En mayo de 2025, la Autoridad de Conducta Financiera (FCA) del Reino Unido publicó un documento de debate sobre la regulación de las actividades de criptoactivos (DP25/1), cuyo objetivo es implementar el plan legislativo del Tesoro del Reino Unido para la regulación de los criptoactivos de 2023 y construir un ecosistema de la industria de las criptomonedas seguro, competitivo y sostenible. Según el borrador de la Orden de Actividades Regulatorias del Tesoro publicado en noviembre de 2024, el alcance regulatorio de la FCA se ampliará de las actuales normas contra el lavado de dinero, el régimen de promoción financiera y las leyes de protección al consumidor a actividades como la operación de plataformas de comercio de criptoactivos, servicios de intermediación, préstamos, participación y finanzas descentralizadas, promoviendo al Reino Unido como un centro financiero global de criptomonedas al equilibrar la innovación y el riesgo, fortaleciendo la integridad del mercado y la protección del consumidor. A pesar del alto nivel de conocimiento de los criptoactivos en el Reino Unido, la alta volatilidad inherente del mercado, la falta de un sistema de valoración y el anonimato de los productos transfronterizos lo convierten en un nivel de riesgo significativamente más alto que los productos financieros tradicionales. En particular, la FCA enfatiza que incluso si se implementa el nuevo régimen regulatorio, los inversores aún deben estar preparados para "perder todo su dinero", y el mercado de criptomonedas no puede brindar la misma protección que los mercados financieros tradicionales debido a la falta de emisores centralizados, infraestructura madura de liquidación de riesgos y mecanismos de gobernanza unificados. Por lo tanto, el posicionamiento central del nuevo sistema es la "prevención y control de riesgos", es decir, la reducción del riesgo sistémico a través de restricciones basadas en reglas, en lugar de eliminar la alta incertidumbre del mercado en sí. En cuanto al diseño del marco regulatorio, la FCA se alinea estrechamente con los estándares internacionales, participa profundamente en la formulación de reglas por parte de la Organización Internacional de Comisiones de Valores (IOSCO), el Consejo de Estabilidad Financiera (FSB) y otras instituciones, lidera la implementación de las Recomendaciones de Cripto y Activos Digitales de IOSCO y promueve la revisión por pares del marco regulatorio global. En la actualidad, ha publicado documentos de debate sobre la regulación de las stablecoins y el sistema de abuso de mercado, y planea lanzar consultas sobre la emisión cualificada de stablecoins, la seguridad de los activos y las normas de comportamiento en fases en 2025, con el fin de reservar espacio para la innovación de la industria en forma de "establecer primero un marco y luego detallar las reglas". En cuanto al posible impacto de la regulación, la FCA no solo se centra en los gastos directos de los costes de cumplimiento corporativo, como las actualizaciones de los sistemas informáticos, la formación del personal y los ajustes de gobernanza, sino que también presta atención a los efectos indirectos de los cambios en la estructura del mercado, como la transmisión de los costes a los consumidores y la salida de las pequeñas y medianas instituciones. Con este fin, los reguladores se han comprometido a mantener la flexibilidad de las políticas a través de mecanismos como la consulta abierta y las mesas redondas de la industria. En el ámbito de la protección de los consumidores, además de la aplicación de la Responsabilidad del Consumidor para mejorar la transparencia, se añadirán normas especiales para las características de los criptoactivos, como exigir a las empresas que realicen pruebas de percepción del riesgo antes de que los usuarios participen, aclarar los términos de la transferencia de la propiedad de los activos y prohibir la provisión de productos crediticios de alto riesgo a los clientes minoristas, reflejando un enfoque diferenciado y prudente. ## Construcción de un marco regulatorio para las plataformas de negociación de criptoactivos
La Autoridad de Conducta Financiera (FCA) del Reino Unido ha adoptado una estrategia equilibrada que tiene en cuenta la vitalidad del mercado y la prevención y el control de riesgos en la construcción del marco regulatorio para las plataformas de negociación de criptoactivos (CATP). En la actualidad, el mercado de comercio de criptomonedas está muy globalizado y los operadores de plataformas a menudo asumen múltiples funciones, como el emparejamiento de transacciones, la custodia de activos e incluso la provisión de crédito al mismo tiempo. A los reguladores les preocupa especialmente que las prácticas de negociación por cuenta propia sin restricciones en las plataformas puedan distorsionar los mecanismos de descubrimiento de precios de mercado, mientras que la popularidad de la negociación algorítmica y las estrategias de alta frecuencia ha exacerbado la volatilidad del mercado, y la participación directa de los inversores minoristas en la negociación ha amplificado el daño potencial de la asimetría de la información. En respuesta a estos desafíos, la FCA ha propuesto un enfoque regulatorio escalonado. A nivel de acceso institucional, se requiere que los servicios para los clientes minoristas del Reino Unido se presten a través de entidades locales autorizadas, pero se permite a las plataformas internacionales acceder al fondo de liquidez global a través de una estructura de doble vía de "sucursal + subsidiaria", en la que la sucursal del Reino Unido es responsable de las funciones comerciales básicas y la subsidiaria local maneja el acceso de los clientes y la gestión del cumplimiento. Este diseño no solo mantiene el control del regulador sobre los enlaces clave, sino que también evita la fragmentación del mercado causada por un cierre excesivo. En cuanto a las especificaciones del mecanismo de negociación, los operadores de plataformas tienen expresamente prohibido ejercer su discreción para igualar las órdenes, y todas las transacciones deben ejecutarse automáticamente de acuerdo con las normas anunciadas previamente para eliminar la ventaja injusta que pueda provocar la intervención humana. Para los proveedores de liquidez, como los creadores de mercado, las plataformas deben establecer acuerdos de acceso transparentes, revelar afiliaciones comerciales y evitar la manipulación del mercado a través de cotizaciones falsas. La liquidación y la seguridad de los activos son otro de los focos regulatorios. La FCA hace hincapié en que las plataformas de negociación no deben asumir funciones de compensación ni proporcionar apoyo crediticio a los clientes, y deben mantener una postura neutral al riesgo para evitar afectar el funcionamiento normal del mercado debido a posiciones propias o exposición crediticia. Teniendo en cuenta la particularidad de la tecnología blockchain, el esquema regulatorio mantiene un cierto grado de flexibilidad en los acuerdos de liquidación, pero requiere que la plataforma informe claramente a los clientes sobre la puntualidad y la división de responsabilidades para la transferencia de activos. En términos de transparencia, se prevé aplicar simultáneamente el sistema de divulgación de información de la cartera de pedidos previa a la negociación y el sistema de divulgación de datos posteriores a las transacciones, pero permitiendo retrasos