دخل سوق الأصول الرقمية العالمي في دورة نمو مدفوعة بالرقابة

سوق الأصول الرقمية العالمي يدخل رسميًا مرحلة جديدة من النمو مدفوعة بالتنظيم. القوانين المتعلقة بالعملات المستقرة التي أصدرتها الولايات المتحدة وهونغ كونغ على التوالي، لم تسد فقط الفجوة في تنظيم العملات المستقرة المرتبطة بأصول العملات القانونية، بل وفرت أيضًا إطارًا قانونيًا واضحًا للسوق. تشمل هذه اللوائح متطلبات عزل الأصول الاحتياطية، وضمان الاسترداد، والامتثال لمكافحة غسل الأموال، مما يقلل بشكل فعال من المخاطر النظامية مثل مشاكل السحب أو الاحتيال.

ستقوم هذه المقالة بتحليل الإطار الأساسي لقانونين رئيسيين بعمق، بالتزامن مع التوقعات الكمية، واستشراف مسار النمو لعشر سنوات للعملات المستقرة المتوافقة المدعومة بالدولار وتأثيرها على إعادة هيكلة بيئة السلاسل العامة.

أ. زخم نمو دولار العملات المستقرة بموجب قانون GENIUS الأمريكي والتنبؤ الكمي

تم تمرير مشروع قانون "GENIUS" (إرشاد وتأسيس الابتكار الوطني لعملة الاستقرار الأمريكية) في مجلس الشيوخ في مايو 2025، مما يمثل تقدمًا كبيرًا للولايات المتحدة في تنظيم عملات الاستقرار. يحدد هذا القانون إطارًا تنظيميًا مفصلاً لمصدري عملات الاستقرار، حيث يتطلب من المصدّرين الاحتفاظ احتياطيًا مدعومًا بأصول ذات سيولة عالية مثل النقد بالدولار الأمريكي أو سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل أو صناديق السوق النقدية الحكومية، بمعدل لا يقل عن 1:1، ويجب عليهم الخضوع لتدقيق دوري والامتثال لمتطلبات مكافحة غسيل الأموال (AML) ومعرفة عميلك (KYC). علاوة على ذلك، يمنع القانون مزودي عملات الاستقرار من تقديم عوائد فائدة، ويقيد دخول المصدّرين الأجانب إلى السوق الأمريكية، ويحدد بوضوح أن عملات الاستقرار ليست أوراق مالية ولا سلع، مما يوفر وضعًا قانونيًا واضحًا للأصول الرقمية. تهدف هذه التشريعات إلى تعزيز حماية المستهلك، والحد من المخاطر المالية، بينما توفر بيئة تنظيمية مستقرة للابتكار في التكنولوجيا المالية.

من المتوقع أن يؤثر تنفيذ "قانون GENIUS" بشكل عميق على هيكل سوق العملات المشفرة العالمي. أولاً، الاستثمار في الأصول الدولارية عالية السيولة التي لا يُسمح لها بتوليد الفائدة سيفيد بشكل مباشر إصدار السندات الأمريكية، مما يعزز من دور العملات المستقرة كقناة توزيع للسندات الأمريكية. هذه الآلية لا تخفف فقط من ضغوط تمويل العجز المالي الأمريكي، بل تعزز أيضاً من وضع الدولار كعملة تسوية دولية من خلال قنوات العملات الرقمية. ثانياً، قد يجذب الإطار التنظيمي الواضح المزيد من المؤسسات المالية والشركات التكنولوجية للدخول في مجال العملات المستقرة، مما يعزز من الابتكار وكفاءة أنظمة الدفع. ومع ذلك، أثار القانون بعض الجدل، مثل تضارب المصالح المحتمل الناتج عن دخول عائلة ترامب في صناعة العملات المشفرة، بالإضافة إلى مشكلات التنسيق التنظيمي الدولي التي قد تنجم عن القيود المفروضة على المُصدرين الأجانب. ومع ذلك، يوفر "قانون GENIUS" ضمانات مؤسسية لتطوير العملات المستقرة، مما يمثل خطوة هامة للولايات المتحدة في المنافسة العالمية على تنظيم الأصول الرقمية.

