أزمة ديون الولايات المتحدة تثير تجارب مالية، وعملة مستقرة قد تصبح "مشتري غبي" للديون الأمريكية

تجري تجربة مالية نشأت من أزمة ديون حكومية بقيمة 36 تريليون دولار، تحاول تحويل عالم العملات المشفرة إلى "مشتري غبي" لسندات الخزانة الأمريكية، بينما يتم إعادة تشكيل النظام المالي العالمي بهدوء.

الكونغرس الأمريكي يدفع بمشروع قانون يسمى "قانون الجمال". تقرير حديث من بنك معروف يصنفه على أنه استراتيجية الولايات المتحدة لمواجهة الديون الضخمة - من خلال فرض شراء العملات المستقرة للديون الأمريكية، وإدخال الدولار الرقمي في نظام تمويل الدين الوطني.

هذا القانون يشكل مجموعة سياسية مع "قانون GENIUS"، الذي يتطلب أن يكون لدى جميع عملات الدولار المستقرة 100% من احتياطياتها نقدًا أو سندات الخزانة الأمريكية أو ودائع بنكية. وهذا يشير إلى تحول جذري في تنظيم العملات المستقرة. يتطلب القانون من جهات إصدار العملات المستقرة أن تحتفظ باحتياطي بنسبة 1:1 بالدولار أو أصول عالية السيولة (مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل)، ويحظر العملات المستقرة الخوارزمية، بينما يقوم بإنشاء إطار تنظيمي مزدوج على المستوى الفيدرالي والولائي. الهدف واضح:

• تخفيف الضغط على السندات الأمريكية: إجبار أصول احتياطي العملة المستقرة على التوجه نحو سوق السندات الأمريكية. ومن المتوقع أن تصل القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار بحلول عام 2028، منها 1.6 تريليون دولار ستتدفق إلى السندات الأمريكية، مما يوفر قنوات تمويل جديدة لعجز الميزانية الأمريكية.

• تعزيز هيمنة الدولار: حاليا 95% من العملات المستقرة مرتبطة بالدولار، القانون يمر "دولار → عملة مستقرة → مدفوعات عالمية → عودة سندات الخزانة الأمريكية"، مما يعزز حق الدولار في "سك العملات" في الاقتصاد الرقمي.

• دفع توقعات خفض الفائدة: أشار تقرير من بنك معين إلى أن تمرير القانون يضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض الفائدة من أجل خفض تكلفة تمويل سندات الخزانة الأمريكية، بينما يؤدي إلى ضعف الدولار وزيادة تنافسية الصادرات الأمريكية.

بحيرة سد ديون الولايات المتحدة، والعملات المستقرة تصبح أداة سياسية

تجاوز إجمالي الدين الفيدرالي الأمريكي 36 تريليون دولار، ويجب سداد 9 تريليون دولار من رأس المال والفوائد بحلول عام 2025. في مواجهة هذا "بحيرة الديون"، يحتاج الحكومة بشكل عاجل إلى فتح قنوات تمويل جديدة. وعملة مستقرة، التي كانت في يوم من الأيام بعيدة عن الرقابة، أصبحت بشكل غير متوقع طوق النجاة.

وفقًا للإشارات الواردة من ندوة صندوق سوق العملات، يتم تربية العملات المستقرة ك"مشتري جديد" في سوق سندات الخزانة الأمريكية. صرح الرئيس التنفيذي لأحد مستشاري الاستثمار العالمي: "العملات المستقرة تخلق طلبًا إضافيًا كبيرًا في سوق السندات الحكومية."

تشير البيانات إلى أن القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة تبلغ 256 مليار دولار أمريكي، حيث تم تخصيص حوالي 80٪ منها في سندات الخزانة الأمريكية أو اتفاقيات إعادة الشراء، بحجم يقارب 200 مليار دولار. على الرغم من أنها لا تمثل سوى أقل من 2٪ من سوق السندات الأمريكية، إلا أن سرعتها في النمو تجعل المؤسسات المالية التقليدية تراقبها.

تتوقع إحدى البنوك الكبرى أنه بحلول عام 2030 ستصل القيمة السوقية للعملات المستقرة إلى 1.6 إلى 3.7 تريليون دولار، وفي ذلك الوقت ستتجاوز قيمة السندات الأمريكية التي يحتفظ بها المصدّرون 1.2 تريليون دولار. هذا الحجم يكفي لوضعهم في صفوف أكبر حاملي السندات الأمريكية.

