Dua Paradigma Tokenisasi Saham: Ekosistem Terbuka dan Taman Terkunci

Tokenisasi aset dunia nyata (RWA) telah menjadi tren penting di bidang keuangan. Khususnya tokenisasi saham, dengan bergabungnya perusahaan fintech seperti Kraken dan Robinhood, transformasi yang didorong oleh teknologi blockchain ini sedang berlangsung. Investor global sekarang dapat lebih mudah memperdagangkan "saham digital" perusahaan seperti Apple dan Tesla 24/7.

Laporan ini akan menganalisis secara mendalam dua model tokenisasi saham utama: xStocks yang mewakili jalur "Open DeFi" dan Robinhood yang mewakili jalur "Kepatuhan Taman Terkurung". Kami akan mengeksplorasi bagaimana platform-platform ini mencari keseimbangan antara regulasi, teknologi, dan peluang pasar, serta perbedaan mendasar dalam jalur yang mereka pilih.

I. Logika Dasar dari Dua Mode Utama

Tantangan utama tokenisasi saham adalah kepatuhan. Saat ini, pasar telah membentuk dua jalur kepatuhan yang berbeda: token sekuritas yang didukung aset 1:1 dan token kontrak derivatif. Kedua model ini memiliki perbedaan signifikan dalam kerangka hukum dan logika operasional.

Mode Satu:xStocks - Menggenggam Jalan Terbuka DeFi

Definisi inti: Token yang dimiliki pengguna secara hukum mewakili kepemilikan atau hak atas saham yang nyata secara langsung atau tidak langsung. Ini adalah pemetaan "saham" yang "nyata" di blockchain, mengejar keaslian dan transparansi aset.

Desain kepatuhan xStocks melalui berbagai entitas hukum dan kerangka regulasi yang jelas, memaksimalkan penghindaran risiko hukum sambil merangkul keterbukaan blockchain.

Saat ini, xStocks telah mendukung 61 jenis saham dan ETF, di mana 10 di antaranya telah menghasilkan transaksi di blockchain. Setelah didukung oleh Bybit dan Kraken, volume transaksinya mengalami pertumbuhan eksplosif, hingga 1 Juli, volume transaksi harian mencapai 664,1 juta dolar AS, dengan pengguna yang bertransaksi lebih dari 6500 orang, dan jumlah transaksi melebihi 17.800 transaksi.

Entitas penerbit dan kerangka regulasi: xStocks diterbitkan oleh perusahaan Swiss Backed Finance, dan operasinya mengikuti undang-undang DLT Swiss. Memilih Swiss sebagai markas hukum, karena negara ini menyediakan lingkungan regulasi yang relatif jelas dan ramah terhadap aset digital dan inovasi blockchain.

Special Purpose Vehicle ( SPV ): Backed Finance telah mendirikan kendaraan tujuan khusus (SPV) di Liechtenstein. SPV ini seperti "brankas aset", yang satu-satunya fungsi adalah untuk memegang saham nyata. Desain ini mewujudkan pemisahan risiko yang penting: bahkan jika platform perdagangan atau penerbit mengalami masalah operasional, aset dasar yang dipegang oleh SPV tetap aman dan independen.

Strategi dukungan aset dan likuiditas: xStocks telah membangun sistem dukungan aset yang transparan dan sistem likuiditas ganda.

1:1 mengikat ( koin = 1 saham ): Setiap xStock Token yang beredar di blockchain secara ketat sesuai dengan satu saham nyata yang disimpan di lembaga kustodian pihak ketiga. Saat ini, total jumlah token saham NVIDIA, Circle, dan Tesla telah melebihi 10.000 koin.

Proses penerbitan: Investor profesional yang memenuhi syarat dapat mengajukan Akun Backed, membeli saham melalui Backed. Backed berperan sebagai investor tingkat satu, membeli saham di broker, yang kemudian disimpan oleh lembaga pihak ketiga. Akhirnya, xStocks mencetak jumlah token yang sesuai berdasarkan jumlah saham yang dibeli dan mengembalikannya kepada investor tingkat satu. Investor tingkat satu ini dapat menerbitkan dan menebus token saham kapan saja.

Bukti Cadangan(Proof of Reserve): xStocks terintegrasi dengan Chainlink PoR. Ini berarti siapa pun dapat secara real-time dan mandiri mengquery serta memverifikasi cadangan Backed Finance di blockchain, memastikan jumlah saham nyata yang mereka miliki cukup untuk mendukung semua token yang telah diterbitkan.

Strategi likuiditas dual-track:

1. Pertukaran terpusat (CEX) pembuat pasar: di bursa utama seperti Kraken, Bybit, pembuat pasar profesional bertanggung jawab untuk menyediakan likuiditas, memastikan pengguna dapat membeli dan menjual xStocks dengan mudah seperti perdagangan koin kripto biasa.