وفقًا للتوقعات، في ظل وضوح مسار التنظيم، من المتوقع أن يرتفع إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة العالمية من 230 مليار دولار أمريكي في عام 2025 إلى 1.6 تريليون دولار أمريكي في عام 2030. ومن الجدير بالذكر أن هذا التوقع ينطوي على فرضيتين رئيسيتين: الأولى، ستعمل العملات المستقرة المتوافقة على تسريع استبدال قنوات الدفع عبر الحدود التقليدية، مما يوفر حوالي 40 مليار دولار أمريكي من تكاليف التحويلات الدولية سنويًا؛ والثانية، من المتوقع أن يتجاوز حجم قفل العملات المستقرة في بروتوكولات التمويل اللامركزي 500 مليار دولار أمريكي، لتصبح طبقة السيولة الأساسية في التمويل اللامركزي.

2. التوجه المختلف لإطار تنظيم العملات المستقرة في هونغ كونغ

إن اللوائح الخاصة بالعملات المستقرة التي أصدرتها حكومة منطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة مؤخرًا تمثل تقدمًا مهمًا في التخطيط المنهجي في مجال Web3.0. تُنشئ هذه اللوائح نظام ترخيص لإصدار العملات المستقرة، حيث يتعين على المُصدر الحصول على ترخيص من إدارة النقد في هونغ كونغ (HKMA) وتلبية المتطلبات الصارمة في مجالات إدارة الأصول الاحتياطية، وآلية الاسترداد، والسيطرة على المخاطر. بالإضافة إلى ذلك، تخطط هونغ كونغ لإطلاق نظام ترخيص مزدوج للخدمات خارج البورصة (OTC) وخدمات الحراسة خلال العامين المقبلين، مما يُعزز نظام الرقابة الشامل للأصول الافتراضية. تهدف هذه المبادرات إلى تعزيز حماية المستثمرين، وزيادة الشفافية في السوق، وتعزيز مكانة هونغ كونغ كمركز عالمي للأصول الرقمية.

تخطط هيئة النقد في هونغ كونغ لإصدار توجيهات تشغيلية حول توكنيزا الأصول الحقيقية (RWA) في عام 2025، لدفع عملية توكنيزا الأصول التقليدية على السلسلة بما في ذلك السندات والعقارات والسلع. من خلال تقنية العقود الذكية، سيتم تحقيق وظائف مثل توزيع الأرباح تلقائيًا وتوزيع الفوائد. تسعى هونغ كونغ لبناء نظام بيئي مبتكر يدمج بين التمويل التقليدي وتقنية البلوك تشين، لفتح مساحة تطبيق أوسع لتطوير Web3.0. في إطار التنظيم في هونغ كونغ، ستظهر إصدار العملات المستقرة ازدهارًا متعدد العملات ومتعدد السيناريوهات، مما يعزز مكانة هونغ كونغ كمركز للتكنولوجيا المالية.

مشروع قانون "عملة مستقرة" في هونغ كونغ على الرغم من استناده إلى المنطق التنظيمي الأمريكي، إلا أنه يظهر اختلافات ملحوظة في تفاصيل التنفيذ.

ثالثاً، تطور نمط الاستقرار العالمي للعملات المستقرة في ظل تنافس التنظيمات

（1） تأثير تعزيز الدولار المستقر كعملة احتياطية عالمية

تحت الإطار التنظيمي الذي وضعته "قانون GENIUS"، يجب أن تكون العملات المستقرة المدفوعة مدعومة بأصول احتياطية من السندات الأمريكية، وهذا الشرط يمنح العملات المستقرة بالدولار معنى استراتيجي يتجاوز نطاق العملات الرقمية. في الجوهر، أصبحت هذه العملات المستقرة قناة توزيع جديدة للسندات الأمريكية، مما أنشأ نظامًا فريدًا لدورة التمويل على مستوى العالم: عندما يقوم المستخدمون العالميون بشراء العملات المستقرة المقومة بالدولار، يجب على جهات الإصدار تخصيص الأموال المقابلة كأصول من السندات الأمريكية، وهذا لا يحقق فقط عودة الأموال إلى وزارة الخزانة الأمريكية، بل يعزز أيضًا بشكل غير مباشر من مدى استخدام الدولار على مستوى العالم. يمكن اعتبار هذه الآلية كامتداد عالمي للبنية التحتية المالية للدولار.