apropiados en la divulgación de información comercial sensible. Vale la pena señalar que, en vista de la particularidad de la participación directa de los inversores minoristas en las transacciones, el regulador ha otorgado a las plataformas obligaciones de supervisión más activas, incluido el establecimiento de parámetros de riesgo y la identificación de transacciones anormales, a fin de compensar la laguna regulatoria de que el comportamiento de los inversores individuales no está sujeto a las reglas de conducta financiera. Este marco regulatorio es único en el sentido de que no solo absorbe la sabiduría regulatoria acumulada durante décadas en los mercados financieros tradicionales, como las prácticas maduras como la gestión de creadores de mercado y la transparencia comercial, sino que también considera plenamente las características emergentes, como las operaciones las 24 × los 7 días de la semana, la liquidación de contratos inteligentes y los grupos de liquidez globales en el mercado de criptoactivos. En la disyuntiva entre la prevención y el control de riesgos y la eficiencia del mercado, la FCA muestra una clara orientación "basada en el riesgo", imponiendo restricciones estrictas a la negociación por cuenta propia, la exposición crediticia y otras actividades que pueden poner en peligro la estabilidad del sistema, al tiempo que adopta estrategias moderadamente estandarizadas para los creadores de mercado y la negociación algorítmica que ayudan a mejorar la calidad del mercado. Este enfoque regulatorio diferenciado refleja la actitud prudente de los reguladores en la búsqueda de un equilibrio dinámico entre la promoción de la innovación y la prevención y control de riesgos. ## Sistema Regulatorio para Servicios de Intermediación de Criptoactivos
La Autoridad de Conducta Financiera (FCA) del Reino Unido ha establecido un régimen regulatorio acorde con el riesgo para la intermediación de criptoactivos, teniendo en cuenta las diversas necesidades de los clientes minoristas e institucionales. En el mercado actual de las criptomonedas, los intermediarios desempeñan un papel clave a la hora de conectar a los inversores con las plataformas de negociación, ya que alrededor del 28% de los usuarios de criptomonedas del Reino Unido participan en el mercado a través de intermediarios de pago o corretaje, pero estos servicios suelen conllevar comisiones más altas y posibles riesgos de asimetría de la información. Los principales riesgos de los negocios intermediarios se centran en el sesgo de percepción del consumidor y la falta de transparencia del mercado. Algunos intermediarios no distinguen claramente entre los modelos de negocio de negociación por cuenta propia y de agencia, y el diseño de la interfaz se confunde fácilmente con la plataforma de negociación, lo que dificulta que los inversores minoristas identifiquen la esencia del servicio. La calidad de la ejecución de las órdenes es desigual, la dispersión de la liquidez da lugar a diferencias significativas en los precios de activos similares y algunos intermediarios tienen múltiples solapamientos comerciales, como la participación en la negociación por cuenta propia y la ejecución de órdenes de clientes al mismo tiempo, lo que puede inducir conflictos de intereses. De particular preocupación es el modelo de "pago de flujo de órdenes", que la FCA tiene la intención de prohibir expresamente que los intermediarios dirijan las órdenes de los clientes a una plataforma de negociación específica a cambio de comisiones, lo que puede perjudicar los intereses de mejor ejecución de los clientes. En respuesta a los riesgos antes mencionados, el marco regulatorio propone un esquema de gobernanza estratificado. En la ejecución de los pedidos, los intermediarios están obligados a establecer estándares de "mejor ejecución" similares a los de los mercados financieros tradicionales, especialmente para los clientes minoristas, utilizando la "contraprestación total" (incluidas las comisiones y los costes implícitos) como referencia. Los intermediarios están obligados a evaluar periódicamente los datos de precios de al menos tres plataformas de negociación autorizadas por el Reino Unido y a revisar anualmente la política de aplicación. En el caso de las empresas transfronterizas, las instituciones extranjeras que cumplen determinados criterios pueden prestar servicios a través de una sucursal en el Reino Unido, pero los clientes minoristas deben establecer una relación a través de una entidad jurídica del Reino Unido. En términos de transparencia, se propone exigir a los intermediarios de negociación por cuenta propia que divulguen información clave, como el volumen de negociación y el precio, casi en tiempo real, y al mismo tiempo explorar la introducción de normas de transparencia previas a la transacción, como exigir a los intermediarios que publiquen los intervalos de cotización. Dadas las diferencias en la liquidez de los diferentes criptoactivos, los reguladores pueden renunciar a algunos requisitos de divulgación para instituciones de pequeña escala o activos específicos. En cuanto a la categorización de los clientes, el mecanismo de "inclusión voluntaria" para que los clientes minoristas se conviertan en inversores profesionales se limitará estrictamente a fin de evitar que los intermediarios induzcan indebidamente a los clientes a abandonar las medidas de protección. El marco hace especial hincapié en el principio de neutralidad tecnológica, que aplica normas reglamentarias uniformes siempre que el negocio sea sustancialmente el mismo, independientemente de si se utiliza la tecnología de contabilidad centralizada o distribuida. La FCA aclarará los detalles operativos a través de una consulta de seguimiento, incluida la forma de adaptar las reglas sobre evaluación crediticia y acuerdos de gracia en el Manual de Crédito al Consumidor existente al escenario de préstamos de criptomonedas. En general, las nuevas regulaciones intentan lograr un equilibrio entre la protección del consumidor y la competitividad del mercado, exigiendo a los intermediarios que asuman más responsabilidades en la divulgación de información y el cumplimiento, al tiempo que mantienen el espacio para la innovación del modelo de negocio. ## Gestión de riesgos y control del mercado de préstamos de criptoactivos
