"Trump Market" Berakhir: Melihat Bagaimana Pasar Menilai Risiko Utang dari Kenaikan Premi Jangka Waktu

Minggu ini, pasar cryptocurrency mengalami fluktuasi yang cukup besar, dengan tren harga menunjukkan pola kepala M. Ini mengisyaratkan bahwa seiring mendekatnya tanggal pelantikan Trump, pasar modal telah mulai mempertimbangkan peluang dan risiko setelah terpilihnya, menandai berakhirnya "trump rally" yang didorong oleh emosi selama 3 bulan berturut-turut. Saat ini, kita perlu menyaring inti dari permainan jangka pendek pasar dari informasi yang rumit dan beragam, agar dapat membuat penilaian rasional terhadap perubahan pasar. Artikel ini akan berbagi logika pengamatan pribadi dari perspektif penggemar non-keuangan, dengan harapan dapat memberikan beberapa inspirasi kepada pembaca. Secara umum, penulis percaya bahwa aset berisiko dengan pertumbuhan tinggi, termasuk pasar cryptocurrency, akan terus mengalami tekanan harga dalam jangka pendek. Alasannya adalah karena premium jangka waktu di pasar utang AS semakin melebar, yang menyebabkan suku bunga jangka menengah hingga panjang meningkat, memberikan dampak negatif terhadap aset-aset tersebut. Dan akar dari kondisi ini adalah pasar sedang memberi harga terhadap potensi krisis utang AS.

Indikator ekonomi makro tetap kuat, ekspektasi inflasi tidak meningkat secara signifikan

Pertama, analisis faktor-faktor yang menyebabkan pelemahan harga jangka pendek. Beberapa indikator makro penting diumumkan minggu lalu, dan kita akan meninjau satu per satu.

Dalam hal data terkait pertumbuhan ekonomi Amerika, Indeks Manajer Pembelian (PMI) sektor manufaktur dan non-manufaktur ISM terus meningkat. Karena Indeks Manajer Pembelian biasanya merupakan indikator awal pertumbuhan ekonomi, ini menunjukkan prospek ekonomi Amerika yang cukup optimis dalam jangka pendek.

Dalam hal situasi pasar kerja, kami memperhatikan empat indikator: data pekerjaan non-pertanian, lowongan pekerjaan, tingkat pengangguran, dan jumlah klaim pengangguran pertama kali. Jumlah pekerjaan non-pertanian meningkat dari 212 ribu bulan lalu menjadi 256 ribu, jauh di atas ekspektasi. Sementara itu, tingkat pengangguran turun dari 4,2% menjadi 4,1%. Lowongan pekerjaan JOLTS juga meningkat secara signifikan menjadi 809 ribu. Jumlah klaim pengangguran pertama kali terus menurun, menunjukkan bahwa kinerja pasar kerja pada bulan Januari diharapkan cukup baik. Semua data ini menunjukkan bahwa pasar kerja Amerika saat ini tetap kuat, dan pendaratan lunak ekonomi tampaknya sudah menjadi kepastian.

Dalam hal kinerja inflasi, karena data CPI bulan Desember belum dirilis, kita dapat melakukan pengamatan awal melalui ekspektasi inflasi satu tahun dari Universitas Michigan. Indikator ini meningkat dibandingkan bulan November, mencapai 2,8%, namun masih di bawah ekspektasi, dan tetap dalam kisaran yang wajar 2-3% yang ditetapkan oleh Ketua Federal Reserve Powell. Pergerakan spesifik masih perlu diperhatikan. Dari perubahan imbal hasil obligasi TIPS yang tahan inflasi, pasar tampaknya tidak terlalu panik terhadap peningkatan inflasi.

Secara keseluruhan, dari sudut pandang makro, ekonomi Amerika Serikat tidak menunjukkan masalah yang jelas. Selanjutnya, kita akan mengidentifikasi penyebab inti penurunan valuasi perusahaan-perusahaan dengan pertumbuhan tinggi.

