Pada bulan Juli, matahari bersinar terik, dan musim panas di dunia crypto menyambut gelombang tokenisasi di pasar saham AS.

Robinhood mengumumkan dengan cara yang sangat mencolok bahwa pengguna Eropa dapat memperdagangkan saham AS di rantai Arbitrum dengan ketersediaan 24/7; xStocks bekerja sama dengan Kraken dan Solana untuk meluncurkan token on-chain untuk 60 saham AS yang populer, dan Coinbase juga telah mengajukan permohonan kepada SEC untuk meluncurkan sekuritas tokenized…

Untuk sementara, tokenisasi saham AS telah menjadi salah satu dari sedikit narasi yang benar di ruang crypto yang membosankan, dan tren ini telah mendominasi timeline semua orang.

Tapi ini bukan pertama kalinya tokenisasi saham AS.

Kenangan mati mulai menyerang saya lagi, membuat saya mengenang musim panas itu lima tahun yang lalu.

Pada bulan Agustus 2020, musim DeFi melanda ruang crypto seperti api yang berkobar, penambangan likuiditas Uniswap memicu kegilaan, rantai Luna milik Terra dan UST melambung tinggi, dan keuangan on-chain sebenarnya telah membuat banyak inovasi, termasuk tokenisasi saham AS.

Pada saat itu, ada protokol bernama Mirror di Luna, dan saya mencetak mAAPL (token yang sesuai dengan saham Apple) dengan beberapa dolar UST di Terra Station, tanpa KYC, tanpa membuka akun, menyentuh denyut nadi harga saham Apple untuk pertama kalinya sambil melewati perantara.

Tapi ada lirik yang sempurna menggambarkan perasaan para investor lama setelah mengalami semua ini:

"Kau meninggalkan kebisingan dalam hidupku, tapi setelah kau pergi, semuanya sangat sepi."

Luna akhirnya runtuh, dan Mirror juga hancur oleh gugatan SEC, menghancurkan impian tahun 2020 menjadi kepingan. Selain dari hash perdagangan, sepertinya tidak ada yang bisa membuktikan bahwa tokenisasi saham AS sudah ada sejak musim panas lima tahun yang lalu.

Sekarang, xStocks dan Robinhood sedang bangkit kembali, membangkitkan harapan untuk saham AS di blockchain. Apakah kali ini akan berhasil? Apa bedanya dibandingkan lima tahun yang lalu?

Musim panas itu, utopia gratis Mirror

Jika Anda tidak lagi mengingat Protokol Cermin, atau jika Anda tidak terlibat pada saat itu, biarkan saya membantu Anda menghidupkan kembali kenangan yang telah lama hilang.

Inti dari Protokol Mirror adalah menggunakan aset sintetis on-chain untuk melacak harga saham saham AS di dunia nyata. Pendekatan ini telah melahirkan jenis aset yang disebut mAssets.

Aset sintetis yang disebut mAssets adalah token yang mensimulasikan harga saham melalui kontrak pintar dan orakel. Pemegang token tidak memiliki saham yang sebenarnya, tetapi bertindak sebagai "bayangan on-chain" untuk melacak fluktuasi harga.

Misalnya, mAAPL (Apple), mTSLA (Tesla), dan mSPY (S&P 500 ETF) bergantung pada oracle terdesentralisasi Band Protocol untuk mendapatkan data saham AS secara real-time.

Meskipun ini berbeda dari membeli saham AS secara langsung, ini sangat nyaman.

Mencetak mAssets sangatlah sederhana. Anda dapat melakukan over-collateralize 150%-200% dengan stablecoin UST di jaringan Terra pada saat itu, dan Anda dapat memperoleh saham tokenisasi yang sesuai melalui Terra Station tanpa KYC. Biaya transaksi hanya sekitar 0,1 USD.

Token-token ini tidak hanya dapat diperdagangkan 24/7 di Terraswap (DEX Terra pada saat itu), sama fleksibelnya dengan pasangan token di Uniswap; mereka juga dapat digunakan sebagai jaminan dalam protokol peminjaman lain dalam ekosistem mereka, Anchor Protocol, untuk meminjam atau mendapatkan bunga.

Tidak hanya seseorang dapat menikmati imbal hasil pertumbuhan dari perusahaan yang terdaftar di AS, tetapi juga memanfaatkan fleksibilitas keuangan on-chain. Lima tahun yang lalu, DeFi tampaknya telah menemukan cara untuk men-tokenisasi saham AS.

Tetapi masa-masa baik tidak bertahan lama, dan mimpi musim panas itu hancur secara tak terduga.

