عملة مستقرة：نظام نقدي جديد مدعوم بسندات الولايات المتحدة

في السنوات الأخيرة، يتم بناء نظام نقدي واسع النطاق على سلسلة الكتل مدعومًا بسندات الخزانة الأمريكية. تبلغ حاليًا قيمة تداول العملات المستقرة حوالي 2200-2560 مليار دولار، وهو ما يمثل حوالي 1% من M2 الأمريكي. حوالي 80% من الاحتياطيات مخصصة لسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل وعمليات إعادة الشراء، مما يجعل الجهات المصدرة من المشاركين الرئيسيين في سوق الديون السيادية.

هذا الاتجاه يؤثر على نطاق واسع:

1. أصبحت جهات إصدار عملة مستقرة من المشترين الرئيسيين لسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، حيث تمتلك ما مجموعه 1500-2000 مليار دولار، وهو حجم يمكن مقارنته بدولة متوسطة الحجم.

2. شهدت أحجام التداول على السلسلة زيادة كبيرة، حيث من المتوقع أن تصل إلى 27.6 تريليون دولار أمريكي في عام 2024، وإلى 33 تريليون دولار أمريكي في عام 2025، متجاوزةً مجموع الشبكات الرئيسية لبطاقات الائتمان.

3. من المتوقع أن تزيد السياسة المالية الجديدة الدين العام بنحو 3.3 تريليون دولار، ومن المتوقع أن تستوعب عملة مستقرة هذه الزيادة في إمدادات السندات الحكومية.

4. ستحدد التشريعات القادمة السندات الحكومية قصيرة الأجل كأصول احتياطية قانونية، مما يرسخ توسيع المالية العامة كأساس لعرض العملات المستقرة، ويشكل آلية رد فعل حيث يمتص القطاع الخاص العجز العام ويوسع من سيولة الدولار على مستوى العالم.

كيف تتوسع عملة مستقرة في عرض النقود الكلي

عملية إصدار العملة المستقرة بسيطة لكنها تحمل تأثيرات اقتصادية كبرى مهمة:

1. يقوم المستخدم بإرسال العملة الورقية الدولار الأمريكي إلى جهة إصدار العملة المستقرة.

2. تقوم الجهة المصدرة باستخدام الأموال المستلمة لشراء سندات الخزانة الأمريكية، ومن ثم تقوم بصك عملة مستقرة بمساواة القيمة.

3. يتم الاحتفاظ بالسندات الحكومية كأصول ضمان في ميزانية الجهة المصدرة، بينما تتداول العملات المستقرة بحرية على السلسلة.

تشكلت في هذه العملية آلية "نسخ العملة" معينة. تم استخدام العملة الأساسية لشراء السندات الحكومية، بينما تم استخدام العملة المستقرة كأداة دفع تشبه الودائع الجارية. لذلك، على الرغم من عدم حدوث تغييرات في العملة الأساسية، إلا أن المعروض النقدي الواسع قد توسع فعليًا خارج النظام المصرفي.

العملات المستقرة تمثل حالياً 1% من M2، ومع كل زيادة بمقدار 10 نقاط أساس سيتم ضخ حوالي 22 مليار دولار أمريكي من "السيولة الظلية" في النظام المالي. من المتوقع أن تصل القيمة الإجمالية للعملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار أمريكي بحلول عام 2028. إذا ظلت M2 ثابتة، فإن هذا الحجم سيمثل حوالي 9% من M2، مما يعادل تقريباً حجم صناديق سوق المال المخصصة للمؤسسات الحالية.

من خلال التشريع ، تضمن الولايات المتحدة أن يتم إدراج السندات الحكومية قصيرة الأجل بشكل قسري ضمن احتياطيات الامتثال ، مما يجعل توسع العملة المستقرة في الواقع مصدرًا تلقائيًا للطلب الهامشي على السندات الحكومية. هذه الآلية تجعل جزء التمويل بالديون الأمريكية خاصًا ، ويحول مُصدري العملات المستقرة إلى داعمين ماليين نظاميين. في الوقت نفسه ، فإنها تدفع بالدولار إلى آفاق جديدة من خلال التداول بالدولار على السلسلة ، مما يمكن المستخدمين العالميين من امتلاك وتداول الدولار دون الحاجة إلى الوصول إلى النظام المصرفي الأمريكي.

