Circle IPO Penjelasan: Potensi Pertumbuhan di Balik Suku Bunga Rendah
Circle memilih untuk terdaftar pada tahap percepatan pembersihan industri, di baliknya tersembunyi sebuah cerita yang tampak kontradiktif namun penuh imajinasi — suku bunga terus menurun, namun tetap menyimpan potensi pertumbuhan yang besar. Di satu sisi, ia memiliki transparansi tinggi, kepatuhan terhadap regulasi yang kuat, dan pendapatan cadangan yang stabil; di sisi lain, kemampuan profitabilitasnya tampak "lembut" secara mengejutkan — pada tahun 2024, suku bunga bersih hanya 9,3%. "Ineffisiensi" yang tampak ini bukan berasal dari kegagalan model bisnis, melainkan mengungkapkan logika pertumbuhan yang lebih dalam: dalam konteks bonus suku bunga yang secara bertahap memudar dan struktur biaya distribusi yang kompleks, Circle sedang membangun infrastruktur stablecoin yang sangat dapat diperluas dan mengedepankan kepatuhan, sementara labanya secara strategis "diinvestasikan kembali" ke dalam peningkatan pangsa pasar dan chip regulasi. Artikel ini akan mengambil jalur tujuh tahun perjalanan pendaftaran Circle sebagai benang merah, dari tata kelola perusahaan, struktur bisnis hingga model profitabilitas, untuk menganalisis secara mendalam potensi pertumbuhan dan logika kapitalisasi di balik "suku bunga bersih yang rendah".
1 Tujuh Tahun Lari Maraton Listing: Sejarah Evolusi Regulasi Kripto
1.1 Paradigma Perpindahan Tiga Kali Kapitalisasi (2018-2025)
Perjalanan上市 Circle dapat dianggap sebagai contoh nyata dari dinamika antara perusahaan kripto dan kerangka regulasi. Percobaan IPO pertama pada tahun 2018 terjadi tepat ketika Komisi Sekuritas dan Bursa AS sedang dalam periode ketidakjelasan mengenai sifat cryptocurrency. Pada saat itu, perusahaan membentuk "pembayaran + perdagangan" sebagai pendorong ganda melalui akuisisi sebuah bursa, dan berhasil mendapatkan pendanaan sebesar $110 juta dari beberapa lembaga terkenal. Namun, keraguan regulator mengenai kepatuhan bisnis bursa dan dampak mendadak dari pasar bearish menyebabkan valuasi anjlok 75% dari $3 miliar menjadi $750 juta, mengungkapkan kelemahan model bisnis perusahaan kripto awal.
Upaya SPAC pada tahun 2021 mencerminkan keterbatasan pemikiran arbitrase regulasi. Meskipun penggabungan dengan perusahaan tertentu dapat menghindari pemeriksaan ketat dari IPO tradisional, pertanyaan SEC mengenai perlakuan akuntansi stablecoin menyentuh inti masalah—meminta Circle untuk membuktikan bahwa USDC tidak seharusnya diklasifikasikan sebagai sekuritas. Tantangan regulasi ini menyebabkan transaksi gagal, tetapi secara tak terduga mendorong perusahaan untuk menyelesaikan transformasi kunci: melepas aset non-inti, menetapkan "stablecoin sebagai layanan" sebagai poros strategis. Sejak saat itu hingga hari ini, Circle sepenuhnya fokus pada pembangunan kepatuhan USDC, dan secara aktif mengajukan izin regulasi di berbagai negara di seluruh dunia.
Pilihan IPO tahun 2025 menandai kematangan jalur kapitalisasi perusahaan kripto. Mencatatkan di NYSE tidak hanya memerlukan pemenuhan seluruh persyaratan pengungkapan Regulation S-K, tetapi juga harus menjalani audit pengendalian internal sesuai dengan Undang-Undang Sarbanes-Oxley. Yang perlu diperhatikan adalah, dokumen S-1 pertama kali mengungkapkan secara rinci mekanisme pengelolaan cadangan: dari sekitar 32 miliar dolar aset, 85% dialokasikan melalui Circle Reserve Fund milik suatu perusahaan manajemen aset dalam perjanjian reposisi semalam, dan 15% disimpan di bank sistemik penting seperti Bank Mellon New York. Operasi transparan ini pada dasarnya membangun kerangka regulasi yang setara dengan dana pasar uang tradisional.
