トークン化は資本市場を変革する大きな可能性を秘めており、リアルタイム決済、より幅広い投資家アクセス、そして金融インフラ全体におけるプログラマビリティの向上を約束します。しかし、インフラが進化している一方で、トークン化された株式の現在のモデルは断片的で不透明であり、従来の証券市場を定義する安全策と整合していません。今日、2つの主要なアプローチが存在します:**ラッパーモデル**は、直接の所有権ではなく、既存の株式に対する合成的なエクスポージャーを提供するトークン化されたIOUを含みます。これらのトークンは、保有者に対して基礎となる株式に対するガバナンス権や強制的な請求権を付与しません。譲渡可能性は通常クローズドエコシステムに制限されており、流動性は発行者が管理するプラットフォーム間で孤立しており、規制は不明瞭な場合が多く、米国の人々には利用できない製品が多数あります。**オンチェーン発行モデル**は、ブロックチェーンを介して発行されたネイティブデジタル株式クラスを作成することを意味します。このアプローチは、証券の法的定義とより密接に一致しますが、運用上の複雑さとスケーラビリティの課題をもたらします。アクティブな発行者の参加は必須であり、流動性はオンチェーントークンと従来の証券の間で断片化され続け、仲介業者の基準は一貫しておらず、規制された金融機関や投資家の参加を複雑にしています。欠けているのは、トークン化の速度、アクセス性、構成可能性と、伝統的な資本市場の構造、安全策、明確さを組み合わせたトークン化モデルです。幸いなことに、そのモデルは他の場所にすでに存在します：**デポジトリーレシート (DRs)**。多くの点で、DRはトークン化の元祖とも言えます。1世紀以上にわたり、アメリカの預託証券(ADRs)は、外国株式が規制されたカストディバックの構造を通じて、米国で取引されることを可能にしてきました。今日、この枠組みは、伝統的な証券とトークン化されたインフラストラクチャを結びつけ、現代の株式に対してスケーラブルで法的に健全な基盤を提供することもできます。**トークン化されたDRの事例**ブロックチェーンのレールとDRの法的および運用フレームワークを組み合わせることで、市場参加者は投資家保護や運用基準を損なうことなく、より広範な参加とリアルタイムの資産サービスを実現できます。その他のメリットには、※株主様の権利の保全合成ラッパーとは異なり、ADR構造は株主の権利を完璧にし、それをトークン保有者に引き継ぐことを可能にします。これには、配当やその他の企業行動などの経済的権利、さらには投票などのガバナンス権が含まれます。*職務の明確な分離規制されたカストディアンバンクは、ADR保有者の利益のためだけに保有される隔離された破産回避構造の下で、基礎となる株式を安全に保管します。独立した市場中立の預託機関がDRの発行とキャンセルを促進し、SEC登録の移転エージェントを使用して正確な記録を維持し、基礎資産との日々の照合を行います。預託機関は、基礎となる株式自体に対する所有権の主張を持ちません。ストーリーは続く* 規制当局の判例ADRは、米国法の下で証券として認識されています。何年もの間、米国の投資家が米国市場で外国株式を所有し取引することを可能にするために使用されてきました。さらに、受取証明書の構造は、米国の優先株の部分化を可能にするために柔軟性があります。トークン化された証券に関して、ヘスター・パース委員はトークン化に関する最新の声明で「トークンは証券の受取証明書である可能性がある」と述べました。* 完全な流動性と市場アクセスADRsは完全に相互運用可能であり、基礎となる株式に引き換え可能であり、同日非課税の変換を可能にします。これにより、小売および機関の市場参加者の両方が、権利や流動性を犠牲にすることなく、トークン化された形または従来の形で証券を保有することを選択できます。ADRsの相互運用性は、MSCIの分析によって支持されており、平均してADRsはその基礎となる現地株式と平価で取引されることが示されています。 ADRの価格乖離チャート * スケーラビリティADRは、株式発行者と二次市場参加者の両方によって展開でき、スケーラビリティと採用を向上させます — 発行者の開始と積極的な維持に依存するオンチェーン発行モデルとは異なります。**市場をつなぐ信頼できるメカニズム**世界の金融において実証済みかつ完全に統合されている、トークン化された株式にADR構造を適用することは論理的な進化です。トークン化が成熟するにつれて、この種のイノベーションは採用と信頼を拡大するために重要です。SECルール12g3-2(b)が外国発行者へのアクセスを簡素化したのと同様に、類似の規制メカニズムがより広範なトークン化された株式市場を解放し、公開企業が米国の投資家に対してコンプライアンスのある方法でトークン化された株式を提供できるようにする可能性があります。前進の道は新しいラッパーを発明することを必要としません — それは証明されたものを適応させることを必要とします。言い換えれば、従来の金融とデジタルインフラの間の橋はすでに存在しています。ただそれを慎重に渡る必要があります。コメントを見る
トークン化された株式は投資家を保護するためにADR構造を必要とする
