Superstate abre "acciones en la cadena", la empresa de reservas SOL lleva el campo de batalla de las monedas de acciones de vuelta a la cadena.

Bajo la influencia de proyectos como Robinhood, xStocks y Republic, ya ha habido una gran cantidad de "acciones" on-chain de empresas apareciendo en el ecosistema de Solana, y se está llevando a cabo un experimento sin precedentes de "interacción entre monedas y acciones". Upexi, tras aumentar continuamente sus Tenencias de SOL durante los últimos meses, ha superado las 730,000 monedas, convirtiéndose en la empresa que más SOL posee en la bolsa de valores Nasdaq, y recientemente anunció que tokenizará sus acciones registradas en la SEC a través de la plataforma Opening Bell de Superstate en Solana.

Además de planificar el lanzamiento de "tokenización de acciones" en la misma plataforma, hay otra "SOL Microstrategies" SOL Strategies, que también intenta construir una estructura de ciclo de tres capas, utilizando financiamiento de capital (o deuda) tradicional para adquirir activos SOL, desbloqueando liquidez a través de tokenización on-chain, y finalmente, logrando la amplificación del ciclo de capital mediante protocolos DeFi. El éxito o fracaso de este modelo impactará directamente en el proceso de fusión entre las finanzas tradicionales y las finanzas on-chain.

¿Las empresas que compran SOL realmente están ganando dinero?

Las dos compañías que se lanzarán próximamente en Opening Bell tienen a SOL como activo central, pero sus modelos de financiamiento y estrategias de tenencias son diferentes. En términos de tamaño de financiamiento y forma de ejecución, Upexi eligió un camino más agresivo. Upexi anunció el 21 de abril de 2025 que recaudará 100 millones de dólares a través de una colocación privada PIPE, liderada por el conocido creador de mercado de criptomonedas GSR. Emitió 43,859,649 acciones ordinarias a un precio de 2.28 dólares por acción. Después de deducir gastos de operación y otros costos, aproximadamente 530 millones de dólares se destinarán a pagar deudas, y el resto se utilizará específicamente para establecer un tesorería de SOLana y aumentar las tenencias de activos SOL. Según el ejecutivo de la empresa Arif Kazi, el precio por acción de esta ronda de financiamiento fue superior al precio de mercado en ese momento, y no se establecieron cláusulas de bloqueo ni términos adicionales para los tokens. Upexi luego compró rápidamente activos SOL, y hasta el 30 de junio, poseía aproximadamente 735,692 unidades de SOL, valoradas en aproximadamente 110 millones de dólares a precio de mercado. Los precios promedio de compra en las tres principales compras fueron de 135.22 dólares, 141.10 dólares y 151.50 dólares, con un costo promedio combinado de aproximadamente 142 dólares por cada SOL. Esta parte de los activos SOL tiene actualmente un sobreprecio de aproximadamente 10% en comparación con el precio actual (157 dólares).

Recientemente, en un anuncio publicado, la empresa planea obtener un rendimiento anual de aproximadamente 7%–9% a través del staking de SOL, y se enfocará en negocios como mineros, nodos, staking y DeFi en el ecosistema de SOL. Si, como se menciona en el anuncio, la mayor parte de SOL ya ha sido staked, entonces, sin vender y con fluctuaciones de precio promedio de SOL no significativas, los ingresos anuales de Upexi por staking de SOL alcanzarán los 8,8 millones de dólares. Estos ingresos no se comparten directamente con los accionistas de la empresa, sino que se añaden a la tesorería para aumentar el valor de los activos y mejorar directamente el valor neto por acción (NAV por acción), es decir, el "contenido de SOL" por acción. Con 38,2 millones de acciones en circulación, cada acción correspondería a aproximadamente 0,0192 SOL (valorado en aproximadamente 2,97 dólares). La acumulación de ingresos por staking podría aumentar aún más el valor de SOL por acción, lo que a su vez podría apoyar un aumento en el precio de las acciones.