1.2 Kerja sama dengan platform perdagangan tertentu: dari pembangunan ekosistem hingga hubungan yang rumit
Sejak awal peluncuran USDC, keduanya bekerja sama melalui aliansi Centre. Ketika aliansi Centre didirikan pada tahun 2018, suatu platform perdagangan memiliki 50% saham, dan dengan model "keluaran teknologi untuk mendapatkan akses lalu lintas" berhasil membuka pasar dengan cepat. Menurut dokumen IPO Circle yang diungkapkan pada tahun 2023, mereka mengakuisisi 50% saham tersisa dari Centre Consortium senilai 210 juta dolar AS dari suatu platform perdagangan, dan perjanjian pembagian terkait USDC juga telah direvisi.
Perjanjian bagi hasil yang berlaku adalah ketentuan permainan dinamis. Menurut pengungkapan S-1, kedua belah pihak membagi hasil berdasarkan pendapatan cadangan USDC dengan proporsi tertentu. Dalam teks disebutkan bahwa platform perdagangan tertentu membagikan sekitar 50% dari pendapatan cadangan, dan proporsi bagi hasil terkait dengan jumlah USDC yang disuplai oleh platform tersebut. Dari data publik platform tertentu, diketahui bahwa pada tahun 2024, platform tersebut memegang sekitar 20% dari total sirkulasi USDC. Platform tertentu tersebut, dengan pangsa pasokan 20%, mengambil sekitar 55% dari pendapatan cadangan, yang menimbulkan beberapa risiko bagi Circle: ketika USDC memperluas di luar ekosistem platform tersebut, biaya marginal akan meningkat secara non-linear.
2 Manajemen Cadangan USDC dan Struktur Saham serta Kepemilikan
( 2.1 Manajemen Lapisan Cadangan
Manajemen cadangan USDC menunjukkan karakteristik "lapisan likuiditas" yang jelas:
Kas )15%###: disimpan di Bank Mellon New York dan GSIB lainnya, untuk menghadapi penebusan mendadak
Dana Cadangan (85%): Dikelola oleh perusahaan manajemen aset tertentu, dana cadangan Circle.
Mulai tahun 2023, cadangan USDC terbatas pada saldo kas di akun bank dan dana cadangan Circle, dengan portofolio aset yang terutama terdiri dari sekuritas utang negara AS dengan jangka waktu yang tersisa tidak lebih dari tiga bulan, dan perjanjian pembelian kembali utang negara AS semalam. Rata-rata tertimbang waktu jatuh tempo portofolio aset tidak lebih dari 60 hari, dan rata-rata tertimbang masa berlaku tidak lebih dari 120 hari.
( 2.2 Klasifikasi Saham dan Tata Kelola Berlapis
Menurut dokumen S-1 yang diajukan ke SEC, Circle akan mengadopsi struktur kepemilikan tiga lapis setelah go public:
Saham Kelas A: Saham biasa yang diterbitkan selama proses IPO, setiap saham memiliki satu hak suara.
Saham Kelas B: Dimiliki oleh para pendiri bersama, setiap saham memiliki lima hak suara, tetapi batas maksimum hak suara ditetapkan sebesar 30%, ini memastikan bahwa perusahaan, bahkan setelah go public, tim pendiri inti tetap memiliki kekuasaan pengambilan keputusan.
Saham Kelas C: tidak memiliki hak suara, dapat dikonversi dalam kondisi tertentu, memastikan struktur tata kelola perusahaan sesuai dengan aturan Bursa Efek New York.
Struktur kepemilikan ini bertujuan untuk menyeimbangkan pembiayaan pasar terbuka dengan stabilitas strategi jangka panjang perusahaan, sekaligus memastikan tim manajemen memiliki kendali atas keputusan kunci.
) 2.3 Distribusi Kepemilikan Eksekutif dan Institusi
Dalam dokumen S-1 diungkapkan bahwa tim eksekutif memiliki banyak saham, sementara beberapa perusahaan modal ventura dan investor institusi terkenal masing-masing memiliki lebih dari 5% saham, yang mana institusi tersebut secara total memiliki lebih dari 130 juta saham. IPO dengan valuasi 50 miliar dapat memberikan imbal hasil yang signifikan bagi mereka.
