Dos paradigmas de tokenización de acciones: ecosistema abierto y jardín amurallado

La tokenización de activos del mundo real (RWA) se ha convertido en una tendencia importante en el campo financiero. Especialmente la tokenización de acciones, con la incorporación de empresas de tecnología financiera como Kraken y Robinhood, esta transformación impulsada por la tecnología blockchain está en marcha. Los inversores globales ahora pueden negociar "acciones digitales" de empresas como Apple y Tesla de manera más conveniente, 24/7.

Este informe analizará en profundidad dos modelos principales de tokenización de acciones: xStocks, que representa el camino de "Open DeFi", y Robinhood, que representa el camino de "jardín amurallado de cumplimiento". Exploraremos cómo estas plataformas buscan un equilibrio entre la regulación, la tecnología y las oportunidades de mercado, así como las diferencias fundamentales en los caminos que han elegido.

Uno, la lógica subyacente de los dos principales modelos

El principal desafío de la tokenización de acciones es la conformidad. Actualmente, el mercado ha formado dos caminos de conformidad diferentes: tokens de seguridad respaldados por activos 1:1 y tokens de contratos derivados. Estas dos modalidades presentan diferencias significativas en la estructura legal y la lógica operativa.

Modo uno: xStocks - abrazando el camino abierto de DeFi

Definición clave: Los tokens que posee el usuario representan, de manera directa o indirecta, la propiedad o derechos sobre acciones reales ante la ley. Es un mapeo de acciones "verdaderas" en la cadena, buscando la autenticidad y transparencia de los activos.

El diseño de cumplimiento de xStocks evita al máximo los riesgos legales al incorporar múltiples entidades legales y un marco regulatorio claro, al mismo tiempo que abraza la apertura de la blockchain.

Actualmente, xStocks ha soportado 61 tipos de acciones y ETF, de los cuales 10 ya han generado transacciones en la cadena. Tras el apoyo de Bybit y Kraken, su volumen de transacciones ha experimentado un crecimiento explosivo; hasta el 1 de julio, el volumen de transacciones diarias alcanzó los 6.641.000 dólares, con más de 6.500 usuarios de transacciones y más de 17.800 transacciones.

Emisión de entidades y marco regulatorio: xStocks es emitido por la compañía suiza Backed Finance, y su operación sigue la ley DLT suiza. La elección de Suiza como sede legal se debe a que el país ofrece un entorno regulatorio relativamente claro y amigable para los activos digitales y la innovación en blockchain.

vehículo de propósito especial ( SPV ): Backed Finance ha establecido un vehículo de propósito especial (SPV) en Liechtenstein. Este SPV actúa como una "caja de seguridad de activos", cuya única función es poseer acciones reales. Este diseño logra una importante separación de riesgos: incluso si la plataforma de negociación o el emisor enfrentan problemas operativos, los activos subyacentes mantenidos en el SPV siguen siendo seguros e independientes.

Estrategias de respaldo de activos y liquidez: xStocks ha establecido un sistema transparente de respaldo de activos y liquidez de doble vía.

1:1 anclado (1 moneda = 1 acción ): Cada xStock Token que circula en la cadena corresponde estrictamente a una acción real almacenada en una institución de custodia de terceros. Actualmente, el total de los tokens de acciones de NVIDIA, Circle y Tesla ha superado las 10,000 unidades.

Proceso de emisión: Los inversores profesionales calificados pueden solicitar una Cuenta Backed para comprar acciones a través de Backed. Backed actúa como un inversor de primer nivel, comprando acciones a través de un corredor, las cuales son posteriormente custodiadas por una institución de terceros. Finalmente, xStocks acuña la cantidad correspondiente de Tokens según la cantidad de acciones compradas y las devuelve a los inversores de primer nivel. Estos inversores de primer nivel pueden emitir y canjear tokens de acciones en cualquier momento.

Prueba de reserva (Proof of Reserve): xStocks se integra con Chainlink PoR. Esto significa que cualquier persona puede consultar y verificar en tiempo real y de manera autónoma la tesorería de Backed Finance en la cadena, asegurando que la cantidad de acciones reales que posee es suficiente para respaldar todos los tokens emitidos.

Estrategia de liquidez de doble vía:

1. Intercambio centralizado ( CEX ) Creadores de mercado: en intercambios principales como Kraken, Bybit, los creadores de mercado profesionales son responsables de proporcionar liquidez, asegurando que los usuarios puedan comprar y vender xStocks de manera tan conveniente como comerciar con moneda criptográfica ordinaria.

