اختارت Circle الإدراج في مرحلة تسريع تصفية الصناعة، مما يخفي وراءه قصة تبدو متناقضة لكنها مليئة بالخيال. على الرغم من استمرار انخفاض الهوامش الربحية، لا تزال الشركة تحتوي على إمكانيات نمو هائلة. من جهة، تمتلك Circle شفافية عالية، وامتثال قوي للتنظيم، وإيرادات احتياطية مستقرة؛ ومن جهة أخرى، تبدو قدرتها الربحية معتدلة نسبياً، حيث إن الهوامش الربحية لعام 2024 تبلغ 9.3% فقط. هذه "الفعالية المنخفضة" الظاهرة ليست نتيجة لفشل نموذج الأعمال، بل تكشف عن منطق نمو أعمق: في ظل تراجع العائدات العالية على الفوائد، وتعقيد هيكل تكاليف التوزيع، تقوم Circle ببناء بنية تحتية للعملات المستقرة تكون قابلة للتوسع بشكل كبير، وتسبقها الامتثال، بينما يتم "إعادة استثمار" أرباحها بشكل استراتيجي في تعزيز حصتها السوقية ورهانات الامتثال.
سبع سنوات من مسيرة الإدراج: تجسيد تطور تنظيم التشفير
يمثل طريق إدراج Circle عملية تنافس ديناميكية بين الشركات المشفرة وإطار العمل التنظيمي. في محاولة الطرح الأولي (IPO) الأولى في عام 2018، لم يكن تحديد الخصائص المتعلقة بالعملات المشفرة من قبل لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية واضحًا. في ذلك الوقت، شكلت الشركة نموذج "الدفع + التداول" من خلال الاستحواذ على منصة Poloniex، وحصلت على دعم تمويلي من العديد من المؤسسات المعروفة. ومع ذلك، أثارت الشكوك حول امتثال أعمال البورصة للتنظيمات، بالإضافة إلى تأثير السوق الهابطة، مما أدى إلى انخفاض كبير في التقييم، وكشف عن ضعف نموذج الأعمال للشركات المشفرة في مرحلة مبكرة.
في عام 2021، حاولت Circle الإدراج من خلال طريقة SPAC، محاولةً تجنب الفحوصات الصارمة للاكتتاب العام التقليدي. ومع ذلك، أدت استفسارات SEC حول معالجة العملات المستقرة المحاسبية إلى صميم القضية، حيث طالبت الشركة بإثبات أن USDC لا ينبغي تصنيفه كأوراق مالية. على الرغم من أن هذا التحدي أدى إلى إلغاء الصفقة، إلا أنه دفع Circle لإكمال تحولها الرئيسي: التنازل عن الأصول غير الأساسية، وتحديد "العملات المستقرة كخدمة" كاستراتيجية رئيسية.
إن اختيار الإدراج في بورصة نيويورك في عام 2025 يمثل نضوج مسار رأسمالية الشركات المشفرة. وهذا لا يتطلب فقط الامتثال لمجموعة كاملة من متطلبات الإفصاح، ولكن أيضًا الخضوع لتدقيق داخلي صارم. وكشفت وثيقة S-1 للمرة الأولى عن آلية إدارة الاحتياطيات، حيث يتم تخصيص حوالي 32 مليار دولار من الأصول، 85% منها من خلال صندوق الاحتياطي الخاص بـ BlackRock في اتفاقيات إعادة الشراء الليلية، و15% تُودع في المؤسسات المالية ذات الأهمية النظامية. إن هذه العمليات الشفافة تبني في الواقع إطارًا تنظيميًا مكافئًا لصناديق السوق النقدية التقليدية.
إدارة احتياطي USDC وهيكل الشركة
تظهر إدارة احتياطي USDC ميزات واضحة من "طبقات السيولة": 15% من النقد محفوظ في البنوك لمواجهة عمليات الاسترداد المفاجئة، و85% يتم تخصيصها من خلال صندوق احتياطي Circle. منذ عام 2023، تقتصر الأصول الاحتياطية على النقد في البنوك وصندوق الاحتياطي، مع استثمارها بشكل رئيسي في سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل واتفاقيات إعادة الشراء.