![Circle IPO Penjelasan: Potensi Pertumbuhan di Balik Suku Bunga Rendah]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-bd15829dda1a8f869614d355f24ddc1b.webp###
3 Model Keuntungan dan Rincian Pendapatan
( 3.1 Model Pendapatan dan Indikator Operasional
Sumber Pendapatan: Pendapatan cadangan adalah sumber pendapatan inti Circle, setiap token USDC didukung oleh jumlah dolar yang setara, dan aset cadangan yang diinvestasikan terutama termasuk obligasi pemerintah AS jangka pendek dan perjanjian repurchase, yang menghasilkan pendapatan bunga yang stabil selama periode suku bunga tinggi. Menurut data S-1, total pendapatan untuk tahun 2024 mencapai 1,68 miliar dolar AS, di mana 99% ) sekitar 1,661 miliar dolar AS ### berasal dari pendapatan cadangan.
Pembagian dengan mitra: Perjanjian kerjasama dengan platform perdagangan tertentu mengatur bahwa platform tersebut mendapatkan 50% dari pendapatan cadangan berdasarkan jumlah USDC yang dimiliki, yang mengakibatkan pendapatan yang sebenarnya menjadi relatif rendah untuk Circle, sehingga menurunkan kinerja laba bersih. Meskipun rasio pembagian ini membebani keuntungan, namun ini adalah biaya yang diperlukan bagi Circle untuk membangun ekosistem bersama mitra dan mendorong penerapan USDC secara luas.
Pendapatan Lain: Selain suku bunga cadangan, Circle juga meningkatkan pendapatan melalui layanan perusahaan, bisnis Mint USDC, biaya lintas rantai, dan cara lainnya, namun kontribusinya kecil, hanya sebesar 15,16 juta dolar.
( 3.2 Pendapatan naik dan kontraksi laba yang paradoks)2022-2024###
Di balik kontradiksi permukaan terdapat penyebab struktural:
Dari multivariat menuju inti tunggal: Dari 2022 hingga 2024, total pendapatan Circle meningkat dari 772 juta dolar AS menjadi 1,676 juta dolar AS, dengan tingkat pertumbuhan tahunan majemuk mencapai 47,5%. Di antara itu, pendapatan cadangan telah menjadi sumber pendapatan utama perusahaan, dengan proporsi pendapatan meningkat dari 95,3% pada 2022 menjadi 99,1% pada 2024. Peningkatan konsentrasi ini mencerminkan keberhasilan implementasi strategi "stablecoin sebagai layanan", tetapi juga berarti bahwa ketergantungan perusahaan terhadap perubahan suku bunga makro secara signifikan meningkat.
Pengeluaran distribusi melonjak menekan ruang laba kotor: Pengeluaran distribusi dan biaya transaksi Circle meningkat pesat dalam tiga tahun, dari 287 juta USD pada tahun 2022 menjadi 1,01 miliar USD pada tahun 2024, dengan kenaikan mencapai 253%. Biaya ini terutama digunakan untuk penerbitan, penebusan, dan pengeluaran sistem penyelesaian pembayaran USDC, seiring dengan semakin meluasnya sirkulasi USDC, pengeluaran ini juga meningkat secara kaku.
Karena biaya ini tidak dapat dikompresi secara signifikan, margin kotor Circle dengan cepat turun dari 62,8% pada tahun 2022 menjadi 39,7% pada tahun 2024. Ini mencerminkan bahwa model stablecoin ToB-nya, meskipun memiliki keuntungan skala, akan menghadapi risiko sistemik penurunan profitabilitas pada siklus penurunan suku bunga.
Profitabilitas membalikkan kerugian tetapi margin melambat: Circle telah resmi membalikkan kerugian menjadi keuntungan pada tahun 2023, dengan laba bersih mencapai 268 juta dolar AS, dan margin laba bersih sebesar 18,45%. Meskipun tren profitabilitas berlanjut pada tahun 2024, setelah dikurangi biaya operasional dan pajak, pendapatan yang dapat dibelanjakan hanya tersisa 101.251.000 dolar AS, ditambah dengan pendapatan non-operasional sebesar 54.416.000, laba bersih menjadi 155 juta dolar AS, tetapi margin laba bersih telah turun menjadi 9,28%, turun hampir setengah dibandingkan tahun sebelumnya.
