من 21 إلى 23 أغسطس، ستتجه أنظار المستثمرين العالميين إلى منتجع جاكسون هول الجبلي في ولاية وايومنغ الأمريكية. هنا، لن توفر كلمة رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول أدلة حاسمة فقط على مسار السياسة النقدية المستقبلية في الولايات المتحدة، بل قد تصبح أيضًا معركة رئيسية تحدد مسيرته المهنية وتدافع عن استقلال الاحتياطي الفيدرالي.
السوق يتنفس بشغف. يتوقع المستثمرون بشكل عام أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة في الأسابيع المقبلة، وقد دفع هذا التوقع السوق، وخاصة القطاعات الحساسة لمعدلات الفائدة، لتحقيق أعلى مستوياتها على الإطلاق. وأي إشارة تتعارض مع هذا التوقع قد تؤدي إلى تقلبات شديدة في السوق. ستكون تصريحات باول واحدة من أكثر الأنشطة التي تركز عليها البنوك المركزية هذا العام، حيث يحتاج إلى تهدئة السوق مع تقديم حجج اقتصادية قوية لقرارات الاحتياطي الفيدرالي.
وراء الخطاب ضغوط سياسية هائلة. تتزايد انتقادات إدارة ترامب لباول لعدم خفض أسعار الفائدة، حتى أنهم يبحثون عن بديل محتمل. هذا يجعل كل تصريح علني لباول تحت الأضواء، حيث أن مؤتمر جاكسون هول هو أفضل منصة له لشرح موقفه والتأكيد على استقلالية البنك المركزي.
يواجه باول مأزقًا اقتصاديًا معقدًا. من ناحية، فإن سياسة التعريفات التي اتبعتها إدارة ترامب ترفع التضخم، مما يجعل قرار خفض الفائدة أكثر تعقيدًا؛ ومن ناحية أخرى، ظهرت علامات على تباطؤ سوق العمل، مما يجعل خطر تباطؤ النمو الاقتصادي لا يمكن تجاهله أيضًا. بين الإشارات الاقتصادية المتضاربة والتدخلات السياسية المستمرة، كل خطوة يقوم بها باول تبدو كأنها تسير على حبل رفيع.
المخاطر غير المتوقعة للصقور
لقد أعدت وول ستريت نفسها لخفض أسعار الفائدة. تظهر بيانات سوق العقود الآجلة لأسعار الفائدة الفيدرالية أن السوق يعتقد أن هناك أكثر من 92٪ احتمال أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع سبتمبر، ويتوقع أن يكون هناك على الأقل خفض آخر لأسعار الفائدة هذا العام.
لقد تحولت هذه التوقعات المتساهلة بالفعل إلى إجراءات فعلية في السوق. أصبحت الصناعات الحساسة لتكاليف الاقتراض الفائزة الكبيرة في الفترة الأخيرة. شهدت أسعار أسهم شركات البناء السكني الرائدة مثل PulteGroup وLennar وD.R. Horton ارتفاعاً يتراوح بين 4.2% إلى 8.8% في الأسبوع الماضي، وهو ما يتجاوز بكثير زيادة مؤشر S&P 500 التي بلغت 1%. قال أندرو سليمون من إدارة أصول مورغان ستانلي:
"كل هذا يتعلق بمطوري الإسكان، والأسهم الدورية، والشركات الصناعية وشركات المواد."
ومع ذلك، فإن هذه الزيادات جعلت السوق ضعيفًا بشكل غير عادي. وأضاف سليمون أن الانتعاش القوي لمطوري المساكن يشير إلى أن السوق واثق من أن الاحتياطي الفيدرالي سيقوم بخفض أسعار الفائدة، لذلك "أي إشارة تشير إلى خلاف ذلك تصدر من جاكسون هول ستجعل السوق أكثر عرضة لتأثيرات البيع". وحذر ستيفن سوسنيك، استراتيجي السوق في IBKR، أيضًا:
"ماذا نفعل إذا كان الناس يتوقعون باول متساهل، لكنه أظهر موقفًا متشددًا بالكامل؟ كلما شعرنا بالرضا قبل هذا الاجتماع، زادت مخاطر ردود فعل السوق."
الاختيار الصعب تحت الضغط السياسي
تتباين موقف باول الحذر بشكل حاد مع استعجال إدارة ترامب. لم يكتفِ الرئيس ترامب بوصف باول بأنه "أحمق عنيد" علنًا، بل اتهمه أيضًا بأنه "متأخر جدًا"، وألمح إلى إمكانية طرده قبل انتهاء ولايته. قامت البيت الأبيض بت筛选 بدائل محتملة، مع التركيز على المرشحين الذين يرغبون في خفض أسعار الفائدة بسرعة.