بعد الإدراج، ستتبنى Circle هيكل ملكية ثلاثي الطبقات: الأسهم العادية من الفئة A بصوت واحد لكل سهم؛ الأسهم من الفئة B مملوكة للمؤسسين، بخمسة أصوات لكل سهم ولكن الحد الأقصى لحقوق التصويت هو 30٪؛ الأسهم من الفئة C بدون حقوق تصويت، يمكن تحويلها تحت ظروف معينة. يهدف هذا الهيكل إلى تحقيق توازن بين التمويل في السوق العامة واستقرار الاستراتيجية طويلة الأجل للشركة.
! [شرح الاكتتاب العام الأولي لشركة Circle: إمكانات النمو وراء هامش صافي الربح المنخفض](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-603e47cef8342f8f3f708ea1f4f1f8b7.webp019283746574839201
نموذج الربح وتحليل العائد
المصدر الرئيسي لإيرادات Circle هو إيرادات الاحتياطي، حيث أن 99% من إجمالي الإيرادات البالغ 1.68 مليار دولار أمريكي في عام 2024 تأتي من هذا. تتقاسم الشركة إيرادات الاحتياطي مع شركاء مثل Coinbase بناءً على كمية USDC المحتفظ بها، مما يقلل من الأرباح الفعلية المنسوبة إلى Circle.
من 2022 إلى 2024، ارتفعت الإيرادات من 7.72 مليون دولار إلى 16.76 مليون دولار، بمعدل نمو سنوي مركب قدره 47.5%. ومع ذلك، فإن الزيادة الكبيرة في نفقات التوزيع قد ضغطت على مساحة الربح الإجمالي، حيث انخفضت نسبة الربح الإجمالي من 62.8% إلى 39.7%. في عام 2024، بلغ صافي الربح 1.55 مليون دولار، وانخفض هامش الربح الصافي إلى 9.28%.
على الرغم من الضغط على هامش الربح الصافي، فإن القيمة السوقية لـ USDC تستمر في الارتفع، حيث تجاوزت 60 مليار دولار في أبريل 2025، وزادت حصتها في السوق إلى 26%. ومن المتوقع أن تساعد الاتفاقيات مع شركاء جدد مثل بينانس في خفض تكلفة اكتساب العملاء لكل وحدة، وتحسين هيكل تكلفة التوزيع.
![تفسير Circle IPO: إمكانيات النمو وراء هامش الربح المنخفض])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3e414253d9d35b6dd2c6c5a5e5124bd9.webp(
المخاطر والتحديات
قد تصبح المصالح المرتبطة بالبورصات الكبرى سلاحًا ذا حدين، حيث تؤدي اتفاقيات تقسيم الأرباح غير المتكافئة إلى تكاليف توزيع مرتفعة. في الوقت نفسه، قد يتطلب تقدم مشروع قانون العملات المستقرة توطين الأصول الاحتياطية، مما يؤدي إلى تكاليف امتثال إضافية.
مستقبل ارتفع
بنت Circle مصفوفة تنظيمية تغطي عدة أسواق، وهذه الميزة الامتثالية يصعب على الشركات التقليدية نسخها بسرعة. من خلال التعاون مع Wise وStripe، يتسلل USDC إلى مجالات الدفع عبر الحدود والبنية التحتية المالية B2B. في سيناريوهات مثل استبدال العملات في الأسواق الناشئة، وتدفق الدولارات إلى الخارج، من المتوقع أن يحقق USDC زيادة ملحوظة.
مع إطلاق خدمات الأصول الرمزية وتعميق مجموعة خدمات الشركات، تتحول Circle من "مُصدر العملات المستقرة" إلى "مشغل البنية التحتية للدولار الرقمي". عندما يتجاوز حجم تداول USDC وحجم إدارة الأصول ونسبة اختراق المدفوعات عبر الحدود العتبات الرئيسية، قد يحدث تغيير نوعي في منطق تقييمها، مما يحرر إمكانيات نمو أكبر.
![تفسير IPO الدائرة: إمكانيات النمو خلف هامش الربح المنخفض])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-cfc56118fca608fd2084b0e5520e1e95.webp(
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 6
أعجبني
6
4
إعادة النشر
مشاركة
تعليق
0/400
defi_detective
· منذ 3 س
سوق الدببة磨练出的金钢钻 稳了
شاهد النسخة الأصليةرد0
SatoshiHeir
· منذ 3 س
من الواضح أنهم لا يزالون يعيشون في وهم العملات الورقية لفهمهم لقيمة الاحتياطي...