Kemandekan biaya: Perlu dicatat bahwa perusahaan menghabiskan hingga 137 juta dolar AS pada pengeluaran administratif umum (General & Administrative) pada tahun 2024, naik 37,1% dibandingkan tahun sebelumnya, meningkat selama tiga tahun berturut-turut. Mengacu pada informasi pengungkapan S-1-nya, pengeluaran tersebut terutama digunakan untuk pengajuan lisensi secara global, audit, dan ekspansi tim kepatuhan hukum, yang mengkonfirmasi kemandekan biaya yang dihasilkan dari strategi "kepatuhan sebagai prioritas".
Secara keseluruhan, Circle pada tahun 2022 sepenuhnya melepaskan "narasi pertukaran", mencapai titik balik profitabilitas pada tahun 2023, berhasil mempertahankan keuntungan pada tahun 2024 tetapi laju pertumbuhannya melambat, dan struktur keuangannya secara bertahap mendekati lembaga keuangan tradisional.
Namun, ketergantungan tinggi pada struktur pendapatan yang berasal dari selisih suku bunga obligasi AS dan skala perdagangan, juga berarti bahwa sekali mengalami periode penurunan suku bunga atau perlambatan pertumbuhan USDC, akan langsung berdampak pada kinerja laba mereka. Di masa depan, Circle perlu mempertahankan profitabilitas yang berkelanjutan dengan mencari keseimbangan yang lebih stabil antara "mengurangi biaya" dan "menambah volume".
Kontradiksi mendalam terletak pada cacat model bisnis: ketika USDC sebagai atribut "aset lintas rantai" meningkatkan (2024 volume transaksi on-chain sebesar 20 triliun dolar AS ), efek pengganda mata uangnya malah melemahkan profitabilitas penerbit. Ini sama dengan dilema yang dihadapi oleh industri perbankan tradisional.
( 3.3 Suku Bunga rendah di balik potensi naik
Meskipun margin laba bersih Circle terus tertekan karena tingginya biaya distribusi dan pengeluaran kepatuhan, dengan margin laba bersih hanya 9,3% pada tahun 2024, turun 42% dibandingkan tahun lalu, namun model bisnis dan data keuangannya masih menyimpan berbagai potensi pertumbuhan.
Jumlah sirkulasi yang terus meningkat mendorong pendapatan cadangan yang stabil naik:
Berdasarkan data dari platform data, pada awal April 2025, nilai pasar USDC telah melampaui 60 miliar USD, hanya di bawah USDT yang mencapai 144,4 miliar USD; pada akhir 2024, pangsa pasar USDC telah meningkat menjadi 26%. Di sisi lain, pertumbuhan nilai pasar USDC pada tahun 2025 tetap menunjukkan momentum yang kuat. Nilai pasar USDC telah meningkat 16 miliar USD pada tahun 2025. Mengingat bahwa pada tahun 2020 nilai pasarnya kurang dari 1 miliar USD, tingkat pertumbuhan tahunan gabungan )CAGR### dari 2020 hingga awal April 2025 telah mencapai 89,7%. Bahkan jika laju pertumbuhan USDC melambat dalam 8 bulan tersisa, nilai pasarnya masih diharapkan mencapai 90 miliar USD pada akhir tahun, dan CAGR juga akan meningkat menjadi 160,5%. Meskipun pendapatan cadangan sangat sensitif terhadap Suku Bunga, namun suku bunga yang rendah dapat merangsang permintaan USDC, ekspansi skala yang kuat dapat sebagian mengurangi risiko penurunan suku bunga.
Optimalisasi struktural biaya distribusi: Meskipun pada tahun 2024 membayar komisi tinggi kepada suatu platform perdagangan, biaya ini memiliki hubungan non-linier dengan pertumbuhan volume sirkulasi. Misalnya, kerja sama dengan platform tertentu hanya membayar biaya sekali bayar sebesar 6,025 juta dolar, yang mendorong pasokan USDC di platformnya dari 1 miliar menjadi 4 miliar dolar, dengan biaya akuisisi pelanggan per unit yang secara signifikan lebih rendah dibandingkan dengan platform perdagangan tertentu. Mengacu pada rencana kerja sama Circle dengan platform tersebut dalam dokumen S-1, dapat diharapkan bahwa Circle akan mencapai pertumbuhan nilai pasar dengan biaya yang lebih rendah.
