Dilema Ethereum: Tantangan Ganda dari Permintaan yang Kurang dan Perubahan Struktur Penawaran

Baru-baru ini, Ethereum tampaknya terjebak dalam keadaan lesu, meskipun dasar teknologinya dan ekosistem pengembangnya tetap kuat. Untuk memahami fenomena ini, kita perlu menganalisisnya secara mendalam dari dua sudut pandang, yaitu penawaran dan permintaan.

Kelemahan di Sisi Permintaan

Permintaan Ethereum dapat dibagi menjadi dua kategori: endogen dan eksternal.

Permintaan endogen terutama berasal dari aplikasi dan layanan dalam ekosistem Ethereum. Di masa lalu, demam ICO dan ledakan DeFi telah sangat mendorong permintaan terhadap ETH. Namun, solusi Layer 2 saat ini dan layanan staking tidak berhasil merangsang permintaan seperti yang diharapkan. Proyek Layer 2 memiliki fungsi yang sangat tumpang tindih dengan main chain, tidak berhasil menghasilkan pertumbuhan transaksi yang signifikan. Layanan staking meskipun mengunci sebagian ETH, tetapi tidak menciptakan aset baru yang dihargai dalam ETH.

Sementara itu, efek mekanisme pembakaran yang dihasilkan oleh EIP1559 juga sangat melemah karena pengalihan ke Layer 2. Banyak transaksi berpindah ke Layer 2, yang menyebabkan jumlah pembakaran di rantai utama menurun secara signifikan, lebih lanjut melemahkan permintaan terhadap ETH.

Dalam hal permintaan eksternal, lingkungan makro telah beralih dari pelonggaran pada siklus sebelumnya ke pengetatan saat ini. Selain itu, peluncuran ETF ETH meskipun diharapkan tinggi, namun hasilnya tidak memuaskan. Berbeda dengan ETF Bitcoin, ETF ETH saat ini menunjukkan arus keluar bersih, terutama melalui konversi trust Grayscale, yang berarti tekanan pasokan ETH di pasar sedang meningkat.

Perubahan struktural sisi pasokan

Ethereum mengalami perubahan mendasar dalam struktur pasokannya setelah beralih dari POW ke POS.

Di era POW, struktur biaya penambang mencakup biaya tetap (seperti investasi mesin penambangan) dan biaya variabel (seperti biaya listrik, sewa tempat, dll). Sebagian besar biaya ini dinyatakan dalam mata uang fiat, yang membentuk dukungan alami untuk harga ETH. Ketika harga ETH di bawah biaya penambangan, penambang cenderung untuk menahan koin dan tidak menjualnya, sehingga menjaga batas harga.

Namun, era POS telah sepenuhnya mengubah situasi ini. Struktur biaya validator telah disederhanakan secara signifikan, yang terutama mencakup biaya infrastruktur dan biaya peluang bagi penyetor. Dalam struktur ini, hampir tidak ada biaya substansial yang dinyatakan dalam mata uang fiat, sehingga tidak ada lagi konsep "harga mati" yang jelas. Penyetor dapat terus mendapatkan keuntungan dan memilih untuk menjual pada harga berapa pun, yang melemahkan dukungan terhadap harga ETH.

Pelajaran Sejarah dan Harapan Masa Depan

Keterpurukan Ethereum saat ini dapat ditelusuri kembali ke penjualan tanpa peraturan setelah gelombang ICO tahun 2018. Untuk mencegah situasi serupa terjadi lagi, komunitas Ethereum telah mengambil serangkaian langkah, termasuk penekanan pada peta jalan dan dominasi narasi. Namun, langkah-langkah ini juga membawa konsekuensi yang tidak terduga, seperti konsentrasi ekosistem yang berlebihan dan melemahnya dorongan inovasi.

Di masa depan, Ethereum perlu menemukan keseimbangan antara menjaga keamanan jaringan dan mendorong inovasi. Arah perbaikan yang mungkin termasuk:

1. Mempertimbangkan kembali mekanisme insentif, memperkenalkan lebih banyak struktur biaya yang terkait dengan ekonomi riil, untuk memberikan dukungan harga.

2. Mendorong lebih banyak aplikasi inovatif berbasis ETH, meningkatkan penggunaan ETH sebagai aset yang dihargai.

3. Mengoptimalkan ekosistem Layer 2, agar dapat berkolaborasi lebih baik dengan rantai utama, bukan hanya sekadar membagi aliran transaksi.

4. Menjelajahi mekanisme pembakaran baru atau model deflasi untuk menyesuaikan dengan model ekonomi era POS.

Masa depan Ethereum masih penuh kemungkinan, tetapi memerlukan upaya bersama dari komunitas untuk terus menyesuaikan dan mengoptimalkan diri dalam menghadapi tantangan dan peluang baru.