Pola Pendapatan Stablecoin DeFi Sedang Mengalami Perubahan Mendalam

Sebuah ekosistem yang lebih matang, lebih tangguh, dan lebih sesuai dengan lembaga sedang muncul, menandakan pergeseran yang jelas dalam sifat hasil di blockchain. Artikel ini menganalisis tren kunci yang membentuk hasil stabilcoin di blockchain, mencakup adopsi lembaga, pembangunan infrastruktur, evolusi perilaku pengguna, dan munculnya strategi penggabungan hasil.

Adopsi DeFi oleh Institusi: Momentum yang Tumbuh Secara Diam-Diam

Meskipun imbal hasil DeFi nominal dari aset seperti stablecoin telah disesuaikan dibandingkan dengan pasar tradisional, minat institusi terhadap infrastruktur on-chain terus meningkat. Protokol seperti Aave, Morpho, dan Euler sedang menarik perhatian dan penggunaan. Partisipasi ini lebih didorong oleh keunggulan unik dari infrastruktur keuangan yang dapat dikombinasikan dan transparan, bukan semata-mata mengejar imbal hasil tahunan tertinggi yang absolut, dan keunggulan ini kini juga diperkuat melalui alat manajemen risiko yang terus diperbaiki. Platform-platform ini bukan hanya platform imbal hasil, mereka sedang berevolusi menjadi jaringan keuangan modular dan dengan cepat mencapai institusionalisasi.

Hingga Juni 2025, total nilai yang terkunci (TVL) di platform pinjam-meminjam seperti Aave, Spark, dan Morpho telah melampaui 50 miliar USD. Di platform-platform ini, tingkat pengembalian pinjaman USDC selama 30 hari berkisar antara 4% hingga 9%, secara keseluruhan berada pada atau di atas tingkat pengembalian obligasi pemerintah AS 3 bulan yang sekitar 4,3% pada periode yang sama. Modal institusi masih mengeksplorasi dan mengintegrasikan protokol Keuangan Desentralisasi ini. Daya tariknya yang bertahan berasal dari keunggulan unik: pasar global sepanjang waktu, kontrak pintar yang dapat dikombinasikan mendukung strategi otomatis, dan efisiensi modal yang lebih tinggi.

Kebangkitan perusahaan pengelolaan aset asli kripto

Sebuah jenis baru dari perusahaan manajemen aset "native crypto" sedang muncul, seperti Re7, Gauntlet, dan Steakhouse Financial. Sejak Januari 2025, basis modal on-chain di bidang ini telah tumbuh dari sekitar 1 miliar dolar menjadi lebih dari 4 miliar dolar. Perusahaan-perusahaan manajemen ini mendalami ekosistem on-chain dan secara diam-diam mendistribusikan dana ke berbagai peluang investasi, termasuk strategi stabilcoin yang canggih. Hanya dalam protokol Morpho, total nilai terkunci dari perusahaan manajemen aset utama telah mendekati 2 miliar dolar. Dengan memperkenalkan kerangka alokasi modal yang profesional dan secara aktif menyesuaikan parameter risiko protokol Keuangan Desentralisasi, mereka berusaha untuk menjadi perusahaan manajemen aset terkemuka generasi berikutnya.

Persaingan antara lembaga pengelola cryptocurrency asli ini telah mulai terlihat, Gauntlet dan Steakhouse Financial masing-masing mengendalikan sekitar 31% dan 27% pangsa pasar TVL yang dikelola, sementara Re7 menguasai hampir 23% pangsa, dan MEV Capital menguasai 15,4% pangsa.

( Perubahan sikap regulasi

Seiring dengan kematangan infrastruktur DeFi, sikap institusi secara bertahap beralih untuk memandang DeFi sebagai lapisan keuangan tambahan yang dapat dikonfigurasi, bukan sebagai bidang yang mengganggu dan tidak diatur. Pasar berlisensi yang dibangun di atas Euler, Morpho, dan Aave mencerminkan upaya aktif yang dilakukan untuk memenuhi kebutuhan institusi. Perkembangan ini memungkinkan institusi untuk berpartisipasi di pasar on-chain sambil memenuhi persyaratan kepatuhan internal dan eksternal (terutama yang berkaitan dengan KYC, AML, dan risiko lawan).