Penilaian konservatif tidak mencerminkan kelangkaan pasar: Penilaian IPO Circle berada di antara 4-5 miliar dolar AS, berdasarkan laba bersih yang disesuaikan sebesar 200 juta dolar AS, dengan P/E antara 20~25x. Ini mirip dengan perusahaan pembayaran tradisional seperti PayPal(19x), Square(22x), tampaknya mencerminkan pasar terhadap posisi "pertumbuhan rendah dengan profitabilitas stabil". Namun, sistem penilaian ini belum sepenuhnya mencerminkan nilai kelangkaan sebagai satu-satunya aset stablecoin murni yang stabil di pasar saham AS, biasanya pemimpin di segmen niche menikmati premi penilaian, tetapi Circle tidak menghitungnya. Sementara itu, jika undang-undang terkait stablecoin berhasil diterapkan, penerbit offshore perlu melakukan penyesuaian besar terhadap struktur cadangan.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Circle IPO Penjelasan: Potensi Pertumbuhan di Balik Suku Bunga Rendah dan Penataan Regulasi
Circle IPO Penjelasan: Potensi Pertumbuhan di Balik Suku Bunga Rendah
Circle memilih untuk terdaftar pada tahap percepatan pembersihan industri, di baliknya tersembunyi sebuah cerita yang tampak kontradiktif namun penuh imajinasi — suku bunga terus menurun, namun tetap menyimpan potensi pertumbuhan yang besar. Di satu sisi, ia memiliki transparansi tinggi, kepatuhan terhadap regulasi yang kuat, dan pendapatan cadangan yang stabil; di sisi lain, kemampuan profitabilitasnya tampak "lembut" secara mengejutkan — pada tahun 2024, suku bunga bersih hanya 9,3%. "Ineffisiensi" yang tampak ini bukan berasal dari kegagalan model bisnis, melainkan mengungkapkan logika pertumbuhan yang lebih dalam: dalam konteks bonus suku bunga yang secara bertahap memudar dan struktur biaya distribusi yang kompleks, Circle sedang membangun infrastruktur stablecoin yang sangat dapat diperluas dan mengedepankan kepatuhan, sementara labanya secara strategis "diinvestasikan kembali" ke dalam peningkatan pangsa pasar dan chip regulasi. Artikel ini akan mengambil jalur tujuh tahun perjalanan pendaftaran Circle sebagai benang merah, dari tata kelola perusahaan, struktur bisnis hingga model profitabilitas, untuk menganalisis secara mendalam potensi pertumbuhan dan logika kapitalisasi di balik "suku bunga bersih yang rendah".
1 Tujuh Tahun Lari Maraton Listing: Sejarah Evolusi Regulasi Kripto
1.1 Paradigma Perpindahan Tiga Kali Kapitalisasi (2018-2025)
Perjalanan上市 Circle dapat dianggap sebagai contoh nyata dari dinamika antara perusahaan kripto dan kerangka regulasi. Percobaan IPO pertama pada tahun 2018 terjadi tepat ketika Komisi Sekuritas dan Bursa AS sedang dalam periode ketidakjelasan mengenai sifat cryptocurrency. Pada saat itu, perusahaan membentuk "pembayaran + perdagangan" sebagai pendorong ganda melalui akuisisi sebuah bursa, dan berhasil mendapatkan pendanaan sebesar $110 juta dari beberapa lembaga terkenal. Namun, keraguan regulator mengenai kepatuhan bisnis bursa dan dampak mendadak dari pasar bearish menyebabkan valuasi anjlok 75% dari $3 miliar menjadi $750 juta, mengungkapkan kelemahan model bisnis perusahaan kripto awal.