El mercado de préstamos de criptoactivos presenta una característica cíclica típica, desde una rápida expansión en la etapa inicial hasta una exposición concentrada al riesgo en la etapa posterior, un proceso que revela riesgos sistémicos únicos en este campo. Desde la esencia del modelo de negocio, su característica principal es el mecanismo de transferencia completa de la propiedad de los activos, donde los inversores transfieren la propiedad legal y efectiva de los criptoactivos a la plataforma a cambio de los rendimientos de renta fija prometidos por la plataforma. En consideración, el lado de la plataforma obtiene rendimientos a través de estrategias diversificadas de asignación de activos, que incluyen, entre otras, la reinversión, la participación en el grupo de liquidez y la interacción con el protocolo de finanzas descentralizadas. Desde una perspectiva regulatoria, existen tres riesgos clave en el mercado actual: en primer lugar, a nivel de protección del inversor minorista, existe un sesgo cognitivo general sobre las consecuencias legales de la transferencia de propiedad de activos; En segundo lugar, en el negocio de los préstamos hipotecarios, la alta volatilidad de los criptoactivos conduce a la posibilidad de riesgos sistémicos causados por el mecanismo de llamada de margen. Por último, existe un conflicto de intereses estructural en el diseño del modelo económico del token de la plataforma. En respuesta a estos riesgos, los reguladores están creando marcos regulatorios diferenciados, que incluyen restricciones de protección en el mercado minorista y requisitos de gestión de riesgos para los inversores institucionales. En cuanto a la aplicación innovadora de los instrumentos de regulación, los responsables de la formulación de políticas están promoviendo la adaptación de las normas tradicionales de regulación financiera. Entre las medidas concretas figuran el establecimiento de un sistema de evaluación crediticia basado en la solvencia, la aplicación de un sistema normalizado de divulgación de información fundamental y la introducción de un mecanismo de reserva de capital para los riesgos tecnológicos. Cabe destacar el hecho de que las stablecoins pueden recibir un trato diferenciado en el marco regulatorio debido a sus propiedades estabilizadoras de precios, lo que refleja el prudente equilibrio del regulador entre promover la innovación y prevenir el riesgo. ## Restricciones de compra a crédito de criptoactivos
La Autoridad de Conducta Financiera (FCA) del Reino Unido ha señalado que el uso de tarjetas de crédito u otros instrumentos de crédito para comprar criptoactivos está creciendo rápidamente a medida que se vuelve más popular entre los consumidores. La última encuesta muestra que la proporción de consumidores del Reino Unido que compran criptoactivos a través de tarjetas de crédito o líneas de crédito existentes ha aumentado del 6% en agosto de 2022 al 14% en agosto de 2024. Esta tendencia plantea preocupaciones regulatorias: las fluctuaciones bruscas en el precio de los criptoactivos podrían hacer que los consumidores enfrenten dificultades para pagar la deuda en un corto período de tiempo: cuando el valor de un activo cae bruscamente, los consumidores que dependen de su apreciación para pagar el crédito pueden caer en dificultades financieras, o incluso afectar sus puntajes crediticios debido a pagos atrasados, lo que a su vez limita su capacidad para obtener crédito en el futuro. Ante este riesgo, la FCA está considerando implementar restricciones, incluida la prohibición del uso de tarjetas de crédito para comprar criptoactivos directamente, así como limitar las líneas de crédito proporcionadas por las instituciones de dinero electrónico para tales transacciones. Los reguladores están particularmente preocupados por la protección de los grupos financieramente vulnerables bajo esta política, y también han señalado que algunas compañías de pago han tomado la iniciativa de restringir las transacciones relacionadas. Sin embargo, todavía hay proveedores de servicios de criptoactivos en el mercado que promueven opciones de compra a crédito, lo que puede exponer a los consumidores a riesgos financieros innecesarios. En particular, la propuesta de la FCA ha reservado exenciones para los emisores de stablecoins cualificados autorizados por la FCA, lo que refleja la intención del regulador de lograr un equilibrio entre el control de riesgos y la innovación financiera. A nivel de formulación de políticas, la FCA reconoce que cualquier restricción tendrá un amplio impacto en los participantes del mercado y los consumidores, y está recopilando activamente comentarios de la industria para evaluar la viabilidad y la eficacia potencial de las diferentes opciones. Esta iniciativa demuestra la gestión prospectiva del riesgo en el mercado de criptoactivos por parte del regulador del Reino Unido, con el objetivo principal de evitar que los consumidores asuman un riesgo crediticio excesivo debido a la alta volatilidad de los criptoactivos a través de la intervención regulatoria prudencial, manteniendo al mismo tiempo la estabilidad general de los mercados financieros. ## Especificación del servicio de staking de criptoactivos
Como mecanismo clave en el ecosistema blockchain, el staking de criptoactivos (Staking) está experimentando una transformación de la práctica técnica a los servicios financieros estandarizados. Este proceso va acompañado de la evolución de innovaciones en los modelos de negocio y perfiles de riesgo únicos, lo que requiere el establecimiento de marcos regulatorios adecuados. En la actualidad, los principales servicios de staking se centran principalmente en reducir el umbral de participación, lo que permite a los inversores minoristas participar indirectamente en el trabajo de verificación de blockchain que originalmente requiere un umbral técnico alto a través de la verificación confiada y la agrupación de activos. Sin embargo, esta conveniencia también trae nuevos desafíos: los inversores a menudo no son completamente conscientes de los complejos términos de los contratos inteligentes, los mecanismos de bloqueo de activos y cómo se calculan los rendimientos, y las fallas técnicas o errores operativos de los proveedores de servicios pueden conducir directamente a la pérdida de los activos de los usuarios. En términos de arquitectura empresarial, el auge de los modelos de staking líquido es particularmente notable. Este modelo resuelve teóricamente el problema de la falta de liquidez en el staking tradicional mediante la emisión de tokens derivados que representan activos pignorados. Sin embargo, en la práctica, problemas como las fluctuaciones de precios y los retrasos en el reembolso de los tokens derivados pueden desencadenar una reacción en cadena, especialmente durante períodos de intensa volatilidad del mercado. Al mismo tiempo, algunas plataformas tienen divulgaciones vagas y no informan claramente a los usuarios de la propiedad real de los activos durante el período de compromiso, lo que supone un peligro oculto para posibles disputas. El núcleo de la intervención regulatoria es establecer estándares operativos transparentes y responsables, que incluyan, entre otros, requisitos específicos como la divulgación obligatoria de términos clave, la regulación de la gestión de proveedores de servicios externos y la implementación de la custodia segregada de activos. Desde la perspectiva general de la gestión de riesgos, el servicio de staking en realidad construye un sistema de confianza multinivel: el nivel técnico depende de la estabilidad del protocolo blockchain, el nivel operativo se basa en las capacidades profesionales del proveedor de servicios y el nivel financiero requiere una distribución razonable de ingresos y un mecanismo de compensación de riesgos. Una regulación eficaz debe abarcar las tres dimensiones al mismo tiempo, no solo para proteger a los inversores minoristas que se encuentran en una situación de desventaja en materia de información, sino también para proporcionar expectativas claras de desarrollo para las entidades innovadoras que operan en cumplimiento. En el futuro, con la expansión de la escala de los activos pignorados y el aumento de la complejidad de los productos, la forma de prevenir los riesgos sistémicos y mantener la neutralidad tecnológica se convertirá en un tema importante para los reguladores y la industria. ## Vía regulatoria de las finanzas descentralizadas (DeFi)