شاهد النسخة الأصليةرد0
DevChive
· منذ 3 س
usdc عدة خطوات لخداع الناس لتحقيق الربح السوق
شاهد النسخة الأصليةرد0
DeFiDoctor
· منذ 3 س
معدل الفائدة 9.3%، الحالة الصحية ليست متفائلة جداً، تحتاج إلى مراقبة دقيقة
إدراج Circle: الشفافية في احتياطيات USDC تقود إلى نموذج جديد للامتثال في عملة مستقرة
طرح دائرة: إمكانيات النمو وراء الأرباح المنخفضة
اختارت Circle الإدراج في مرحلة تسريع تصفية الصناعة، مما يخفي وراءه قصة تبدو متناقضة لكنها مليئة بالخيال. على الرغم من استمرار انخفاض الهوامش الربحية، لا تزال الشركة تحتوي على إمكانيات نمو هائلة. من جهة، تمتلك Circle شفافية عالية، وامتثال قوي للتنظيم، وإيرادات احتياطية مستقرة؛ ومن جهة أخرى، تبدو قدرتها الربحية معتدلة نسبياً، حيث إن الهوامش الربحية لعام 2024 تبلغ 9.3% فقط. هذه "الفعالية المنخفضة" الظاهرة ليست نتيجة لفشل نموذج الأعمال، بل تكشف عن منطق نمو أعمق: في ظل تراجع العائدات العالية على الفوائد، وتعقيد هيكل تكاليف التوزيع، تقوم Circle ببناء بنية تحتية للعملات المستقرة تكون قابلة للتوسع بشكل كبير، وتسبقها الامتثال، بينما يتم "إعادة استثمار" أرباحها بشكل استراتيجي في تعزيز حصتها السوقية ورهانات الامتثال.
سبع سنوات من مسيرة الإدراج: تجسيد تطور تنظيم التشفير
يمثل طريق إدراج Circle عملية تنافس ديناميكية بين الشركات المشفرة وإطار العمل التنظيمي. في محاولة الطرح الأولي (IPO) الأولى في عام 2018، لم يكن تحديد الخصائص المتعلقة بالعملات المشفرة من قبل لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية واضحًا. في ذلك الوقت، شكلت الشركة نموذج "الدفع + التداول" من خلال الاستحواذ على منصة Poloniex، وحصلت على دعم تمويلي من العديد من المؤسسات المعروفة. ومع ذلك، أثارت الشكوك حول امتثال أعمال البورصة للتنظيمات، بالإضافة إلى تأثير السوق الهابطة، مما أدى إلى انخفاض كبير في التقييم، وكشف عن ضعف نموذج الأعمال للشركات المشفرة في مرحلة مبكرة.
في عام 2021، حاولت Circle الإدراج من خلال طريقة SPAC، محاولةً تجنب الفحوصات الصارمة للاكتتاب العام التقليدي. ومع ذلك، أدت استفسارات SEC حول معالجة العملات المستقرة المحاسبية إلى صميم القضية، حيث طالبت الشركة بإثبات أن USDC لا ينبغي تصنيفه كأوراق مالية. على الرغم من أن هذا التحدي أدى إلى إلغاء الصفقة، إلا أنه دفع Circle لإكمال تحولها الرئيسي: التنازل عن الأصول غير الأساسية، وتحديد "العملات المستقرة كخدمة" كاستراتيجية رئيسية.
إن اختيار الإدراج في بورصة نيويورك في عام 2025 يمثل نضوج مسار رأسمالية الشركات المشفرة. وهذا لا يتطلب فقط الامتثال لمجموعة كاملة من متطلبات الإفصاح، ولكن أيضًا الخضوع لتدقيق داخلي صارم. وكشفت وثيقة S-1 للمرة الأولى عن آلية إدارة الاحتياطيات، حيث يتم تخصيص حوالي 32 مليار دولار من الأصول، 85% منها من خلال صندوق الاحتياطي الخاص بـ BlackRock في اتفاقيات إعادة الشراء الليلية، و15% تُودع في المؤسسات المالية ذات الأهمية النظامية. إن هذه العمليات الشفافة تبني في الواقع إطارًا تنظيميًا مكافئًا لصناديق السوق النقدية التقليدية.
