無期限先物取引之戦：CEXとDEXアルゴリズム対決とその背後にある金融哲学

#CEX対DEX契約アルゴリズムバトル:Hyperliquid、Binance、OKX

2025年3月、JELLYJELLY契約によって引き起こされた市場の混乱がある分散型取引所で勃発した。わずか数時間で、この契約の価格は429%暴騰し、大規模な清算がほぼ発生するところだった。清算が行われれば、ショートポジションはオンチェーン流動性金庫に押し込まれ、千万ドル規模の浮動損失を引き起こすことになる。オンチェーンポジションが危険にさらされる中、ある中央集権型取引所は迅速にJELLYJELLYの永久契約取引を開始した。

危機が発生しようとしているその瞬間、分散型プラットフォームのバリデーターが緊急投票を介入し、強制的に上場廃止、ポジション決済、取引の凍結を行った。この事件は、暗号コミュニティに「分散型」取引所への疑問を引き起こすと同時に、1つの核心的な問題を浮き彫りにした。それは、分散型取引プラットフォームにおいて、価格は何によって決定されるのか？リスクは一体誰が負うのか？アルゴリズムは本当に中立なのか？

この記事では、このイベントを引き合いに、3つのプラットフォームの永続契約のコアメカニズム——指数価格、マーク価格、資金調達率——のアルゴリズムの違いを分析し、それらの背後にある金融理念とリスク伝達メカニズムを深く掘り下げます。異なるアルゴリズムが取引スタイルをどのように形成し、異なるタイプのトレーダーにどのようにサービスを提供し、市場の嵐の中でのトレーダーの生存能力にどのように影響するかを探ります。

! CEX対DEX契約アルゴリズムバトル:ハイパーリキッド、バイナンス、OKX

無期限契約取引の概要

永続的契約取引は主に3つの要素で構成されています：

1.インデックス価格:スポット市場価格の変化を追跡し、理論上のベンチマークです。 2. マーキング価格：未実現損益、清算などの重要なイベントを計算するための決定的な価格。 3. 資金調達率：現物市場と先物市場をつなぐ経済メカニズムで、先物価格を現物に戻すように導きます。

マーク価格を制御するプラットフォームは、契約の生死を握っています。分散型プラットフォームの核心は、マーク価格が操作されず、検証可能であることを確保することです。このプラットフォームは、ある中央集権取引所のアルゴリズムに基づいて最適化されており、極端な市場環境やプラットフォーム内の取引が操作される状況下でも、価格が迅速に市場価格に戻ることができるようになっています。

アルゴリズム細節比較

指数価格/オラクル価格

分散型プラットフォームのオラクル価格は、検証者ノードによって構築され、極端な価格変動に対抗するために加重中央値法を使用しており、より操作に強いですが、更新頻度は遅く（3秒ごと）なっています。このデザインは、異常値と変動を除去し、価格をより滑らかにすることを目的としています。

マーキング価格メカニズム

ある中央集権型取引所のマーク価格アルゴリズムは、「価格の滑らかさ」と「市場の深さを反映する」原則に基づき、契約市場の買い一/売り一の中央値、取引価格、インパクト価格の中央値を使用しています。この設計により、マーク価格の変動が平滑で、スパイクに強く、大口資金の安定した配置とアービトラージ戦略に適しています。

別の中央集権型取引所は、マーケットメイキングの買い1/売り1の中間価格をマーク価格のソースとして使用する、より攻撃的なアプローチを採用しています。このアルゴリズムは微小な取引に非常に敏感であり、高頻度取引者や短期取引に適しています。

去中心化プラットフォームのマーク価格構造は、2つの中央集権型取引所の特徴を組み合わせています。それは、3つの価格ソースを統合しています：オラクル価格と契約中の価格差の指数移動平均、プラットフォーム自体の買い1売り1と最後の取引価格の中央値、そして複数の中央集権型取引所の永続的な中央値加重中央値。

! CEX対DEX契約アルゴリズムバトル:Hyperliquid、Binance、OKX

資金費率アルゴリズム

分散型プラットフォームは、特定の中央集権型取引所の衝撃価格と貸出金利の基礎モデルにプレミアム指数を導入し、計算にはオラクル価格を使用して市場の実際の状況により近づけています。価格の回帰速度が遅いという短所を補うために、このプラットフォームは3つの特徴的な設定を採用しています。

1. 極端な状況では、4%/時間の資金調達率に達することがあります。
2. 資金費はマーカー価格ではなく、オラクル価格に基づいています。
3. 資金レートは毎時8時間のレートの8分の1を徴収します

それに対して、ある中央集権型取引所の資金調達コストは、比較的長い決済サイクル（通常8時間）に依存しており、計算時にオーダーブックの深さと貸出金利を組み合わせることで、機関投資家や中長期のトレーダーに対してよりスムーズな資金コストを提供します。

もう一つの中央集権型取引所の資金調達率アルゴリズムは比較的シンプルで、オーダーブックの買い1と売り1の価格の偏差を基に計算され、決済期間が長い。このような設計は資金調達率の激しい変動を引き起こし、高頻度で短期的なアグレッシブ戦略に適している。

異なるプラットフォームの取引戦略と金融哲学

中央集権的な取引所:制度的合理主義者の設計

このプラットフォームの全体的なデザインは「制度化、温和化」に偏っており、核心理念は「市場を予測可能にする」ことです。これは、量子金融学派と効率的市場仮説に高度に一致しており、市場が概ね合理的であると仮定し、統計モデリングを通じて制御できることを示唆しています。

別の中央集権取引所：トレーダー本能者のデザイン

このプラットフォームの戦略設計は「速く、厳しく、正確」に近く、その哲学は「市場は人間性の反映である」というものです。これは行動ファイナンスの論理と一致し、市場は非合理的であり、トレーダーは感情的であることを受け入れ、真に賢い人々は激しい変動の中でゲームのスペースを探しています。

分散型プラットフォーム：チェーン上の構造主義者のデザイン

このプラットフォームは、新しい金融パラダイムを構築しようとしています：分散型ガバナンス + プログラム可能な価格メカニズム。その哲学は、アルゴリズムは市場を予測するのではなく、秩序を設定するということです。このプラットフォームは、ブロックチェーン上で動作する金融プロトコルのようなもので、価格は検証者ノードの合意に基づき、ポジションの清算は流動性金庫によって支えられ、すべての取引データはブロックチェーンに公開されます。

! CEX対DEX契約アルゴリズムバトル:ハイパーリキッド、バイナンス、OKX

まとめ

価格は取引の表象であり、アルゴリズムは取引の秩序です。異なる取引プラットフォームはそれぞれのアルゴリズム設計を通じて、見えない市場をどう信頼するかという問題に答えようとしています。しかし、市場が極端な状況にあるとき、アルゴリズムは退場し、人が登場しなければなりません。最終的に、価格はアルゴリズムによって決まるのではなく、私たちが誰を信じるかによって決まるのです。

未来の金融世界では、アルゴリズムはその領域を拡大し続けるでしょう。しかし、コードに書き込まれるロジックの背後には、常に価値判断が投影されていることを認識しなければなりません。自由、公平、透明を追求するにせよ、人は自らの価値観に責任を持たなければなりません。市場に対する畏敬の念を忘れず、進化し続ける金融エコシステムの中で慎重に進んでいきましょう。

! CEX対DEX契約アルゴリズムバトル:ハイパーリキッド、バイナンス、OKX