ماذا تواجه سوق الأسهم A بعد الارتفاع الكبير؟

منذ ظهور سلسلة من السياسات مؤخرًا، شهد سوق الأسهم الصيني ارتفاعًا ملحوظًا. لقد عززت سياسات الهيئات التنظيمية المالية واجتماعات القمة العليا المركزية المشاعر السوقية بشكل يفوق التوقعات، مما أدى إلى انتعاش قوي في سوق الأسهم A وسوق هونغ كونغ، متفوقةً على الأسواق العالمية. ومع ذلك، في ظل ارتفاع المشاعر التفاؤلية بشكل عام، شهد السوق تراجعًا بعد عطلة عيد الوطني. فهل هذه الجولة من السوق مجرد لمحة سريعة، أم أنها قد وصلت إلى القاع وبدأت في التعافي؟ ستقوم هذه المقالة بتحليل ذلك من ثلاثة جوانب: الأساسيات الاقتصادية المحلية، والبيئة السياسية، ومستويات التقييم العامة في سوق الأسهم.

١. التحليل الأساسي

لا تزال الأساسيات الاقتصادية المحلية ضعيفة بشكل عام، على الرغم من ظهور بعض علامات التحسن الهامشي، إلا أنه لم يتم رؤية إشارات انعطاف واضحة بعد. خلال عطلة العيد الوطني، زادت نشاط الاستهلاك على أساس سنوي وعلى أساس شهري، ولكن لم يتم تجسيد هذا التحسن بشكل كامل في المؤشرات الاقتصادية الرئيسية. من المتوقع أنه في الأرباع القليلة المقبلة، قد يظهر نمو الاقتصاد الصيني اتجاهًا معتدلًا في التعافي بدعم من السياسات.

بلغ مؤشر مديري المشتريات (PMI) لقطاع التصنيع في سبتمبر 49.8%، بزيادة قدرها 0.7 نقطة مئوية عن الشهر السابق، مما يشير إلى تحسن في مستوى ازدهار قطاع التصنيع. في نفس الوقت، انخفض مؤشر أنشطة الأعمال غير التصنيعية إلى 50.0%، بانخفاض طفيف قدره 0.3 نقطة مئوية عن الشهر السابق، مما يدل على تراجع طفيف في مستوى ازدهار القطاع غير التصنيعي.

تأثرت أرباح الشركات الصناعية الكبرى في أغسطس بانخفاض بنسبة 17.8% على أساس سنوي بسبب عوامل مثل قاعدة المقارنة العالية في نفس الفترة من العام الماضي.

في أغسطس 2023، ارتفعت أسعار استهلاك السكان في البلاد بنسبة 0.6% على أساس سنوي. حيث ارتفعت أسعار المواد الغذائية بنسبة 2.8%، وارتفعت أسعار غير المواد الغذائية بنسبة 0.2%؛ وارتفعت أسعار السلع الاستهلاكية بنسبة 0.7%، وارتفعت أسعار الخدمات بنسبة 0.5%. في الفترة من يناير إلى أغسطس، ارتفعت أسعار استهلاك السكان في البلاد بنسبة 0.2% مقارنة بنفس الفترة من العام الماضي.

بلغ إجمالي مبيعات التجزئة للسلع الاستهلاكية في أغسطس 38726 مليار يوان، بزيادة قدرها 2.1% على أساس سنوي.

من منظور المؤشرات المالية الاستشرافية، فإن الطلب العام على التمويل في المجتمع لا يزال غير كافٍ. منذ الربع الثاني، تباطأ معدل نمو M1 و M2 على أساس سنوي، وارتفع الفارق بينهما إلى مستويات تاريخية، مما يعكس ضعف الطلب النسبي، كما أن هناك ظاهرة من الفراغ في النظام المالي. تأثرت فعالية نقل السياسة النقدية، ولا يزال الأساس الاقتصادي على المدى القصير بحاجة إلى تحسين.

اثنين، بيئة السياسة

على مدار العشرين عامًا الماضية، كانت هناك خصائص للأسعار الدنيا في سوق الأسهم A، حيث كانت الإشارات السياسية عادةً قوية وتحتاج إلى تجاوز توقعات المستثمرين في ذلك الوقت، وغالبًا ما تكون هذه من الشروط المهمة لاستقرار وانتعاش سوق الأسهم A. مؤخرًا، كانت قوة السياسة تتجاوز التوقعات، وقد ظهرت إشارات إيجابية بالفعل.

في 24 سبتمبر، أعلن البنك المركزي عن إنشاء أدوات جديدة للسياسة النقدية لدعم تطوير سوق الأسهم بشكل مستقر. وتشمل التدابير الرئيسية نقطتين: الأولى هي إنشاء تسهيلات التبادل بين الأوراق المالية والصناديق وشركات التأمين، لدعم المؤسسات المؤهلة لاستخدام السندات والأسهم ETF وأسهم مؤشر CSI 300 التي تمتلكها كضمان للحصول على السيولة من البنك المركزي. الحجم الأولي للعملية هو 5000 مليار، ويمكن زيادته في المستقبل حسب الظروف. والثانية هي إنشاء إعادة شراء الأسهم وزيادة القروض الخاصة، لتوجيه البنوك إلى تقديم القروض للشركات المدرجة والمساهمين الرئيسيين، لدعم إعادة الشراء وزيادة الأسهم. الحد الأقصى الأولي هو 3000 مليار، ويمكن زيادته في المستقبل حسب الظروف.