Suku bunga obligasi AS jangka menengah dan panjang terus naik, premi jatuh tempo di kurva bearish semakin tinggi

Dalam hal perubahan imbal hasil obligasi pemerintah AS, suku bunga jangka panjang terus naik selama seminggu terakhir. Misalnya, imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun naik sekitar 20 basis poin, pola kurva imbal hasil obligasi pemerintah AS yang miring semakin parah.

Kenaikan suku bunga obligasi pemerintah jangka panjang berdampak sangat jelas pada nilai pasar perusahaan teknologi seperti cryptocurrency. Jadi, dalam konteks harapan penurunan suku bunga, apa penyebab utama yang menyebabkan kenaikan suku bunga obligasi pemerintah jangka panjang?

Model perhitungan suku bunga nominal obligasi negara adalah: I = r + π + RP

Di mana I menunjukkan suku bunga nominal obligasi pemerintah, r adalah suku bunga riil, π adalah ekspektasi inflasi, dan RP adalah premi jangka. Suku bunga riil mencerminkan imbal hasil nyata dari obligasi, tidak dipengaruhi oleh preferensi risiko pasar dan kompensasi risiko, dan secara langsung mencerminkan nilai waktu uang dan potensi pertumbuhan ekonomi. π merujuk pada ekspektasi inflasi rata-rata masyarakat, biasanya diamati melalui CPI atau imbal hasil TIPS. RP premi jangka mencerminkan permintaan kompensasi investor terhadap risiko suku bunga.

Analisis sebelumnya menunjukkan bahwa dalam jangka pendek, perkembangan ekonomi AS tetap stabil, dan ekspektasi inflasi juga tidak meningkat secara signifikan. Oleh karena itu, suku bunga riil dan ekspektasi inflasi bukanlah faktor utama yang mendorong kenaikan suku bunga nominal, masalahnya terfokus pada "premium jangka waktu".

Mengamati premi waktu, dapat menggunakan dua indikator: level premi waktu obligasi pemerintah AS yang diperkirakan oleh model ACM dan indeks volatilitas opsi obligasi pemerintah AS Merrill Lynch (MOVE). Baru-baru ini, premi waktu obligasi pemerintah AS 10 tahun jelas naik, menjadi faktor utama yang mendorong kenaikan imbal hasil obligasi pemerintah. Sementara itu, indeks MOVE baru-baru ini tidak banyak berfluktuasi, menunjukkan bahwa pasar tidak sensitif terhadap risiko fluktuasi suku bunga jangka pendek.

Ini menunjukkan bahwa pasar saat ini belum melakukan penilaian risiko yang jelas terhadap potensi perubahan kebijakan Federal Reserve. Namun, premi jangka waktu terus meningkat, mencerminkan kekhawatiran pasar tentang perkembangan ekonomi jangka menengah dan panjang Amerika Serikat, terutama berfokus pada masalah defisit anggaran.

Oleh karena itu, dapat dipastikan bahwa pasar sedang memperhitungkan risiko potensi krisis utang Amerika Serikat setelah pelantikan Trump. Dalam waktu dekat, perlu memperhatikan pengaruh informasi politik dan pandangan pemangku kepentingan terhadap risiko utang untuk menilai pergerakan pasar aset berisiko. Misalnya, klaim Trump yang mempertimbangkan keadaan darurat ekonomi nasional AS dapat memperbesar kekhawatiran tentang dampak perang dagang, tetapi peningkatan pendapatan bea cukai memiliki dampak positif terhadap pendapatan negara AS, sehingga pengaruhnya mungkin tidak terlalu drastis. Sebaliknya, kemajuan dalam undang-undang pemotongan pajak dan bagaimana pengurangan belanja pemerintah adalah fokus utama yang paling patut diperhatikan dalam keseluruhan permainan ini.