ステーブルコイン：米国債サポート下の新型通貨体系

近年、アメリカ国債をサポートにしたステーブルコインが、オンチェーンの広義通貨システムを構築しています。現在、ステーブルコインの流通量は2200-2560億ドルに達し、アメリカのM2の約1%を占めています。そのうち約80%の準備は短期アメリカ国債やリポ取引に配置されており、発行機関は主権債市場の重要な参加者となっています。

このトレンドは広範な影響を及ぼしています：

1. ステーブルコイン発行者は短期米国債の重要な買い手となり、合計で1500-2000億ドルを保有しており、その規模は中規模国家に匹敵します。

2. ブロックチェーン上の取引量が急増し、2024年には27.6兆ドルに達し、2025年には33兆ドルに達する見込みで、主要なクレジットカードネットワークの合計を超えます。

3. 新しい財政政策により、公共債務が約3.3兆ドル増加する見込みであり、ステーブルコインがこの新たに発行される国債の供給を吸収することが期待されています。

4. 今後発表される法律により、短期国債が明確に合法的な準備資産として位置付けられ、財政拡張とステーブルコインの供給基盤が制度化され、民間部門が公共の赤字を吸収し、ドルの流動性を世界に拡大するフィードバックメカニズムが形成される。

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ステーブルコインはどのように広義貨幣を拡張するか

ステーブルコインの発行プロセスはシンプルですが、重要なマクロ経済的影響を持っています：

1. ユーザーは法定通貨ドルをステーブルコイン発行者に送ります。

2. 発行者は受け取った資金でアメリカ国債を購入し、同等の価値でステーブルコインを鋳造します。

3. 国債は発行者の貸借対照表上に担保資産として保持され、ステーブルコインは自由にチェーン上で流通します。

このプロセスは、ある種の「通貨複製」メカニズムを形成しました。基軸通貨は国債の購入に使用され、ステーブルコイン自体は当座預金のような支払い手段として使用されます。したがって、基軸通貨は変化していないものの、広義の通貨は銀行システムの外で実際に拡張が実現しました。

現在、ステーブルコインはM2の1%を占めており、10ベーシスポイント上昇するごとに金融システムに約220億ドルの"シャドー流動性"が注入されます。予測によれば、ステーブルコインの総量は2028年までに2兆ドルに達する見込みです。もしM2が変わらなければ、この規模はM2の約9%を占め、現在の機関専用通貨市場ファンドの規模にほぼ等しいことになります。

立法により短期国債を強制的に準備金に組み込むことで、アメリカは実質的にステーブルコインの拡張を自動的な国債の限界需要の源泉としました。このメカニズムにより、アメリカの債務ファイナンスの一部は民営化され、ステーブルコインの発行者はシステム的な財政支援者に変わります。同時に、オンチェーンのドル取引を通じて、ドルの国際化を新たな高みに押し上げ、世界のユーザーはアメリカの銀行システムに接続することなくドルを保有し、取引できるようにします。

異なるタイプの投資ポートフォリオへの影響

デジタル資産ポートフォリオにとって、ステーブルコインは暗号市場の基礎流動性層を構成しています。彼らは中央集権型取引所の取引ペアを支配し、分散型金融貸付市場の主要な担保であり、同時にデフォルトの記帳単位でもあります。その総供給量は、投資家の感情とリスク嗜好のリアルタイム指標として機能します。

注意すべきは、ステーブルコインの発行者が短期国債の利回り（現在は4.0%から4.5%）を得ることができるが、保有者には利息が支払われないということです。これは政府のマネーマーケットファンドとの構造的なアービトラージの違いを構成します。投資家がステーブルコインを保有することと、従来の現金商品に参加することの選択は、本質的には24/7の流動性と利回りの間でのトレードオフを行っていることになります。

伝統的な米ドル資産配分者にとって、ステーブルコインは短期国債の持続的な需要源となりつつあります。現在の1500-2000億ドルの準備金は、財務省が新しい政策の下で2025会計年度の国債発行量を予測している四分の一をほぼ吸収できるとされています。もし2028年までにステーブルコインの需要がさらに1兆ドル拡大すれば、モデルは3ヶ月物国債の利回りが6-12ベーシスポイント低下し、フロントエンドの利回り曲線が急勾配になり、企業の短期資金調達コストの低下に寄与することを予想しています。