عملة مستقرة أصبحت أداة جديدة دولية للدولار الأمريكي، حيث تمتلك العملات المستقرة الرائدة ما يقرب من 200 مليار دولار من سندات الخزينة الأمريكية، وهو ما يعادل 0.5% من الدين العام الأمريكي؛ إذا توسع الحجم إلى 2 تريليون دولار (80% مخصص لسندات الخزينة الأمريكية)، فستتجاوز حيازتها أي دولة واحدة. قد تكون هذه الآلية:

• تشويه الأسواق المالية: زيادة الطلب على سندات الخزانة الأمريكية على المدى القصير أدى إلى انخفاض العوائد، مما زاد من حدة انحدار منحنى العائد، وضعف فعالية السياسة النقدية التقليدية.

• إضعاف ضوابط رأس المال في الأسواق الناشئة: إن تدفق العملة المستقرة عبر الحدود يتجاوز النظام المصرفي التقليدي، مما يضعف القدرة على التدخل في أسعار الصرف (مثل أزمة سريلانكا في عام 2022 بسبب هروب رأس المال).

مشرط القانون ، الهندسة المالية لاستغلال الفجوات التنظيمية

"قانون الجمال" و"قانون GENIUS" يشكلان مجموعة سياسات دقيقة. حيث يمثل الأخير إطارًا تنظيميًا يُلزم العملات المستقرة بأن تكون "مشتري غبي" للسندات الأمريكية؛ بينما يقدم الأول حوافز للإصدار، مما يشكل حلقة مغلقة كاملة.

تصميم القانون الأساسي مليء بالحكمة السياسية: عندما يشتري المستخدم عملة مستقرة مقابل 1 دولار، يجب على المُصدر شراء سندات الخزانة الأمريكية بهذا الدولار. هذا يلبي متطلبات الامتثال ويحقق أهداف التمويل العام. اشترى أحد كبار مُصدري العملات المستقرة 33.1 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية في عام 2024، ليصبح سابع أكبر مشتري لسندات الخزانة الأمريكية في العالم.

كشف نظام التصنيف التنظيمي عن نية دعم القلة: يتم تنظيم العملات المستقرة التي تتجاوز قيمتها السوقية 10 مليارات دولار من قبل الحكومة الفيدرالية، بينما يتم تسليم اللاعبين الصغار إلى الوكالات الحكومية على مستوى الولاية. هذا التصميم يسرع من تركيز السوق، حيث تسيطر عملتان مستقرتان على أكثر من 70% من حصة السوق.

تشمل الفاتورة أيضًا بنودًا حصرية: تحظر تداول العملات المستقرة غير الدولار الأمريكي في الولايات المتحدة، ما لم يتم قبول تنظيم مكافئ. يعزز هذا هيمنة الدولار، ويمهد الطريق لعملة مستقرة ناشئة جديدة - والتي حصلت على التزام استثماري بقيمة 2 مليار دولار من شركة استثمار معينة.

سلسلة تحويل الديون، مهمة عملة مستقرة لإنقاذ السوق

في النصف الثاني من عام 2025، سيشهد سوق السندات الأمريكية زيادة في العرض بقيمة تريليون دولار. في مواجهة هذه الموجة، تُمنح شركات إصدار العملات المستقرة آمالاً كبيرة. أشار رئيس استراتيجية أسعار الفائدة في أحد البنوك: "إذا انتقل وزارة الخزانة إلى تمويل الديون القصيرة، فإن الزيادة في الطلب الناتجة عن العملات المستقرة ستوفر مساحة سياسية لوزير المالية."

تصميم الآلية يُعتبر رائعًا:

• عند إصدار 1 دولار من العملة المستقرة، يجب شراء 1 دولار من السندات الأمريكية قصيرة الأجل، مما يخلق قناة تمويل مباشرة
• إن زيادة الطلب على العملات المستقرة تتحول إلى قوة شراء مؤسسية، مما يقلل من عدم اليقين في تمويل الحكومة
• تم إجبار الناشرين على الاستمرار في زيادة حيازاتهم من الأصول الاحتياطية، مما أدى إلى تشكيل حلقة طلب ذاتية التعزيز

كشف مدير محفظة في شركة تكنولوجيا مالية أن العديد من البنوك الدولية الرائدة تتفاوض بشأن التعاون في عملة مستقرة، وتسأل "كيف يمكن إطلاق خطة عملة مستقرة في غضون ثمانية أسابيع؟" لقد وصلت حدة المنافسة في الصناعة إلى ذروتها.