2. Finanzas descentralizadas ( DeFi ) protocolo: el Token de xStocks es abierto, los usuarios pueden depositarlo en protocolos DeFi en la cadena Solana ( como plataformas de préstamos, grupos de liquidez DEX ), proporcionando liquidez por su cuenta y ganando rendimientos. Actualmente, xStocks ha colaborado con el agregador DEX Jupiter y el protocolo de préstamos Kamino, aprovechando al máximo la composabilidad de DeFi, creando un valor adicional para los activos. Por ejemplo, el Token SPY ( del SP500 ) con mayor volumen de operaciones ha alcanzado una liquidez de 1 millón de dólares en USDC en la cadena.

Modo dos: Robinhood - "jardín amurallado" priorizando la conformidad

Definición clave: Los Token de acciones comprados por los usuarios en la plataforma Robinhood no son propiedad de acciones en términos legales, sino que son contratos de derivados financieros que los usuarios firman con Robinhood Europe, los cuales rastrean el precio de acciones específicas. Su naturaleza legal es un derivado OTC(, y el Token en la cadena es simplemente un certificado digital de los derechos de este contrato.

El modelo de Robinhood es una forma pragmática de "arbitraje regulatorio", que envuelve los productos en una herramienta financiera existente con un marco regulatorio claro y se despliega rápidamente a un costo muy bajo.

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Emisores y marco regulatorio: Estos Token son emitidos por Robinhood Europe UAB, una compañía de inversión registrada en Lituania y regulada por su banco central. Sus productos están regulados bajo el marco de la directiva de mercados de instrumentos financieros II) de la UE, MiFID II(. Según MiFID II, estos Token se clasifican como derivados, eludiendo así las regulaciones más complejas sobre la emisión de valores.

Despliegue rápido y de bajo costo: Robinhood ha desplegado 213 tipos de tokens de acciones en la cadena Arbitrum, con un costo total de solo 5.35 dólares ) de tarifas de gas en la cadena (, lo que demuestra la alta eficiencia de la utilización de la tecnología Layer 2. De estos, 79 tokens han configurado metadatos, preparándose para transacciones futuras.

Intento pionero: Robinhood ha intentado por primera vez la tokenización de acciones de empresas no cotizadas, lanzando Token de OpenAI y SpaceX, con la intención de aprovechar la oportunidad en el valioso campo del capital privado. Actualmente, Robinhood ha acuñado 2,309 Token de OpenAI)o(.

"Diseño técnico y de cumplimiento" tipo "jardín cercado": La implementación técnica de Robinhood está estrechamente relacionada con su estrategia de cumplimiento, construyendo conjuntamente un ecosistema cerrado pero conforme.

KYC en cadena y lista blanca: Cada transferencia de Token ) transfer ( activa una verificación para validar si la dirección del receptor está registrada en el registro de "carteras aprobadas" mantenido por Robinhood. Esto significa que solo los usuarios de la UE que han pasado por KYC/AML de Robinhood pueden poseer y comerciar estos Token, creando así un "jardín amurallado" ) Walled Garden (.

Combinabilidad limitada de DeFi: La consecuencia directa de este modelo de "jardín amurallado" es que su token de acciones apenas puede interactuar con los amplios protocolos DeFi sin permisos. El valor en cadena de los activos está firmemente bloqueado dentro del ecosistema de Robinhood.

Futuro plan ) Robinhood Chain (: Para servir mejor a su estrategia de RWA, Robinhood planea desarrollar su propia red Layer 2 - Robinhood Chain, basada en la pila de tecnología de Arbitrum, lo que demuestra su ambición de controlar la tecnología subyacente.

) Resumen de comparación de dos grandes modos

El modo xStocks está más alineado con el espíritu abierto de Crypto Native y DeFi, mientras que el modo Robinhood busca un "atajo" dentro del marco regulatorio existente.

Puntos clave: El camino de xStocks es "activos en cadena", intenta mapear el valor de los activos tradicionales de manera real y transparente al mundo de la blockchain, abrazando las finanzas abiertas. Por otro lado, el camino de Robinhood es "negocios en cadena", utiliza la blockchain como una herramienta tecnológica para empaquetar y entregar su negocio tradicional de derivados, siendo esencialmente más parecido a una actualización de blockchain de las finanzas centralizadas ("CeFi") ###.

