Interpretación de Circle IPO: el potencial de crecimiento detrás de la baja Tasa de interés neta
Circle eligió salir a bolsa en una fase de aceleración de limpieza de la industria, detrás de la cual se oculta una historia que parece contradictoria pero está llena de imaginación: la tasa de interés neta sigue disminuyendo, pero aún así encierra un gran potencial de crecimiento. Por un lado, cuenta con alta transparencia, fuerte cumplimiento regulatorio y ingresos estables; por otro lado, su capacidad de generación de ganancias parece sorprendentemente "moderada": la tasa de interés neta en 2024 es solo del 9.3%. Esta aparente "ineficiencia" no se debe al fracaso del modelo de negocio, sino que revela una lógica de crecimiento más profunda: en un contexto donde los dividendos de altas tasas de interés están disminuyendo gradualmente y la estructura de costos de distribución es compleja, Circle está construyendo una infraestructura de stablecoin altamente escalable y con cumplimiento regulatorio, mientras que sus ganancias se "reinvierten" estratégicamente en el aumento de la cuota de mercado y en fichas regulatorias. Este artículo tomará como hilo conductor el camino de siete años de Circle hacia la salida a bolsa, analizando en profundidad su potencial de crecimiento y lógica de capitalización detrás de su "baja tasa de interés neta" desde la gobernanza corporativa, la estructura de negocios hasta el modelo de ganancias.
1 Siete años de上市长跑: una historia de evolución de la regulación de criptomonedas
1.1 Paradigma de migración de los tres intentos de capitalización (2018-2025)
El camino hacia la salida a bolsa de Circle es un ejemplo vivo de la dinámica lucha entre las empresas de criptomonedas y el marco regulatorio. La primera prueba de IPO en 2018 tuvo lugar en un período de incertidumbre sobre la naturaleza de las criptomonedas por parte de la SEC de EE. UU. En ese momento, la empresa formó un "pago + transacción" de doble impulso a través de la adquisición de un intercambio y obtuvo financiamiento de 110 millones de dólares de varias instituciones conocidas, pero las dudas de los reguladores sobre la conformidad del negocio del intercambio y el repentino impacto del mercado bajista llevaron a que la valoración cayera un 75% de 3,000 millones de dólares a 750 millones de dólares, exponiendo la vulnerabilidad del modelo comercial de las primeras empresas de criptomonedas.
Los intentos de SPAC en 2021 reflejan las limitaciones del pensamiento sobre la arbitraje regulatorio. A pesar de que la fusión con una empresa puede eludir el estricto escrutinio de una IPO tradicional, las consultas de la SEC sobre el tratamiento contable de las stablecoins tocan el meollo del asunto: requieren que Circle demuestre que el USDC no debe clasificarse como un valor. Este desafío regulatorio llevó al fracaso de la transacción, pero impulsó inesperadamente a la empresa a completar una transformación clave: desprenderse de activos no centrales y establecer la "stablecoin como servicio" como eje estratégico. Desde ese momento hasta hoy, Circle se ha comprometido plenamente a construir la conformidad del USDC y está solicitando activamente licencias regulatorias en varios países alrededor del mundo.
Las opciones de IPO de 2025 marcan la madurez del camino de capitalización de las empresas de criptomonedas. La cotización en la Bolsa de Nueva York no solo requiere cumplir con el conjunto completo de requisitos de divulgación de la Regulación S-K, sino que también debe someterse a auditorías de control interno bajo la Ley Sarbanes-Oxley. Es notable que el documento S-1 revela por primera vez en detalle el mecanismo de gestión de reservas: de aproximadamente 32 mil millones de dólares en activos, el 85% está asignado a través de un fondo de reserva de Circle gestionado por una empresa de gestión de activos en acuerdos de recompra nocturna, y el 15% se mantiene en instituciones financieras sistemáticamente importantes como el Banco Mellon de Nueva York. Esta operación de transparencia, en esencia, establece un marco regulador equivalente al de los fondos del mercado monetario tradicionales.
1.2 Colaboración con una plataforma de intercambio: de la construcción conjunta de ecosistemas a relaciones sutiles
Desde el lanzamiento de USDC, ambas partes colaboraron a través de la alianza Centre. Cuando se estableció la alianza Centre en 2018, una plataforma de intercambio poseía el 50% de las acciones, abriendo rápidamente el mercado a través de un modelo de "intercambio de tecnología por acceso a tráfico". Según los documentos de la OPI de Circle de 2023, adquirió el 50% restante de las acciones del Centre Consortium por 210 millones de dólares en acciones de una plataforma de intercambio, y también se renegoció el acuerdo de reparto de USDC.