تأثير على أنواع مختلفة من المحافظ الاستثمارية

بالنسبة لمحفظة استثمار الأصول الرقمية، تشكل العملات المستقرة طبقة السيولة الأساسية في سوق التشفير. إنها تهيمن على أزواج التداول في البورصات المركزية، وتعتبر الضمان الرئيسي في سوق الإقراض المالي اللامركزي، كما أنها وحدة الحساب الافتراضية. يمكن أن يُعتبر إجمالي العرض مؤشراً لحالة المستثمرين وعزوفهم عن المخاطر.

من الجدير بالذكر أن الجهات المصدرة للعملة المستقرة يمكنها الحصول على عائدات السندات الحكومية قصيرة الأجل (حاليا تتراوح بين 4.0% و 4.5%)، لكن لا تدفع فوائد لحاملي العملات. هذا يشكل فرقًا هيكليًا في التحكيم بين صناديق السوق النقدي الحكومية. إن الخيار بين الاحتفاظ بالعملة المستقرة والمشاركة في الأدوات النقدية التقليدية هو في جوهره موازنة بين السيولة على مدار الساعة طوال الأسبوع والعوائد.

بالنسبة للمستثمرين التقليديين في الأصول بالدولار، أصبحت العملات المستقرة مصدراً مستمراً للطلب على سندات الخزانة قصيرة الأجل. الاحتياطي الحالي الذي يتراوح بين 1500-2000 مليار دولار يمكن أن يستوعب تقريباً ربع إصدار السندات الحكومية المتوقع في السنة المالية 2025 في ظل السياسات الجديدة. إذا توسع الطلب على العملات المستقرة بمقدار تريليون دولار آخر قبل عام 2028، فإن النموذج يتوقع أن تنخفض عوائد سندات الخزانة لمدة 3 أشهر بمقدار 6-12 نقطة أساس، مما يجعل منحنى العائد في الجزء الأمامي أكثر حدة، مما يساعد على خفض تكاليف التمويل قصيرة الأجل للشركات.

تأثير العملات المستقرة على الاقتصاد الكلي

تقدم العملة المستقرة المدعومة بسندات الخزينة الأمريكية قناة لتوسيع النقود تتجاوز الآليات المصرفية التقليدية. كل وحدة من العملة المستقرة المدعومة بسندات الخزينة تعادل إدخال قوة شرائية قابلة للتصرف، حتى وإن كانت الاحتياطيات الأساسية لم تُطلق بعد.

علاوة على ذلك، فإن سرعة تداول العملات المستقرة تفوق بكثير حسابات الودائع التقليدية - حوالي 150 مرة سنويًا. في المناطق ذات معدل الاستخدام المرتفع، قد يؤدي ذلك إلى زيادة ضغط التضخم، حتى لو لم يحدث أي نمو في العملة الأساسية. حاليًا، تقييد تفضيل العالم للرقم الدولار من نقل التضخم على المدى القصير، ولكنه أيضًا يساهم في تراكم الولايات المتحدة للديون الخارجية طويلة الأجل بالدولار، حيث تتحول المزيد من الأصول على السلسلة في النهاية إلى حقوق المطالبة على الأصول السيادية الأمريكية.

إن الطلب على عملات مستقرة على سندات الخزانة الأمريكية لأجل 3-6 أشهر قد أسفر أيضًا عن تشكيل منحنى العائد الأمامي ليكون مستقرًا وسوقًا غير حساس للأسعار. لقد أدى هذا الطلب المستمر إلى تقليص الفروق قصيرة الأجل، مما قلل من فعالية أدوات سياسة الاحتياطي الفيدرالي. مع زيادة حجم تداول العملات المستقرة، قد يحتاج الاحتياطي الفيدرالي إلى اتخاذ إجراءات أكثر عدوانية في التخفيف الكمي أو رفع أسعار الفائدة لتحقيق نفس تأثير التخفيف.

التحول الهيكلي في البنية التحتية المالية

لم يعد بالإمكان تجاهل حجم بنية عملة مستقرة التحتية اليوم. في العام الماضي، بلغ إجمالي المبالغ المحولة عبر السلسلة 33 تريليون دولار، متجاوزًا إجمالي الشبكات الائتمانية الرئيسية. تتمتع العملات المستقرة بقدرة تسوية شبه فورية، وقابلية برمجة، وتكاليف منخفضة للغاية للمعاملات عبر الحدود (أدنى مستوى 0.05%)، وهو ما يفوق بكثير قنوات التحويل التقليدية (6-14%).