II. La "Canción de hielo y fuego" de la arquitectura técnica - DeFi abierto y jardines amurallados

( 1. Selección de la cadena pública subyacente: el triángulo de juego entre rendimiento, ecosistema y seguridad

xStocks elige Solana: Su motivación central es la búsqueda del rendimiento extremo. Solana es conocida por su alto rendimiento, con un TPS teórico de hasta decenas de miles ), bajos costos de transacción normalmente inferiores a 0.01 dólares ### y velocidad de confirmación de transacciones en milisegundos. Esto es crucial para los tokens de acciones que requieren soporte para comercio de alta frecuencia y la interacción en tiempo real con protocolos DeFi complejos. Sin embargo, varios incidentes de interrupción de la red en la historia también han expuesto sus desafíos en términos de estabilidad.

Robinhood elige Arbitrum: Arbitrum es una solución de escalado Layer 2 para Ethereum, y la lógica detrás de su elección es "estar sobre los hombros de gigantes". Al adoptar Arbitrum, Robinhood no solo obtuvo un rendimiento más alto y costos más bajos en comparación con la red principal de Ethereum, sino que lo más importante es que heredó la incomparable seguridad de Ethereum, así como su vasta comunidad de desarrolladores y su infraestructura madura.

Análisis comparativo: No se trata simplemente de la cuestión de "quién es mejor", sino de la manifestación de las rutas estratégicas. Solana es una cadena única que persigue la "alta integración de rendimiento", mientras que Arbitrum representa el camino de la "modularidad" y de la herencia de la seguridad de Ethereum. El primero es más agresivo, el segundo es más sólido.

( 2. Análisis de componentes tecnológicos clave

Diseño de contratos inteligentes:

xStocks)SPL Token(: Como token estándar en Solana )SPL###, su contrato inteligente está diseñado para ser transferible libremente, similar al ERC-20 en Ethereum. Este diseño abierto es la base técnica que le permite integrarse sin problemas con los protocolos DeFi.

Robinhood(Token permitido): Su contrato incorpora una lógica de restricciones de transferencia. Cada transacción llamará a un registro interno de lista blanca para la verificación, que es el núcleo técnico de su modelo de "jardín amurallado" y la razón fundamental de su aislamiento de los protocolos DeFi abiertos.

El papel clave de (Oracle) utilizando Chainlink como ejemplo (:

Información de precios: El valor de los Token de acciones necesita mantenerse sincronizado con el precio de las acciones en el mundo real. Los oráculos ) como Chainlink Price Feeds ( desempeñan el papel de puente de datos, alimentando de manera segura y descentralizada los precios de las acciones a los contratos inteligentes desde múltiples fuentes de datos confiables, lo que es vital para mantener el anclaje de precios, ejecutar transacciones y realizar liquidaciones.

Prueba de reservas ) PoR (: Es crucial para productos como xStocks que están anclados 1:1. A través de Chainlink PoR, los contratos inteligentes pueden demostrar automáticamente y de manera regular a los externos la suficiencia de sus activos de reserva fuera de la cadena, resolviendo el problema de confianza desde el nivel del código, siendo mucho más oportuno y persuasivo que los informes de auditoría tradicionales.

Interoperabilidad entre cadenas ) como ejemplo de Chainlink CCIP (: Con la formación de un patrón de múltiples cadenas, la capacidad de los activos para cruzar cadenas se vuelve crucial. El protocolo de interoperabilidad entre cadenas )CCIP( permite que activos como xStocks se transfieran de manera segura entre diferentes blockchains ), como de Solana a Ethereum (. Esto puede romper las islas entre cadenas, ampliando enormemente los pools de liquidez de los activos y los escenarios de aplicación, siendo una tecnología clave para lograr la visión de "un Token, múltiples cadenas universales". Backed Finance ha mencionado en sus productos el uso de Chainlink CCIP para realizar puentes entre cadenas.

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) 3. Explicación detallada sobre la cadena de activos y el funcionamiento de SPV

Para los Token respaldados por activos, el SPV es el nexo clave entre los activos del mundo real y el mundo de blockchain. Su proceso operativo es riguroso y está interconectado, lo que garantiza la seguridad y la conformidad de los activos.

1. Aislamiento de activos (Asset Isolation ): El emisor ( como Backed Finance ) primero compra acciones reales en mercados financieros cumplidores ### como la Bolsa de Nueva York (. Estas acciones no se colocan en el balance del emisor, sino que se depositan