هذا التدخل السياسي يجعل قرارات الاحتياطي الفيدرالي صعبة للغاية. السبب وراء بقاء باول حتى الآن على معدل الفائدة الفيدرالي في نطاق 4.25%-4.50% هو القلق من أن سياسة ترامب الجمركية قد تؤدي إلى تفاقم التضخم. تاريخياً، أدت التدخلات السياسية المماثلة إلى عواقب كارثية. في السبعينيات، أدت ضغوط إدارة نيكسون إلى استمرار رئيس الاحتياطي الفيدرالي آنذاك آرثر بيرنز في الحفاظ على معدلات فائدة منخفضة أثناء ارتفاع التضخم، مما أدى في النهاية إلى تضخم بمعدل رقمين.
اعترف باول أن الرسوم الجمركية "قد تؤدي إلى ارتفاع التضخم، وتباطؤ النمو الاقتصادي وزيادة معدل البطالة"، مما يجعل أي قرار من الاحتياطي الفيدرالي أكثر تعقيدًا. إذا تم خفض أسعار الفائدة في وقت مبكر، فقد يؤدي ذلك إلى تعزيز التضخم؛ وإذا تم الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير، فقد يؤدي ذلك إلى تفاقم ضعف سوق العمل.
بيانات اقتصادية مختلطة
تضيف البيانات الاقتصادية المعقدة الحالية وقودًا إلى هذه المناقشة. على الرغم من أن الاقتصاد الأمريكي تجنب إلى حد كبير الركود، محققًا نوعًا من "الهبوط الناعم"، إلا أن الطريق إلى الأمام مليء بعدم اليقين.
من جهة أخرى، لا تزال ضغوط التضخم عنيدة. ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي (CPI) بنسبة 0.3% على أساس شهري في يوليو، وهو أكبر ارتفاع منذ يناير، حيث بلغ معدل الزيادة السنوي 3.1%. كما قفز مؤشر أسعار المنتجين (PPI) الذي يقيس تضخم الجملة بنسبة 0.9% الشهر الماضي، وهو أكبر زيادة شهرية منذ أكثر من ثلاث سنوات. تشير هذه البيانات إلى أن الرسوم الجمركية قد بدأت في رفع تكاليف الشركات، مما سينعكس في النهاية على المستهلكين.
من ناحية أخرى، سوق العمل يتجه نحو التباطؤ. في يوليو، أضافت الولايات المتحدة 73,000 وظيفة جديدة فقط، بينما تم تعديل بيانات التوظيف لشهر مايو ويونيو بشكل كبير بأكثر من 250,000. لقد تباطأ نمو الأجور من معدل سنوي قدره 6% في عام 2022 إلى حوالي 3.9%. هذه البيانات أدت إلى حدوث انقسام داخل لجنة السوق المفتوحة، حيث صوت اثنان من الأعضاء في اجتماع يوليو لدعم خفض أسعار الفائدة.
معركة إرث الدفاع عن الاستقلال
في مواجهة الوضع المعقد، من المتوقع أن لا يكشف باول عن قرار سعر الفائدة لشهر سبتمبر في جاكسون هول. بدلاً من ذلك، ستركز كلمته على تقييم إطار السياسة النقدية الذي تقوم به الاحتياطي الفيدرالي كل خمس سنوات. ويعتبر هذا استراتيجية رئيسية للدفاع عن استقلالية الاحتياطي الفيدرالي على المدى الطويل.
من خلال تعديل إطار السياسة، يمكن لباول إنشاء بعض المبادئ التوجيهية التي يمكن أن تتجاوز فترة ولايته، مثل كيفية التعامل مع صدمات العرض، وكيفية إعادة التوازن بين التوظيف الكامل واستقرار الأسعار. توقع وليام إنجليش، أستاذ في كلية إدارة الأعمال بجامعة ييل، ورئيس سابق في الاحتياطي الفيدرالي، أن الاحتياطي الفيدرالي قد يعيد استخدام "الانحرافات" بدلاً من "النقص" لوصف حالة العمل، وهذا التغيير الدلالي الطفيف يعني أن الأسواق العمالية الساخنة والباردة على حد سواء هي قضايا تحتاج إلى معالجة، مما يمنح الاحتياطي الفيدرالي مبررات متساوية لرفع أو خفض أسعار الفائدة في ظروف مختلفة.
قال كبير الاقتصاديين في RSM US جو بروسويلاس:
"شعوري هو أنه يعتبر إرثه وسيلة للحفاظ على استقلال الاحتياطي الفيدرالي."