إدارة احتياطي USDC وهيكل الشركة
تظهر إدارة احتياطي USDC ميزات واضحة من "طبقات السيولة": 15% من النقد محفوظ في البنوك لمواجهة عمليات الاسترداد المفاجئة، و85% يتم تخصيصها من خلال صندوق احتياطي Circle. منذ عام 2023، تقتصر الأصول الاحتياطية على النقد في البنوك وصندوق الاحتياطي، مع استثمارها بشكل رئيسي في سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل واتفاقيات إعادة الشراء.
بعد الإدراج، ستتبنى Circle هيكل ملكية ثلاثي الطبقات: الأسهم العادية من الفئة A بصوت واحد لكل سهم؛ الأسهم من الفئة B مملوكة للمؤسسين، بخمسة أصوات لكل سهم ولكن الحد الأقصى لحقوق التصويت هو 30٪؛ الأسهم من الفئة C بدون حقوق تصويت، يمكن تحويلها تحت ظروف معينة. يهدف هذا الهيكل إلى تحقيق توازن بين التمويل في السوق العامة واستقرار الاستراتيجية طويلة الأجل للشركة.
! [شرح الاكتتاب العام الأولي لشركة Circle: إمكانات النمو وراء هامش صافي الربح المنخفض](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-603e47cef8342f8f3f708ea1f4f1f8b7.webp019283746574839201
نموذج الربح وتحليل العائد
المصدر الرئيسي لإيرادات Circle هو إيرادات الاحتياطي، حيث أن 99% من إجمالي الإيرادات البالغ 1.68 مليار دولار أمريكي في عام 2024 تأتي من هذا. تتقاسم الشركة إيرادات الاحتياطي مع شركاء مثل Coinbase بناءً على كمية USDC المحتفظ بها، مما يقلل من الأرباح الفعلية المنسوبة إلى Circle.
من 2022 إلى 2024، ارتفعت الإيرادات من 7.72 مليون دولار إلى 16.76 مليون دولار، بمعدل نمو سنوي مركب قدره 47.5%. ومع ذلك، فإن الزيادة الكبيرة في نفقات التوزيع قد ضغطت على مساحة الربح الإجمالي، حيث انخفضت نسبة الربح الإجمالي من 62.8% إلى 39.7%. في عام 2024، بلغ صافي الربح 1.55 مليون دولار، وانخفض هامش الربح الصافي إلى 9.28%.
على الرغم من الضغط على هامش الربح الصافي، فإن القيمة السوقية لـ USDC تستمر في الارتفع، حيث تجاوزت 60 مليار دولار في أبريل 2025، وزادت حصتها في السوق إلى 26%. ومن المتوقع أن تساعد الاتفاقيات مع شركاء جدد مثل بينانس في خفض تكلفة اكتساب العملاء لكل وحدة، وتحسين هيكل تكلفة التوزيع.
![تفسير Circle IPO: إمكانيات النمو وراء هامش الربح المنخفض])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3e414253d9d35b6dd2c6c5a5e5124bd9.webp(
المخاطر والتحديات
قد تصبح المصالح المرتبطة بالبورصات الكبرى سلاحًا ذا حدين، حيث تؤدي اتفاقيات تقسيم الأرباح غير المتكافئة إلى تكاليف توزيع مرتفعة. في الوقت نفسه، قد يتطلب تقدم مشروع قانون العملات المستقرة توطين الأصول الاحتياطية، مما يؤدي إلى تكاليف امتثال إضافية.
مستقبل ارتفع
بنت Circle مصفوفة تنظيمية تغطي عدة أسواق، وهذه الميزة الامتثالية يصعب على الشركات التقليدية نسخها بسرعة. من خلال التعاون مع Wise وStripe، يتسلل USDC إلى مجالات الدفع عبر الحدود والبنية التحتية المالية B2B. في سيناريوهات مثل استبدال العملات في الأسواق الناشئة، وتدفق الدولارات إلى الخارج، من المتوقع أن يحقق USDC زيادة ملحوظة.
مع إطلاق خدمات الأصول الرمزية وتعميق مجموعة خدمات الشركات، تتحول Circle من "مُصدر العملات المستقرة" إلى "مشغل البنية التحتية للدولار الرقمي". عندما يتجاوز حجم تداول USDC وحجم إدارة الأصول ونسبة اختراق المدفوعات عبر الحدود العتبات الرئيسية، قد يحدث تغيير نوعي في منطق تقييمها، مما يحرر إمكانيات نمو أكبر.
![تفسير IPO الدائرة: إمكانيات النمو خلف هامش الربح المنخفض])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-cfc56118fca608fd2084b0e5520e1e95.webp(