Como innovación importante en el campo de los criptoactivos, las finanzas descentralizadas (DeFi) enfrentan desafíos únicos en la construcción de su marco regulatorio. Los servicios que se anuncian como "descentralizados" en el mercado actual son en realidad espectrales, desde un modelo híbrido totalmente impulsado por algoritmos hasta la presencia de sujetos de control sustanciales. La Autoridad de Conducta Financiera del Reino Unido (FCA, por sus siglas en inglés) adopta un principio regulatorio de "sustancia sobre forma", centrándose en la existencia de un controlador o entidad identificable, incluidos los titulares de claves de gestión que pueden modificar contratos inteligentes, los grupos de toma de decisiones que tienen tokens de gobernanza de forma centralizada y los equipos de desarrollo que brindan soporte técnico clave. Los servicios DeFi operados por dichas entidades, independientemente de su arquitectura técnica, estarán regulados como instituciones financieras tradicionales, cubriendo toda la cadena de negocio, como el comercio, los préstamos y la gestión de activos. A nivel de la implementación regulatoria específica, los reguladores prestan especial atención a tres dimensiones de riesgo principales: en primer lugar, los riesgos técnicos, donde las vulnerabilidades de los contratos inteligentes pueden hacer que los activos de los usuarios se evaporen instantáneamente y sean difíciles de recuperar; El segundo es el riesgo de gobernanza, y el mecanismo de toma de decisiones de las organizaciones autónomas descentralizadas puede difuminar los sujetos responsables; Por último, está el riesgo cognitivo, que a menudo es difícil de entender para los inversores ordinarios los complejos mecanismos del staking, la minería de liquidez, etc. Con este fin, los requisitos reglamentarios deben garantizar la transparencia en la divulgación de información, la equidad en el diseño de los productos y la eficacia de los mecanismos de resolución de conflictos. Es importante tener en cuenta que, en el caso de los acuerdos en los que no existe un verdadero organismo de control central, la regulación seguirá siendo moderadamente indulgente, pero exigirá que cumpla con las normas básicas contra el blanqueo de capitales y la protección del consumidor. Para lograr un equilibrio entre la regulación y la innovación, el Reino Unido ha adoptado un enfoque regulatorio gradual. En la etapa inicial, los límites regulatorios se aclararán a través de diálogos de la industria, especialmente para temas de vanguardia como la determinación de las responsabilidades de los titulares de tokens de gobernanza y los estándares de auditoría de seguridad de los contratos inteligentes. El mecanismo de sandbox de gobernanza se utilizará para probar la viabilidad de las soluciones de cumplimiento automatizadas, como el uso de oráculos para monitorear la actividad en la cadena en tiempo real o el desarrollo de "complementos de gobernanza" específicos de DeFi. Este tipo de supervisión flexible no solo reserva espacio para la innovación tecnológica, sino que también evita el arbitraje regulatorio a través del principio de "mismas actividades, mismos riesgos y misma supervisión". A medida que se profundice la armonización regulatoria internacional, el Reino Unido ajustará dinámicamente su marco político para mantener su competitividad en el espacio global de criptoactivos y, al mismo tiempo, mantener la estabilidad financiera. ## Conclusión y perspectivas
El establecimiento del marco regulatorio del Reino Unido para los criptoactivos marca un profundo cambio de paradigma en la gobernanza de los mercados financieros. En lugar de limitarse a trasplantar el modelo de regulación financiera tradicional o adoptar un enfoque de laissez-faire a las tecnologías emergentes, esta reforma sistémica ha construido un sistema regulatorio flexible y basado en principios al identificar con precisión las características de riesgo únicas del mercado de criptoactivos. En cuanto al diseño del marco regulatorio, la FCA ha demostrado una sabiduría regulatoria jerárquica y progresista. En el nivel fundamental, nos centraremos en las plataformas de trading como centros de mercado y remodelaremos la solidez de la infraestructura de mercado exigiendo reglas de trading no discrecionales y restringiendo el trading en cuentas privadas. Esta reforma se dirige directamente a la fuente más destacada de riesgo sistémico en el mercado de las criptomonedas, sentando una base sólida para todo el sistema regulatorio. En el nivel intermedio, se realizan esfuerzos para normalizar la cadena de servicios de intermediación, con la transparencia de la ejecución de las órdenes como núcleo, y para construir un mecanismo de protección del consumidor a lo largo de todo el proceso de transacción. Cabe destacar las disposiciones especiales sobre el comercio algorítmico y la creación de mercado, que reconocen las características técnicas del mercado de criptomonedas y protegen contra las distorsiones del mercado que puedan surgir de los nuevos modelos de negociación. Para las empresas de alto riesgo, como los préstamos de criptomonedas y la prenda, el plan regulatorio adopta una intensidad regulatoria diferenciada. Esta estrategia regulatoria jerárquica no solo refleja el concepto de supervisión basada en el riesgo, sino que también evita la inhibición de la innovación que puede traer consigo la "talla única". En campos de vanguardia como DeFi, los reguladores han demostrado una rara flexibilidad política, y el principio regulatorio de "sustancia sobre forma" propuesto por ellos no solo garantiza la cobertura efectiva de la supervisión, sino que también reserva espacio para la experimentación en la evolución tecnológica. El valor único de este sistema regulatorio radica en su adaptabilidad dinámica. La FCA ha establecido claramente un mecanismo de retroalimentación de políticas para calibrar la regulación a través del diálogo continuo sobre el mercado. Este diseño no solo supera las deficiencias de la supervisión tradicional para responder al cambio tecnológico, sino que también evita la acumulación de riesgos que pueden ser inducidos por "vacíos regulatorios". En términos de colaboración regulatoria transfronteriza, el modelo regulatorio híbrido "sucursal + filial" propuesto en el plan no solo mantiene la soberanía regulatoria del Reino Unido, sino que también mantiene la interconexión con el mercado internacional. De cara al futuro, la implementación de este marco regulatorio se enfrentará a tres pruebas: los desafíos de adaptación de las reglas provocados por las iteraciones tecnológicas, los desafíos de la coordinación regulatoria en un mercado globalizado y el delicado equilibrio entre los costos de cumplimiento y el dinamismo de la innovación. La FCA es consciente de esto y hace hincapié en un camino de "reforma gradual" que establezca un resultado regulatorio claro y deje espacio para que las reglas se optimicen en función de los comentarios de la práctica. Esta filosofía regulatoria pragmática y con visión de futuro puede dar al Reino Unido una ventaja de ser el primero en moverse en la competencia internacional para la regulación de criptoactivos, y proporcionar un valioso modelo institucional para la gobernanza global de criptoactivos.
El contenido es solo de referencia, no una solicitud u oferta. No se proporciona asesoramiento fiscal, legal ni de inversión. Consulte el Descargo de responsabilidad para obtener más información sobre los riesgos.
