2025年上半期の仮想通貨デリバティブ市場のレビューと見通し

2025年上半期、世界のマクロ環境は継続的に動揺している。米連邦準備制度は何度も利下げを見送っており、その貨幣政策は「様子見の綱引き」段階に入ったことを反映している。一方、トランプ政権の関税の引き上げや地政学的対立の激化は、世界のリスク選好構造をさらに引き裂いている。これと同時に、暗号貨幣派生市場は2024年末の強い勢いを引き続き維持し、全体規模は再び最高値を更新した。BTCは年初に歴史的な高値 $111K を突破した後、調整段階に入り、グローバルなBTC派生未決済契約（OI）は大幅に増加し、1月から6月までの全体未決済量は約600億ドルから最高700億ドルを超えるまでに急増した。6月時点で、BTC価格は相対的に $100K 附近に安定しているが、派生市場は複数回の買いと売りの洗練を経て、レバレッジリスクはある程度緩和され、市場構造は相対的に健康である。

Q3およびQ4では、派生市場は引き続き規模を拡大し、ボラティリティは収束を維持する可能性があります。同時に、リスク指標は引き続き監視する必要があり、BTC価格のさらなる上昇に対して慎重な楽観的態度を維持します。

一、マーケット概要

###市場の概要

2025年一二季度、BTC価格は顕著な変動を経験しました。年初、BTC価格は1月に$110Kの高値に達し、その後4月には約$75Kに戻り、下落幅は約30%でした。しかし、市場の感情が改善し機関投資家の持続的な興味がある中で、BTC価格は5月に再び上昇し、$112Kのピークに達しました。6月時点では、価格は$107K前後で安定しています。同時に、BTCの市場占有率は2025年上半期に持続的に強化されており、データによると、BTCの市場占有率は第一四半期末に60%に達し、2021年以来の最高水準となりました。この傾向は第二四半期も続き、市場占有率は65%を超え、投資家のBTCに対する好みを示しています。

同時に、機関投資家のBTCへの関心が持続的に増加しており、BTC現物ETFは持続的な流入傾向を示しており、そのETF総資産管理規模は1300億ドルを超えています。さらに、ドル指数の下落や伝統的金融システムへの不信などのいくつかの世界的マクロ経済要因も、BTCの価値保存手段としての魅力を高めています。

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2025年上半期、ETH全体のパフォーマンスは失望に終わりました。年初にはETH価格が一時$3,700前後の高値に達しましたが、すぐに大幅に反落しました。4月にはETHが最低$1,400を下回り、60%以上の下落を記録しました。5月の価格回復は限られており、技術的な好材料（例えばPectraアップグレード）が出たにもかかわらず、ETHは約$2,700の水準までしか反発せず、年初の高値を回復することはできませんでした。6月1日現在、ETH価格は$2,500前後で安定しており、年初の高値に対して30%近く下落しており、強力な持続的回復の兆しは見られません。

ETHとBTCの間の乖離が特に顕著です。BTCが反発し、市場の主導的地位が持続的に上昇している背景の中、ETHは同時に上昇することができず、むしろ明らかな弱さを示しています。この現象は、ETH/BTC比率の著しい低下として現れ、年初の0.036から最低約0.017にまで落ち込み、下落幅は50％を超え、この乖離は市場のETHに対する信頼の著しい低下を示しています。2025年の第3四半期から第4四半期にかけて、ETH現物ETFのステーキングメカニズムが承認されることで、市場のリスク選好が回復する可能性があり、全体的な感情が改善されることが期待されています。

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山寨通貨市場全体のパフォーマンスが疲弊していることがより顕著であり、データによると、Solanaを代表とする一部の主流山寨通貨は年初に短期間の高騰を見せたものの、その後は継続的な調整を経験し、SOLは約$295の高値から4月の安値約$113に下落し、下落幅は60％を超えています。その他の多くの山寨通貨（例えばAvalanche、Polkadot、ADA）も一般的に類似またはそれ以上の下落幅を示し、一部の山寨通貨は高値から90％以上下落したものもあります。この現象は市場が高リスク資産に対するリスク回避の感情が強まっていることを示しています。

現在の市場環境において、BTCはリスク回避資産としての地位が明らかに強化され、その属性は「投機品」から「機関配置資産/マクロ資産」に変化しています。一方、ETHやアルトコインは「暗号原生資本、個人投機、DeFi活動」を主軸としており、資産の位置付けはテクノロジー株により類似しています。ETHとアルトコイン市場は、資金の好みの低下、競争圧力の増大、そしてマクロおよび規制環境の影響により、引き続き弱いパフォーマンスを示しています。少数のパブリックチェーン（例えばSolana）のエコシステムが継続的に拡大しているのを除けば、全体のアルトコイン市場は明確な技術革新や新たな大規模なアプリケーションシーンの推進が不足しており、投資家の持続的な関心を効果的に引きつけることが難しいです。短期的には、マクロレベルの流動性の制約を受けて、ETHとアルトコイン市場が新たな強力なエコシステムや技術の推進がない限り、疲弊した状況を著しく逆転させることは難しいでしょう。投資家はアルトコインへの投資感情が依然として慎重かつ保守的です。

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BTC/ETH 派生持倉とレバレッジの傾向

BTCの建玉総額は、スポットETFへの巨額の資金流入と先物への強い需要に牽引され、2025年前半に過去最高を記録し、BTC先物OIはさらに上昇し、今年5月には700億ドルを超えました。