Y las Estrategias de SOL adoptaron un método de financiamiento a través de bonos convertibles. El 23 de abril de 2025, la empresa anunció un acuerdo de línea de bonos convertibles de 500 millones de dólares con ATW Partners, destinado específicamente para comprar y pignorar SOL. La primera fase de 20 millones de dólares se recibió alrededor del 1 de mayo, y se utilizó para adquirir SOL y pignorar en su nodo validador, y posteriormente se podrá retirar en tramos el resto de hasta 480 millones de dólares según las condiciones del mercado. Este bono convertible se convertirá a acciones de la empresa a precio de mercado, y los intereses se pagarán a una tasa de rendimiento de pignoración del 85% de SOL efectivamente recibido.

Hasta el 30 de junio, las Tenencias de SOL Strategies de SOL han crecido de aproximadamente 267,321 monedas (con un valor de mercado de aproximadamente 40 millones de dólares) a 392,667 monedas SOL, con un costo de compra promedio por SOL de aproximadamente 153.53 dólares. En términos de precio de moneda, casi no hay grandes pérdidas o ganancias.

El informe indica que la tasa de rendimiento promedio actual del staking de SOL es de aproximadamente 7.53%. Aunque parte de los rendimientos, similares a los de Upxie, se reinvierten en el tesoro o en el staking de nodos, el acuerdo en colaboración con ATW Partners establece que el 85% de los rendimientos del staking generados por SOL adquiridos y apostados a través de las instalaciones, se pagarán en forma de intereses de la deuda a los acreedores en SOL. Este modelo crea un ciclo financiero relativamente autosostenible, generando rendimientos desde el primer día por cada dólar de capital invertido. Además, en cuanto a los términos de conversión, los bonos convertibles también se pueden convertir en acciones de la empresa a precio de mercado, específicamente al precio de mercado del día anterior a la conversión. Este acuerdo está exento de registro bajo las leyes de valores de Canadá y EE. UU., cumpliendo con la regla 72-503 de la Comisión de Valores de Ontario, sin necesidad del período de tenencia legal bajo la ley de valores de Canadá.

La compra de acciones de empresas cotizadas en el mercado paralelo se desploma, ¿puede la tokenización «continuar» el valor neto de los activos?

Ya sea a través de PIPE o de financiamiento mediante conversión de deuda en acciones, Upexi y SOL Strategies han validado de alguna forma la viabilidad de los ingresos funcionales de activos como SOL, pero esto es solo los primeros dos pasos, y efectivamente han surgido algunos riesgos sistémicos en la presentación del precio de las acciones.

Por ejemplo, después de que Upexi informara sobre la financiación PIPE el 21 de abril de 2025, el precio de las acciones aumentó ese día de aproximadamente 2.3 dólares a un máximo intradía de 16.8 dólares, lo que representa un aumento del 630%. Sin embargo, tras el desbloqueo de las acciones PIPE el 23 de junio y el registro de reventa por parte de los inversores, el precio de las acciones cayó en un día aproximadamente un 60%, y luego el 25 cayó aún más a aproximadamente 3.26 dólares, reduciéndose a más de un 77% en solo dos días, casi borrando el aumento del precio de las acciones antes de esa estrategia. Después de completar la financiación, la prima del valor neto por acción de Upexi se disparó rápidamente de aproximadamente 4 veces a más de 7 veces, pero después del desbloqueo de las acciones PIPE, cayó rápidamente y actualmente está cerca del nivel de NAV por acción.