Infrastruktur Keuangan Desentralisasi: Dasar dari Pendapatan Stablecoin

Saat ini, kemajuan paling signifikan di bidang Keuangan Desentralisasi terfokus pada pembangunan infrastruktur. Dari pasar RWA yang ter-tokenisasi hingga protokol pinjaman modular, tumpukan DeFi yang sepenuhnya baru sedang muncul, yang mampu menyediakan layanan untuk perusahaan fintech, lembaga kustodian, dan DAO.

) 1. Pinjaman dengan Jaminan

Ini adalah salah satu sumber pendapatan utama, di mana pengguna meminjamkan stablecoin (seperti USDC, USDT, DAI) kepada peminjam, yang kemudian memberikan aset kripto lainnya (seperti ETH atau BTC) sebagai jaminan, biasanya dengan cara jaminan berlebih. Pemberi pinjaman mendapatkan bunga yang dibayarkan oleh peminjam, sehingga membentuk dasar pendapatan stablecoin.

• Aave, Compound, dan MakerDAO (sekarang berganti nama menjadi Sky Protocol) meluncurkan peminjaman kolam dana dan model suku bunga dinamis. Maker meluncurkan DAI, sementara Aave dan Compound membangun pasar uang yang dapat diskalakan.
• Baru-baru ini, Morpho dan Euler beralih ke pasar pinjaman modular dan terisolasi. Morpho meluncurkan protokol pinjaman yang sepenuhnya modular, membagi pasar menjadi brankas yang dapat dikonfigurasi, memungkinkan protokol atau pengelola aset untuk mendefinisikan parameter mereka sendiri. Euler v2 mendukung pasangan pinjaman terisolasi dan dilengkapi dengan alat risiko canggih, sejak reboot protokol pada 2024, momentum perkembangannya sangat signifikan.

![Laporan Pendapatan On-Chain: DeFi Menuju Era "Tersembunyi", Tren Masuknya Institusi Mempercepat]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c8aadc67b2be5a017c6917c3e3fde4a6.webp###

( 2. tokenisasi RWA

Ini melibatkan pengenalan hasil dari aset tradisional off-chain (terutama obligasi pemerintah AS) ke dalam jaringan blockchain dalam bentuk aset yang ditokenisasi. Obligasi pemerintah yang ditokenisasi ini dapat dimiliki secara langsung atau diintegrasikan sebagai jaminan ke dalam protokol Keuangan Desentralisasi lainnya.

• Melalui beberapa platform, melakukan tokenisasi atas obligasi pemerintah AS, mengubah pendapatan tetap tradisional menjadi komponen on-chain yang dapat diprogram. Obligasi pemerintah AS on-chain meningkat secara signifikan dari 4 miliar dolar AS pada awal 2025 menjadi lebih dari 7 miliar dolar AS pada Juni 2025. Dengan produk obligasi yang ditokenisasi diadopsi dan diintegrasikan ke dalam ekosistem, produk ini membawa audiens baru ke Keuangan Desentralisasi.

![Laporan Pendapatan On-Chain: DeFi Menuju Era "Tersembunyi", Tren Masuknya Institusi Mempercepat])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-fa1797e7d50ae7422216a7da126c50ff.webp###

( 3. Strategi Tokenisasi

Kategori ini mencakup strategi on-chain yang lebih kompleks, yang biasanya membayar imbal hasil dalam bentuk stablecoin. Strategi ini mungkin termasuk peluang arbitrase, aktivitas pembuat pasar, atau produk struktural yang dirancang untuk memberikan imbal hasil pada modal stablecoin sambil mempertahankan netralitas pasar.

• Stablecoin berbasis pendapatan: Beberapa protokol sedang berinovasi dengan stablecoin yang memiliki mekanisme pendapatan bawaan. Contohnya: stablecoin dari suatu protokol menghasilkan pendapatan melalui perdagangan "kas dan arbitrase", yaitu dengan melakukan short pada kontrak perpetual ETH sambil memegang spot ETH, biaya dana dan hasil staking memberikan imbalan bagi para staker. Dalam beberapa bulan terakhir, beberapa stablecoin berbasis pendapatan telah menghasilkan imbal hasil lebih dari 8%.