في 26 سبتمبر، أصدرت الجهات المعنية بشكل مشترك "التوجيهات بشأن دفع الأموال طويلة ومتوسطة الأجل لدخول السوق"، والتي تتعلق بتعزيز بيئة سوق رأس المال للاستثمار طويل الأجل، وتطوير صناديق الاستثمار العامة للأسهم بشكل كبير ودعم التنمية المستقرة لصناديق الاستثمار الخاصة، وتحسين السياسات المساعدة لدخول الأموال طويلة ومتوسطة الأجل إلى السوق، وغيرها من ثلاثة مجالات رئيسية، مع 11 نقطة محددة.

المشكلة الرئيسية التي تواجه النمو الاقتصادي في الصين حاليًا هي الانكماش المستمر في الائتمان، وتقليص الديون في القطاع الخاص، وعدم قدرة توسع الائتمان في القطاع الحكومي على التعويض بشكل فعال. ويعود ذلك إلى سببين رئيسيين: الأول هو توقعات منخفضة لعائدات الاستثمار، خاصة في ظل تراجع أسعار العقارات والأسواق المالية؛ والثاني هو أن تكلفة التمويل لا تزال مرتفعة. تدور التغييرات السياسية الحالية بشكل رئيسي حول خفض تكاليف التمويل وتعزيز توقعات عائدات الاستثمار، ويمكن القول إنها استجابة مناسبة للمشكلة. لكن تحقيق إعادة تضخم مستدامة على المدى المتوسط والطويل لا يزال يحتاج إلى تحفيز مالي هيكلي فعال وتنفيذ سياسات فعالة، وإلا قد يكون من الصعب استمرار انتعاش السوق.

في 8 أكتوبر، عقدت اللجنة الوطنية للتنمية والإصلاح مؤتمرًا صحفيًا لتقديم معلومات حول "تنفيذ نظام حزمة السياسات التوسعية، ودفع الاقتصاد نحو تحسين الهيكل، واستمرار اتجاه التنمية نحو الأفضل". يتوقع السوق بشكل عام الكثير من هذا المؤتمر الصحفي، ولكن لم يتم الإعلان خلاله عن سياسة كبيرة للتعديل المالي المضاد للدورة الاقتصادية كما كان متوقعًا في السوق، وهذا أيضًا يعد أحد الأسباب الرئيسية لتراجع السوق بعد عيد الوطني.

٣. تحليل القيمة

من حيث خصائص القاع في الأسواق السابقة، بغض النظر عن مدة الانخفاض، أو مدى الانخفاض، أو مستوى التقييم، فإن هذه الجولة من السوق قد أظهرت بالفعل خصائص القاع.

حتى 9 أكتوبر، تم استعادة مستوى تقييم المؤشرات الرئيسية للأسهم A بالقرب من الوسيط. من خلال المقارنة التاريخية العمودية، كان حجم الارتفاع في نهاية سبتمبر كبيرًا، حيث وصل إلى مستوى نسبة السعر إلى الأرباح المتوقع بعد تعديل سياسة مكافحة الوباء في بداية عام 2023.

في المقارنة الأفقية بين الأسواق الرئيسية العالمية، لا تزال تقييمات السوق الصينية بالنسبة للأسواق الناشئة هي الأدنى في منطقة آسيا والمحيط الهادئ، بالقرب من مستوى كوريا.

بناءً على ما سبق، يكمن المفتاح في عكس السوق في تأكيد إشارات الأساسيات المتوسطة الأجل. لم تتحسن بيانات الأساسيات بشكل ملحوظ حتى الآن، وارتفاع الأسعار القصير الأجل الأخير يعتمد بشكل رئيسي على التوقعات والدعم المالي. تجعل مشاعر الخوف من الفشل (FOMO) ردود الفعل العاطفية سريعة جدًا، وبعض المؤشرات التقنية مثل RSI (مؤشر القوة النسبية) تظهر نوعًا من "السحب المسبق" في فترة قصيرة. في بيئة سوق ذات تقلبات عالية، غالبًا ما يحدث رد فعل مفرط، لذا فإن التراجع بعد ارتفاعات تاريخية كبيرة يتماشى مع المتطلبات الفنية ويعتبر منطقيًا.

بعد أن قامت السياسة النقدية بزيادات مبكرة، ستصبح فعالية متابعة السياسة المالية العاجلة هي العامل الرئيسي الذي يؤثر على وتيرة وصعود سوق الأسهم في الفترة المقبلة. كما هو الحال في فن إدارة التوقعات من قبل الاحتياطي الفيدرالي، في بيئة تكون فيها المشاعر السوقية مفرطة في العدوانية، لا ينبغي التحفيز المفرط. لكن على المدى الطويل، أعتقد أن الانخفاض الأخير أكثر شبهاً بتصحيح وليس نهاية الاتجاه. على المدى المتوسط والطويل، قد يكون القاع الكبير لسوق الأسهم الصينية قد تشكل بالفعل، لكن مرحلة الصعود الرئيسية لم تصل بعد.