2. Keuangan terdesentralisasi ( DeFi ) protokol: token xStocks terbuka, pengguna dapat menyimpannya di protokol DeFi di blockchain Solana ( seperti platform pinjaman, kolam likuiditas DEX ), menyediakan likuiditas sendiri dan menghasilkan imbal hasil. Saat ini, xStocks telah bekerja sama dengan agregator DEX Jupiter dan protokol pinjaman Kamino, memanfaatkan komposabilitas DeFi sepenuhnya, untuk menciptakan nilai tambahan untuk aset. Misalnya, token SP500 ( SPY ) dengan volume perdagangan tertinggi telah mencapai likuiditas berbasis USDC di blockchain sebesar 1 juta dolar.

Mode Dua: Robinhood - "Taman Tembok" yang Utama pada Kepatuhan

Definisi inti: Token saham yang dibeli pengguna di platform Robinhood, secara hukum bukanlah kepemilikan saham, melainkan kontrak derivatif keuangan yang ditandatangani pengguna dengan Robinhood Europe, yang melacak harga saham tertentu. Sifat hukum dari ini adalah derivatif OTC(, sedangkan token di blockchain hanyalah bukti digital dari hak kontrak ini.

Model Robinhood adalah bentuk "arbitrase regulasi" yang pragmatis, yang mengemas produk menjadi alat keuangan yang sudah ada dan memiliki kerangka regulasi yang jelas, serta dengan biaya yang sangat rendah untuk penerapan yang cepat.

![Dua paradigma tokenisasi saham: xStocks menuju keterbukaan, Robinhood memasuki tembok])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-07f3750159d70f486121ab802de82975.webp(

Kerangka regulasi dan penerbitan entitas: Token ini diterbitkan oleh Robinhood Europe UAB, sebuah perusahaan investasi yang terdaftar di Lithuania dan diatur oleh bank sentralnya. Produk ini diatur sesuai dengan kerangka arahan pasar instrumen keuangan MiFID II) Uni Eropa. Menurut MiFID II, token ini diklasifikasikan sebagai derivatif, sehingga menghindari peraturan penerbitan sekuritas yang lebih rumit.

Penerapan cepat dengan biaya rendah: Robinhood telah menerapkan 213 jenis Token saham di jaringan Arbitrum, dengan total biaya hanya 5,35 dolar ( biaya gas di ), menunjukkan efisiensi yang sangat tinggi dalam memanfaatkan teknologi Layer 2. Di antaranya, 79 jenis Token telah disetel dengan metadata, siap untuk transaksi berikutnya.

Upaya inovatif: Robinhood pertama kali mencoba tokenisasi saham perusahaan swasta, meluncurkan Token OpenAI dan SpaceX, berniat untuk mengambil posisi awal di bidang ekuitas swasta yang bernilai tinggi. Saat ini, Robinhood telah mencetak 2.309 Token OpenAI(o).

Desain teknis dan kepatuhan "taman dengan pagar" : Implementasi teknologi Robinhood terhubung erat dengan strategi kepatuhannya, bersama-sama membangun ekosistem yang tertutup tetapi patuh.

KYC dan Daftar Putih di Rantai Setiap transfer Token ( transfer ) akan memicu pemeriksaan, untuk memverifikasi apakah alamat penerima terdaftar dalam "wallet yang disetujui" yang dikelola oleh Robinhood. Ini berarti hanya pengguna Uni Eropa yang telah melalui KYC/AML Robinhood yang dapat memiliki dan memperdagangkan Token ini, sehingga membentuk "Walled Garden" (.

Keterbatasan kombinabilitas DeFi: Konsekuensi langsung dari mode "kebun terkurung" ini adalah, token sahamnya hampir tidak dapat berinteraksi dengan protokol DeFi yang luas dan tidak memerlukan izin. Nilai on-chain aset terkunci erat di dalam ekosistem Robinhood.

Rencana masa depan ) Robinhood Chain (: Untuk melayani strategi RWA mereka dengan lebih baik, Robinhood berencana untuk mengembangkan jaringan Layer 2 mereka sendiri - Robinhood Chain, berdasarkan tumpukan teknologi Arbitrum, yang menunjukkan ambisi mereka untuk menguasai teknologi dasar.

) Ringkasan Perbandingan Dua Mode

Mode xStocks lebih mendekati semangat terbuka Crypto Native dan DeFi, sementara mode Robinhood adalah "jalan pintas" yang dicari dalam kerangka regulasi yang ada.

Poin kunci: Jalur xStocks adalah "Aset di atas rantai", yang berusaha untuk memetakan nilai aset tradisional secara nyata dan transparan ke dunia blockchain, merangkul keuangan terbuka. Sementara itu, jalur Robinhood adalah "Bisnis di atas rantai", yang memanfaatkan blockchain sebagai alat teknologi untuk mengemas dan menyampaikan bisnis derivatif tradisionalnya, pada dasarnya lebih mirip dengan "CeFi"( keuangan terpusat) yang diupgrade ke blockchain.

