Apa arah pasar A-share setelah mengalami big pump?

Sejak serangkaian kebijakan baru-baru ini diumumkan, pasar saham China telah mengalami kenaikan yang signifikan. Kebijakan dari otoritas pengawasan keuangan dan pertemuan tingkat tinggi pusat telah secara tak terduga meningkatkan sentimen pasar, dengan pasar A-shares dan Hong Kong mengalami rebound yang kuat, memimpin pasar global. Namun, di tengah optimisme yang umumnya meningkat, pasar mengalami penurunan setelah liburan Hari Nasional. Jadi, apakah pergerakan pasar kali ini hanya sekilas, atau sudah menyentuh titik terendah dan rebound? Artikel ini akan menganalisis dari tiga sudut pandang: fundamental ekonomi domestik, lingkungan kebijakan, dan tingkat valuasi keseluruhan pasar saham.

I. Analisis Fundamental

Saat ini, fundamental ekonomi domestik secara keseluruhan masih menunjukkan kelemahan, meskipun ada beberapa tanda perbaikan marginal, namun belum terlihat sinyal pembalikan yang jelas. Selama periode liburan National Day, tingkat konsumsi mengalami peningkatan dibandingkan tahun lalu dan juga dibandingkan bulan sebelumnya, tetapi perbaikan ini belum sepenuhnya tercermin dalam indikator ekonomi utama. Diperkirakan dalam beberapa kuartal mendatang, pertumbuhan ekonomi Cina mungkin akan menunjukkan pemulihan yang lembut dengan dukungan kebijakan.

Indeks Manajer Pembelian (PMI) sektor manufaktur untuk bulan September adalah 49,8%, naik 0,7 poin persentase dibandingkan bulan lalu, menunjukkan adanya pemulihan dalam tingkat keberlangsungan sektor manufaktur. Pada saat yang sama, Indeks Aktivitas Bisnis Non-Manufaktur adalah 50,0%, sedikit turun 0,3 poin persentase dibandingkan bulan lalu, menunjukkan adanya penurunan kecil dalam tingkat keberlangsungan sektor non-manufaktur.

Dampak dari faktor-faktor seperti basis tinggi pada tahun yang sama, laba perusahaan industri besar pada bulan Agustus turun 17,8% dibandingkan tahun sebelumnya.

Pada bulan Agustus 2023, harga konsumsi rumah tangga di seluruh negeri naik 0,6% dibandingkan tahun lalu. Di antaranya, harga makanan naik 2,8%, harga non-makanan naik 0,2%; harga barang konsumsi naik 0,7%, harga layanan naik 0,5%. Rata-rata dari Januari hingga Agustus, harga konsumsi rumah tangga di seluruh negeri naik 0,2% dibandingkan periode yang sama tahun lalu.

Total penjualan ritel barang konsumsi masyarakat pada bulan Agustus mencapai 38726 miliar yuan, meningkat 2,1% dibandingkan tahun lalu.

Dari indikator keuangan yang bersifat proyeksi, permintaan pembiayaan keseluruhan masyarakat relatif kurang. Sejak kuartal kedua, laju pertumbuhan M1 dan M2 dibandingkan tahun lalu melambat, selisih antara keduanya meningkat ke level tertinggi dalam sejarah, mencerminkan permintaan yang relatif lemah, dan ada fenomena idle dalam sistem keuangan. Efektivitas transmisi kebijakan moneter terhambat, dan fundamental ekonomi jangka pendek masih perlu diperbaiki.

Dua, Lingkungan Kebijakan

Melihat karakteristik titik terendah fase pasar A-share selama 20 tahun terakhir, sinyal kebijakan biasanya memiliki kekuatan yang besar dan perlu melebihi ekspektasi investor saat itu, yang seringkali merupakan syarat penting untuk pemulihan dan rebound A-share. Baru-baru ini, kekuatan kebijakan melebihi ekspektasi, sinyal positif telah mulai terlihat.

Pada 24 September, Bank Sentral mengumumkan penciptaan alat kebijakan moneter baru untuk mendukung perkembangan stabil pasar saham. Ini termasuk dua langkah utama: pertama, penciptaan kemudahan pertukaran antara sekuritas, dana, dan perusahaan asuransi, mendukung lembaga yang memenuhi syarat untuk menggunakan obligasi, ETF saham, dan saham komponen CSI 300 yang dimiliki sebagai jaminan untuk mendapatkan likuiditas dari Bank Sentral. Skala operasi tahap pertama adalah 5000 miliar, dan dapat diperluas di masa depan sesuai dengan situasi. Kedua, penciptaan pinjaman baru khusus untuk pembelian kembali saham, mengarahkan bank untuk memberikan pinjaman kepada perusahaan yang terdaftar dan pemegang saham utama, mendukung pembelian kembali dan peningkatan kepemilikan saham. Kuota tahap pertama adalah 3000 miliar, dan dapat diperluas di masa depan sesuai dengan situasi.