Discusión sobre la regulación de actividades de encriptación de activos
Descripción
En mayo de 2025, la Autoridad de Conducta Financiera (FCA) del Reino Unido publicó un documento de debate sobre la regulación de las actividades de criptoactivos (DP25/1), cuyo objetivo es implementar el plan legislativo del Tesoro del Reino Unido para la regulación de los criptoactivos de 2023 y construir un ecosistema de la industria de las criptomonedas seguro, competitivo y sostenible. Según el borrador de la Orden de Actividades Regulatorias del Tesoro publicado en noviembre de 2024, el alcance regulatorio de la FCA se ampliará de las actuales normas contra el lavado de dinero, el régimen de promoción financiera y las leyes de protección al consumidor a actividades como la operación de plataformas de comercio de criptoactivos, servicios de intermediación, préstamos, participación y finanzas descentralizadas, promoviendo al Reino Unido como un centro financiero global de criptomonedas al equilibrar la innovación y el riesgo, fortaleciendo la integridad del mercado y la protección del consumidor. A pesar del alto nivel de conocimiento de los criptoactivos en el Reino Unido, la alta volatilidad inherente del mercado, la falta de un sistema de valoración y el anonimato de los productos transfronterizos lo convierten en un nivel de riesgo significativamente más alto que los productos financieros tradicionales. En particular, la FCA enfatiza que incluso si se implementa el nuevo régimen regulatorio, los inversores aún deben estar preparados para "perder todo su dinero", y el mercado de criptomonedas no puede brindar la misma protección que los mercados financieros tradicionales debido a la falta de emisores centralizados, infraestructura madura de liquidación de riesgos y mecanismos de gobernanza unificados. Por lo tanto, el posicionamiento central del nuevo sistema es la "prevención y control de riesgos", es decir, la reducción del riesgo sistémico a través de restricciones basadas en reglas, en lugar de eliminar la alta incertidumbre del mercado en sí. En cuanto al diseño del marco regulatorio, la FCA se alinea estrechamente con los estándares internacionales, participa profundamente en la formulación de reglas por parte de la Organización Internacional de Comisiones de Valores (IOSCO), el Consejo de Estabilidad Financiera (FSB) y otras instituciones, lidera la implementación de las Recomendaciones de Cripto y Activos Digitales de IOSCO y promueve la revisión por pares del marco regulatorio global. En la actualidad, ha publicado documentos de debate sobre la regulación de las stablecoins y el sistema de abuso de mercado, y planea lanzar consultas sobre la emisión cualificada de stablecoins, la seguridad de los activos y las normas de comportamiento en fases en 2025, con el fin de reservar espacio para la innovación de la industria en forma de "establecer primero un marco y luego detallar las reglas". En cuanto al posible impacto de la regulación, la FCA no solo se centra en los gastos directos de los costes de cumplimiento corporativo, como las actualizaciones de los sistemas informáticos, la formación del personal y los ajustes de gobernanza, sino que también presta atención a los efectos indirectos de los cambios en la estructura del mercado, como la transmisión de los costes a los consumidores y la salida de las pequeñas y medianas instituciones. Con este fin, los reguladores se han comprometido a mantener la flexibilidad de las políticas a través de mecanismos como la consulta abierta y las mesas redondas de la industria. En el ámbito de la protección de los consumidores, además de la aplicación de la Responsabilidad del Consumidor para mejorar la transparencia, se añadirán normas especiales para las características de los criptoactivos, como exigir a las empresas que realicen pruebas de percepción del riesgo antes de que los usuarios participen, aclarar los términos de la transferencia de la propiedad de los activos y prohibir la provisión de productos crediticios de alto riesgo a los clientes minoristas, reflejando un enfoque diferenciado y prudente. ## Construcción de un marco regulatorio para las plataformas de negociación de criptoactivos
La Autoridad de Conducta Financiera (FCA) del Reino Unido ha adoptado una estrategia equilibrada que tiene en cuenta la vitalidad del mercado y la prevención y el control de riesgos en la construcción del marco regulatorio para las plataformas de negociación de criptoactivos (CATP). En la actualidad, el mercado de comercio de criptomonedas está muy globalizado y los operadores de plataformas a menudo asumen múltiples funciones, como el emparejamiento de transacciones, la custodia de activos e incluso la provisión de crédito al mismo tiempo. A los reguladores les preocupa especialmente que las prácticas de negociación por cuenta propia sin restricciones en las plataformas puedan distorsionar los mecanismos de descubrimiento de precios de mercado, mientras que la popularidad de la negociación algorítmica y las estrategias de alta frecuencia ha exacerbado la volatilidad del mercado, y la participación directa de los inversores minoristas en la negociación ha amplificado el daño potencial de la asimetría de la información. En respuesta a estos desafíos, la FCA ha propuesto un enfoque regulatorio escalonado. A nivel de acceso institucional, se requiere que los servicios para los clientes minoristas del Reino Unido se presten a través de entidades locales autorizadas, pero se permite a las plataformas internacionales acceder al fondo de liquidez global a través de una estructura de doble vía de "sucursal + subsidiaria", en la que la sucursal del Reino Unido es responsable de las funciones comerciales básicas y la subsidiaria local maneja el acceso de los clientes y la gestión del cumplimiento. Este diseño no solo mantiene el control del regulador sobre los enlaces clave, sino que también evita la fragmentación del mercado causada por un cierre excesivo. En cuanto a las especificaciones del mecanismo de negociación, los operadores de plataformas tienen expresamente prohibido ejercer su discreción para igualar las órdenes, y todas las transacciones deben ejecutarse automáticamente de acuerdo con las normas anunciadas previamente para eliminar la ventaja injusta que pueda provocar la intervención humana. Para los proveedores de liquidez, como los creadores de mercado, las plataformas deben establecer acuerdos de acceso transparentes, revelar afiliaciones comerciales y evitar la manipulación del mercado a través de cotizaciones falsas. La liquidación y la seguridad de los activos son otro de los focos regulatorios. La FCA hace hincapié en que las plataformas de negociación no deben asumir funciones de compensación ni proporcionar apoyo crediticio a los clientes, y deben mantener una postura neutral al riesgo para evitar afectar el funcionamiento normal del mercado debido a posiciones propias o exposición crediticia. Teniendo en cuenta la particularidad de la tecnología blockchain, el esquema regulatorio mantiene un cierto grado de flexibilidad en los acuerdos de liquidación, pero requiere que la plataforma informe claramente a los clientes sobre la puntualidad y la división de responsabilidades para la transferencia de activos. En términos de transparencia, se prevé aplicar simultáneamente el sistema de divulgación de información de la cartera de pedidos