El acuerdo de reparto actual es un término de juego dinámico. Según la divulgación S-1, ambas partes se reparten los ingresos de reservas en USDC en una proporción determinada (, mencionando en el texto que una plataforma de trading comparte aproximadamente el 50% de los ingresos de reservas ), y la proporción de reparto está relacionada con la cantidad de USDC suministrada por esa plataforma. Según los datos públicos de una plataforma de trading, se sabe que en 2024 la plataforma posee aproximadamente el 20% del total de circulación de USDC. Dicha plataforma, con una cuota de suministro del 20%, ha obtenido aproximadamente el 55% de los ingresos de reservas, lo que plantea algunos riesgos para Circle: cuando el USDC se expanda fuera del ecosistema de esa plataforma, el costo marginal aumentará de manera no lineal.
2 Gestión de reservas de USDC y estructura de acciones y participación
2.1 Gestión por niveles de reservas
La gestión de reservas de USDC presenta características claras de "estratificación de liquidez":
Efectivo (15%): depositado en el Banco Mellon de Nueva York y otros GSIBs, utilizado para hacer frente a redenciones inesperadas.
Fondo de reserva (85%): asignación a través de una empresa de gestión de activos administrada por Circle Reserve Fund
A partir de 2023, las reservas de USDC se limitan al saldo de efectivo en cuentas bancarias y al fondo de reservas de Circle, cuya cartera de activos incluye principalmente bonos del Tesoro de EE. UU. con un plazo restante no superior a tres meses y acuerdos de recompra de bonos del Tesoro de EE. UU. a un día. La fecha de vencimiento promedio ponderada en dólares de la cartera de activos no excede los 60 días, y la duración promedio ponderada en dólares no supera los 120 días.
2.2 Clasificación de acciones y gobernanza por niveles
Según el documento S-1 presentado a la SEC, Circle adoptará una estructura de capital de tres niveles después de salir a bolsa:
Acciones Clase A: acciones ordinarias emitidas durante el proceso de IPO, cada acción tiene derecho a un voto.
Acciones de Clase B: mantenidas por los cofundadores, cada acción tiene cinco votos de derecho, pero el límite total de derechos de voto se establece en el 30%, lo que asegura que la equipo fundador central mantenga el control de las decisiones incluso después de la salida a bolsa;
Acciones de clase C: sin derecho a voto, pueden convertirse bajo ciertas condiciones, asegurando que la estructura de gobernanza de la empresa cumpla con las reglas de la Bolsa de Nueva York.
Estructura de acciones destinada a equilibrar la financiación en el mercado público con la estabilidad de la estrategia a largo plazo de la empresa, al mismo tiempo que se garantiza el control del equipo directivo sobre las decisiones clave.
2.3 Distribución de acciones de ejecutivos e instituciones
El archivo S-1 revela que el equipo ejecutivo posee una gran cantidad de acciones, mientras que varias firmas de capital de riesgo y inversores institucionales conocidos tienen más del 5% de participación, acumulando más de 130 millones de acciones. Una IPO valorada en 50 mil millones puede proporcionarles un retorno significativo.
3 Modos de ganancia y desglose de ingresos
3.1 Modelo de ingresos y métricas operativas
Fuentes de ingresos: Los ingresos de reservas son la principal fuente de ingresos de Circle, cada token de USDC está respaldado por un dólar equivalente, y los activos de reserva invertidos incluyen principalmente bonos del tesoro de EE. UU. a corto plazo y acuerdos de recompra, obteniendo ingresos de interés estables en un ciclo de altas tasas de interés. Según los datos de S-1, los ingresos totales para 2024 alcanzarán los 1.68 mil millones de dólares, de los cuales el 99% ( aproximadamente 1.661 mil millones de dólares ) provienen de ingresos de reservas.