トークン化は資本市場を変革する大きな可能性を秘めており、リアルタイム決済、より幅広い投資家アクセス、そして金融インフラ全体におけるプログラマビリティの向上を約束します。しかし、インフラが進化している一方で、トークン化された株式の現在のモデルは断片的で不透明であり、従来の証券市場を定義する安全策と整合していません。
今日、2つの主要なアプローチが存在します:
ラッパーモデルは、直接の所有権ではなく、既存の株式に対する合成的なエクスポージャーを提供するトークン化されたIOUを含みます。これらのトークンは、保有者に対して基礎となる株式に対するガバナンス権や強制的な請求権を付与しません。譲渡可能性は通常クローズドエコシステムに制限されており、流動性は発行者が管理するプラットフォーム間で孤立しており、規制は不明瞭な場合が多く、米国の人々には利用できない製品が多数あります。
オンチェーン発行モデルは、ブロックチェーンを介して発行されたネイティブデジタル株式クラスを作成することを意味します。このアプローチは、証券の法的定義とより密接に一致しますが、運用上の複雑さとスケーラビリティの課題をもたらします。アクティブな発行者の参加は必須であり、流動性はオンチェーントークンと従来の証券の間で断片化され続け、仲介業者の基準は一貫しておらず、規制された金融機関や投資家の参加を複雑にしています。
欠けているのは、トークン化の速度、アクセス性、構成可能性と、伝統的な資本市場の構造、安全策、明確さを組み合わせたトークン化モデルです。幸いなことに、そのモデルは他の場所にすでに存在します：デポジトリーレシート (DRs)。
多くの点で、DRはトークン化の元祖とも言えます。1世紀以上にわたり、アメリカの預託証券(ADRs)は、外国株式が規制されたカストディバックの構造を通じて、米国で取引されることを可能にしてきました。今日、この枠組みは、伝統的な証券とトークン化されたインフラストラクチャを結びつけ、現代の株式に対してスケーラブルで法的に健全な基盤を提供することもできます。
トークン化されたDRの事例
ブロックチェーンのレールとDRの法的および運用フレームワークを組み合わせることで、市場参加者は投資家保護や運用基準を損なうことなく、より広範な参加とリアルタイムの資産サービスを実現できます。
その他のメリットには、
※株主様の権利の保全
合成ラッパーとは異なり、ADR構造は株主の権利を完璧にし、それをトークン保有者に引き継ぐことを可能にします。これには、配当やその他の企業行動などの経済的権利、さらには投票などのガバナンス権が含まれます。
*職務の明確な分離
規制されたカストディアンバンクは、ADR保有者の利益のためだけに保有される隔離された破産回避構造の下で、基礎となる株式を安全に保管します。独立した市場中立の預託機関がDRの発行とキャンセルを促進し、SEC登録の移転エージェントを使用して正確な記録を維持し、基礎資産との日々の照合を行います。預託機関は、基礎となる株式自体に対する所有権の主張を持ちません。
ストーリーは続く* 規制当局の判例
ADRは、米国法の下で証券として認識されています。何年もの間、米国の投資家が米国市場で外国株式を所有し取引することを可能にするために使用されてきました。さらに、受取証明書の構造は、米国の優先株の部分化を可能にするために柔軟性があります。トークン化された証券に関して、ヘスター・パース委員はトークン化に関する最新の声明で「トークンは証券の受取証明書である可能性がある」と述べました。
ADRsは完全に相互運用可能であり、基礎となる株式に引き換え可能であり、同日非課税の変換を可能にします。これにより、小売および機関の市場参加者の両方が、権利や流動性を犠牲にすることなく、トークン化された形または従来の形で証券を保有することを選択できます。ADRsの相互運用性は、MSCIの分析によって支持されており、平均してADRsはその基礎となる現地株式と平価で取引されることが示されています。
ADRの価格乖離チャート * スケーラビリティ
ADRは、株式発行者と二次市場参加者の両方によって展開でき、スケーラビリティと採用を向上させます — 発行者の開始と積極的な維持に依存するオンチェーン発行モデルとは異なります。
市場をつなぐ信頼できるメカニズム
世界の金融において実証済みかつ完全に統合されている、トークン化された株式にADR構造を適用することは論理的な進化です。
トークン化が成熟するにつれて、この種のイノベーションは採用と信頼を拡大するために重要です。SECルール12g3-2(b)が外国発行者へのアクセスを簡素化したのと同様に、類似の規制メカニズムがより広範なトークン化された株式市場を解放し、公開企業が米国の投資家に対してコンプライアンスのある方法でトークン化された株式を提供できるようにする可能性があります。
前進の道は新しいラッパーを発明することを必要としません — それは証明されたものを適応させることを必要とします。言い換えれば、従来の金融とデジタルインフラの間の橋はすでに存在しています。ただそれを慎重に渡る必要があります。
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