previa a la negociación y el sistema de divulgación de datos posteriores a las transacciones, pero permitiendo retrasos apropiados en la divulgación de información comercial sensible. Vale la pena señalar que, en vista de la particularidad de la participación directa de los inversores minoristas en las transacciones, el regulador ha otorgado a las plataformas obligaciones de supervisión más activas, incluido el establecimiento de parámetros de riesgo y la identificación de transacciones anormales, a fin de compensar la laguna regulatoria de que el comportamiento de los inversores individuales no está sujeto a las reglas de conducta financiera. Este marco regulatorio es único en el sentido de que no solo absorbe la sabiduría regulatoria acumulada durante décadas en los mercados financieros tradicionales, como las prácticas maduras como la gestión de creadores de mercado y la transparencia comercial, sino que también considera plenamente las características emergentes, como las operaciones las 24 × los 7 días de la semana, la liquidación de contratos inteligentes y los grupos de liquidez globales en el mercado de criptoactivos. En la disyuntiva entre la prevención y el control de riesgos y la eficiencia del mercado, la FCA muestra una clara orientación "basada en el riesgo", imponiendo restricciones estrictas a la negociación por cuenta propia, la exposición crediticia y otras actividades que pueden poner en peligro la estabilidad del sistema, al tiempo que adopta estrategias moderadamente estandarizadas para los creadores de mercado y la negociación algorítmica que ayudan a mejorar la calidad del mercado. Este enfoque regulatorio diferenciado refleja la actitud prudente de los reguladores en la búsqueda de un equilibrio dinámico entre la promoción de la innovación y la prevención y control de riesgos. ## Sistema Regulatorio para Servicios de Intermediación de Criptoactivos
La Autoridad de Conducta Financiera (FCA) del Reino Unido ha establecido un régimen regulatorio acorde con el riesgo para la intermediación de criptoactivos, teniendo en cuenta las diversas necesidades de los clientes minoristas e institucionales. En el mercado actual de las criptomonedas, los intermediarios desempeñan un papel clave a la hora de conectar a los inversores con las plataformas de negociación, ya que alrededor del 28% de los usuarios de criptomonedas del Reino Unido participan en el mercado a través de intermediarios de pago o corretaje, pero estos servicios suelen conllevar comisiones más altas y posibles riesgos de asimetría de la información. Los principales riesgos de los negocios intermediarios se centran en el sesgo de percepción del consumidor y la falta de transparencia del mercado. Algunos intermediarios no distinguen claramente entre los modelos de negocio de negociación por cuenta propia y de agencia, y el diseño de la interfaz se confunde fácilmente con la plataforma de negociación, lo que dificulta que los inversores minoristas identifiquen la esencia del servicio. La calidad de la ejecución de las órdenes es desigual, la dispersión de la liquidez da lugar a diferencias significativas en los precios de activos similares y algunos intermediarios tienen múltiples solapamientos comerciales, como la participación en la negociación por cuenta propia y la ejecución de órdenes de clientes al mismo tiempo, lo que puede inducir conflictos de intereses. De particular preocupación es el modelo de "pago de flujo de órdenes", que la FCA tiene la intención de prohibir expresamente que los intermediarios dirijan las órdenes de los clientes a una plataforma de negociación específica a cambio de comisiones, lo que puede perjudicar los intereses de mejor ejecución de los clientes. En respuesta a los riesgos antes mencionados, el marco regulatorio propone un esquema de gobernanza estratificado. En la ejecución de los pedidos, los intermediarios están obligados a establecer estándares de "mejor ejecución" similares a los de los mercados financieros tradicionales, especialmente para los clientes minoristas, utilizando la "contraprestación total" (incluidas las comisiones y los costes implícitos) como referencia. Los intermediarios están obligados a evaluar periódicamente los datos de precios de al menos tres plataformas de negociación autorizadas por el Reino Unido y a revisar anualmente la política de aplicación. En el caso de las empresas transfronterizas, las instituciones extranjeras que cumplen determinados criterios pueden prestar servicios a través de una sucursal en el Reino Unido, pero los clientes minoristas deben establecer una relación a través de una entidad jurídica del Reino Unido. En términos de transparencia, se propone exigir a los intermediarios de negociación por cuenta propia que divulguen información clave, como el volumen de negociación y el precio, casi en tiempo real, y al mismo tiempo explorar la introducción de normas de transparencia previas a la transacción, como exigir a los intermediarios que publiquen los intervalos de cotización. Dadas las diferencias en la liquidez de los diferentes criptoactivos, los reguladores pueden renunciar a algunos requisitos de divulgación para instituciones de pequeña escala o activos específicos. En cuanto a la categorización de los clientes, el mecanismo de "inclusión voluntaria" para que los clientes minoristas se conviertan en inversores profesionales se limitará estrictamente a fin de evitar que los intermediarios induzcan indebidamente a los clientes a abandonar las medidas de protección. El marco hace especial hincapié en el principio de neutralidad tecnológica, que aplica normas reglamentarias uniformes siempre que el negocio sea sustancialmente el mismo, independientemente de si se utiliza la tecnología de contabilidad centralizada o distribuida. La FCA aclarará los detalles operativos a través de una consulta de seguimiento, incluida la forma de adaptar las reglas sobre evaluación crediticia y acuerdos de gracia en el Manual de Crédito al Consumidor existente al escenario de préstamos de criptomonedas. En general, las nuevas regulaciones intentan lograr un equilibrio entre la protección del consumidor y la competitividad del mercado, exigiendo a los intermediarios que asuman más responsabilidades en la divulgación de información y el cumplimiento, al tiempo que mantienen el espacio para la innovación del modelo de negocio. ## Gestión de riesgos y control del mercado de préstamos de criptoactivos