من منظور التسوية الدولية، فإن ظهور العملات المستقرة يمثل تحولاً في نموذج نظام التسوية بالدولار. في النموذج التقليدي، يعتمد تدفق الدولار عبر الحدود بشكل كبير على شبكة التسوية بين البنوك، بينما يتم تضمين العملات المستقرة المعتمدة على blockchain بشكل مباشر في أنظمة الدفع الموزعة المتوافقة على شكل "دولار على السلسلة". هذه التقنية المبتكرة تجعل القدرة على التسوية بالدولار لا تقتصر على المؤسسات المالية التقليدية. هذا لا يوسع فقط من استخدام الدولار الدولي، بل يمثل أيضاً تحديثاً للسيادة التسوية بالدولار في العصر الرقمي، مما يعزز بشكل أكبر من مكانته المركزية في النظام النقدي العالمي.

（二）تحديات التنسيق التنظيمي في آسيا بين هونغ كونغ وسنغافورة

على الرغم من أن هونغ كونغ كانت الأولى في إنشاء نظام ترخيص العملات المستقرة، إلا أن هيئة النقد في سنغافورة (MAS) أطلقت في نفس الوقت "صندوق الرمال للعملات المستقرة" الذي يسمح بإصدار رموز مرتبطة بالعملات القانونية الحالية بشكل تجريبي. قد يؤدي التحكيم التنظيمي بين المكانين إلى سلوك "اختيار الموقع التنظيمي" من قبل المصدّرين، مما يتطلب إنشاء معايير موحدة لتدقيق الاحتياطيات وآلية لمشاركة معلومات مكافحة غسل الأموال من خلال منتدى تنظيم المالية في الآسيان.

تسعى هونغ كونغ وسنغافورة إلى تحقيق أهداف مشابهة في سياسات تنظيم العملات المستقرة، لكن هناك اختلافات ملحوظة في مسارات التنفيذ. تتبنى هونغ كونغ نهجًا تنظيميًا حذرًا ومشدودًا، حيث تخطط هيئة النقد في هونغ كونغ لإنشاء نظام ترخيص للعملات المستقرة، وتحديد العملات المستقرة ك"بديل للبنوك الافتراضية"، مع الالتزام الصارم بإطار تنظيم المال التقليدي. بالمقابل، تتبع سنغافورة مفهومًا تنظيميًا تجريبيًا، حيث تسمح بإنشاء تجارب مبتكرة تربط الرموز الرقمية بالعملات التقليدية، مما يوفر مساحة مرنة للابتكار التكنولوجي ونماذج الأعمال، وتتخذ بشكل عام موقفًا تنظيميًا يتيح الأخطاء والتجارب.

قد تؤدي هذه الفروقات التنظيمية إلى تسجيل انتقائي من قبل الهيئات المصدرة لتجنب الفحص الصارم، أو لاستغلال الفروقات في المعايير التنظيمية لإجراء عمليات تحكيم، مما يضعف فعالية مراجعة آلية ربط العملات الورقية. على المدى الطويل، إذا كانت هناك نقص في التنسيق، فقد تؤدي هذه التباينات إلى تدمير العدالة التنظيمية والتناسق في السياسات، وحتى تثير مخاطر المنافسة الإقليمية، مما يجعل المنطقتين تقعان في تنافس استنزافي. بالإضافة إلى ذلك، قد تؤدي عدم توحيد المعايير التنظيمية إلى إضعاف صوت آسيا في النظام العالمي للعملات المستقرة، مما يؤثر بدوره على تنافسية هونغ كونغ وسنغافورة كمراكز مالية دولية.

يجب على الهيئات التنظيمية في البلدين تعزيز التنسيق السياساتي، والسعي لتحقيق توازن أفضل بين الوقاية من المخاطر النظامية وتشجيع الابتكار المالي، من أجل تعزيز التأثير العام لآسيا في حوكمة المالية الرقمية العالمية.

الاستنتاج: وضوح التنظيم يفتح عقدًا من الذهب للعملات المستقرة

إن تنفيذ قانون GENIUS في الولايات المتحدة ومشروع قانون اللوائح في هونغ كونغ معًا، يشير إلى انتقال تنظيم الأصول الرقمية من التشتت إلى النظام. من المتوقع أن تحقق عملات الدولار المستقرة المتوافقة نموًا كبيرًا في العقد المقبل، لتصبح الجسر الأساسي الذي يربط بين المالية التقليدية والنظام البيئي للعملات المشفرة. بينما تحدد التطورات التقنية في بنية السلسلة العامة ما إذا كان بإمكانها تحقيق أقصى قيمة في إطار التنظيم. بالنسبة للجهات المصدرة، فإن بناء نظام عملات مستقرة متوافق مع عدة سلاسل، وعدة عملات، ومع عدة تنظيمات، سيكون الاستراتيجية الرئيسية للفوز في المنافسة خلال العقد المقبل.