La forma de financiamiento inicial de SOLStrategies y la forma de adquisición no eran tan agresivas como las de Upexi, pero también enfrentaron problemas similares. Después del anuncio de financiamiento a través de bonos convertibles el 23 de abril, el precio de las acciones subió más del 18%, y al día siguiente cerró con un aumento del 7%. Para principios de junio, al divulgar el informe financiero del segundo trimestre y el piloto en cadena, el precio de las acciones aumentó de 1.8 dólares canadienses a 2.42 dólares canadienses, un aumento de aproximadamente el 34%. Sin embargo, hasta julio de 2025, el precio de las acciones ya había retrocedido aproximadamente un 60% desde su punto máximo, por lo que su NAV pasó de un múltiplo de aproximadamente 5 durante el segundo trimestre a alrededor de 4.5.

el siguiente canal on-chain de la empresa que cotiza en bolsa——Opening Bell

Y de hecho, la mayoría de las empresas que cotizan en bolsa bajo el concepto de "moneda-acción" se han encontrado con dificultades similares. Upexi y SOLStrategies, aprovechando el reciente impulso de "acciones en cadena" en el mercado estadounidense, fueron los primeros en iniciar la transformación de estrategias de acciones y estructuras de mercado en la cadena. Después del lanzamiento de Opening Bell por parte de Superstate, SOL Strategies, una empresa que cotiza en Canadá, anunció su plan de cotizar en Nasdaq, pero antes de tocar la campana en Nasdaq, decidieron primero "tocar la campana" en Superstate. El 8 de mayo de 2025, anunciaron que su acción se lanzaría a través de esta plataforma y, tras la aprobación de las autoridades reguladoras, las acciones de SOL Strategies se negociarán este verano en Solana. Poco después, Upexi anunció el 26 de junio de 2025 que tokenizará sus acciones a través de la plataforma Opening Bell, convirtiéndose ambos en los primeros participantes de esta plataforma.

Opening Bell actualmente elige establecerse primero en Solana (con planes posteriores para otras cadenas como Ethereum), interactuando con USTB y USCC emitidos por Superstate, y las acciones de la empresa serán registradas y tokenizadas por un agente de registro de acciones habilitado por blockchain registrado en la SEC de Superstate. A diferencia de otros "tokens espejo", esta forma no será una exposición sintética o un token envuelto, sino que las acciones reales de la empresa se colocarán realmente en la cadena por primera vez. Y con un toque de ceremonialidad, al igual que en Nasdaq, Superstate indica que al momento de la cotización de la empresa desde Opening Bell, se sonará la campana simultáneamente en la sede de Superstate en Nueva York.

Para las empresas que ya están en el mercado, Opening Bell ofrece un "puente virtual entre el mundo real y Crypto", mientras que para las empresas que aún no están en el mercado, Opening Bell es más como un "Pre Market" de Nasdaq o de la Bolsa de Nueva York, proporcionando la capacidad de abrir acciones a los usuarios de cripto en el mercado nativo de criptomonedas, ofreciendo diferentes oportunidades de financiamiento para un futuro "listado formal".

¿Puede la Apertura de Campana realmente salvar las "acciones conceptuales de moneda"?

Por lo que parece, ya sea Upexi, SOL Strategies o cualquier otra empresa de compra de monedas, el soporte central de su NAV por acción proviene casi por completo del valor de mercado de las tenencias de SOL. Muchas personas en la comunidad se preocupan por si utilizarán un camino de tipo matryoshka para crear una "burbuja de monedas y acciones", utilizando PIPE o bonos convertibles para financiar la compra de SOL, luego tokenizando las acciones de la empresa en la cadena, y utilizando las acciones como colateral en DeFi para préstamos, liberando así nuevo capital invertible, logrando una estructura de ciclo de "comprar SOL - colateralizar - reinvertir".

Sin embargo, la emisión y negociación de acciones en la plataforma Opening Bell aún se encuentra bajo un estricto marco regulatorio. La plataforma exige a los inversionistas que, tras completar la certificación KYC y la educación correspondiente, puedan almacenar las «Tenencias en cadena» (Token Shares) en una billetera de lista blanca previamente aprobada; en esta etapa, solo los accionistas existentes, los inversionistas que han pasado la certificación KYC de Superstate, y las billeteras asociadas que cumplen con «KYC» tienen derechos en la lista blanca. En otras palabras, el comercio de acciones en cadena actualmente está limitado a cuentas aprobadas, y los inversionistas aún no pueden libremente utilizar las acciones tokenizadas en cualquier protocolo DeFi para colateralizar y prestar.