El mercado de préstamos de criptoactivos presenta una característica cíclica típica, desde una rápida expansión en la etapa inicial hasta una exposición concentrada al riesgo en la etapa posterior, un proceso que revela riesgos sistémicos únicos en este campo. Desde la esencia del modelo de negocio, su característica principal es el mecanismo de transferencia completa de la propiedad de los activos, donde los inversores transfieren la propiedad legal y efectiva de los criptoactivos a la plataforma a cambio de los rendimientos de renta fija prometidos por la plataforma. En consideración, el lado de la plataforma obtiene rendimientos a través de estrategias diversificadas de asignación de activos, que incluyen, entre otras, la reinversión, la participación en el grupo de liquidez y la interacción con el protocolo de finanzas descentralizadas. Desde una perspectiva regulatoria, existen tres riesgos clave en el mercado actual: en primer lugar, a nivel de protección del inversor minorista, existe un sesgo cognitivo general sobre las consecuencias legales de la transferencia de propiedad de activos; En segundo lugar, en el negocio de los préstamos hipotecarios, la alta volatilidad de los criptoactivos conduce a la posibilidad de riesgos sistémicos causados por el mecanismo de llamada de margen. Por último, existe un conflicto de intereses estructural en el diseño del modelo económico del token de la plataforma. En respuesta a estos riesgos, los reguladores están creando marcos regulatorios diferenciados, que incluyen restricciones de protección en el mercado minorista y requisitos de gestión de riesgos para los inversores institucionales. En cuanto a la aplicación innovadora de los instrumentos de regulación, los responsables de la formulación de políticas están promoviendo la adaptación de las normas tradicionales de regulación financiera. Entre las medidas concretas figuran el establecimiento de un sistema de evaluación crediticia basado en la solvencia, la aplicación de un sistema normalizado de divulgación de información fundamental y la introducción de un mecanismo de reserva de capital para los riesgos tecnológicos. Cabe destacar el hecho de que las stablecoins pueden recibir un trato diferenciado en el marco regulatorio debido a sus propiedades estabilizadoras de precios, lo que refleja el prudente equilibrio del regulador entre promover la innovación y prevenir el riesgo. ## Restricciones de compra a crédito de criptoactivos
La Autoridad de Conducta Financiera (FCA) del Reino Unido ha señalado que el uso de tarjetas de crédito u otros instrumentos de crédito para comprar criptoactivos está creciendo rápidamente a medida que se vuelve más popular entre los consumidores. La última encuesta muestra que la proporción de consumidores del Reino Unido que compran criptoactivos a través de tarjetas de crédito o líneas de crédito existentes ha aumentado del 6% en agosto de 2022 al 14% en agosto de 2024. Esta tendencia plantea preocupaciones regulatorias: las fluctuaciones bruscas en el precio de los criptoactivos podrían hacer que los consumidores enfrenten dificultades para pagar la deuda en un corto período de tiempo: cuando el valor de un activo cae bruscamente, los consumidores que dependen de su apreciación para pagar el crédito pueden caer en dificultades financieras, o incluso afectar sus puntajes crediticios debido a pagos atrasados, lo que a su vez limita su capacidad para obtener crédito en el futuro. Ante este riesgo, la FCA está considerando implementar restricciones, incluida la prohibición del uso de tarjetas de crédito para comprar criptoactivos directamente, así como limitar las líneas de crédito proporcionadas por las instituciones de dinero electrónico para tales transacciones. Los reguladores están particularmente preocupados por la protección de los grupos financieramente vulnerables bajo esta política, y también han señalado que algunas compañías de pago han tomado la iniciativa de restringir las transacciones relacionadas. Sin embargo, todavía hay proveedores de servicios de criptoactivos en el mercado que promueven opciones de compra a crédito, lo que puede exponer a los consumidores a riesgos financieros innecesarios. En particular, la propuesta de la FCA ha reservado exenciones para los emisores de stablecoins cualificados autorizados por la FCA, lo que refleja la intención del regulador de lograr un equilibrio entre el control de riesgos y la innovación financiera. A nivel de formulación de políticas, la FCA reconoce que cualquier restricción tendrá un amplio impacto en los participantes del mercado y los consumidores, y está recopilando activamente comentarios de la industria para evaluar la viabilidad y la eficacia potencial de las diferentes opciones. Esta iniciativa demuestra la gestión prospectiva del riesgo en el mercado de criptoactivos por parte del regulador del Reino Unido, con el objetivo principal de evitar que los consumidores asuman un riesgo crediticio excesivo debido a la alta volatilidad de los criptoactivos a través de la intervención regulatoria prudencial, manteniendo al mismo tiempo la estabilidad general de los mercados financieros. ## Especificación del servicio de staking de criptoactivos
Como mecanismo clave en el ecosistema blockchain, el staking de criptoactivos (Staking) está experimentando una transformación de la práctica técnica a los servicios financieros estandarizados. Este proceso va acompañado de la evolución de innovaciones en los modelos de negocio y perfiles de riesgo únicos, lo que requiere el establecimiento de marcos regulatorios adecuados. En la actualidad, los principales servicios de staking se centran principalmente en reducir el umbral de participación, lo que permite a los inversores minoristas participar indirectamente en el trabajo de verificación de blockchain que originalmente requiere un umbral técnico alto a través de la verificación confiada y la agrupación de activos. Sin embargo, esta conveniencia también trae nuevos desafíos: los inversores a menudo no son completamente conscientes de los complejos términos de los contratos inteligentes, los mecanismos de bloqueo de activos y cómo se calculan los rendimientos, y las fallas técnicas o errores operativos de los proveedores de servicios pueden conducir directamente a la pérdida de los activos de los usuarios. En términos de arquitectura empresarial, el auge de los modelos de staking líquido es particularmente notable. Este modelo resuelve teóricamente el problema de la falta de liquidez en el staking tradicional mediante la emisión de tokens derivados que representan activos pignorados. Sin embargo, en la práctica, problemas como las fluctuaciones de precios y los retrasos en el reembolso de los tokens derivados pueden desencadenar una reacción en cadena, especialmente durante períodos de intensa volatilidad del mercado. Al mismo tiempo, algunas plataformas tienen divulgaciones vagas y no informan claramente a los usuarios de la propiedad real de los activos durante el período de compromiso, lo que supone un peligro oculto para posibles disputas. El núcleo de la intervención regulatoria es establecer estándares operativos transparentes y responsables, que incluyan, entre otros, requisitos específicos como la divulgación obligatoria de términos clave, la regulación de la gestión de proveedores de servicios externos y la implementación de la custodia segregada de activos. Desde la perspectiva general de la gestión de riesgos, el servicio de staking en realidad construye un sistema de confianza multinivel: el nivel técnico depende de la estabilidad del protocolo blockchain, el nivel operativo se basa en las capacidades profesionales del proveedor de servicios y el nivel financiero requiere una distribución razonable de ingresos y un mecanismo de compensación de riesgos. Una regulación eficaz debe abarcar las tres dimensiones al mismo tiempo, no solo para proteger a los inversores minoristas que se encuentran en una situación de desventaja en materia de información, sino también para proporcionar expectativas claras de desarrollo para las entidades innovadoras que operan en cumplimiento. En el futuro, con la expansión de la escala de los activos pignorados y el aumento de la complejidad de los productos, la forma de prevenir los riesgos sistémicos y mantener la neutralidad tecnológica se convertirá en un tema importante para los reguladores y la industria. ## Vía regulatoria de las finanzas descentralizadas (DeFi)