Participación en ingresos con socios: El acuerdo de colaboración con una plataforma de intercambio establece que la plataforma recibe el 50% de los ingresos de reserva en función de la cantidad de USDC que posee, lo que resulta en ingresos relativamente bajos para Circle, afectando negativamente el rendimiento del beneficio neto. Aunque este porcentaje de participación ha afectado las ganancias, también es un costo necesario para que Circle construya un ecosistema junto con sus socios y promueva la amplia aplicación de USDC.
Otros ingresos: además de los intereses de reserva, Circle también aumenta sus ingresos a través de servicios empresariales, operaciones de acuñación de USDC, tarifas de cadena cruzada, entre otros, aunque su contribución es menor, alcanzando solo 15.16 millones de dólares.
3.2 Paradoja del aumento de ingresos y la contracción de beneficios ( 2022-2024 )
Detrás de las contradicciones superficiales existen causas estructurales:
De la convergencia múltiple a la unitaria: de 2022 a 2024, los ingresos totales de Circle aumentarán de 772 millones de dólares a 1,676 millones de dólares, con una tasa de crecimiento anual compuesta del 47.5%. Entre ellos, los ingresos por reservas se han convertido en la fuente de ingresos más central de la empresa, con una proporción de ingresos que subió del 95.3% en 2022 al 99.1% en 2024. Este aumento en la concentración refleja el éxito de su estrategia de "stablecoin como servicio", pero también significa que la dependencia de la empresa de los cambios en las tasas de interés macroeconómicas ha aumentado significativamente.
El gasto en distribución se dispara y comprime el margen de beneficio: los costos de distribución y transacción de Circle han aumentado considerablemente en tres años, pasando de 287 millones de dólares en 2022 a 1,01 mil millones de dólares en 2024, con un aumento del 253%. Estos costos se utilizan principalmente para la emisión, redención y gastos del sistema de liquidación de pagos de USDC, y a medida que aumenta el volumen de circulación de USDC, este gasto crece de manera rígida.
Debido a que este tipo de costos no se pueden reducir significativamente, el margen de beneficio bruto de Circle cayó rápidamente del 62.8% en 2022 al 39.7% en 2024. Esto refleja que su modelo de stablecoin ToB, aunque tiene ventajas de escala, enfrentará riesgos sistémicos de compresión de ganancias en un ciclo de descenso de tasas de interés.
La rentabilidad ha pasado de pérdidas a ganancias, pero el margen se está desacelerando: Circle logró oficialmente volver a ser rentable en 2023, con una ganancia neta de 268 millones de dólares y un margen de beneficio neto del 18.45%. Aunque en 2024 se mantiene la tendencia de rentabilidad, después de deducir los costos operativos y los impuestos, el ingreso disponible queda en solo 101,251,000 dólares, y sumando 54,416,000 de ingresos no operativos, la ganancia neta es de 155 millones de dólares, pero el margen de beneficio neto ha caído al 9.28%, una disminución de aproximadamente la mitad en comparación con el año anterior.
Rigidez de costos: Es digno de atención que la compañía invertirá 137 millones de dólares en gastos administrativos generales (General & Administrative) en 2024, lo que representa un aumento del 37.1% en comparación con el año anterior, marcando tres años consecutivos de crecimiento. De acuerdo con la información divulgada en su S-1, este gasto se destina principalmente a la solicitud de licencias a nivel global, auditorías, expansión del equipo de cumplimiento legal, etc., lo que verifica la rigidez de costos derivada de su estrategia de "prioridad en cumplimiento".
En general, Circle se desprendió completamente de la "narrativa de intercambio" en 2022, alcanzando un punto de inflexión en ganancias en 2023, manteniendo con éxito sus beneficios en 2024, aunque con un ritmo de crecimiento más lento, y su estructura financiera se ha ido acercando gradualmente a la de las instituciones financieras tradicionales.
Sin embargo, su estructura de ingresos altamente dependiente del diferencial de tasas de interés de los bonos del tesoro estadounidense y del volumen de transacciones también significa que una vez que se enfrente a un ciclo de disminución de tasas de interés o a una desaceleración en el crecimiento de USDC, esto impactará directamente en su desempeño de ganancias. En el futuro, Circle deberá buscar un equilibrio más sólido entre "reducir costos" y "expandir" para mantener una rentabilidad sostenible.
La contradicción profunda radica en la defectuosa estructura comercial: cuando USDC como "activo cruzado" aumenta su atributo (2024, el volumen de transacciones en la cadena alcanza los 20 billones de dólares ), su efecto multiplicador monetario, en cambio, debilita la capacidad de ganancias del emisor. Esto es similar a la difícil situación de la banca tradicional.