注目すべきは、CMEなどの従来の規制された取引所のシェアが急速に増加していることで、6月1日時点でのデータによるとCMEBTC先物の未決済は158300枚BTC（約165億ドル）に達し、各取引所の中で首位を占め、ある取引プラットフォームの同時期の118700枚BTC（約123億ドル）を超えました。これは機関投資家が規制されたルートを通じて参入していることを反映しており、CMEとETFが重要な増加要因となっています。ある取引プラットフォームは依然として暗号資産取引所の中で未決済契約の規模が最大ですが、その市場シェアは希薄化しています。

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ETHに関しては、BTCと同様に、未決済契約の総量が2025年上半期に新たな高値を記録し、今年5月には一時300億ドルを突破しました。6月1日時点でのデータによると、ある取引プラットフォームのETH先物の未決済は235.4万枚ETH（約60億ドル）に達し、各取引所の中で首位に立っています。

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全体的に見ると、上半期の取引所ユーザーのレバレッジ使用は理性的に傾いています。全市場の未決済高が上昇したものの、何度も激しい変動が過剰なレバレッジポジションを排除し、取引所ユーザーの平均レバレッジ率は制御を失いませんでした。特に2月と4月の相場の振動後、取引所の証拠金準備は相対的に豊富で、全体の市場のレバレッジ率指標は時折高点を示すことがあっても、持続的に上昇する傾向は見られませんでした。

CoinGlassデリバティブインデックス(CGDI)の説明

CoinGlass Derivatives Index(以下「CGDI」といいます)は、現在デリバティブ契約からの取引量の80%以上を占める世界の暗号デリバティブ市場の価格パフォーマンスを測定する指数ですが、主流のスポットインデックスは市場のコア価格メカニズムを効果的に反映していません。 CGDIは、主流の暗号通貨永久契約上位100社の価格を時価総額(建玉)で動的に追跡し、建玉契約の数(建玉)と組み合わせて価値の重み付けで重み付けすることで、代表性の高いデリバティブ市場トレンド指標をリアルタイムで構築します。

CGDIは上半期にBTC価格との乖離した動きを示しました。年初、BTCは機関投資家の買いによって強く上昇し、価格は歴史的高値近くで推移しましたが、CGDIは2月以降に下落を始めました------この下落の理由は他の主要契約資産の価格が軟調であったためです。CGDIは主要契約資産のOI加重で計算されるため、BTCが一人勝ちしている間に、ETHやアルトコインの先物は同時に強くなることができず、総合指数のパフォーマンスを引き下げました。簡潔に言えば、上半期には資金が明らかにBTCに集中し、BTCは機関投資家の長期増持と現物ETF効果の支えを受けて強い状態を維持し、BTCの市場占有率が上昇しましたが、アルトコインセクターの投機熱が冷却し、資金流出がCGDIを低下させ、BTC価格は高位を維持しました。この乖離は投資家のリスク志向の変化を反映しています：ETFの好材料とリスク回避の需要が資金をBTCなどの高時価総額資産に流入させる一方で、規制の不確実性と利益確定が二次的資産やアルトコイン市場に圧力をかけています。

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CoinGlassデリバティブリスクインデックス(CDRI)分析

CoinGlass派生品リスク指数（CoinGlass Derivatives Risk Index）、以下「CDRI」と称すは、暗号資産派生市場のリスク強度指標を測定し、現在の市場のレバレッジ使用度、取引感情の熱度、システム的清算リスクを定量化するために使用されます。CDRIは前向きなリスク警告に重点を置いており、市場構造が悪化した際に事前に警報を発信します。価格が上昇している場合でも、高リスク状態を示すことがあります。この指数は、未決済契約、資金調達率、レバレッジ倍率、ロング・ショート比、契約のボラティリティ、清算量など、複数の次元に対して加重分析を行い、リアルタイムで暗号資産派生市場のリスクプロファイルを構築します。CDRIは0から100の範囲の標準化リスクスコアモデルであり、数値が高いほど市場が過熱または脆弱な状態に近づいており、システム的な清算の動きが起こりやすくなります。

CoinGlass派生品リスク指数（CDRI）は上半期全体で中立やや高めの水準を維持しています。6月1日現在、CDRIは58であり、「中程度のリスク/ボラティリティ中立」範囲にあり、市場に明らかな過熱や恐慌はなく、短期的リスクはコントロール可能と示しています。

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2. 仮想通貨デリバティブのデータ分析

無期限契約の資金調達率分析

資金レートの変化は、市場におけるレバレッジの使用状況を直接反映しています。 正の資金レートは通常、ロングポジションの増加を意味し、市場の感情が強気であることを示します。一方、負の資金レートはショートプレッシャーの上昇を示す可能性があり、市場の感情が慎重に変わることを示しています。資金レートの変動は、特に市場の感情が急速に変化する際に、投資家がレバレッジリスクに注意を払う必要があることを示唆しています。

2025年上半期、暗号資産の永続的な派生市場全体は強気が優勢で、資金コストは大部分の時間で正の値を示しています。主要な暗号資産の資金コストは継続的に正であり、0.01％の基準水準を上回っていることから、市場は一般的に強気であることを示しています。この期間中、投資家は市場の展望に楽観的な態度を持ち、強気ポジションの増加を促進しましたが、強気の過剰と利益確定の圧力が高まる中、1月中旬から下旬にかけてBTCは高騰してから下落し、資金コストもそれに伴い常態に戻りました。

第2四半期に入ると、市場の感情は理性的に戻り、4月から6月の資金レートは大半が0.01%（年率約11%）以下で推移し、一部の期間ではさらに負の値に転じました。これは投機の熱が退いたことを示しており、ロングとショートのポジションが均衡に近づいています。データによれば、資金レートが正から負に転じた回数は非常に限られており、市場の弱気感情が集中して爆発するタイミングはそれほど多くありません。2月上旬トランプ