Upaya SPAC pada tahun 2021 mencerminkan keterbatasan pemikiran arbitrase regulasi. Meskipun penggabungan dengan perusahaan tertentu dapat menghindari pemeriksaan ketat dari IPO tradisional, pertanyaan SEC mengenai perlakuan akuntansi stablecoin menyentuh inti masalah—meminta Circle untuk membuktikan bahwa USDC tidak seharusnya diklasifikasikan sebagai sekuritas. Tantangan regulasi ini menyebabkan transaksi gagal, tetapi secara tak terduga mendorong perusahaan untuk menyelesaikan transformasi kunci: melepas aset non-inti, menetapkan "stablecoin sebagai layanan" sebagai poros strategis. Sejak saat itu hingga hari ini, Circle sepenuhnya fokus pada pembangunan kepatuhan USDC, dan secara aktif mengajukan izin regulasi di berbagai negara di seluruh dunia.
Pilihan IPO tahun 2025 menandai kematangan jalur kapitalisasi perusahaan kripto. Mencatatkan di NYSE tidak hanya memerlukan pemenuhan seluruh persyaratan pengungkapan Regulation S-K, tetapi juga harus menjalani audit pengendalian internal sesuai dengan Undang-Undang Sarbanes-Oxley. Yang perlu diperhatikan adalah, dokumen S-1 pertama kali mengungkapkan secara rinci mekanisme pengelolaan cadangan: dari sekitar 32 miliar dolar aset, 85% dialokasikan melalui Circle Reserve Fund milik suatu perusahaan manajemen aset dalam perjanjian reposisi semalam, dan 15% disimpan di bank sistemik penting seperti Bank Mellon New York. Operasi transparan ini pada dasarnya membangun kerangka regulasi yang setara dengan dana pasar uang tradisional.
1.2 Kerja sama dengan platform perdagangan tertentu: dari pembangunan ekosistem hingga hubungan yang rumit
Sejak awal peluncuran USDC, keduanya bekerja sama melalui aliansi Centre. Ketika aliansi Centre didirikan pada tahun 2018, suatu platform perdagangan memiliki 50% saham, dan dengan model "keluaran teknologi untuk mendapatkan akses lalu lintas" berhasil membuka pasar dengan cepat. Menurut dokumen IPO Circle yang diungkapkan pada tahun 2023, mereka mengakuisisi 50% saham tersisa dari Centre Consortium senilai 210 juta dolar AS dari suatu platform perdagangan, dan perjanjian pembagian terkait USDC juga telah direvisi.
Perjanjian bagi hasil yang berlaku adalah ketentuan permainan dinamis. Menurut pengungkapan S-1, kedua belah pihak membagi hasil berdasarkan pendapatan cadangan USDC dengan proporsi tertentu. Dalam teks disebutkan bahwa platform perdagangan tertentu membagikan sekitar 50% dari pendapatan cadangan, dan proporsi bagi hasil terkait dengan jumlah USDC yang disuplai oleh platform tersebut. Dari data publik platform tertentu, diketahui bahwa pada tahun 2024, platform tersebut memegang sekitar 20% dari total sirkulasi USDC. Platform tertentu tersebut, dengan pangsa pasokan 20%, mengambil sekitar 55% dari pendapatan cadangan, yang menimbulkan beberapa risiko bagi Circle: ketika USDC memperluas di luar ekosistem platform tersebut, biaya marginal akan meningkat secara non-linear.
2 Manajemen Cadangan USDC dan Struktur Saham serta Kepemilikan
( 2.1 Manajemen Lapisan Cadangan
Manajemen cadangan USDC menunjukkan karakteristik "lapisan likuiditas" yang jelas:
Mulai tahun 2023, cadangan USDC terbatas pada saldo kas di akun bank dan dana cadangan Circle, dengan portofolio aset yang terutama terdiri dari sekuritas utang negara AS dengan jangka waktu yang tersisa tidak lebih dari tiga bulan, dan perjanjian pembelian kembali utang negara AS semalam. Rata-rata tertimbang waktu jatuh tempo portofolio aset tidak lebih dari 60 hari, dan rata-rata tertimbang masa berlaku tidak lebih dari 120 hari.
( 2.2 Klasifikasi Saham dan Tata Kelola Berlapis
Menurut dokumen S-1 yang diajukan ke SEC, Circle akan mengadopsi struktur kepemilikan tiga lapis setelah go public:
Struktur kepemilikan ini bertujuan untuk menyeimbangkan pembiayaan pasar terbuka dengan stabilitas strategi jangka panjang perusahaan, sekaligus memastikan tim manajemen memiliki kendali atas keputusan kunci.