Pada Mei 2022, sebuah peristiwa black swan yang terkenal melanda dunia kripto. Stablecoin algoritmik UST milik Terra kehilangan peg-nya, Luna merosot dari $80 menjadi hanya beberapa sen, mAssets jatuh menjadi nol dalam semalam, dan Mirror hampir terhenti.

Untuk membuat keadaan semakin buruk, SEC AS telah mengambil tindakan, menuduh mAssets sebagai sekuritas yang tidak terdaftar, dan Terraform Labs serta pendirinya Do Kwon terjebak dalam masalah hukum.

Dari "Pegang erat-erat, teman-teman" hingga "Maaf, kami gagal," keruntuhan sistem Terra juga telah membuat tokenisasi saham AS lenyap tanpa jejak di blockchain. Sambil merenung dan mengenang, Anda juga dapat melihat kelemahan fatalnya secara terbalik:

Aset sintetis sangat bergantung pada orakel dan stabilitas UST, tanpa dukungan saham yang sebenarnya; keruntuhan dasar akan mengubah aset lapisan atas menjadi ilusi. Selain itu, meskipun transaksi anonim menarik pengguna, mereka pasti akan menyentuh garis merah regulasi; pada saat itu, regulasi dan kebijakan jauh dari terbuka dan lunak seperti saat ini.

Kerapuhan aset sintetis, risiko stablecoin, dan kurangnya regulasi telah menimbulkan biaya yang menyakitkan bagi eksperimen ini.

Apa yang berbeda kali ini?

Hanya karena itu tidak berhasil sebelumnya, bukan berarti itu tidak akan berhasil sekarang.

Musim panas 2020 telah berlalu, dan kali ini Kraken, Robinhood, dan Coinbase mencoba untuk menulis ulang cerita dengan teknologi yang lebih matang dan sikap kepatuhan yang lebih baik.

Sebagai pemain lama yang menyaksikan musim DeFi, saya tidak bisa tidak membandingkan: apa yang berbeda kali ini dibandingkan dengan Mirror lima tahun yang lalu?

Kami mungkin bisa melihatnya dari tiga bagian: produk, peserta, dan lingkungan pasar.

• Produk: Dari Bayangan On-chain ke Jangkar Real

Seperti yang disebutkan sebelumnya, token seperti mAAPL dan mTSLA hanyalah "bayangan on-chain" yang disimulasikan oleh kontrak pintar, tidak memegang saham sebenarnya, tetapi hanya mensimulasikan fluktuasi harga.

Dan sekarang xStocks telah mengambil jalur yang berbeda. xStocks dipegang oleh broker yang diatur, memastikan nilai tunai yang dapat ditebus setelah membeli saham.

Proses tokenisasi saham AS dioperasikan oleh Backed Assets, sebuah penerbit token yang terdaftar di Swiss, yang bertanggung jawab untuk membeli dan tokenisasi aset.

Ia membeli saham, seperti Apple atau Tesla, melalui saluran IBKR Prime dari Interactive Brokers (layanan pialang profesional yang terhubung ke pasar saham AS), kemudian mentransfer aset tersebut ke Clearstream (institusi kustodian Deutsche Börse) untuk penyimpanan terisolasi, memastikan bahwa setiap Token sesuai 1:1 dengan kepemilikan aktual dan tunduk pada audit hukum.

Singkatnya, setiap pembelian on-chain yang Anda lakukan didukung oleh pembelian saham nyata di belakangnya.

(Sumber gambar: X user@_FORAB)

Selain itu, xStocks memungkinkan pemegang token untuk menukarkan saham aktual melalui Aset yang Didukung, sebuah fitur yang memungkinkannya untuk terlepas dari kerangka spekulatif murni on-chain dari Mirror, menghubungkan on-chain dan off-chain.

• Peserta: Dari native DeFi hingga integrasi TradFi

Tahap Mirror adalah milik para pemain DeFi asli. Investor ritel dan pengembang dari komunitas Terra adalah kekuatan utama, dan diskusi panas di Discord dan Twitter telah mendorong popularitas mAssets. Kesuksesan Mirror tidak terlepas dari ledakan Luna dan UST dalam ekosistem Terra, dan semangat eksperimental komunitas telah membuatnya bersinar seperti komet.

Ini juga membuat seseorang menghela nafas bahwa era dewasa telah berubah.

Tokenisasi saham AS yang baru-baru ini terjadi terutama dipimpin oleh raksasa keuangan tradisional dan perusahaan yang patuh dalam industri.

