أزمة السيولة لترميز الأصول في سوق الأسهم الأمريكية والحلول المقترحة

منذ نهاية يونيو، نشأت في صناعة التشفير موجة من "تحويل الأسهم الأمريكية إلى سلسلة الكتل". وقد أطلقت العديد من المنصات خدمات تداول الأسهم الأمريكية وصناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) المرمزة، بل وقدمت أيضًا منتجات عقود ذات رافعة مالية عالية ذات صلة.

تتيح هذه المنصات للمستخدمين تداول أصول الأسهم الأمريكية على البلوكشين من خلال "إيداع الأسهم الفعلي + ترميز الأصول". نظريًا، يحتاج المستخدم فقط إلى محفظة تشفير، ليتمكن من تداول أسهم مثل تسلا وآبل في أي وقت، دون الحاجة لفتح حساب عبر الوسطاء التقليديين أو تلبية حدود التمويل.

ومع ذلك، مع الترويج للمنتجات ذات الصلة، تكررت مشاكل مثل دبابيس الأسعار، والزيادة، وفقدان الربط، مما أدى إلى بروز مشكلة السيولة الكامنة. على الرغم من أن المستخدمين يمكنهم شراء هذه العملات، إلا أنه يكاد يكون من المستحيل القيام بعمليات البيع القصير بكفاءة، أو التحوط من المخاطر، ناهيك عن بناء استراتيجيات تداول معقدة.

حالياً، لا يزال ترميز الأصول للأسهم الأمريكية في مرحلة البداية حيث "يمكن الشراء فقط للارتفاع".

أ. أزمة السيولة في ترميز الأصول في سوق الأسهم الأمريكية

لفهم أزمة السيولة في موجة "ترميز الأصول للأسهم الأمريكية"، يجب أولاً فهم منطق التصميم الأساسي لنموذج "إيداع الأسهم + إصدار الخرائط" الحالي.

تنقسم هذه النموذج إلى مسارين رئيسيين، والاختلاف الأساسي يكمن في ما إذا كان لديك مؤهلات إصدار متوافقة:

1. النوع الأول هو "إصدار متوافق من طرف ثالث + الوصول إلى منصات متعددة"، من خلال التعاون مع المؤسسات المالية التقليدية لتحقيق ربط 1:1 مع الأسهم الحقيقية؛
2. النوع الآخر هو دائرة مغلقة للتجار المرخصين، تعتمد على ترخيص الوساطة الخاص بها لإكمال العملية الكاملة من شراء الأسهم إلى إصدار رموز على السلسلة.

النقطة المشتركة بين المسارين هي أنهما يعتبران رموز الأسهم الأمريكية أصولًا محتفظ بها بشكل كامل، وما يمكن للمستخدم القيام به هو فقط شراءها والاحتفاظ بها في انتظار الزيادة، مما يجعلها "أصول نائمة"، تفتقر إلى طبقة من الوظائف المالية القابلة للتوسع، مما يجعل من الصعب دعم بيئة تداول نشطة على السلسلة.

نظرًا لأن كل عملة تحتاج إلى الاحتفاظ بسهم فعلي وراءها، فإن المعاملات على السلسلة هي مجرد نقل ملكية العملة، ولا يمكن أن تؤثر على أسعار الأسهم الأمريكية في السوق الفوري، مما يؤدي بشكل طبيعي إلى مشكلة "جلد مزدوج" بين السلسلة وخارجها، حيث يمكن أن تؤدي الأموال غير الكبيرة في عمليات الشراء والبيع إلى انحراف حاد في الأسعار على السلسلة.

ثانياً، يتم تقليص وظيفة أصول الأسهم الأمريكية بشدة في الوقت الحالي، حتى لو حاولت بعض المنصات توزيع الأرباح بشكل عشوائي، فإن معظم المنصات لم تفتح قنوات حقوق التصويت وإعادة الرهن، وهذا في جوهره مجرد "إثبات حيازة على السلسلة"، وليس أصولاً تجارية حقيقية، ولا تحمل "خصائص الهامش".