Pada 26 September, departemen terkait bersama-sama mengeluarkan "Panduan untuk Mendorong Masuknya Dana Jangka Panjang ke Pasar", yang mencakup tiga aspek utama yaitu mengembangkan ekosistem pasar modal untuk investasi jangka panjang, mengembangkan secara signifikan dana publik ekuitas, dan mendukung perkembangan stabil dana investasi swasta, serta menyempurnakan kebijakan pendukung untuk masuknya dana jangka panjang ke pasar, dengan total 11 poin spesifik.

Masalah utama yang dihadapi oleh pertumbuhan ekonomi China saat ini adalah kontraksi kredit yang berkelanjutan, deleveraging sektor swasta, dan ekspansi kredit sektor pemerintah yang tidak berhasil mengimbangi. Ada dua alasan utama yang menyebabkan situasi ini: pertama, ekspektasi imbal hasil investasi yang rendah, terutama dengan harga properti dan pasar saham yang lesu; kedua, biaya pembiayaan yang masih relatif tinggi. Perubahan kebijakan kali ini terutama berfokus pada dua arah, yaitu menurunkan biaya pembiayaan dan meningkatkan ekspektasi imbal hasil investasi, bisa dibilang ini adalah solusi yang tepat. Namun, apakah dapat mencapai re-inflasi jangka menengah dan panjang yang berkelanjutan, masih memerlukan stimulus fiskal struktural yang berkelanjutan dan pelaksanaan kebijakan yang efektif, jika tidak, pemulihan pasar mungkin sulit untuk dipertahankan.

Pada 8 Oktober, Komisi Nasional Pengembangan dan Reformasi mengadakan konferensi pers untuk memperkenalkan "pelaksanaan sistem kebijakan peningkatan secara menyeluruh, mendorong struktur ekonomi ke atas yang lebih baik, dan kondisi perkembangan yang terus membaik". Pasar umumnya memiliki harapan tinggi terhadap konferensi pers ini, tetapi tidak ada pengumuman mengenai kebijakan pengaturan fiskal besar-besaran yang diharapkan pasar, yang juga menjadi salah satu penyebab utama penyesuaian pasar setelah Liburan Nasional.

Tiga, Analisis Valuasi

Melihat karakteristik dasar pasar sebelumnya, baik dari durasi penurunan, tingkat penurunan, maupun level valuasi, pergerakan pasar kali ini sudah menunjukkan karakteristik dasar.

Hingga 9 Oktober, level valuasi dari masing-masing indeks utama A-share telah diperbaiki hingga mendekati median. Dari perbandingan historis secara vertikal, tingkat rebound pada akhir September cukup besar, telah mencapai level rasio harga terhadap laba pada awal 2023 ketika ada ekspektasi percepatan ekonomi setelah penyesuaian kebijakan pengendalian pandemi.

Dalam perbandingan horizontal di pasar utama global, valuasi pasar China saat ini masih merupakan yang terendah di kawasan Asia-Pasifik dibandingkan dengan pasar negara berkembang, mendekati level Korea.

Secara keseluruhan, kunci pembalikan pasar terletak pada konfirmasi sinyal fundamental jangka menengah. Saat ini, data fundamental belum menunjukkan perbaikan yang signifikan, dan kenaikan jangka pendek baru-baru ini terutama bergantung pada ekspektasi dan dorongan dana. Psikologi ketakutan kehilangan (FOMO) membuat reaksi emosional sangat cepat, beberapa indikator teknis seperti RSI (indikator kekuatan relatif) mengalami "overdraft" dalam jangka pendek. Dalam lingkungan pasar yang sangat volatil, seringkali disertai dengan reaksi berlebihan, sehingga koreksi setelah kenaikan besar yang bersifat historis adalah sesuai dengan kebutuhan teknis dan juga wajar.

Setelah kebijakan moneter diperkuat, apakah kebijakan fiskal selanjutnya dapat mengikuti dengan efektif akan menjadi faktor utama yang mempengaruhi ritme dan ruang kenaikan pasar saham dalam waktu dekat. Seperti seni pengelolaan ekspektasi Federal Reserve, dalam lingkungan di mana sentimen pasar terlalu agresif, tidak pantas untuk memberikan stimulus berlebihan lagi. Namun, dari perspektif jangka panjang, penulis percaya bahwa penurunan baru-baru ini lebih mirip dengan penyesuaian daripada akhir dari tren. Dari sudut pandang menengah hingga panjang, kemungkinan dasar A-shares telah terbentuk, tetapi fase kenaikan utama belum tiba.