3.3 Tasa de interés baja detrás del subir potencial
A pesar de que el margen neto de Circle sigue bajo presión debido a los altos costos de distribución y los gastos de cumplimiento, con un margen de beneficio neto de solo 9.3% en 2024, lo que representa una caída del 42% en comparación interanual, su modelo de negocio y los datos financieros aún esconden múltiples motores de crecimiento.
La circulación continua de volumen impulsa un crecimiento estable de los ingresos de reservas:
Según los datos de la plataforma, a principios de abril de 2025, la capitalización de mercado de USDC superó los 60,000 millones de dólares, solo detrás de los 144,400 millones de dólares de USDT; para finales de 2024, la cuota de mercado de USDC había aumentado al 26%. Por otro lado, el crecimiento de la capitalización de mercado de USDC en 2025 sigue manteniendo un fuerte impulso. La capitalización de mercado de USDC ha crecido en 16,000 millones de dólares en 2025. Considerando que en 2020 su capitalización de mercado era inferior a 1,000 millones de dólares, la tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) desde 2020 hasta principios de abril de 2025 ha alcanzado el 89.7%. Incluso si el crecimiento de USDC se desacelera en los próximos 8 meses, se espera que su capitalización de mercado alcance los 90,000 millones de dólares para fin de año, y la CAGR también aumentará al 160.5%. Aunque los ingresos de reservas son altamente sensibles a la tasa de interés, una baja tasa de interés puede estimular la demanda de USDC, y una fuerte expansión de escala puede compensar parcialmente el riesgo a la baja de la tasa de interés.
Optimización estructural de los costos de distribución: a pesar de pagar altos porcentajes a una plataforma de intercambio en 2024, este costo tiene una relación no lineal con el crecimiento del volumen de circulación. Por ejemplo, la colaboración con una plataforma solo requiere un pago único de 60,25 millones de dólares, lo que impulsa la cantidad de USDC en su plataforma de 1 mil millones a 4 mil millones de dólares, con un costo de adquisición por cliente significativamente inferior al de otra plataforma de intercambio. Combinando esto con el plan de colaboración de Circle con dicha plataforma en el documento S-1, se puede esperar que Circle logre un crecimiento en su capitalización de mercado a un costo más bajo.
La valoración conservadora no refleja la escasez del mercado: La valoración de la IPO de Circle se encuentra entre 4,000 y 5,000 millones de dólares, calculada sobre una utilidad neta ajustada de 200 millones de dólares, con un P/E entre 20 y 25x. Es similar a las empresas de pagos tradicionales como PayPal(19x) y Square(22x), lo que parece reflejar el posicionamiento del mercado de "crecimiento bajo y ganancias estables", pero este sistema de valoración aún no ha valorado adecuadamente su escasez como el único activo de moneda estable puro en el mercado de valores de EE. UU. Los activos únicos en segmentos de nicho suelen disfrutar de una prima de valoración, y Circle no lo ha considerado. Al mismo tiempo, si se aprueba la legislación relacionada con las monedas estables, los emisores offshore deberán ajustar significativamente su estructura de reservas, mientras que la actual.
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Interpretación de la IPO de Circle: el potencial de crecimiento detrás de una baja tasa de interés neta y la disposición regulatoria
Interpretación de Circle IPO: el potencial de crecimiento detrás de la baja Tasa de interés neta
Circle eligió salir a bolsa en una fase de aceleración de limpieza de la industria, detrás de la cual se oculta una historia que parece contradictoria pero está llena de imaginación: la tasa de interés neta sigue disminuyendo, pero aún así encierra un gran potencial de crecimiento. Por un lado, cuenta con alta transparencia, fuerte cumplimiento regulatorio y ingresos estables; por otro lado, su capacidad de generación de ganancias parece sorprendentemente "moderada": la tasa de interés neta en 2024 es solo del 9.3%. Esta aparente "ineficiencia" no se debe al fracaso del modelo de negocio, sino que revela una lógica de crecimiento más profunda: en un contexto donde los dividendos de altas tasas de interés están disminuyendo gradualmente y la estructura de costos de distribución es compleja, Circle está construyendo una infraestructura de stablecoin altamente escalable y con cumplimiento regulatorio, mientras que sus ganancias se "reinvierten" estratégicamente en el aumento de la cuota de mercado y en fichas regulatorias. Este artículo tomará como hilo conductor el camino de siete años de Circle hacia la salida a bolsa, analizando en profundidad su potencial de crecimiento y lógica de capitalización detrás de su "baja tasa de interés neta" desde la gobernanza corporativa, la estructura de negocios hasta el modelo de ganancias.