Misalnya, xStocks adalah platform yang patuh yang disediakan oleh Kraken, Robinhood membawa pengalaman pialang tradisional ke dalam blockchain, dan pilot tokenisasi BlackRock semakin menegaskan masuknya lembaga ke dalam industri ini.

Ekosistem DeFi Solana (seperti Raydium dan Jupiter) memang menghidupkan xStocks, memungkinkan investor ritel untuk menggunakan TOKEN untuk penambangan likuiditas atau peminjaman, sehingga mempertahankan beberapa gen DeFi.

Tetapi dibandingkan dengan pendekatan berbasis komunitas dari Mirror, xStocks terasa lebih seperti produksi besar yang diarahkan oleh bursa dan raksasa TradFi: lebih besar dalam skala, tetapi kurang liar.

• Lingkungan Pasar dan Regulasi: Dari Area Abu-Abu ke Kepatuhan adalah Raja

Cermin, yang lahir di area abu-abu regulasi tahun 2020, melihat sedikit minat dalam kepatuhan selama musim DeFi, di mana perdagangan anonim menjadi aturan default komunitas. Pada tahun 2022, SEC mengklasifikasikan mAssets sebagai sekuritas yang tidak terdaftar, dan Terraform Labs mendapati dirinya terjebak dalam litigasi, dengan anonimitas menjadi kelemahan yang fatal.

Pada saat itu, pasar masih kecil, dan DeFi lebih seperti tempat uji coba bagi sekelompok orang jenius.

Pasar dan regulasi pada tahun 2025 akan sangat berbeda. Proyek seperti xStocks mengutamakan kepatuhan, menerapkan KYC/AML, dan mematuhi regulasi EU MiCA serta hukum sekuritas AS.

Setelah dilantik pada Januari 2025, Ketua SEC yang baru Paul Atkins menyebut tokenisasi sebagai "revolusi digital dalam keuangan," dan kebijakan yang longgar juga melonggarkan pembatasan terhadap inovasi. Pada Juni 2025, Dinari memperoleh lisensi pialang saham tokenisasi pertama di Amerika Serikat, semakin membuka jalan bagi Kraken dan Coinbase.

Pelukan keuangan arus utama dan perubahan dalam lingkungan pasar telah memungkinkan xStocks dan Robinhood untuk menavigasi jebakan hukum Mirror dengan cara yang patuh, tetapi tampaknya juga telah menghilangkan nuansa akar dari saham AS on-chain dari tahun-tahun yang lalu.

Gema Musim Panas

Ruang crypto telah berubah selama bertahun-tahun, namun sepertinya tidak ada yang berubah.

Lima tahun yang lalu, tokenisasi saham AS di DeFi seperti karnaval yang belum dipoles, penuh gairah tetapi kurang stabil. Hari ini, lima tahun kemudian, kripto telah mengenakan penampilan yang patuh, berjalan di jalur yang lebih stabil, tetapi juga telah kehilangan sebagian dari spontanitas dan kekasarannya.

Produk serupa, skenario yang berbeda.

Seiring semakin banyak orang yang melihat BTC sebagai emas digital, saat lembaga-lembaga bersiap-siap, dan saat kripto secara bertahap menjadi alat untuk meningkatkan harga saham pasar modal tradisional, dua kelompok orang, baik di dalam maupun di luar industri, mungkin secara tidak sengaja telah menyelesaikan transformasi keraguan mereka:

Orang-orang yang dulu berdagang saham AS tidak mengerti mengapa pasar cryptocurrency begitu berkembang; sekarang, mereka yang berdagang koin mulai bertanya-tanya mengapa saham AS dengan label crypto terus meningkat.

Hanya musim panas itu, kegilaan FOMO yang semua orang ingin ikut, semangat yang merata dari rakyat dan para penggemar, mungkin telah lama lenyap terbang bersama angin.

Pernyataan:

1. Artikel ini diterbitkan ulang dari [TechFlow] Hak cipta milik penulis asli [TechFlow] Jika Anda memiliki keberatan terhadap pencetakan ulang, silakan hubungi Tim Gate LearnTim akan memprosesnya sesegera mungkin sesuai dengan prosedur yang relevan.
2. Pernyataan: Pandangan dan pendapat yang diungkapkan dalam artikel ini hanya mewakili pendapat pribadi penulis dan tidak merupakan saran investasi.
3. Versi bahasa lain dari artikel ini diterjemahkan oleh tim Gate Learn, kecuali dinyatakan lain.GerbangDalam keadaan apa pun artikel yang diterjemahkan tidak boleh disalin, disebarluaskan, atau dijiplak.