لكن الشيطان يكمن في التفاصيل: العملات المستقرة ترتبط بشكل رئيسي بسندات الولايات المتحدة قصيرة الأجل، وليس لها فائدة جوهرية في التوازن بين العرض والطلب على سندات الولايات المتحدة طويلة الأجل. كما أن حجم العملات المستقرة الحالي لا يزال ضئيلًا مقارنةً مع إنفاق الفوائد على سندات الولايات المتحدة - حيث يبلغ الحجم الإجمالي للعملات المستقرة في جميع أنحاء العالم 232 مليار دولار، بينما تتجاوز الفوائد السنوية لسندات الولايات المتحدة تريليون دولار.

الهيمنة الجديدة للدولار، ظهور الاستعمار على السلسلة

تتمثل الاستراتيجية العميقة لمشروع القانون في الترقية الرقمية لهيمنة الدولار. يتم ربط 95% من العملات المستقرة بالدولار، مما يؤدي إلى بناء "شبكة الدولار الظل" خارج النظام المصرفي التقليدي.

تقوم الشركات الصغيرة والمتوسطة في مناطق مثل جنوب شرق آسيا وأفريقيا بإجراء تحويلات عبر الحدود باستخدام العملات المستقرة، متجاوزة الأنظمة التقليدية، مما يقلل من تكاليف المعاملات بأكثر من 70%. هذه "الدولرة غير الرسمية" تؤدي إلى تسريع انتشار الدولار في الأسواق الناشئة.

التأثير الأعمق هو ثورة نموذج النظام الدولي للتسويات:

• تعتمد تسوية الدولار التقليدي على الشبكة المصرفية بين البنوك
• عملة مستقرة بشكل "دولار على السلسلة" مدمجة في أنظمة الدفع الموزعة المختلفة
• قدرة التسوية بالدولار تتجاوز حدود المؤسسات المالية التقليدية، مما يحقق ترقية "الهيمنة الرقمية"

من الواضح أن الاتحاد الأوروبي يدرك التهديد. تنظم لوائح MiCA الخاصة به وظائف الدفع اليومية للعملات المستقرة غير المرتبطة باليورو، وتفرض حظرًا على إصدار العملات المستقرة الكبيرة. البنك المركزي الأوروبي يسرع من تقدم اليورو الرقمي، لكن التقدم بطيء.

تتبنى هونغ كونغ استراتيجية تمييزية: في حين أنها تؤسس نظام تراخيص العملات المستقرة، تخطط أيضًا لإطلاق نظام ترخيص مزدوج للخدمات خارج البورصة وخدمات الحفظ. كما تخطط الجهات المعنية لإصدار إرشادات حول توكنينغ الأصول الحقيقية (RWA) لتعزيز وضع الأصول التقليدية مثل السندات والعقارات على سلسلة الكتل.

شبكة نقل المخاطر، العد التنازلي للقنبلة الموقوتة

القانون يزرع ثلاث مخاطر هيكلية.

الطبقة الأولى: السندات الأمريكية - دوامة الموت للعملة المستقرة. إذا قام المستخدمون بسحب العملة المستقرة بشكل جماعي، يجب على المُصدر بيع السندات الأمريكية مقابل النقد → انهيار سعر السندات الأمريكية → انخفاض قيمة احتياطيات العملات المستقرة الأخرى → انهيار شامل. في عام 2022، تراجعت إحدى العملات المستقرة مؤقتًا عن ربطها بسبب الذعر في السوق، وقد تؤدي أحداث مماثلة في المستقبل بسبب زيادة الحجم إلى التأثير على سوق السندات الأمريكية.

الطبقة الثانية: تكبير مخاطر التمويل اللامركزي. بعد تدفق العملات المستقرة إلى بيئة DeFi، يتم تضخيم الرافعة المالية من خلال عمليات مثل تعدين السيولة وإقراض الضمانات. تجعل آلية إعادة التخزين الأصول تُخزن مرارًا وتكرارًا بين بروتوكولات مختلفة، مما يؤدي إلى تضخيم المخاطر بشكل هندسي. إذا انهارت قيمة الأصول الأساسية، فقد يتسبب ذلك في سلسلة من الانفجارات.

الطبقة الثالثة: فقدان استقلالية السياسة النقدية. تشير تقارير بعض البنوك مباشرةً إلى أن القانون سيضغط على "الاحتياطي الفيدرالي لخفض سعر الفائدة". الحكومة تحصل بشكل غير مباشر على "حق طباعة النقود" من خلال العملات المستقرة، مما قد يتسبب في إضعاف استقلالية الاحتياطي الفيدرالي - وقد رفض رئيس الاحتياطي الفيدرالي مؤخرًا الضغط السياسي، مشيرًا إلى أن خفض سعر الفائدة في يوليو غير مرجح.

