Dilema Ethereum: Melihat Penyebab Penurunannya dari Teori Tiga Papan

Belakangan ini, performa Ethereum (ETH) menarik perhatian luas. Meskipun dasar teknologi dan pengembangnya tetap kuat, kinerja pasar tidak begitu memuaskan. Mari kita analisis fenomena ini secara mendalam dari dua sudut pandang, yaitu penawaran dan permintaan, dengan menggunakan teori tiga piring.

Analisis Sisi Permintaan

Permintaan Ethereum dapat dibagi menjadi dua aspek, yaitu internal dan eksternal.

Permintaan internal terutama berasal dari aplikasi baru yang dihasilkan oleh perkembangan teknologi Ethereum, seperti ICO awal dan gelombang DeFi yang kemudian. Namun, dalam siklus pasar kali ini, L2 dan Restaking yang awalnya diharapkan tinggi tidak berhasil meledakkan pasar seperti yang diharapkan. Ekosistem L2 sangat tumpang tindih dengan main chain, sehingga sulit untuk memicu gelombang transaksi baru. Meskipun PointFi dan Restaking telah mengunci sebagian ETH, mereka belum menciptakan aset baru yang dihargai dalam ETH. Proyek Restaking besar seperti Eigen, Rez, dan Ethfi malah mengalihkan kekuasaan penetapan harga kepada bursa, menggunakan USDT sebagai acuan, yang kontras tajam dengan proyek sebelumnya seperti YFI, CRV, COMP yang menggunakan ETH sebagai acuan di blockchain.

Selain itu, efek mekanisme pembakaran yang dibawa oleh EIP1559 juga tereduksi karena munculnya L2. Banyak transaksi dialihkan ke jaringan L2, yang menyebabkan jumlah pembakaran di rantai utama berkurang secara signifikan, sehingga lebih lanjut melemahkan permintaan terhadap ETH.

Dalam hal permintaan eksternal, lingkungan makro telah beralih dari pelonggaran pada putaran sebelumnya ke pengetatan pada putaran ini. Alat investasi institusional juga telah berubah dari investasi satu arah melalui Grayscale Trust menjadi ETF yang dapat mengalir dua arah. Sejak ETF dibuka sebulan yang lalu, telah terjadi aliran keluar bersih sebesar 140,83K, yang sebagian besar berasal dari konversi Grayscale, yang kontras dengan aliran masuk bersih yang terus menerus ke Bitcoin ETF.

Analisis Sisi Penawaran

Ethereum pada dasarnya adalah aset yang memberikan dividen, tetapi mekanisme pasokannya mengalami perubahan signifikan setelah beralih dari POW ke POS.

Di era POW, para penambang menghadapi biaya tetap yang tinggi (seperti investasi mesin tambang) dan biaya tambahan (seperti biaya listrik, biaya penyimpanan). Biaya-biaya ini dihitung dalam fiat, dan sebagian besar adalah biaya tenggelam yang tidak dapat dipulihkan. Ketika harga ETH turun di bawah biaya penambangan, para penambang akan memilih untuk menahan koin daripada menjual, yang pada suatu tingkat memberikan dukungan bagi harga ETH.

Namun, situasi di era POS sangat berbeda. Validator hanya memerlukan biaya infrastruktur yang lebih rendah, sementara penyetor hampir tidak memiliki biaya fiat. Ini mengakibatkan hilangnya konsep "harga mati", di mana penyetor dapat menarik dan menjual hadiah tanpa batas, sehingga tidak ada mekanisme untuk mempertahankan batas harga.

Pelajaran Sejarah dan Harapan Masa Depan

Dilema Ethereum saat ini dapat ditelusuri kembali ke pengalaman era ICO tahun 2018. Pada saat itu, banyak proyek menjual ETH secara sembarangan yang menyebabkan harga anjlok. Untuk mencegah situasi serupa terjadi lagi, komunitas Ethereum memperkuat konsep "lingkaran inti", tetapi hal ini justru menyebabkan beberapa masalah dalam ekosistem:

1. Tingkat pemisahan yang terlalu rendah, proyek yang dapat memperoleh likuiditas yang signifikan berkurang.
2. Proyek "清真" memiliki valuasi yang terlalu tinggi, menyebabkan keseluruhan hasil Beta lebih rendah dibandingkan dengan blockchain publik lainnya.

Dengan tekanan jual biaya rendah yang dihadirkan oleh pemisahan L2 dan POS, Ethereum menghadapi tantangan yang serius.

Wahyu

1. Aset berbagi dividen perlu membangun struktur biaya yang solid, seiring dengan peningkatan likuiditas untuk terus menaikkan batas harga bawah.
2. Ekosistem harus berfokus pada mengubah mata uang asli menjadi aset yang dinilai, memperluas dasar permintaan dan likuiditas, bukan hanya bergantung pada kenaikan harga.

Pengalaman Ethereum memberikan pelajaran berharga bagi seluruh industri cryptocurrency, yang patut direnungkan dan dicontoh.