) 2.3 Distribusi Kepemilikan Eksekutif dan Institusi
Dalam dokumen S-1 diungkapkan bahwa tim eksekutif memiliki banyak saham, sementara beberapa perusahaan modal ventura dan investor institusi terkenal masing-masing memiliki lebih dari 5% saham, yang mana institusi tersebut secara total memiliki lebih dari 130 juta saham. IPO dengan valuasi 50 miliar dapat memberikan imbal hasil yang signifikan bagi mereka.
![Circle IPO Penjelasan: Potensi Pertumbuhan di Balik Suku Bunga Rendah]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-bd15829dda1a8f869614d355f24ddc1b.webp###
3 Model Keuntungan dan Rincian Pendapatan
( 3.1 Model Pendapatan dan Indikator Operasional
( 3.2 Pendapatan naik dan kontraksi laba yang paradoks)2022-2024###
Di balik kontradiksi permukaan terdapat penyebab struktural:
Dari multivariat menuju inti tunggal: Dari 2022 hingga 2024, total pendapatan Circle meningkat dari 772 juta dolar AS menjadi 1,676 juta dolar AS, dengan tingkat pertumbuhan tahunan majemuk mencapai 47,5%. Di antara itu, pendapatan cadangan telah menjadi sumber pendapatan utama perusahaan, dengan proporsi pendapatan meningkat dari 95,3% pada 2022 menjadi 99,1% pada 2024. Peningkatan konsentrasi ini mencerminkan keberhasilan implementasi strategi "stablecoin sebagai layanan", tetapi juga berarti bahwa ketergantungan perusahaan terhadap perubahan suku bunga makro secara signifikan meningkat.
Pengeluaran distribusi melonjak menekan ruang laba kotor: Pengeluaran distribusi dan biaya transaksi Circle meningkat pesat dalam tiga tahun, dari 287 juta USD pada tahun 2022 menjadi 1,01 miliar USD pada tahun 2024, dengan kenaikan mencapai 253%. Biaya ini terutama digunakan untuk penerbitan, penebusan, dan pengeluaran sistem penyelesaian pembayaran USDC, seiring dengan semakin meluasnya sirkulasi USDC, pengeluaran ini juga meningkat secara kaku.
Karena biaya ini tidak dapat dikompresi secara signifikan, margin kotor Circle dengan cepat turun dari 62,8% pada tahun 2022 menjadi 39,7% pada tahun 2024. Ini mencerminkan bahwa model stablecoin ToB-nya, meskipun memiliki keuntungan skala, akan menghadapi risiko sistemik penurunan profitabilitas pada siklus penurunan suku bunga.
Profitabilitas membalikkan kerugian tetapi margin melambat: Circle telah resmi membalikkan kerugian menjadi keuntungan pada tahun 2023, dengan laba bersih mencapai 268 juta dolar AS, dan margin laba bersih sebesar 18,45%. Meskipun tren profitabilitas berlanjut pada tahun 2024, setelah dikurangi biaya operasional dan pajak, pendapatan yang dapat dibelanjakan hanya tersisa 101.251.000 dolar AS, ditambah dengan pendapatan non-operasional sebesar 54.416.000, laba bersih menjadi 155 juta dolar AS, tetapi margin laba bersih telah turun menjadi 9,28%, turun hampir setengah dibandingkan tahun sebelumnya.
Kemandekan biaya: Perlu dicatat bahwa perusahaan menghabiskan hingga 137 juta dolar AS pada pengeluaran administratif umum (General & Administrative) pada tahun 2024, naik 37,1% dibandingkan tahun sebelumnya, meningkat selama tiga tahun berturut-turut. Mengacu pada informasi pengungkapan S-1-nya, pengeluaran tersebut terutama digunakan untuk pengajuan lisensi secara global, audit, dan ekspansi tim kepatuhan hukum, yang mengkonfirmasi kemandekan biaya yang dihasilkan dari strategi "kepatuhan sebagai prioritas".
Secara keseluruhan, Circle pada tahun 2022 sepenuhnya melepaskan "narasi pertukaran", mencapai titik balik profitabilitas pada tahun 2023, berhasil mempertahankan keuntungan pada tahun 2024 tetapi laju pertumbuhannya melambat, dan struktur keuangannya secara bertahap mendekati lembaga keuangan tradisional.