1 Siete años de上市长跑: una historia de evolución de la regulación de criptomonedas
1.1 Paradigma de migración de los tres intentos de capitalización (2018-2025)
El camino hacia la salida a bolsa de Circle es un ejemplo vivo de la dinámica lucha entre las empresas de criptomonedas y el marco regulatorio. La primera prueba de IPO en 2018 tuvo lugar en un período de incertidumbre sobre la naturaleza de las criptomonedas por parte de la SEC de EE. UU. En ese momento, la empresa formó un "pago + transacción" de doble impulso a través de la adquisición de un intercambio y obtuvo financiamiento de 110 millones de dólares de varias instituciones conocidas, pero las dudas de los reguladores sobre la conformidad del negocio del intercambio y el repentino impacto del mercado bajista llevaron a que la valoración cayera un 75% de 3,000 millones de dólares a 750 millones de dólares, exponiendo la vulnerabilidad del modelo comercial de las primeras empresas de criptomonedas.
Los intentos de SPAC en 2021 reflejan las limitaciones del pensamiento sobre la arbitraje regulatorio. A pesar de que la fusión con una empresa puede eludir el estricto escrutinio de una IPO tradicional, las consultas de la SEC sobre el tratamiento contable de las stablecoins tocan el meollo del asunto: requieren que Circle demuestre que el USDC no debe clasificarse como un valor. Este desafío regulatorio llevó al fracaso de la transacción, pero impulsó inesperadamente a la empresa a completar una transformación clave: desprenderse de activos no centrales y establecer la "stablecoin como servicio" como eje estratégico. Desde ese momento hasta hoy, Circle se ha comprometido plenamente a construir la conformidad del USDC y está solicitando activamente licencias regulatorias en varios países alrededor del mundo.
Las opciones de IPO de 2025 marcan la madurez del camino de capitalización de las empresas de criptomonedas. La cotización en la Bolsa de Nueva York no solo requiere cumplir con el conjunto completo de requisitos de divulgación de la Regulación S-K, sino que también debe someterse a auditorías de control interno bajo la Ley Sarbanes-Oxley. Es notable que el documento S-1 revela por primera vez en detalle el mecanismo de gestión de reservas: de aproximadamente 32 mil millones de dólares en activos, el 85% está asignado a través de un fondo de reserva de Circle gestionado por una empresa de gestión de activos en acuerdos de recompra nocturna, y el 15% se mantiene en instituciones financieras sistemáticamente importantes como el Banco Mellon de Nueva York. Esta operación de transparencia, en esencia, establece un marco regulador equivalente al de los fondos del mercado monetario tradicionales.
1.2 Colaboración con una plataforma de intercambio: de la construcción conjunta de ecosistemas a relaciones sutiles
Desde el lanzamiento de USDC, ambas partes colaboraron a través de la alianza Centre. Cuando se estableció la alianza Centre en 2018, una plataforma de intercambio poseía el 50% de las acciones, abriendo rápidamente el mercado a través de un modelo de "intercambio de tecnología por acceso a tráfico". Según los documentos de la OPI de Circle de 2023, adquirió el 50% restante de las acciones del Centre Consortium por 210 millones de dólares en acciones de una plataforma de intercambio, y también se renegoció el acuerdo de reparto de USDC.
El acuerdo de reparto actual es un término de juego dinámico. Según la divulgación S-1, ambas partes se reparten los ingresos de reservas en USDC en una proporción determinada (, mencionando en el texto que una plataforma de trading comparte aproximadamente el 50% de los ingresos de reservas ), y la proporción de reparto está relacionada con la cantidad de USDC suministrada por esa plataforma. Según los datos públicos de una plataforma de trading, se sabe que en 2024 la plataforma posee aproximadamente el 20% del total de circulación de USDC. Dicha plataforma, con una cuota de suministro del 20%, ha obtenido aproximadamente el 55% de los ingresos de reservas, lo que plantea algunos riesgos para Circle: cuando el USDC se expanda fuera del ecosistema de esa plataforma, el costo marginal aumentará de manera no lineal.