الأمر الأكثر تعقيدًا هو أن نسبة ديون الولايات المتحدة إلى الناتج المحلي الإجمالي قد تجاوزت 100%، وبدأت مخاطر الائتمان الخاصة بسندات الخزانة الأمريكية في الارتفاع. إذا استمر عائد سندات الخزانة الأمريكية في الانعكاس أو ظهرت توقعات بالتخلف عن السداد، فإن خاصية الملاذ الآمن للعملة المستقرة ستصبح في خطر.

لوحة شطرنج جديدة عالمية، إعادة بناء النظام الاقتصادي على السلسلة

في مواجهة الإجراءات الأمريكية، يتشكل في العالم ثلاثة معسكرات رئيسية:

• تحالف دمج الرقابة: أعلنت هيئة الرقابة المصرفية الكندية أنها جاهزة لتنظيم عملة مستقرة، وإطار العمل قيد الإعداد. يتوافق ذلك مع الاتجاهات التنظيمية في الولايات المتحدة، مما يشكل حالة تنسيق في أمريكا الشمالية. ستقوم منصة تداول معينة بإطلاق عقود دائمة أمريكية في يوليو، تستخدم عملة مستقرة لتسوية رسوم التمويل.

• الابتكار في الدفاع: تظهر هونغ كونغ وسنغافورة اختلافات في مسارات التنظيم. تتبنى هونغ كونغ نهجًا حذرًا للضغط، حيث تصنف العملات المستقرة ك"بدائل للبنوك الافتراضية"؛ بينما تطبق سنغافورة "صندوق الرمل للعملات المستقرة"، مما يسمح بالإصدار التجريبي. قد يؤدي هذا الاختلاف إلى تحفيز التحكيم التنظيمي، مما يضعف القدرة التنافسية الإجمالية في آسيا.

• تحالف البدائل: يعتبر مواطنو الدول ذات التضخم المرتفع العملة المستقرة ك"أصل ملاذ"، مما يضعف من تداول العملة المحلية وفعالية السياسة النقدية للبنك المركزي. قد تسارع هذه الدول في تطوير العملات المستقرة المحلية أو مشاريع جسر العملات الرقمية متعددة الأطراف، ولكنها تواجه تحديات تجارية صارمة.

وستحدث تحولات في النظام الدولي: من أحادي القطبية إلى "هيكل مختلط"، وتظهر خطة الإصلاح الحالية ثلاثة مسارات:

• اتحاد العملات المتنوعة (احتمالية عالية): الدولار الأمريكي، اليورو، واليوان الصيني تشكل ثلاثي العملات الاحتياطية، مدعومًا بنظام تسوية إقليمي (مثل نظام تبادل العملات المتعددة في الآسيان).

• تنافس العملات الرقمية: 130 دولة تطور العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC)، وقد تم اختبار اليوان الرقمي في التجارة عبر الحدود، مما قد يعيد تشكيل كفاءة الدفع ولكنه يواجه مشكلة تنازل السيادة.

• تجزئة متطرفة: إذا تصاعدت النزاعات الجغرافية، أو تشكلت فصائل متباينة من الدولار، واليورو، و العملات البرازيلية، ستزداد تكاليف التجارة العالمية بشكل كبير.

أشار الرئيس التنفيذي لأحد عمالقة الدفع إلى عنق الزجاجة الرئيسي: "من وجهة نظر المستهلك، لا يوجد حافز حقيقي يدفع لتعميم العملات المستقرة". تقوم الشركة بإطلاق آلية مكافآت لحل مشكلة الترويج، بينما تحل بعض البورصات اللامركزية مشكلة الثقة من خلال العقود الذكية.

توقع تقرير من أحد البنوك أنه مع تطبيق "الخطة العظيمة"، سيتعين على الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة، وسينخفض الدولار بشكل ملحوظ. وعندما تمتلك العملات المستقرة 1.2 تريليون دولار من سندات الخزينة الأمريكية بحلول عام 2030، قد يكون النظام المالي العالمي قد أكمل بهدوء إعادة هيكلته على السلسلة - حيث يتم تضمين هيمنة الدولار بشكل رمزي في كل صفقة على البلوكشين، بينما تنتشر المخاطر عبر الشبكة اللامركزية إلى كل مشارك.

الابتكار التكنولوجي ليس أداة محايدة. عندما يرتدي الدولار عباءة البلوكتشين، تتجلى لعبة النظام القديم على ساحة جديدة!