Como innovación importante en el campo de los criptoactivos, las finanzas descentralizadas (DeFi) enfrentan desafíos únicos en la construcción de su marco regulatorio. Los servicios que se anuncian como "descentralizados" en el mercado actual son en realidad espectrales, desde un modelo híbrido totalmente impulsado por algoritmos hasta la presencia de sujetos de control sustanciales. La Autoridad de Conducta Financiera del Reino Unido (FCA, por sus siglas en inglés) adopta un principio regulatorio de "sustancia sobre forma", centrándose en la existencia de un controlador o entidad identificable, incluidos los titulares de claves de gestión que pueden modificar contratos inteligentes, los grupos de toma de decisiones que tienen tokens de gobernanza de forma centralizada y los equipos de desarrollo que brindan soporte técnico clave. Los servicios DeFi operados por dichas entidades, independientemente de su arquitectura técnica, estarán regulados como instituciones financieras tradicionales, cubriendo toda la cadena de negocio, como el comercio, los préstamos y la gestión de activos. A nivel de la implementación regulatoria específica, los reguladores prestan especial atención a tres dimensiones de riesgo principales: en primer lugar, los riesgos técnicos, donde las vulnerabilidades de los contratos inteligentes pueden hacer que los activos de los usuarios se evaporen instantáneamente y sean difíciles de recuperar; El segundo es el riesgo de gobernanza, y el mecanismo de toma de decisiones de las organizaciones autónomas descentralizadas puede difuminar los sujetos responsables; Por último, está el riesgo cognitivo, que a menudo es difícil de entender para los inversores ordinarios los complejos mecanismos del staking, la minería de liquidez, etc. Con este fin, los requisitos reglamentarios deben garantizar la transparencia en la divulgación de información, la equidad en el diseño de los productos y la eficacia de los mecanismos de resolución de conflictos. Es importante tener en cuenta que, en el caso de los acuerdos en los que no existe un verdadero organismo de control central, la regulación seguirá siendo moderadamente indulgente, pero exigirá que cumpla con las normas básicas contra el blanqueo de capitales y la protección del consumidor. Para lograr un equilibrio entre la regulación y la innovación, el Reino Unido ha adoptado un enfoque regulatorio gradual. En la etapa inicial, los límites regulatorios se aclararán a través de diálogos de la industria, especialmente para temas de vanguardia como la determinación de las responsabilidades de los titulares de tokens de gobernanza y los estándares de auditoría de seguridad de los contratos inteligentes. El mecanismo de sandbox de gobernanza se utilizará para probar la viabilidad de las soluciones de cumplimiento automatizadas, como el uso de oráculos para monitorear la actividad en la cadena en tiempo real o el desarrollo de "complementos de gobernanza" específicos de DeFi. Este tipo de supervisión flexible no solo reserva espacio para la innovación tecnológica, sino que también evita el arbitraje regulatorio a través del principio de "mismas actividades, mismos riesgos y misma supervisión". A medida que se profundice la armonización regulatoria internacional, el Reino Unido ajustará dinámicamente su marco político para mantener su competitividad en el espacio global de criptoactivos y, al mismo tiempo, mantener la estabilidad financiera. ## Conclusión y perspectivas
El establecimiento del marco regulatorio del Reino Unido para los criptoactivos marca un profundo cambio de paradigma en la gobernanza de los mercados financieros. En lugar de limitarse a trasplantar el modelo de regulación financiera tradicional o adoptar un enfoque de laissez-faire a las tecnologías emergentes, esta reforma sistémica ha construido un sistema regulatorio flexible y basado en principios al identificar con precisión las características de riesgo únicas del mercado de criptoactivos. En cuanto al diseño del marco regulatorio, la FCA ha demostrado una sabiduría regulatoria jerárquica y progresista. En el nivel fundamental, nos centraremos en las plataformas de trading como centros de mercado y remodelaremos la solidez de la infraestructura de mercado exigiendo reglas de trading no discrecionales y restringiendo el trading en cuentas privadas. Esta reforma se dirige directamente a la fuente más destacada de riesgo sistémico en el mercado de las criptomonedas, sentando una base sólida para todo el sistema regulatorio. En el nivel intermedio, se realizan esfuerzos para normalizar la cadena de servicios de intermediación, con la transparencia de la ejecución de las órdenes como núcleo, y para construir un mecanismo de protección del consumidor a lo largo de todo el proceso de transacción. Cabe destacar las disposiciones especiales sobre el comercio algorítmico y la creación de mercado, que reconocen las características técnicas del mercado de criptomonedas y protegen contra las distorsiones del mercado que puedan surgir de los nuevos modelos de negociación. Para las empresas de alto riesgo, como los préstamos de criptomonedas y la prenda, el plan regulatorio adopta una intensidad regulatoria diferenciada. Esta estrategia regulatoria jerárquica no solo refleja el concepto de supervisión basada en el riesgo, sino que también evita la inhibición de la innovación que puede traer consigo la "talla única". En campos de vanguardia como DeFi, los reguladores han demostrado una rara flexibilidad política, y el principio regulatorio de "sustancia sobre forma" propuesto por ellos no solo garantiza la cobertura efectiva de la supervisión, sino que también reserva espacio para la experimentación en la evolución tecnológica. El valor único de este sistema regulatorio radica en su adaptabilidad dinámica. La FCA ha establecido claramente un mecanismo de retroalimentación de políticas para calibrar la regulación a través del diálogo continuo sobre el mercado. Este diseño no solo supera las deficiencias de la supervisión tradicional para responder al cambio tecnológico, sino que también evita la acumulación de riesgos que pueden ser inducidos por "vacíos regulatorios". En términos de colaboración regulatoria transfronteriza, el modelo regulatorio híbrido "sucursal + filial" propuesto en el plan no solo mantiene la soberanía regulatoria del Reino Unido, sino que también mantiene la interconexión con el mercado internacional. De cara al futuro, la implementación de este marco regulatorio se enfrentará a tres pruebas: los desafíos de adaptación de las reglas provocados por las iteraciones tecnológicas, los desafíos de la coordinación regulatoria en un mercado globalizado y el delicado equilibrio entre los costos de cumplimiento y el dinamismo de la innovación. La FCA es consciente de esto y hace hincapié en un camino de "reforma gradual" que establezca un resultado regulatorio claro y deje espacio para que las reglas se optimicen en función de los comentarios de la práctica. Esta filosofía regulatoria pragmática y con visión de futuro puede dar al Reino Unido una ventaja de ser el primero en moverse en la competencia internacional para la regulación de criptoactivos, y proporcionar un valioso modelo institucional para la gobernanza global de criptoactivos.