![Dua paradigma tokenisasi saham: xStocks menuju terbuka, Robinhood masuk ke dalam tembok]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d189f7921df6f51a2ba8d4237ee264ba.webp(

Dua, "Lagu Es dan Api" dari Arsitektur Teknologi - DeFi Terbuka dan Taman Terkunci

) 1. Pemilihan blockchain dasar: permainan segitiga antara kinerja, ekosistem, dan keamanan

xStocks memilih Solana: Motivasi inti adalah mengejar kinerja yang ekstrem. Solana terkenal dengan throughput tinggi ( yang secara teoritis dapat mencapai puluhan ribu ), biaya transaksi yang rendah ### biasanya di bawah 0,01 dolar (, dan kecepatan konfirmasi transaksi sub-detik. Ini sangat penting untuk mendukung perdagangan frekuensi tinggi dan interaksi waktu nyata dengan protokol DeFi yang kompleks untuk koin saham. Namun, beberapa insiden pemadaman jaringan di masa lalu juga mengungkap tantangan dalam hal stabilitas.

Robinhood memilih Arbitrum: Arbitrum adalah solusi skalabilitas Layer 2 untuk Ethereum, dan logika di balik pemilihannya adalah "berdiri di atas bahu raksasa". Dengan mengadopsi Arbitrum, Robinhood tidak hanya mendapatkan kinerja yang lebih tinggi dan biaya yang lebih rendah dibandingkan dengan jaringan utama Ethereum, tetapi yang lebih penting adalah mewarisi keamanan Ethereum yang tak tertandingi dan komunitas pengembang yang besar, serta infrastruktur yang matang.

Analisis perbandingan: Ini bukan sekadar pertanyaan "siapa yang lebih baik", melainkan merupakan perwujudan jalur strategis. Solana adalah sebuah rantai tunggal yang mengejar "kinerja tinggi terintegrasi", sementara Arbitrum mewakili jalur "modular" dan mewarisi keamanan Ethereum. Yang pertama lebih agresif, yang kedua lebih stabil.

![Dua paradigma tokenisasi saham: xStocks menuju terbuka, Robinhood memasuki tembok])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c0b28a9f81da85cb978f9143d8dbbdac.webp(

) 2. Analisis Komponen Teknologi Inti

Desain kontrak pintar:

xStocks(SPL Token): Sebagai Token standar di Solana ###SPL(, kontrak pintarnya dirancang untuk dapat dipindahkan secara bebas, mirip dengan ERC-20 di Ethereum. Desain keterbukaan ini adalah dasar teknis yang memungkinkan integrasi tanpa hambatan dengan protokol DeFi.

Robinhood)Token yang Diizinkan(: Kontraknya menyematkan logika pembatasan transfer. Setiap transaksi akan memanggil daftar putih internal untuk verifikasi, ini adalah inti teknis dari mode "kebun terkurung" dan juga merupakan alasan mendasar mengapa ia terisolasi dari protokol DeFi terbuka.

Peran kunci dari Oracle ) ( sebagai contoh Chainlink ):

Informasi harga: Nilai token saham perlu disinkronkan dengan harga saham di dunia nyata. Oracle ( seperti Chainlink Price Feeds ) memainkan peran sebagai jembatan data, dengan aman dan terdesentralisasi memberikan harga saham dari berbagai sumber data yang dapat diandalkan kepada kontrak pintar, ini adalah garis hidup untuk menjaga pengikatan harga, mengeksekusi transaksi, dan melakukan penyelesaian.

Bukti cadangan ( PoR ): Penting bagi produk seperti xStocks yang terikat 1:1. Melalui Chainlink PoR, kontrak pintar dapat secara otomatis dan teratur membuktikan keandalan aset cadangan off-chain kepada publik, menyelesaikan masalah kepercayaan dari sisi kode, yang jauh lebih tepat waktu dan meyakinkan dibandingkan laporan audit tradisional.

Interoperabilitas lintas rantai ( dengan contoh Chainlink CCIP ): Dengan terbentuknya pola multi-chain, kemampuan lintas rantai aset menjadi sangat penting. Protokol interoperabilitas lintas rantai (CCIP) memungkinkan aset seperti xStocks untuk dipindahkan dengan aman antar berbagai blockchain ( seperti dari Solana ke Ethereum ). Ini dapat memecahkan pulau-pulau antar rantai, secara signifikan memperluas kolam likuiditas aset dan skenario aplikasi, serta merupakan teknologi kunci untuk mewujudkan visi "satu Token, universal di banyak rantai". Backed Finance telah menyebutkan penggunaan Chainlink CCIP dalam produknya untuk mencapai jembatan lintas rantai.

( 3. Penjelasan detail tentang aset di blockchain dan operasi SPV

Untuk token yang didukung oleh aset, SPV adalah penghubung kunci antara aset di dunia nyata dan dunia blockchain. Proses operasinya ketat dan saling terkait, memastikan keamanan dan kepatuhan aset.

1. Isolasi Aset )Asset Isolation (: Penerbit ) seperti Backed Finance ### pertama-tama membeli saham nyata di pasar keuangan yang sesuai ( seperti NYSE ). Saham-saham ini tidak akan dimasukkan ke dalam neraca aset dan liabilitas penerbit, melainkan disimpan di