Pero al mismo tiempo, Superstate y otras instituciones como el Instituto de Políticas de Solana han presentado a la SEC de EE. UU. una propuesta piloto llamada "Project Open". Esta propuesta imagina que, dentro de un rango limitado de emisores, algunas empresas estadounidenses puedan emitir, registrar y negociar sus acciones de manera nativa en cadenas públicas como SOLana. El proceso de negociación también debe realizarse en billeteras de lista blanca aprobadas y se establece la autoridad de los reguladores para intervenir y modificar en cualquier momento. Si la SEC aprueba finalmente, esto significaría que las acciones podrían realizarse de manera global, en tiempo real y durante todo el día, como las criptomonedas; de lo contrario, los modelos de negociación tradicionales continuarán.

El CEO de Superstate, Robert Leshner, comentó en una entrevista que su apuesta son los nuevos inversores prioritarios en criptomonedas. "Esta es una gran ola de capital, no les importa las cuentas de corretaje, solo les importa las billeteras de blockchain, quieren poder operar de la manera que les resulta habitual. Realmente creo que este es un mercado de capital completamente nuevo, listo para recibir la participación de las empresas." Agregó que "los fondos de cobertura y las empresas de capital de riesgo a nivel global están encantados con los canales nativos de criptomonedas, y señaló que Superstate tiene 150 clientes institucionales en todo el mundo, incluidos instituciones reconocidas como Arrington Capital, BitGo, CoinFund, Flowdesk y ParaFi."

Este camino sin duda proporciona a los inversores institucionales más vías de acceso. Pero si podrá sostener a largo plazo la prima del valor neto de los activos, aún depende de la sostenibilidad de los activos subyacentes. A diferencia de Bitcoin, que tiene un fuerte consenso, SOL, como activo más centrado en los ingresos, depende más de escenarios como la participación y el uso de DeFi para mantener su ancla de valor. Si las acciones on-chain no pueden ser rápidamente absorbidas e integradas en el ecosistema DeFi, como no poder entrar eficazmente en el mercado de préstamos o convertirse en activos base de creación de mercado, estas empresas serán más fácilmente vistas por el mercado como "una versión pirata de MicroStrategy", y su sistema de valoración regresará rápidamente al antiguo camino de "descuento de tenencias SOL + descuento de negocios tradicionales", en lugar de entrar en un nuevo paradigma de "empresas de herramientas de activos".

Upexi ha dado un paso adelante al listar sus acciones en Webull Corporate Connect y lanzar operaciones derivadas en Nasdaq, mientras establece una ruta de tokenización de Opening Bell en la cadena. Su estructura de comercio dual significa que la volatilidad de sus acciones no solo depende de los fundamentos de la empresa y el precio de SOL, sino que también está influenciada por la liquidación en la cadena, el apalancamiento y otros factores. Esta estructura de alto apalancamiento puede atraer la atención de arbitrajistas de criptomonedas y usuarios profesionales de DeFi a corto plazo, lo que podría llevar a un afluxo de capital en etapas y un aumento en la valoración, pero también significa que los precios de las acciones se volverán "monetizados", y su volatilidad podría superar con creces lo que los inversores del mercado tradicional pueden soportar.

Una vez que en la cadena aparezcan apalancamientos excesivos y fluctuaciones drásticas en el precio de los activos, el mecanismo de liquidación inversa podría convertir rápidamente un "aumento explosivo del precio de las acciones" en una "caída por pánico". Para las empresas que intentan lograr la continuación de la prima NAV a través de la "extensión de la vida en la cadena", esto es una espada de doble filo; si no se forma un verdadero ciclo financiero en la cadena, es más probable que la valoración de estas empresas regrese al modelo de "posición criptográfica + descuento de ingresos", lo que podría comprimir el espacio de valoración que originalmente esperaban.