Strategi Keuangan Kripto Perusahaan Terdaftar Menghadapi Tantangan, Menyebabkan Kekhawatiran Pasar

Strategi penyimpanan enkripsi telah menjadi tren di perusahaan publik. Menurut statistik, setidaknya 124 perusahaan publik telah memasukkan Bitcoin ke dalam strategi keuangan perusahaan mereka, sebagai komponen penting dalam neraca. Selain Bitcoin, cryptocurrency seperti Ethereum, Solana, dan XRP juga diadopsi oleh beberapa perusahaan publik sebagai strategi penyimpanan.

Namun, beberapa ahli industri baru-baru ini menyatakan keprihatinan terhadap tren ini. Mereka membandingkan situasi saat ini dengan Gray Scale Bitcoin Trust (GBTC) pada masa lalu, yang sebelumnya diperdagangkan dengan premium dalam waktu yang lama, tetapi setelah premium berubah menjadi diskon, itu menjadi pemicu bagi kebangkrutan beberapa institusi.

Seorang kepala penelitian aset digital bank memperingatkan bahwa jika harga Bitcoin jatuh di bawah 22% dari harga beli rata-rata perusahaan yang mengadopsi strategi enkripsi treasury, itu dapat memicu tekanan jual paksa oleh perusahaan. Jika Bitcoin turun di bawah 90.000 dolar, sekitar setengah dari posisi perusahaan mungkin menghadapi risiko kerugian.

MicroStrategy Memimpin Tren, Tetapi Ada Risiko di Balik Premium Tinggi

Hingga 4 Juni, sebuah perusahaan memiliki sekitar 580.955 Bitcoin, dengan nilai pasar sekitar 61,05 miliar dolar, tetapi nilai pasar perusahaannya mencapai 107,49 miliar dolar, dengan premi hampir 1,76 kali.

Selain itu, beberapa perusahaan yang baru mengadopsi strategi treasury Bitcoin juga memiliki latar belakang yang mengesankan. Misalnya, sebuah perusahaan yang didukung oleh lembaga investasi terkenal melantai di bursa melalui SPAC, mengumpulkan 685 juta dolar AS yang semuanya digunakan untuk membeli Bitcoin. Perusahaan lain yang didirikan oleh CEO media enkripsi tertentu menggabungkan diri dengan sebuah perusahaan medis yang terdaftar, mengumpulkan 710 juta dolar AS untuk membeli koin. Selain itu, sebuah grup teknologi mengumumkan telah mengumpulkan 2,44 miliar dolar AS untuk membangun treasury Bitcoin.

Namun, para ahli industri menunjukkan bahwa mode operasi perusahaan-perusahaan ini sangat mirip dengan mode arbitrase GBTC di masa lalu. Begitu pasar berbalik menjadi bearish, risikonya mungkin terpusat dan dilepaskan, membentuk "efek domino".

GBTC sebagai pelajaran: Keruntuhan leverage menyebabkan ledakan institusi

Melihat kembali sejarah, GBTC pernah berjaya pada tahun 2020-2021, dengan premium mencapai 120% pada satu titik. Namun, memasuki tahun 2021, GBTC dengan cepat beralih ke premium negatif, dan akhirnya menjadi pemicu bagi kegagalan banyak lembaga enkripsi.

Desain mekanisme GBTC adalah transaksi satu arah "hanya masuk tidak keluar": setelah investor melakukan pembelian, mereka harus mengunci selama 6 bulan sebelum dapat menjual di pasar sekunder, dan tidak dapat menebusnya menjadi Bitcoin. Desain ini pada awalnya mendorong premium jangka panjang di pasar sekunder.

Namun, justru premi inilah yang melahirkan "permainan arbitrase leverage" dalam skala besar: lembaga meminjam BTC dengan biaya rendah untuk membeli GBTC, dan enam bulan kemudian menjualnya di pasar premi untuk mendapatkan keuntungan. Beberapa lembaga terkenal pernah terlibat secara besar-besaran dalam model arbitrase ini.

Selama periode bull market, pola ini berjalan dengan baik. Namun, setelah Kanada meluncurkan ETF Bitcoin pada Maret 2021, permintaan GBTC anjlok, premi berubah menjadi diskon, dan struktur leverage runtuh dalam sekejap. Institusi yang terlibat terpaksa terus merugi dalam lingkungan diskon, yang akhirnya menyebabkan serangkaian likuidasi dan kejadian ledakan.

Strategi Kas Kripto Perusahaan Terdaftar: Risiko Sistemik Potensial?

Semakin banyak perusahaan yang membentuk "flywheel kas Bitcoin": harga saham naik, penerbitan tambahan pendanaan, membeli BTC, meningkatkan kepercayaan pasar, harga saham terus naik. Mekanisme ini mungkin akan berputar lebih cepat seiring dengan penerimaan bertahap institusi terhadap ETF kripto dan kepemilikan kripto sebagai jaminan pinjaman.

Namun, para kritikus berpendapat bahwa model ini pada dasarnya mengaitkan cara-cara keuangan tradisional dengan harga aset enkripsi secara langsung. Begitu pasar berbalik bearish, rantai ini mungkin terputus. Penurunan tajam harga koin dapat menyebabkan penyusutan aset keuangan perusahaan, penurunan valuasi, pembiayaan yang terbatas, bahkan terpaksa melepas BTC, membentuk siklus buruk.

Lebih parah lagi, jika saham perusahaan-perusahaan ini diterima sebagai jaminan, volatilitasnya akan lebih lanjut diteruskan ke sistem keuangan tradisional atau DeFi, memperbesar rantai risiko.

Meskipun demikian, ada analisis yang berpendapat bahwa saat ini masih berada pada tahap awal, karena sebagian besar lembaga perdagangan belum secara luas menerima Bitcoin ETF sebagai jaminan margin.

Seorang kepala penelitian bank memperingatkan bahwa jika harga Bitcoin turun secara signifikan, itu dapat memicu perusahaan untuk terpaksa melakukan penjualan. Jika Bitcoin turun di bawah 90 ribu dolar, sekitar setengah dari perusahaan yang terlibat dalam strategi enkripsi treasury mungkin menghadapi risiko kerugian.

Namun, ada juga pandangan bahwa struktur modal beberapa perusahaan bukanlah model leverage berisiko tinggi dalam arti tradisional, melainkan merupakan sistem "seperti ETF + roda pengungkit" yang relatif terkontrol. Melalui cara pembiayaan yang fleksibel dan penyesuaian berkala, perusahaan-perusahaan ini mungkin dapat membangun model keuangan yang lebih tangguh.

Secara keseluruhan, strategi treasury kripto perusahaan publik telah memicu perdebatan di pasar mengenai risiko strukturalnya. Meskipun beberapa perusahaan mengadopsi model keuangan yang relatif stabil, kinerja keseluruhan industri dalam menghadapi volatilitas pasar masih perlu diamati. Apakah "gelombang treasury kripto" ini akan mengulangi jalur risiko seperti GBTC, masih merupakan pertanyaan yang belum terjawab.