ボウマン：最近の連邦公開市場委員会（FOMC）の会議で、私は反対票を投じました。なぜなら、政策金利を25ベーシスポイント引き下げることが適切な政策スタンスであると結論づけたからです。私が7月17日に行った演説では、7月のFOMC会議で利下げを行う理由を詳細に説明しましたが、それ以来私の見解は変わっていません。ここで再度、その理由を述べます。まず、関税は一時的な価格水準の上昇であり、持続的なインフレーションを引き起こすことはありません。インフレ期待がしっかりと固定されている限り（実際にそうです）、中央銀行の標準的な行動はこのような価格水準の影響を「見越す」ことです。次に、大量のデータは、現在の金融政策が中立的な水準に近いべきであり、引き締め状態ではないことを示しています。今年の上半期の実質国内総生産（GDP）成長率は1.2%であり、2025年の残りの期間も引き続き低迷すると予測されています。これはFOMCの参加者による長期的なGDP成長率の中央値予測を大きく下回っています。一方、失業率は4.1%で、委員会の長期的な予測値に近いです。私が一時的な関税効果だと考えるものを除けば、全体的なインフレ率も2%をわずかに上回る程度で、私たちの目標に近いです。これらのデータを総合的に見ると、政策金利は中立的な水準にあるべきであり、FOMCの参加者の中央値の予測は3%ですが、現在の水準はそれよりも1.25から1.50ポイント高いです。私が即時利下げを支持する最後の理由は、労働市場が一見良好に見えるものの、将来のデータ修正を考慮すると、民間部門の賃金の成長がほぼ停滞しており、他のデータも労働市場の下方リスクが増加していることを示しているからです。基礎的なインフレが目標に近く、インフレの上昇リスクが限られている中で、労働市場が悪化するのを待ってから政策金利を引き下げるべきではありません。私はFOMCの同僚たちが持っている意見を完全に尊重します。彼らは、関税のインフレ効果に対して「静観」する態度が必要だと提案しています。新しく出たデータをどう解釈するか、また異なる経済的論拠を用いて関税が経済にどのように影響するかを予測することについて異なる意見を持つことは全く問題ありません。これらの意見の相違は、健全で活気ある政策議論の兆しです。しかし、私は「様子見」の戦略が過度に慎重であり、私の見解では、将来のリスクを適切にバランスさせていないため、政策が「時勢に後れを取る」可能性があると考えています。これまでのところ、関税がもたらした価格効果は非常に小さく、今後数ヶ月以内に関税水準やその経済への最終的な影響を明確にできない可能性があるため、労働市場はこの明確性が得られる前に苦しむ可能性が高いです——もしその明確性が最終的に得られる場合。労働市場が変化する際、その速度は非常に速いことがよくあります。もし経済が支援を必要としていることがわかった場合、待つことは適切な政策への調整を不当に遅らせる可能性があります。私の立場は、FOMCが事前に設定された道に沿って政策金利を引き下げるべきだと考えているわけではありません。今、私たちは金利を引き下げ、その後データの進展を観察することができます。もし関税の影響がインフレに重大な衝撃を与えていないのであれば、委員会は緩やかなペースで金利を引き下げ続けることができます。もし実際にインフレと雇用が著しく予想を上回る上昇を示した場合、私たちは一時停止することができます。しかし、現在の水準で政策金利を維持し、労働市場が突然悪化するリスクを冒す理由が見当たりません。ウォーラー：2025年7月30日、水曜日に、私は連邦公開市場委員会（FOMC）が連邦基金金利の目標範囲を現在の水準に維持する決定に反対票を投じました。委員会の声明にもあるように、私は連邦基金金利の目標範囲を25ベーシスポイント引き下げることを好みます。関税の一時的な影響を排除した後、インフレは私たちの目標に大幅に近づいており、労働市場は依然として完全雇用レベルに近いです。今年の経済成長の鈍化や労働市場の活力の低下の兆候を考慮すると、私たちの適度な引き締め政策の姿勢を中立的なレベルに段階的に調整し始めることが適切だと考えています。