في الوقت نفسه، أصبحت العملات المستقرة هي الخيار المفضل كأصول ضمان في إقراض التمويل اللامركزي، حيث تدعم أكثر من 65% من قروض البروتوكول. السندات الحكومية القصيرة الأجل المرمزة - أداة على السلسلة تتبع السندات الحكومية القصيرة الأجل وتحقق عائدات - تتوسع بسرعة، مع نمو سنوي يتجاوز 400%. هذه الاتجاهات تؤدي إلى ظهور "نظام الدولار الثنائي": عملات صفرية الفائدة للتداول ورموز ذات فائدة للاحتفاظ، مما يزيد من غموض الحدود بين النقد والأوراق المالية.

بدأ النظام المصرفي التقليدي أيضًا في الاستجابة. وقد صرح الرئيس التنفيذي لأحد البنوك الكبيرة علنًا "أنه مستعد لإصدار عملة مستقرة مصرفية بعد أن يسمح القانون بذلك"، مما يظهر قلق النظام المصرفي بشأن انتقال سلسلة التمويل الخاصة بالعملاء.

تأتي المخاطر النظامية الأكبر من آلية الاسترداد. على عكس صناديق النقد، يمكن تسوية العملات المستقرة في غضون دقائق. في ظل ظروف الضغط مثل الانفصال، قد تقوم الجهة المصدرة ببيع سندات الخزانة الأمريكية بقيمة مئات المليارات من الدولارات في نفس اليوم. لم يشهد سوق سندات الخزانة الأمريكية اختبار ضغط في مثل هذه البيئة من البيع الفوري، مما يمثل تحديًا لمرونته وترابطه.

النقاط الاستراتيجية والملاحظات اللاحقة

1. إعادة هيكلة الإدراك النقدي: يجب اعتبار العملات المستقرة كجيل جديد من اليورو والدولار - بعيدًا عن التنظيم، وصعب الإحصاء، ولكنه يمتلك تأثيرًا قويًا على سيولة الدولار العالمية.

2. معدلات الفائدة وإصدار السندات الحكومية: أصبحت معدلات الفائدة قصيرة الأجل للسندات الأمريكية تتأثر بشكل متزايد بإيقاع إصدار العملات المستقرة. يُنصح بمراقبة الزيادة الصافية الرئيسية للعملات المستقرة مع مزادات السندات الحكومية الأولية، لتحديد الشذوذ في معدلات الفائدة وتشويهات التسعير.

3. تخصيص محفظة الاستثمار:

   • للمستثمرين في العملات المشفرة: استخدم عملة مستقرة بدون فائدة للتداول اليومي، وقم بتخصيص الأموال غير المستخدمة في منتجات سندات الخزانة قصيرة الأجل المرمزة للحصول على العوائد.
   • للمستثمرين التقليديين: التركيز على حقوق ملكية جهة إصدار العملة المستقرة وهيكل السندات المهيكلة المتعلقة بعائدات الأصول الاحتياطية.

4. الوقاية من المخاطر النظامية: قد تؤدي تقلبات الاسترداد الضخم مباشرة إلى انتقالها إلى سوق السندات السيادية وسوق إعادة الشراء. يجب على إدارة المخاطر محاكاة السيناريوهات ذات الصلة، بما في ذلك ارتفاع معدلات الفائدة على السندات الحكومية، وضيق الضمانات، وأزمة السيولة اليومية.

لم تعد العملات المستقرة المدعومة بسندات الخزينة الأمريكية مجرد أدوات مريحة للتداول في العملات المشفرة. إنها تتطور بسرعة لتصبح "عملات ظل" ذات تأثيرات ماكرو - تمويل العجز المالي، وإعادة تشكيل هيكل أسعار الفائدة، وإعادة بناء طريقة تداول الدولار على مستوى العالم. بالنسبة للمستثمرين في الأصول المتعددة وصانعي الاستراتيجيات الماكرو، فإن فهم والتعامل مع هذا الاتجاه لم يعد خيارًا، بل أصبح ضرورة ملحة.