2 Gestión de reservas de USDC y estructura de acciones y participación
2.1 Gestión por niveles de reservas
La gestión de reservas de USDC presenta características claras de "estratificación de liquidez":
A partir de 2023, las reservas de USDC se limitan al saldo de efectivo en cuentas bancarias y al fondo de reservas de Circle, cuya cartera de activos incluye principalmente bonos del Tesoro de EE. UU. con un plazo restante no superior a tres meses y acuerdos de recompra de bonos del Tesoro de EE. UU. a un día. La fecha de vencimiento promedio ponderada en dólares de la cartera de activos no excede los 60 días, y la duración promedio ponderada en dólares no supera los 120 días.
2.2 Clasificación de acciones y gobernanza por niveles
Según el documento S-1 presentado a la SEC, Circle adoptará una estructura de capital de tres niveles después de salir a bolsa:
Estructura de acciones destinada a equilibrar la financiación en el mercado público con la estabilidad de la estrategia a largo plazo de la empresa, al mismo tiempo que se garantiza el control del equipo directivo sobre las decisiones clave.
2.3 Distribución de acciones de ejecutivos e instituciones
El archivo S-1 revela que el equipo ejecutivo posee una gran cantidad de acciones, mientras que varias firmas de capital de riesgo y inversores institucionales conocidos tienen más del 5% de participación, acumulando más de 130 millones de acciones. Una IPO valorada en 50 mil millones puede proporcionarles un retorno significativo.
3 Modos de ganancia y desglose de ingresos
3.1 Modelo de ingresos y métricas operativas
3.2 Paradoja del aumento de ingresos y la contracción de beneficios ( 2022-2024 )
Detrás de las contradicciones superficiales existen causas estructurales:
De la convergencia múltiple a la unitaria: de 2022 a 2024, los ingresos totales de Circle aumentarán de 772 millones de dólares a 1,676 millones de dólares, con una tasa de crecimiento anual compuesta del 47.5%. Entre ellos, los ingresos por reservas se han convertido en la fuente de ingresos más central de la empresa, con una proporción de ingresos que subió del 95.3% en 2022 al 99.1% en 2024. Este aumento en la concentración refleja el éxito de su estrategia de "stablecoin como servicio", pero también significa que la dependencia de la empresa de los cambios en las tasas de interés macroeconómicas ha aumentado significativamente.
El gasto en distribución se dispara y comprime el margen de beneficio: los costos de distribución y transacción de Circle han aumentado considerablemente en tres años, pasando de 287 millones de dólares en 2022 a 1,01 mil millones de dólares en 2024, con un aumento del 253%. Estos costos se utilizan principalmente para la emisión, redención y gastos del sistema de liquidación de pagos de USDC, y a medida que aumenta el volumen de circulación de USDC, este gasto crece de manera rígida.
Debido a que este tipo de costos no se pueden reducir significativamente, el margen de beneficio bruto de Circle cayó rápidamente del 62.8% en 2022 al 39.7% en 2024. Esto refleja que su modelo de stablecoin ToB, aunque tiene ventajas de escala, enfrentará riesgos sistémicos de compresión de ganancias en un ciclo de descenso de tasas de interés.
La rentabilidad ha pasado de pérdidas a ganancias, pero el margen se está desacelerando: Circle logró oficialmente volver a ser rentable en 2023, con una ganancia neta de 268 millones de dólares y un margen de beneficio neto del 18.45%. Aunque en 2024 se mantiene la tendencia de rentabilidad, después de deducir los costos operativos y los impuestos, el ingreso disponible queda en solo 101,251,000 dólares, y sumando 54,416,000 de ingresos no operativos, la ganancia neta es de 155 millones de dólares, pero el margen de beneficio neto ha caído al 9.28%, una disminución de aproximadamente la mitad en comparación con el año anterior.
Rigidez de costos: Es digno de atención que la compañía invertirá 137 millones de dólares en gastos administrativos generales (General & Administrative) en 2024, lo que representa un aumento del 37.1% en comparación con el año anterior, marcando tres años consecutivos de crecimiento. De acuerdo con la información divulgada en su S-1, este gasto se destina principalmente a la solicitud de licencias a nivel global, auditorías, expansión del equipo de cumplimiento legal, etc., lo que verifica la rigidez de costos derivada de su estrategia de "prioridad en cumplimiento".