لن تُسدل خطبة جاكسون هول الستار على هذه المعركة، لكنها ستظهر كيف يوازن باول بين الأدوار الثلاثة: إدارة الاقتصاد أثناء التحول، مواجهة العداء السياسي، وتحسين إطار اتخاذ القرار. لا يتعلق الأمر فقط بقرار سعر الفائدة، بل يتعلق بقدرة البنك المركزي الأمريكي على الحفاظ على استقلاله في خضم العواصف.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تراقب الأسواق العالمية هذا الأسبوع مكانًا واحدًا: جاكسون هول في الولايات المتحدة
المؤلف: تشانغ ياتشي، أخبار وول ستريت
من 21 إلى 23 أغسطس، ستتجه أنظار المستثمرين العالميين إلى منتجع جاكسون هول الجبلي في ولاية وايومنغ الأمريكية. هنا، لن توفر كلمة رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول أدلة حاسمة فقط على مسار السياسة النقدية المستقبلية في الولايات المتحدة، بل قد تصبح أيضًا معركة رئيسية تحدد مسيرته المهنية وتدافع عن استقلال الاحتياطي الفيدرالي.
السوق يتنفس بشغف. يتوقع المستثمرون بشكل عام أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة في الأسابيع المقبلة، وقد دفع هذا التوقع السوق، وخاصة القطاعات الحساسة لمعدلات الفائدة، لتحقيق أعلى مستوياتها على الإطلاق. وأي إشارة تتعارض مع هذا التوقع قد تؤدي إلى تقلبات شديدة في السوق. ستكون تصريحات باول واحدة من أكثر الأنشطة التي تركز عليها البنوك المركزية هذا العام، حيث يحتاج إلى تهدئة السوق مع تقديم حجج اقتصادية قوية لقرارات الاحتياطي الفيدرالي.
وراء الخطاب ضغوط سياسية هائلة. تتزايد انتقادات إدارة ترامب لباول لعدم خفض أسعار الفائدة، حتى أنهم يبحثون عن بديل محتمل. هذا يجعل كل تصريح علني لباول تحت الأضواء، حيث أن مؤتمر جاكسون هول هو أفضل منصة له لشرح موقفه والتأكيد على استقلالية البنك المركزي.
يواجه باول مأزقًا اقتصاديًا معقدًا. من ناحية، فإن سياسة التعريفات التي اتبعتها إدارة ترامب ترفع التضخم، مما يجعل قرار خفض الفائدة أكثر تعقيدًا؛ ومن ناحية أخرى، ظهرت علامات على تباطؤ سوق العمل، مما يجعل خطر تباطؤ النمو الاقتصادي لا يمكن تجاهله أيضًا. بين الإشارات الاقتصادية المتضاربة والتدخلات السياسية المستمرة، كل خطوة يقوم بها باول تبدو كأنها تسير على حبل رفيع.
المخاطر غير المتوقعة للصقور
لقد أعدت وول ستريت نفسها لخفض أسعار الفائدة. تظهر بيانات سوق العقود الآجلة لأسعار الفائدة الفيدرالية أن السوق يعتقد أن هناك أكثر من 92٪ احتمال أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع سبتمبر، ويتوقع أن يكون هناك على الأقل خفض آخر لأسعار الفائدة هذا العام.
لقد تحولت هذه التوقعات المتساهلة بالفعل إلى إجراءات فعلية في السوق. أصبحت الصناعات الحساسة لتكاليف الاقتراض الفائزة الكبيرة في الفترة الأخيرة. شهدت أسعار أسهم شركات البناء السكني الرائدة مثل PulteGroup وLennar وD.R. Horton ارتفاعاً يتراوح بين 4.2% إلى 8.8% في الأسبوع الماضي، وهو ما يتجاوز بكثير زيادة مؤشر S&P 500 التي بلغت 1%. قال أندرو سليمون من إدارة أصول مورغان ستانلي:
ومع ذلك، فإن هذه الزيادات جعلت السوق ضعيفًا بشكل غير عادي. وأضاف سليمون أن الانتعاش القوي لمطوري المساكن يشير إلى أن السوق واثق من أن الاحتياطي الفيدرالي سيقوم بخفض أسعار الفائدة، لذلك "أي إشارة تشير إلى خلاف ذلك تصدر من جاكسون هول ستجعل السوق أكثر عرضة لتأثيرات البيع". وحذر ستيفن سوسنيك، استراتيجي السوق في IBKR، أيضًا:
الاختيار الصعب تحت الضغط السياسي
تتباين موقف باول الحذر بشكل حاد مع استعجال إدارة ترامب. لم يكتفِ الرئيس ترامب بوصف باول بأنه "أحمق عنيد" علنًا، بل اتهمه أيضًا بأنه "متأخر جدًا"، وألمح إلى إمكانية طرده قبل انتهاء ولايته. قامت البيت الأبيض بت筛选 بدائل محتملة، مع التركيز على المرشحين الذين يرغبون في خفض أسعار الفائدة بسرعة.
