إثيريوم المعقد: من نظرية الثلاثة ألواح نبحث عن أسباب انخفاضه

في الآونة الأخيرة، أثار أداء إثيريوم (ETH) اهتمامًا واسعًا. على الرغم من أن الأساس التقني والمطورين لا يزال قويًا، إلا أن أداء السوق لم يكن مرضيًا. دعونا نحلل هذه الظاهرة بعمق من زاويتين العرض والطلب، باستخدام نظرية الثلاث لوحات.

تحليل جانب الطلب

يمكن تقسيم طلب إثيريوم إلى جانبين داخلي وخارجي.

الطلب الداخلي يأتي أساسًا من التطبيقات الجديدة التي جلبتها تطوير تكنولوجيا إثيريوم، مثل ICO في المراحل المبكرة وطفرة DeFi اللاحقة. ومع ذلك، فإن الجولة الحالية من السوق لم تنفجر كما كان متوقعًا بالنسبة لـ L2 وRestaking التي كانت مؤملة كثيرًا. إن النظام البيئي لـ L2 متداخل بشكل كبير مع السلسلة الرئيسية، مما يجعل من الصعب إثارة طفرة تداول جديدة. وعلى الرغم من أن PointFi وRestaking قد قاما بتأمين جزء من ETH، إلا أنهما لم يولدا أصولًا جديدة مقومة بـ ETH. بل إن سلطات تسعير مشاريع Restaking الكبيرة مثل Eigen وRez وEthfi قد انتقلت إلى البورصات، حيث يتم التسعير باستخدام USDT، وهذا يتناقض بشكل حاد مع المشاريع السابقة مثل YFI وCRV وCOMP التي كانت تستخدم التسعير باستخدام ETH على السلسلة.

بالإضافة إلى ذلك، فإن تأثير آلية الحرق الناتجة عن EIP1559 قد انخفض بشكل كبير بسبب ظهور L2. تم تحويل عدد كبير من المعاملات إلى شبكة L2، مما أدى إلى تقليل كمية الحرق على السلسلة الرئيسية بشكل كبير، مما زاد من ضعف الطلب على ايثر.

فيما يتعلق بالطلب الخارجي، انتقل البيئة الكلية من التيسير في الجولة السابقة إلى التشديد في هذه الجولة. كما تحولت أدوات الاستثمار المؤسسية من الثقة أحادية الاتجاه في غراي سكل إلى صناديق الاستثمار المتداولة القابلة للتدفق الثنائي. منذ فتح صناديق الاستثمار المتداولة قبل شهر، بلغت صافي التدفق الخارجي 140.83K، والذي يأتي بشكل رئيسي من التحويل من غراي سكل، وهذا يتناقض بشكل صارخ مع التدفق الصافي المستمر إلى صناديق الاستثمار المتداولة بيتكوين.

! [لماذا تنحدر Ethereum؟] اشرح السبب بنظرية الأقراص الثلاثة](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6b5a36027bb9c9a7b8e54e79eba59779.webp)

تحليل جانب العرض

إثيريوم في جوهرها هي أصل من نوع توزيع الأرباح، ولكن آلية العرض الخاصة بها شهدت تغييرات كبيرة بعد الانتقال من POW إلى POS.

في عصر POW، يواجه عمال المناجم تكاليف ثابتة مرتفعة (مثل استثمار أجهزة التعدين) وتكاليف إضافية (مثل فواتير الكهرباء ورسوم الاستضافة). تُقاس هذه التكاليف بالعملات الورقية، ومعظمها تكاليف غارقة غير قابلة للاسترداد. عندما يكون سعر ETH أقل من تكلفة التعدين، يختار عمال المناجم حجز العملات بدلاً من بيعها، مما يوفر دعمًا لسعر ETH إلى حد ما.

ومع ذلك، فإن الوضع في عصر POS مختلف تمامًا. يحتاج المدققون فقط إلى تكاليف بنية تحتية منخفضة، بينما لا يعاني المراهنون من أي تكاليف بالعملة المحلية. وهذا أدى إلى اختفاء مفهوم "سعر الإيقاف"، حيث يمكن للمراهنين سحب وبيع المكافآت دون قيود، مما أدى إلى غياب آلية للحفاظ على حد السعر الأدنى.

الدروس التاريخية وآفاق المستقبل

تعود معاناة إثيريوم الحالية إلى تجارب عصر الطرح الأولي للعملات (ICO) في عام 2018. في ذلك الوقت، أدى البيع العشوائي للـ ETH من قبل عدد كبير من المشاريع إلى انهيار الأسعار. لمنع حدوث حالات مماثلة مرة أخرى، عززت مجتمع إثيريوم مفهوم "الدائرة الأساسية"، ولكن هذا أدى بدوره إلى بعض المشاكل في النظام البيئي:

1. انخفاض معدل التقسيم، مما يقلل من المشاريع التي يمكن أن تحقق سيولة ملحوظة.
2. مشروع "حلال" مُقدَّر قيمته بشكل مُبالغ فيه، مما يؤدي إلى عائدات بيتا العامة أقل من سلاسل الكتل العامة الأخرى.

مع تدفقات L2 المنخفضة التكلفة التي توفرها POS، يواجه إثيريوم تحديات خطيرة.

إلهام

1. تحتاج الأصول ذات العائد إلى إنشاء هيكل تكلفة قوي، مع زيادة السيولة باستمرار لرفع الحد الأدنى للسعر.
2. يجب أن تكرس النظام البيئي جهودها لتحويل العملة الأم إلى أصول قابلة للتقييم، وزيادة الطلب وقاعدة السيولة، بدلاً من الاعتماد فقط على ارتفاع الأسعار.

تجربة إثيريوم قدمت دروسًا قيمة لصناعة العملات المشفرة بأكملها، وهي تستحق التفكير العميق والاستفادة منها.