PendleによるTerminal Financeへの初期統合は、単なる利回り機会にとどまらず、金融業界にとって新たな時代の到来を象徴します。

この動きは、伝統的金融（TradFi）と分散型金融（DeFi）ネイティブ・プリミティブが基盤から融合する新時代の幕開けを告げています。

この最前線に立つのが、EthenaおよびSecuritizeと連携したTradFi志向の戦略的パートナーシップ「Converge」です。機関投資家向けの新たな金融ゲートウェイとして理想的なポジションを築いています。

背景には、DeFiがもたらす強力なシナジー効果にTradFi側が注目し始めたことで生まれた、機関投資家導入の新たな仮説があります。

Convergeエコシステムは、Terminal Financeを中心に、EthenaおよびPendleといった機関投資家と強く連動するDeFiプレイヤーがリードしています。

その信頼性は投機的な話題性だけでなく、下記のような堅牢な金融基盤に根差しています。

• DeFiネイティブの基礎と、深い統合・高度なコンポーザビリティ
• 外部化された強力なCeFi流通網
• クローズドループ設計による機関投資家の本格参入

これらによって、広範な機関投資家アクセスを可能とする強固な一次レイヤー基盤が確立されます。

次の段階：二次レイヤーの正式構築

このフェーズは、完全なTradFi対応エコシステムへの外部展開の最終段階であり、以下の要素で成り立っています。

1. 伝統金融に特化した流通戦略
2. 厳格な規制準拠のアーキテクチャ
3. 機関投資家グレードの流動性調整

ボトムアップ型に構築されたTerminal Financeは、ConvergeのTradFi流動性ハブの中核として機関投資家取引のための金融レイヤーを支えます。

初期DeFiの発展を支えた「Money Legos」思想の本質は、“コンポーザブルな流動性”という一点に集約されます。

しかし、十分な深度と信頼性、アクセス性を持った流動性抜きには、真のコンポーザビリティは実現しません。TerminalFiは、まさにこの空白を埋めるConvergeエコシステムの要石です。

単純なDEXを超えて、TerminalFiは次のような役割を果たすよう設計されています。

1. 主要エコシステム推進役：機関投資家グレードの資産および利回りステーブルコイン向け堅牢な二次市場
2. 高資本効率：価格ドリフトとインパーマネントロス（IL）を抑制し、優れた流動性提供リターンを実現
3. 幅広いアクセス性：パーミッションレス型に加え、将来的にはKYC/KYB対応バージョンによりコンプライアンス要求の高い機関RWA取引もカバー

Terminalは本質的に機関投資家グレードのプリミティブであり、明確かつ強固な独自価値を提供しています。

さらに、Convergeにトークン発行計画が存在しない現状では、TerminalがConvergeの上昇ポテンシャルを享受するネイティブなプロキシとなります。

戦略的二重シナジー選択：Pendle × Ethena

TerminalがYBS仮説に基づき基軸資産としてsUSDeを起用し、同時にPendleをローンチすることで、両者の戦略的結びつきが確固たるものとなりました。

これは必然の流れです。

@ethena_labsが1年で60億ドル超のsUSDe発行規模へ拡大する過程で、この成長を牽引したのがPendle Financeです。

• sUSDe供給量の50%超は、10億ドルから40億ドルへの成長段階でPendle経由でトークン化
• 供給額60億ドル時点での利用率は40%に到達

Pendleでの高い継続利用率は、DeFiネイティブ・ポートフォリオ内で固定・変動いずれのトークン化利回りにも確かな市場適合性があることを示しています。さらに重要なのは、EthenaとPendleが互いのネットワーク効果を強化しあい、エコシステム全体に波及する成長サイクルを形成している点です。

このシナジーは、ここにとどまりません。

EthenaおよびPendleは、DeFiユーザーのみならず、機関投資家市場まで直接アプローチできる体制を整えています。

1. 固定利回りプロダクト（TradFi市場規模190兆ドル）
2. 金利スワップ（さらに大きい563兆ドル規模）

Convergeの認可・規制準拠チャネルが、機関投資家の割当担当者へのミッシングリンクを解消。これにより、設計段階から高速・高コンポーザビリティ・利回り重視の暗号資産リターン源に広範なアクセスが開かれます。