私の見解では、この行動は経済のさらなる悪化のリスクや労働市場の損傷のリスクに対して事前に対抗することができたでしょう。## **アメリカ経済は弾力性を保持**今年上半期、アメリカ経済は弾力性を保ちました。基礎的な経済成長は著しく減速しているにもかかわらず、労働市場はほぼ完全雇用の推定水準で安定しています。関税関連の商品の価格上昇を除外すると、インフレを2%の目標に引き下げる上でも有意義な進展を遂げました。2024年の強い成長と比較して、今年の民間部門の最終国内購入の成長率は大幅に鈍化しており、これは消費支出の低迷と住宅投資の減少を反映しています。この需要の低迷は、高金利、個人収入の成長鈍化、低所得家庭の流動資産バッファの減少、そしてクレジットカード使用率の上昇などの要因を反映している可能性があります。総賃金雇用者数は引き続き緩やかに増加しており、6月の失業率も歴史的な低水準を維持しています。しかし、労働市場はあまり活気がなくなっており、脆弱な兆候が徐々に現れています。今年の雇用人口は著しく減少しており、企業は採用を減らしていますが、既存の従業員を維持しており、新たな雇用機会は商業サイクルの影響を受けにくい少数の業界、特に医療および社会サービス業に異常に集中しています。関税が商品価格に影響を与えない場合、6月のコア個人消費支出（PCE）価格の12ヶ月前年比変化は2.5%を下回り、昨年12月の2.9%の高水準から低下し、我々の2%の目標に大きく近づいています。この進展は、最近のコアPCEサービスインフレの著しい減速を反映しており、これは最近の消費支出の低迷や労働市場がもはやインフレ圧力の源でないという状況と一致しています。## **私たちの雇用ミッションに対する懸念が高まっています**私たちの二重の使命を実現するリスクに関して、価格安定の上昇リスクが弱まってきているのを見ています。これは、関税がインフレに持続的な影響を与えないとより自信を持って考えているからです。インフレが2%の軌道に向かって持続しており、総需要が弱く、労働市場に脆弱な兆候が見られる中で、私たちは雇用の使命が直面しているリスクにもっと注意を払うべきだと思います。これまでのところ、企業はパンデミック中の労働力不足の記憶が鮮明であるため、経済状況が悪化している中で労働力を削減することに消極的です。また、需要が弱いことを考慮すると、企業は利益率を下げることで対処する方が好ましいようで、高騰したコストを完全に転嫁し、価格を引き上げることが難しくなっています。需要状況が改善されない場合、企業は解雇を始めざるを得ず、労働市場の状況の変化を考慮すると、再雇用はそれほど難しくないかもしれません。## **私の目に映る政策の道筋**関税関連の価格上昇が一時的なものである可能性があるため、「一時的な」高いインフレ率を見過ごすことは適切です。経済状況が変化していることに気づいたとき、私は政策金利を中立的な水準に徐々に移行させることが、労働市場をほぼ完全雇用に近づけ、私たちの二重使命の二つの目標を達成する上で平滑な進展を確保するのに役立つと信じています。行動を遅らせるリスクは、労働市場の悪化や経済成長のさらなる減速を引き起こす可能性があることがわかります。中立的な水準に向かって積極的に進むことで、労働市場の状況が不必要に侵食されるのを防ぎ、将来的に委員会がはるかに大きな政策修正を実施しなければならない可能性を減らすことができます。私の見解では、委員会の貨幣政策の意思決定方法が時間の経過とともに一貫性を保つことも同様に重要です—特に、私たちが絶えず変化する経済状況に直面しているときに。私は、他のFOMCメンバーが異なる見解を持っている可能性があることを認識し理解しており、彼らが政策金利目標範囲を変更しないことに対してより安心感を抱いていることも理解しています。私は引き続き同僚たちと協力し、貨幣政策が適切に位置づけられ、私たちの最大雇用と物価安定という二重の目標を達成できるよう努めます。