بعد شراء المستخدمين لهذه العملات، لا يمكن استخدامها في الإقراض أو الاقتراض، كما لا يمكن استخدامها كضمان لتداول أصول أخرى، مما يجعل من الصعب الاتصال ببروتوكولات DeFi الأخرى للحصول على السيولة، مما يؤدي إلى انخفاض معدل استخدام الأصول إلى ما يقرب من الصفر.

حاليًا، "ترميز الأصول في السوق الأمريكية" لم يتجاوز بعد نقل الأسعار إلى سلسلة الكتل، ولا يزال في المرحلة الأولية من الشهادات الرقمية، ولم يصبح بعد "أصلًا ماليًا قابلًا للتداول" لإطلاق السيولة، لذا من الصعب جذب مجموعة أوسع من المتداولين المحترفين ورؤوس الأموال عالية التردد.

٢. الأفكار الرئيسية لحل مشكلة السيولة

بالنسبة لترميز الأصول في سوق الأسهم الأمريكية، هناك حاجة ماسة لتعميق السيولة على السلسلة، لتوفير سيناريوهات تطبيقية أكثر واقعية وقيمة لحاملي العملات، وجذب المزيد من الأموال الاحترافية للدخول.

تتضمن الحلول الرئيسية التي يتم مناقشتها حاليًا في السوق، بجانب نموذج "تحفيز جذب السيولة" الشائع في Web3، محاولة فتح قنوات التحكيم بين "البلوكشين-البلوكشين"، من خلال تحسين كفاءة مسارات التحكيم لزيادة عمق السيولة.

1. تحفيز السيولة

يحاول هذا النموذج من خلال إصدار عملة منصة، مكافأة المستخدمين الذين يقدمون السيولة لزوج التداول، جذب الأموال إلى السوق من خلال الدعم المالي. لكن هذا النموذج لديه عيب قاتل، وهو أن الحوافز تعتمد على تضخم العملة، مما يجعل من المستحيل تشكيل نظام تداول مستدام. بمجرد أن تضعف قوة الحوافز، ستنسحب الأموال بسرعة، مما يؤدي إلى انخفاض حاد في السيولة.

2. يقوم صانع السوق بقيادة السيولة

يحاول هذا النموذج فتح قنوات الامتثال لتحقيق الأرباح من الفرق بين الأسعار على السلسلة وخارجها. يمكن لصنّاع السوق تقليص الفجوة السعرية عندما تنحرف أسعار الرموز على السلسلة عن الأسعار الفورية من خلال "استرداد الرموز → بيع الأسهم" أو "شراء الأسهم → سك الرموز". ولكن تكلفة تنفيذ هذه المنطق عالية جدًا، حيث أن تعقيد إجراءات الامتثال، والتسوية عبر الأسواق، والحفظ للأصول، غالبًا ما يبتلع نافذة الأرباح بسبب تكاليف الوقت.

3. مطابقة خارج السلسلة عالية السرعة + رسم بياني على السلسلة

تتمثل هذه النموذج في إكمال جوهر المعاملات من خلال محرك مركزي، مع تسجيل النتائج فقط على السلسلة، مما يمكن من الربط العميق مع سوق الأسهم الأمريكية. لكن هذه النموذج لها عوائق تقنية وإجرائية مرتفعة، كما أن توقيت التداول التقليدي في سوق الأسهم الأمريكية يجب أن يتوافق مع خاصية التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع.

تتمتع هذه الأفكار الثلاثة لحل السيولة بمزاياها وعيوبها، لكنها جميعًا تفترض استخدام قوى خارجية "لحقن" السيولة، بدلاً من السماح لرموز الأسهم الأمريكية "بإنتاج" السيولة بنفسها. الاعتماد فقط على التحكيم بين السلسلة والتحتية أو الحوافز المدعومة، من الصعب سد الفجوة المتزايدة باستمرار في السيولة.