Namun, ketergantungan tinggi pada struktur pendapatan yang berasal dari selisih suku bunga obligasi AS dan skala perdagangan, juga berarti bahwa sekali mengalami periode penurunan suku bunga atau perlambatan pertumbuhan USDC, akan langsung berdampak pada kinerja laba mereka. Di masa depan, Circle perlu mempertahankan profitabilitas yang berkelanjutan dengan mencari keseimbangan yang lebih stabil antara "mengurangi biaya" dan "menambah volume".
Kontradiksi mendalam terletak pada cacat model bisnis: ketika USDC sebagai atribut "aset lintas rantai" meningkatkan (2024 volume transaksi on-chain sebesar 20 triliun dolar AS ), efek pengganda mata uangnya malah melemahkan profitabilitas penerbit. Ini sama dengan dilema yang dihadapi oleh industri perbankan tradisional.
( 3.3 Suku Bunga rendah di balik potensi naik
Meskipun margin laba bersih Circle terus tertekan karena tingginya biaya distribusi dan pengeluaran kepatuhan, dengan margin laba bersih hanya 9,3% pada tahun 2024, turun 42% dibandingkan tahun lalu, namun model bisnis dan data keuangannya masih menyimpan berbagai potensi pertumbuhan.
Jumlah sirkulasi yang terus meningkat mendorong pendapatan cadangan yang stabil naik:
Berdasarkan data dari platform data, pada awal April 2025, nilai pasar USDC telah melampaui 60 miliar USD, hanya di bawah USDT yang mencapai 144,4 miliar USD; pada akhir 2024, pangsa pasar USDC telah meningkat menjadi 26%. Di sisi lain, pertumbuhan nilai pasar USDC pada tahun 2025 tetap menunjukkan momentum yang kuat. Nilai pasar USDC telah meningkat 16 miliar USD pada tahun 2025. Mengingat bahwa pada tahun 2020 nilai pasarnya kurang dari 1 miliar USD, tingkat pertumbuhan tahunan gabungan )CAGR### dari 2020 hingga awal April 2025 telah mencapai 89,7%. Bahkan jika laju pertumbuhan USDC melambat dalam 8 bulan tersisa, nilai pasarnya masih diharapkan mencapai 90 miliar USD pada akhir tahun, dan CAGR juga akan meningkat menjadi 160,5%. Meskipun pendapatan cadangan sangat sensitif terhadap Suku Bunga, namun suku bunga yang rendah dapat merangsang permintaan USDC, ekspansi skala yang kuat dapat sebagian mengurangi risiko penurunan suku bunga.
Optimalisasi struktural biaya distribusi: Meskipun pada tahun 2024 membayar komisi tinggi kepada suatu platform perdagangan, biaya ini memiliki hubungan non-linier dengan pertumbuhan volume sirkulasi. Misalnya, kerja sama dengan platform tertentu hanya membayar biaya sekali bayar sebesar 6,025 juta dolar, yang mendorong pasokan USDC di platformnya dari 1 miliar menjadi 4 miliar dolar, dengan biaya akuisisi pelanggan per unit yang secara signifikan lebih rendah dibandingkan dengan platform perdagangan tertentu. Mengacu pada rencana kerja sama Circle dengan platform tersebut dalam dokumen S-1, dapat diharapkan bahwa Circle akan mencapai pertumbuhan nilai pasar dengan biaya yang lebih rendah.
Penilaian konservatif tidak mencerminkan kelangkaan pasar: Penilaian IPO Circle berada di antara 4-5 miliar dolar AS, berdasarkan laba bersih yang disesuaikan sebesar 200 juta dolar AS, dengan P/E antara 20~25x. Ini mirip dengan perusahaan pembayaran tradisional seperti PayPal(19x), Square(22x), tampaknya mencerminkan pasar terhadap posisi "pertumbuhan rendah dengan profitabilitas stabil". Namun, sistem penilaian ini belum sepenuhnya mencerminkan nilai kelangkaan sebagai satu-satunya aset stablecoin murni yang stabil di pasar saham AS, biasanya pemimpin di segmen niche menikmati premi penilaian, tetapi Circle tidak menghitungnya. Sementara itu, jika undang-undang terkait stablecoin berhasil diterapkan, penerbit offshore perlu melakukan penyesuaian besar terhadap struktur cadangan.