هذا التدخل السياسي يجعل قرارات الاحتياطي الفيدرالي صعبة للغاية. السبب وراء بقاء باول حتى الآن على معدل الفائدة الفيدرالي في نطاق 4.25%-4.50% هو القلق من أن سياسة ترامب الجمركية قد تؤدي إلى تفاقم التضخم. تاريخياً، أدت التدخلات السياسية المماثلة إلى عواقب كارثية. في السبعينيات، أدت ضغوط إدارة نيكسون إلى استمرار رئيس الاحتياطي الفيدرالي آنذاك آرثر بيرنز في الحفاظ على معدلات فائدة منخفضة أثناء ارتفاع التضخم، مما أدى في النهاية إلى تضخم بمعدل رقمين.
اعترف باول أن الرسوم الجمركية "قد تؤدي إلى ارتفاع التضخم، وتباطؤ النمو الاقتصادي وزيادة معدل البطالة"، مما يجعل أي قرار من الاحتياطي الفيدرالي أكثر تعقيدًا. إذا تم خفض أسعار الفائدة في وقت مبكر، فقد يؤدي ذلك إلى تعزيز التضخم؛ وإذا تم الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير، فقد يؤدي ذلك إلى تفاقم ضعف سوق العمل.
بيانات اقتصادية مختلطة
تضيف البيانات الاقتصادية المعقدة الحالية وقودًا إلى هذه المناقشة. على الرغم من أن الاقتصاد الأمريكي تجنب إلى حد كبير الركود، محققًا نوعًا من "الهبوط الناعم"، إلا أن الطريق إلى الأمام مليء بعدم اليقين.
من جهة أخرى، لا تزال ضغوط التضخم عنيدة. ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي (CPI) بنسبة 0.3% على أساس شهري في يوليو، وهو أكبر ارتفاع منذ يناير، حيث بلغ معدل الزيادة السنوي 3.1%. كما قفز مؤشر أسعار المنتجين (PPI) الذي يقيس تضخم الجملة بنسبة 0.9% الشهر الماضي، وهو أكبر زيادة شهرية منذ أكثر من ثلاث سنوات. تشير هذه البيانات إلى أن الرسوم الجمركية قد بدأت في رفع تكاليف الشركات، مما سينعكس في النهاية على المستهلكين.
من ناحية أخرى، سوق العمل يتجه نحو التباطؤ. في يوليو، أضافت الولايات المتحدة 73,000 وظيفة جديدة فقط، بينما تم تعديل بيانات التوظيف لشهر مايو ويونيو بشكل كبير بأكثر من 250,000. لقد تباطأ نمو الأجور من معدل سنوي قدره 6% في عام 2022 إلى حوالي 3.9%. هذه البيانات أدت إلى حدوث انقسام داخل لجنة السوق المفتوحة، حيث صوت اثنان من الأعضاء في اجتماع يوليو لدعم خفض أسعار الفائدة.
معركة إرث الدفاع عن الاستقلال
في مواجهة الوضع المعقد، من المتوقع أن لا يكشف باول عن قرار سعر الفائدة لشهر سبتمبر في جاكسون هول. بدلاً من ذلك، ستركز كلمته على تقييم إطار السياسة النقدية الذي تقوم به الاحتياطي الفيدرالي كل خمس سنوات. ويعتبر هذا استراتيجية رئيسية للدفاع عن استقلالية الاحتياطي الفيدرالي على المدى الطويل.
من خلال تعديل إطار السياسة، يمكن لباول إنشاء بعض المبادئ التوجيهية التي يمكن أن تتجاوز فترة ولايته، مثل كيفية التعامل مع صدمات العرض، وكيفية إعادة التوازن بين التوظيف الكامل واستقرار الأسعار. توقع وليام إنجليش، أستاذ في كلية إدارة الأعمال بجامعة ييل، ورئيس سابق في الاحتياطي الفيدرالي، أن الاحتياطي الفيدرالي قد يعيد استخدام "الانحرافات" بدلاً من "النقص" لوصف حالة العمل، وهذا التغيير الدلالي الطفيف يعني أن الأسواق العمالية الساخنة والباردة على حد سواء هي قضايا تحتاج إلى معالجة، مما يمنح الاحتياطي الفيدرالي مبررات متساوية لرفع أو خفض أسعار الفائدة في ظروف مختلفة.
قال كبير الاقتصاديين في RSM US جو بروسويلاس:
لن تُسدل خطبة جاكسون هول الستار على هذه المعركة، لكنها ستظهر كيف يوازن باول بين الأدوار الثلاثة: إدارة الاقتصاد أثناء التحول، مواجهة العداء السياسي، وتحسين إطار اتخاذ القرار. لا يتعلق الأمر فقط بقرار سعر الفائدة، بل يتعلق بقدرة البنك المركزي الأمريكي على الحفاظ على استقلاله في خضم العواصف.