٣. جعل رموز الأسهم الأمريكية "أصول حية"

في سوق الأسهم الأمريكية التقليدي، فإن وفرة السيولة لا تنبع من الأصول الفعلية نفسها، بل تُبنى من عمق التداول الذي توفره أنظمة المشتقات مثل الخيارات والعقود الآجلة. تدعم هذه الأدوات الآليات الأساسية الثلاثة: اكتشاف الأسعار، إدارة المخاطر، والرافعة المالية.

إن سوق ترميز الأصول للأسهم الأمريكية في الوقت الراهن يفتقر تمامًا إلى هذه الطبقة الهيكلية. لكسر الجمود، يجب أن تصبح عملة الأسهم الأمريكية المودعة "أصول حية قابلة للرهن، وقابلة للتداول، وقابلة للتجميع".

إذا كان بإمكان المستخدمين استخدام عملة الأسهم الأمريكية لفتح مراكز قصيرة في BTC، والمراهنة على اتجاه ETH باستخدام عملة الأسهم الأمريكية، فإن هذه الأصول المجمعة لم تعد مجرد "قشرة رمزية"، بل أصبحت أصول ضمان يتم استخدامها، وستنمو السيولة بشكل طبيعي من هذه الطلبات التجارية الحقيقية.

لقد بدأت بعض المنصات في استكشاف هذا المسار. على سبيل المثال، هناك منصات أطلقت زوج تداول أسهم تسلا/مؤشر BTC على سلسلة بلوكشين معينة، والآلية الأساسية هي من خلال "خيارات دائمة قائمة على العملة"، مما يجعل رموز الأسهم الأمريكية تصبح "أصول ضمان يمكن استخدامها في التداول".

هذه الآلية ليست مجرد هيكل تداول، بل تمتلك بشكل طبيعي القدرة على تنشيط قيمة عملات الأسهم الأمريكية. يمكن لمطوري المشروع إدخال عملات الأسهم الأمريكية المرمزة كأصول أولية في مجموعة السيولة، وبناء "مجموعة رئيسية + مجموعة تأمين"، ويمكن لحاملي عملات الأسهم الأمريكية إيداع عملاتهم في مجموعة السيولة، وتحمل جزء من مخاطر البائع وكسب العمولات المدفوعة من قبل مستخدمي التداول.

في هذا النظام، لم تعد عملات الأسهم الأمريكية أصولاً معزولة، بل أصبحت تتكامل حقًا في نظام تداول السلسلة، وتم إعادة استخدامها، مما يفتح الطريق الكامل "إصدار الأصول → بناء السيولة → حلقة التداول المشتقة".

الخاتمة

لقد حللت هذه الجولة من ترميز الأصول في سوق الأسهم الأمريكية المشكلة الأولية المتمثلة في "هل يمكن إصدارها؟". لكن المنافسة في الدورة الجديدة قد وصلت بالفعل إلى مرحلة "هل يمكن استخدامها؟" - كيف يمكن تشكيل طلب تجاري حقيقي؟ كيف يمكن جذب بناء الاستراتيجيات وإعادة استخدام الأموال؟ كيف يمكن أن تنبض أصول الأسهم الأمريكية بالحياة على السلسلة؟

لم يعد هذا يعتمد على دخول المزيد من الوسطاء، بل على تحسين هيكل المنتجات على السلسلة. فقط عندما يتمكن المستخدمون من القيام بالتداول الطويل والقصير بحرية، وبناء محافظ المخاطر، وتجميع المراكز عبر الأصول، سيكون "ترميز الأصول للأسهم الأمريكية" لديه حياة مالية كاملة.

جوهر السيولة ليس تراكم الأموال، بل هو مطابقة الطلب. عندما يمكن تحقيق "تحوط تقلبات العملات المشفرة باستخدام خيارات الأسهم الأمريكية" بحرية على السلسلة، فإن مأزق سيولة ترميز الأصول في الأسهم الأمريكية قد يتم حله.