) 4. Pasar perdagangan hasil

Perdagangan hasil memperkenalkan suatu istilah baru yang memisahkan aliran hasil masa depan dari pokok, memungkinkan alat suku bunga mengambang untuk dipecah menjadi bagian tetap dan mengambang yang dapat diperdagangkan. Perkembangan ini menambah kedalaman pada alat keuangan Keuangan Desentralisasi, membuat pasar on-chain lebih erat sesuai dengan struktur pendapatan tetap tradisional. Dengan mengubah hasil itu sendiri menjadi aset yang dapat diperdagangkan, sistem-sistem ini memberikan pengguna fleksibilitas yang lebih besar dalam mengelola risiko suku bunga dan alokasi hasil.

• Sebuah protokol terkemuka memungkinkan pengguna untuk men-token-kan aset hasil menjadi token pokok ###PT### dan token hasil (YT). Pemegang PT mendapatkan pendapatan tetap melalui pembelian pokok dengan diskon, sementara pemegang YT berspekulasi pada pendapatan variabel. Hingga Juni 2025, TVL protokol tersebut melebihi 4 miliar USD, yang sebagian besar terdiri dari beberapa stablecoin berbasis hasil.

Secara keseluruhan, primitif ini membentuk dasar infrastruktur DeFi saat ini, dan melayani berbagai kasus penggunaan untuk pengguna asli kripto dan aplikasi keuangan tradisional.

Dapat Digabungkan: Menumpuk dan Meningkatkan Hasil Stablecoin

Karakteristik "lego uang" dari DeFi terwujud melalui kombinasi, di mana istilah yang digunakan untuk menghasilkan imbal hasil stablecoin menjadi landasan untuk membangun strategi dan produk yang lebih kompleks. Metode kombinasi ini dapat meningkatkan imbal hasil, mendiversifikasi risiko (atau mengonsentrasikannya), serta menyesuaikan solusi keuangan, semua ini berputar di sekitar modal stablecoin.

( pasar pinjaman aset pendapatan

Tokenisasi RWA atau token strategi yang ditokenisasi dapat menjadi jaminan untuk pasar pinjaman baru. Ini memungkinkan:

• Pemegang aset hasil ini dapat meminjam stablecoin dengan menggunakan aset ini sebagai jaminan, sehingga melepaskan likuiditas.
• Khusus dibuat untuk menciptakan pasar pinjaman untuk aset-aset ini, jika pemegang meminjamkan stablecoin kepada mereka yang ingin meminjam dengan posisi hasilnya sebagai jaminan, maka bisa menghasilkan lebih banyak hasil stablecoin.

) akan mengintegrasikan berbagai sumber pendapatan ke dalam strategi stablecoin

Meskipun tujuan akhir biasanya adalah hasil yang didominasi oleh stablecoin, strategi untuk mencapai tujuan ini dapat mencakup bidang lain dalam Keuangan Desentralisasi, dengan pengelolaan hati-hati untuk menghasilkan hasil stablecoin. Strategi netral Delta yang melibatkan peminjaman token non-Dolar AS (seperti token staking likuid LST atau token staking likuid kembali LRT) dapat dibangun untuk menghasilkan hasil yang dihitung dalam stablecoin.

strategi hasil leverage

Mirip dengan perdagangan arbitrase di keuangan tradisional, pengguna dapat menyetor stablecoin ke dalam protokol peminjaman, meminjam stablecoin lain dengan jaminan tersebut, menukarkan stablecoin yang dipinjam kembali ke aset asli (atau stablecoin lain dalam strategi), dan kemudian menyetorkannya kembali. Setiap "putaran" "siklus" akan meningkatkan eksposur terhadap hasil stablecoin dasar, sambil juga memperbesar risiko, termasuk risiko likuidasi ketika nilai jaminan turun atau suku bunga pinjaman tiba-tiba melonjak.

stablecoin likuiditas kolam ###LP

• Stablecoin dapat disimpan dalam protokol seperti Automated Market Maker (AMM), biasanya disimpan bersama stablecoin lain, untuk mendapatkan keuntungan dari biaya transaksi, sehingga menghasilkan pendapatan bagi stablecoin.
• Token LP yang diperoleh dari penyediaan likuiditas dapat dipertaruhkan di protokol lain, atau digunakan sebagai jaminan untuk brankas lain, sehingga meningkatkan pendapatan lebih lanjut dan akhirnya meningkatkan tingkat pengembalian modal stablecoin awal.