En general, Circle se desprendió completamente de la "narrativa de intercambio" en 2022, alcanzando un punto de inflexión en ganancias en 2023, manteniendo con éxito sus beneficios en 2024, aunque con un ritmo de crecimiento más lento, y su estructura financiera se ha ido acercando gradualmente a la de las instituciones financieras tradicionales.
Sin embargo, su estructura de ingresos altamente dependiente del diferencial de tasas de interés de los bonos del tesoro estadounidense y del volumen de transacciones también significa que una vez que se enfrente a un ciclo de disminución de tasas de interés o a una desaceleración en el crecimiento de USDC, esto impactará directamente en su desempeño de ganancias. En el futuro, Circle deberá buscar un equilibrio más sólido entre "reducir costos" y "expandir" para mantener una rentabilidad sostenible.
La contradicción profunda radica en la defectuosa estructura comercial: cuando USDC como "activo cruzado" aumenta su atributo (2024, el volumen de transacciones en la cadena alcanza los 20 billones de dólares ), su efecto multiplicador monetario, en cambio, debilita la capacidad de ganancias del emisor. Esto es similar a la difícil situación de la banca tradicional.
3.3 Tasa de interés baja detrás del subir potencial
A pesar de que el margen neto de Circle sigue bajo presión debido a los altos costos de distribución y los gastos de cumplimiento, con un margen de beneficio neto de solo 9.3% en 2024, lo que representa una caída del 42% en comparación interanual, su modelo de negocio y los datos financieros aún esconden múltiples motores de crecimiento.
Según los datos de la plataforma, a principios de abril de 2025, la capitalización de mercado de USDC superó los 60,000 millones de dólares, solo detrás de los 144,400 millones de dólares de USDT; para finales de 2024, la cuota de mercado de USDC había aumentado al 26%. Por otro lado, el crecimiento de la capitalización de mercado de USDC en 2025 sigue manteniendo un fuerte impulso. La capitalización de mercado de USDC ha crecido en 16,000 millones de dólares en 2025. Considerando que en 2020 su capitalización de mercado era inferior a 1,000 millones de dólares, la tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) desde 2020 hasta principios de abril de 2025 ha alcanzado el 89.7%. Incluso si el crecimiento de USDC se desacelera en los próximos 8 meses, se espera que su capitalización de mercado alcance los 90,000 millones de dólares para fin de año, y la CAGR también aumentará al 160.5%. Aunque los ingresos de reservas son altamente sensibles a la tasa de interés, una baja tasa de interés puede estimular la demanda de USDC, y una fuerte expansión de escala puede compensar parcialmente el riesgo a la baja de la tasa de interés.
Optimización estructural de los costos de distribución: a pesar de pagar altos porcentajes a una plataforma de intercambio en 2024, este costo tiene una relación no lineal con el crecimiento del volumen de circulación. Por ejemplo, la colaboración con una plataforma solo requiere un pago único de 60,25 millones de dólares, lo que impulsa la cantidad de USDC en su plataforma de 1 mil millones a 4 mil millones de dólares, con un costo de adquisición por cliente significativamente inferior al de otra plataforma de intercambio. Combinando esto con el plan de colaboración de Circle con dicha plataforma en el documento S-1, se puede esperar que Circle logre un crecimiento en su capitalización de mercado a un costo más bajo.
La valoración conservadora no refleja la escasez del mercado: La valoración de la IPO de Circle se encuentra entre 4,000 y 5,000 millones de dólares, calculada sobre una utilidad neta ajustada de 200 millones de dólares, con un P/E entre 20 y 25x. Es similar a las empresas de pagos tradicionales como PayPal(19x) y Square(22x), lo que parece reflejar el posicionamiento del mercado de "crecimiento bajo y ganancias estables", pero este sistema de valoración aún no ha valorado adecuadamente su escasez como el único activo de moneda estable puro en el mercado de valores de EE. UU. Los activos únicos en segmentos de nicho suelen disfrutar de una prima de valoración, y Circle no lo ha considerado. Al mismo tiempo, si se aprueba la legislación relacionada con las monedas estables, los emisores offshore deberán ajustar significativamente su estructura de reservas, mientras que la actual.