この仮説は、革新的でマクロ環境の変化に即応できる金融プリミティブの上に成り立ちます。EthenaのsUSDeはまさにそれに当てはまります。

sUSDeのリターンは、従来金融の他の債務商品と異なり、グローバルな実質金利と逆相関となっています。

つまり、sUSDeは金利環境の変化に強く、それ自体が成長エンジンとなります。

現在の政策金利（約4.50%）の低下が予想される中、機関投資家はポートフォリオ収益圧縮に直面し、sUSDeは資金のリターン維持策として最適な選択肢になり得ます。

2020～21年および2024年第4四半期には、BTCファンディング・スプレッドの実質金利対比優位幅が15%を超えた局面もありました。

この事実が意味するのは——

sUSDeおよび、そのTradFiラップ型であるiUSDeは、リスク調整後利回りの観点から構造的な優位性を持つことです。さらに、TradFiと比較して圧倒的に低コストな資本環境から、未開拓なTradFi市場から10倍規模の投資関心を喚起する可能性も見込まれます。

ダブルシナジスティック成長効果：Pendleの中核的役割

次フェーズ：コンバージェンス

EthenaとPendle双方が、TradFiコンバージェンスという最終的ゴールに向かい戦略的に歩調を揃えています。

Ethenaは2024年第1四半期の登場以来、DeFiネイティブとしての強い存在感を確立し、CeFi領域でもエコシステム基盤を着実に拡大しています。

• USDe・sUSDe資産が10以上のエコシステムで利用可能、主要なDeFiと連携
• CEXなど複数のCeFiチャネルを通じた採用拡大、パーペチュアルでの担保利用も可能
• PayPalやGnosis Payなど決済レイヤーとの統合にも対応

こうして機関TradFi本格進出の最終段階となる基盤が確立され、Terminal FinanceのローンチがConverge TradFi流動性ハブの中核アンカーとなります。

Pendleの参加によってYBSプリミティブの資金効率を引き出しつつ、初期プール用LPトークンの事前デポジットも同時に始動します。

1. tUSDe：sUSDe/USDeプール
2. tETH：wETH/weETH（EtherFi）プール
3. tBTC：wBTC/eBTC（EtherFi）プール

※これらのプールは、単一サイドでのベータエクスポージャーとインパーマネントロス最小化を両立する革新的設計です。

アーリー機会：Roots Access Program フェーズ1

初期ブートストラップフェーズでは、Pendle上で期間限定かつ高倍率の専用マルチプライヤーが提供されます。

• Terminalポイント：15～60倍マルチプライヤー（直接デポジットの場合は10～30倍）
• tUSDeには50倍のSatsマルチプライヤー、tETHには3倍EtherFiマルチプライヤー
• 単一サイドエクスポージャーとほぼゼロのインパーマネントロスで、利回り＋ポイントに最大13.93%のLP APY
• tUSDe固定APYは11.26%
• 極めて高い資本効率のYTsエクスポージャー（利回り＋ポイント合算で51～340%）

これほど戦略的なアーリー段階の機関投資家向けプリミティブを実現する機会は、他に類を見ません。

総括

俯瞰すると、Convergeの発足は次世代経済プリミティブとなる金融OSの創出を意味します。

もし全体像が明確でない場合でも、

1. Ethenaが利回りドルを提供し
2. Pendleが利回り構造化レイヤーを担い
3. Terminalが機関市場アクセスを実装する

という三位一体の体制が、グローバル固定収入投資需要に応える比類のないオンチェーン金利システムの中核を形成します。コンポーザブルでスケーラブル、そしてより高い利回りを求める市場に完全対応しています。

これこそが、真のインスティテューショナルDeFi解放の始まりです。

すでに、その潮流は動き始めています。

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