ステーブルコインがマクロ経済に与える影響

アメリカ国債を支えとするステーブルコインは、伝統的な銀行メカニズムを回避する貨幣拡張のルートを導入しました。国債によって支えられる各ステーブルコインの単位は、基礎的な準備金がまだ解放されていなくても、使える購買力を導入することに等しいです。

さらに、ステーブルコインの流通速度は従来の預金口座をはるかに上回り、年間平均約150回です。高い採用率の地域では、基礎通貨が増加していなくても、インフレ圧力が増大する可能性があります。現在、世界的にデジタルドルの保管好みが短期的なインフレ伝導を抑制していますが、それはアメリカに長期的な外部ドル負債を蓄積させています。なぜなら、ますます多くのチェーン上資産が最終的にアメリカの主権資産に対するチェーン上の請求権に変わるからです。

ステーブルコインに対する3-6ヶ月期の米国債の需要は、前端の利回り曲線に安定した、価格に敏感でない買い手を形成しました。この持続的な需要は短期金利差を圧縮し、米国連邦準備制度の政策ツールの有効性を低下させました。ステーブルコインの流通量が増加するにつれて、連邦準備制度は同様の引き締め効果を達成するために、より積極的な量的引き締めやより高い政策金利が必要になる可能性があります。

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金融インフラの構造的変化

ステーブルコインのインフラの規模は今や無視できない。過去1年間で、オンチェーンの送金総額は33兆ドルに達し、主要なクレジットカードネットワークの総額を上回った。ステーブルコインはほぼ瞬時の決済能力、プログラム可能性、超低コストのクロスボーダー取引（最低0.05%）を備えており、従来の送金チャネル（6-14%）を大幅に上回る。

同時に、ステーブルコインは去中心化金融貸付の優先担保資産となり、65％以上のプロトコル貸付をサポートしています。トークナイズされた短期国債——収益型で短期国債を追跡するオンチェーンツール——は急速に拡大し、年成長率は400％を超えています。この傾向は「二元ドルシステム」を生み出しつつあり、取引に使用されるゼロ利息通貨と保有に使用される有利息トークンが現金と証券の境界をさらに曖昧にしています。

伝統的な銀行システムも反応し始めています。ある大手銀行のCEOは公に「法律が許可され次第、銀行ステーブルコインを発行する意向がある」と述べており、銀行システムが顧客の資金の移動に対する懸念を示しています。

より大きなシステミックリスクは、償還メカニズムから生じます。マネーマーケットファンドとは異なり、ステーブルコインは数分で清算が完了します。デカップリングなどの圧力の状況が発生した場合、発行者はその日に数百億ドルの国債を売却する可能性があります。アメリカ国債市場は、このようなリアルタイムの売り圧力環境でのストレステストを経験したことがなく、これがその弾力性と連動性に挑戦をもたらしています。

戦略的優先事項とフォローアップの観察結果

1. 通貨認知の再構築：ステーブルコインは新世代のユーロドルと見なされるべきであり、規制から離れ、統計が困難であるが、世界のドル流動性に強い影響力を持つ資金システムである。

2. 利率と国債発行：米国債の短期金利は、ステーブルコインの発行リズムの影響を受けてきています。利率の異常や価格の歪みを特定するために、主要なステーブルコインの純増発と国債の一次入札を同時に追跡することをお勧めします。

3. ポートフォリオの構成：

   • 暗号投資家へ：日常取引ではゼロ利息のステーブルコインを使用し、余剰資金をトークン化された短期国債商品に配置して利益を得る。
   • 伝統的な投資家へ：ステーブルコインの発行者の株式とその準備資産の収益に関連する構造化債券に注目してください。

4. システムリスク防止：大規模な償還の変動が主権債券やリポ市場に直接伝播する可能性があります。リスク管理部門は、国債金利の急上昇、担保の逼迫、日中流動性危機を含む関連シナリオをシミュレーションする必要があります。

米国債を支えるステーブルコインは、もはや暗号取引の便利なツールではありません。これらは急速にマクロな影響力を持つ「シャドー通貨」へと進化しています——財政赤字の資金調達、金利構造の再構築、そして世界的にドルの流通方法を再構築しています。多資産投資家とマクロ戦略策定者にとって、このトレンドを理解し対処することは、選択肢ではなく緊急の課題となっています。

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