ウォラーとボウマンが「強硬な」利下げを促す
ボウマン：
最近の連邦公開市場委員会（FOMC）の会議で、私は反対票を投じました。なぜなら、政策金利を25ベーシスポイント引き下げることが適切な政策スタンスであると結論づけたからです。私が7月17日に行った演説では、7月のFOMC会議で利下げを行う理由を詳細に説明しましたが、それ以来私の見解は変わっていません。ここで再度、その理由を述べます。
まず、関税は一時的な価格水準の上昇であり、持続的なインフレーションを引き起こすことはありません。インフレ期待がしっかりと固定されている限り（実際にそうです）、中央銀行の標準的な行動はこのような価格水準の影響を「見越す」ことです。
次に、大量のデータは、現在の金融政策が中立的な水準に近いべきであり、引き締め状態ではないことを示しています。今年の上半期の実質国内総生産（GDP）成長率は1.2%であり、2025年の残りの期間も引き続き低迷すると予測されています。これはFOMCの参加者による長期的なGDP成長率の中央値予測を大きく下回っています。一方、失業率は4.1%で、委員会の長期的な予測値に近いです。私が一時的な関税効果だと考えるものを除けば、全体的なインフレ率も2%をわずかに上回る程度で、私たちの目標に近いです。これらのデータを総合的に見ると、政策金利は中立的な水準にあるべきであり、FOMCの参加者の中央値の予測は3%ですが、現在の水準はそれよりも1.25から1.50ポイント高いです。
私が即時利下げを支持する最後の理由は、労働市場が一見良好に見えるものの、将来のデータ修正を考慮すると、民間部門の賃金の成長がほぼ停滞しており、他のデータも労働市場の下方リスクが増加していることを示しているからです。基礎的なインフレが目標に近く、インフレの上昇リスクが限られている中で、労働市場が悪化するのを待ってから政策金利を引き下げるべきではありません。
私はFOMCの同僚たちが持っている意見を完全に尊重します。彼らは、関税のインフレ効果に対して「静観」する態度が必要だと提案しています。新しく出たデータをどう解釈するか、また異なる経済的論拠を用いて関税が経済にどのように影響するかを予測することについて異なる意見を持つことは全く問題ありません。これらの意見の相違は、健全で活気ある政策議論の兆しです。
しかし、私は「様子見」の戦略が過度に慎重であり、私の見解では、将来のリスクを適切にバランスさせていないため、政策が「時勢に後れを取る」可能性があると考えています。これまでのところ、関税がもたらした価格効果は非常に小さく、今後数ヶ月以内に関税水準やその経済への最終的な影響を明確にできない可能性があるため、労働市場はこの明確性が得られる前に苦しむ可能性が高いです——もしその明確性が最終的に得られる場合。労働市場が変化する際、その速度は非常に速いことがよくあります。もし経済が支援を必要としていることがわかった場合、待つことは適切な政策への調整を不当に遅らせる可能性があります。
私の立場は、FOMCが事前に設定された道に沿って政策金利を引き下げるべきだと考えているわけではありません。今、私たちは金利を引き下げ、その後データの進展を観察することができます。もし関税の影響がインフレに重大な衝撃を与えていないのであれば、委員会は緩やかなペースで金利を引き下げ続けることができます。もし実際にインフレと雇用が著しく予想を上回る上昇を示した場合、私たちは一時停止することができます。しかし、現在の水準で政策金利を維持し、労働市場が突然悪化するリスクを冒す理由が見当たりません。
ウォーラー：
2025年7月30日、水曜日に、私は連邦公開市場委員会（FOMC）が連邦基金金利の目標範囲を現在の水準に維持する決定に反対票を投じました。委員会の声明にもあるように、私は連邦基金金利の目標範囲を25ベーシスポイント引き下げることを好みます。