( pengumpul hasil dan alat otomatis untuk bunga majemuk

Brankas adalah contoh tipikal dari kombinabilitas hasil stablecoin. Mereka menerapkan stablecoin yang disimpan pengguna ke sumber hasil dasar, seperti pasar pinjam meminjam yang terikat atau protokol RWA. Kemudian, mereka:

• Proses otomatis untuk mengeksekusi pengambilan hadiah (hadiah mungkin ada dalam bentuk koin lain).
• Tukarkan hadiah ini kembali ke stablecoin yang awalnya disimpan (atau stablecoin lain yang diinginkan).
• Menyimpan kembali hadiah ini akan secara otomatis menghasilkan bunga majemuk, yang dapat secara signifikan meningkatkan imbal hasil tahunan APY dibandingkan dengan mengambil dan menginvestasikan kembali secara manual ).

Tren keseluruhan adalah untuk memberikan pengguna imbal hasil stablecoin yang ditingkatkan dan beragam, dikelola dalam rentang parameter risiko yang ditetapkan, dan disederhanakan melalui akun cerdas dan antarmuka yang berfokus pada tujuan.

![Laporan Pendapatan On-Chain: Keuangan Desentralisasi Menuju Era "Tersembunyi", Tren Masuknya Institusi Semakin Cepat]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6b69c51cdb416bb74075c7a8aabe63b3.webp(

Perilaku Pengguna: Pendapatan Bukan Segalanya

Meskipun tingkat pengembalian tetap merupakan faktor pendorong yang penting di bidang Keuangan Desentralisasi, data menunjukkan bahwa keputusan pengguna dalam pengalokasian dana tidak hanya dipengaruhi oleh tingkat pengembalian tahunan tertinggi (APY). Semakin banyak pengguna yang mempertimbangkan faktor-faktor seperti keandalan, prediktabilitas, dan keseluruhan pengalaman pengguna (UX). Platform yang menyederhanakan interaksi, mengurangi gesekan (seperti transaksi tanpa biaya), dan membangun kepercayaan melalui keandalan dan transparansi, cenderung dapat lebih baik mempertahankan pengguna dalam jangka panjang. Dengan kata lain, pengalaman pengguna yang lebih baik menjadi faktor kunci yang tidak hanya mendorong adopsi awal, tetapi juga meningkatkan "daya rekat" dana dalam protokol DeFi.

) 1. Modal mengutamakan stabilitas dan kepercayaan

Dalam periode fluktuasi pasar atau penurunan, modal sering kali akan beralih ke "blue-chip" protokol pinjaman yang sudah matang dan gudang RWA, meskipun imbal hasil nominal mereka lebih rendah dibandingkan dengan pilihan yang lebih baru dan lebih berisiko. Perilaku ini mencerminkan sentimen menghindari risiko, di baliknya terdapat preferensi pengguna terhadap stabilitas dan kepercayaan.

Data selalu menunjukkan bahwa selama periode tekanan pasar, total nilai terkunci (TVL) yang disimpan oleh stablecoin vault yang matang di platform terkenal, lebih tinggi dibandingkan dengan vault berimbal hasil tinggi yang baru diluncurkan. "Daya tarik" ini mengungkapkan bahwa kepercayaan adalah faktor kunci dalam retensi pengguna.

loyalitas protokol juga berperan penting. Seperti pengguna dari platform utama tertentu yang sering lebih menyukai kas ekosistem asli, meskipun suku bunga di platform lain sedikit lebih tinggi, ini mirip dengan model keuangan tradisional, di mana kenyamanan, familiaritas, dan kepercayaan sering kali lebih penting daripada perbedaan keuntungan yang kecil. Hal ini lebih jelas terlihat pada protokol tertentu, meskipun tingkat pengembalian turun ke titik terendah dalam sejarah, tetapi pemegang