関税の一時的な影響を排除した後、インフレは私たちの目標に大幅に近づいており、労働市場は依然として完全雇用レベルに近いです。今年の経済成長の鈍化や労働市場の活力の低下の兆候を考慮すると、私たちの適度な引き締め政策の姿勢を中立的なレベルに段階的に調整し始めることが適切だと考えています。私の見解では、この行動は経済のさらなる悪化のリスクや労働市場の損傷のリスクに対して事前に対抗することができたでしょう。
アメリカ経済は弾力性を保持
今年上半期、アメリカ経済は弾力性を保ちました。基礎的な経済成長は著しく減速しているにもかかわらず、労働市場はほぼ完全雇用の推定水準で安定しています。関税関連の商品の価格上昇を除外すると、インフレを2%の目標に引き下げる上でも有意義な進展を遂げました。
2024年の強い成長と比較して、今年の民間部門の最終国内購入の成長率は大幅に鈍化しており、これは消費支出の低迷と住宅投資の減少を反映しています。この需要の低迷は、高金利、個人収入の成長鈍化、低所得家庭の流動資産バッファの減少、そしてクレジットカード使用率の上昇などの要因を反映している可能性があります。
総賃金雇用者数は引き続き緩やかに増加しており、6月の失業率も歴史的な低水準を維持しています。しかし、労働市場はあまり活気がなくなっており、脆弱な兆候が徐々に現れています。今年の雇用人口は著しく減少しており、企業は採用を減らしていますが、既存の従業員を維持しており、新たな雇用機会は商業サイクルの影響を受けにくい少数の業界、特に医療および社会サービス業に異常に集中しています。
関税が商品価格に影響を与えない場合、6月のコア個人消費支出（PCE）価格の12ヶ月前年比変化は2.5%を下回り、昨年12月の2.9%の高水準から低下し、我々の2%の目標に大きく近づいています。この進展は、最近のコアPCEサービスインフレの著しい減速を反映しており、これは最近の消費支出の低迷や労働市場がもはやインフレ圧力の源でないという状況と一致しています。
私たちの雇用ミッションに対する懸念が高まっています
私たちの二重の使命を実現するリスクに関して、価格安定の上昇リスクが弱まってきているのを見ています。これは、関税がインフレに持続的な影響を与えないとより自信を持って考えているからです。インフレが2%の軌道に向かって持続しており、総需要が弱く、労働市場に脆弱な兆候が見られる中で、私たちは雇用の使命が直面しているリスクにもっと注意を払うべきだと思います。
これまでのところ、企業はパンデミック中の労働力不足の記憶が鮮明であるため、経済状況が悪化している中で労働力を削減することに消極的です。また、需要が弱いことを考慮すると、企業は利益率を下げることで対処する方が好ましいようで、高騰したコストを完全に転嫁し、価格を引き上げることが難しくなっています。需要状況が改善されない場合、企業は解雇を始めざるを得ず、労働市場の状況の変化を考慮すると、再雇用はそれほど難しくないかもしれません。
私の目に映る政策の道筋
関税関連の価格上昇が一時的なものである可能性があるため、「一時的な」高いインフレ率を見過ごすことは適切です。経済状況が変化していることに気づいたとき、私は政策金利を中立的な水準に徐々に移行させることが、労働市場をほぼ完全雇用に近づけ、私たちの二重使命の二つの目標を達成する上で平滑な進展を確保するのに役立つと信じています。行動を遅らせるリスクは、労働市場の悪化や経済成長のさらなる減速を引き起こす可能性があることがわかります。中立的な水準に向かって積極的に進むことで、労働市場の状況が不必要に侵食されるのを防ぎ、将来的に委員会がはるかに大きな政策修正を実施しなければならない可能性を減らすことができます。
私の見解では、委員会の貨幣政策の意思決定方法が時間の経過とともに一貫性を保つことも同様に重要です—特に、私たちが絶えず変化する経済状況に直面しているときに。
私は、他のFOMCメンバーが異なる見解を持っている可能性があることを認識し理解しており、彼らが政策金利目標範囲を変更しないことに対してより安心感を抱いていることも理解しています。私は引き続き同僚たちと協力し、貨幣政策が適切に位置づけられ、私たちの最大雇用と物価安定という二重の目標を達成できるよう努めます。