著者:張雅琦、ウォールストリートジャーナル8月21日から23日まで、世界の投資家の注目はアメリカ・ワイオミング州の山岳リゾート地ジャクソンホールに集まります。ここで、連邦準備制度理事会(FRB)の議長ジェローム・パウエルの演説は、アメリカの未来の金融政策の道筋を示す重要な手がかりを提供するだけでなく、彼のキャリアを定義し、FRBの独立性を守るための重要な一戦となる可能性があります。市場は息を呑んで待っています。投資家は一般的に、連邦準備制度が今後数週間で利下げを行うと予想しており、この予想は特に金利に敏感なセクターを中心に株式市場を歴史的な高値に押し上げています。一方、この予想に反するいかなる信号も市場に激しい動揺を引き起こす可能性があります。パウエルの発言は今年最も注目される中央銀行の活動の一つであり、彼は市場をなだめると同時に、連邦準備制度の決定に対して確固たる経済学的根拠を提供する必要があります。演説の背後には巨大な政治的圧力があります。トランプ政権はパウエルが利下げを行わなかったことに対する批判を強めており、代わりに誰かを探す動きさえ見られます。これにより、パウエルの公の発言はすべてスポットライトの下に置かれ、ジャクソンホール年会は彼が立場を明確にし、中央銀行の独立性を強調するための最適な舞台となっています。パウエルは厄介な経済的ジレンマに直面しています。一方では、トランプ政権の関税政策がインフレを押し上げ、利下げの決定を複雑にしています;他方では、労働市場には冷却の兆しが見られ、経済成長の鈍化リスクも無視できません。相反する経済シグナルと継続的な政治的干渉の中で、パウエルの一歩一歩は薄氷の上を歩くようなものです。## ハト派の予期しないリスクウォールストリートは利下げの準備が整いました。フェデラルファンド金利先物市場のデータによると、市場は連邦準備制度が9月の会議で25ベーシスポイントの利下げを行う確率が92%を超えていると見ており、年内に少なくとももう1回の利下げを予想しています。このハト派の期待は、市場の実際の行動に転換されています。借入コストに敏感な業界が最近の大勝者となっています。PulteGroup、Lennar、D.R. Hortonのような主要住宅建設業者の株価は、過去1週間で4.2%から8.8%上昇し、S&P 500指数の1%の上昇を大きく上回っています。モルガン・スタンレー・アセット・マネジメントのアンドリュー・スリモン氏は次のように述べています:> "これらはすべて住宅建設業者、サイクル株、工業および素材企業に関連しています。"> > しかし、これらの上昇は市場を非常に脆弱にしました。Slimmonは、住宅建設業者の強力な反発は、市場が連邦準備制度が利下げを行うと確信していることを示していると付け加えました。したがって、「ジャクソンホールでのいかなる暗示がそうではないという信号も、市場が売り圧力にさらされやすくなる」と述べています。IBKRの市場戦略家Steven Sosnickも警告しています:> “人々がハト派のパウエルを期待している場合、彼が攻撃的にタカ派の立場を示したらどうなるのでしょうか?この会議に入る際に私たちが過信すればするほど、市場の波動反応のリスクが高まります。”> > ## 政治的圧力の下での難しい選択パウエルの慎重な態度は、トランプ政権の切迫感と鮮明な対比を成しています。トランプ大統領は、パウエルを「頑固なバカ」と公然と呼び、「遅すぎた」と非難し、任期が終了する前に彼を解雇する可能性を示唆しました。ホワイトハウスは、迅速な利下げに前向きな候補者に焦点を当て、潜在的な代替者の選定を進めています。この政治的介入は、連邦準備制度の決定を非常に困難にしています。パウエルが現在もフェデラルファンド金利を4.25%-4.50%の範囲に維持しているのは、主にトランプの関税政策がインフレを悪化させる可能性を懸念しているためです。歴史的に見ても、類似の政治的介入は壊滅的な結果をもたらしました。1970年代、ニクソン政権の圧力により、当時の連邦準備制度議長アーサー・バーンズはインフレが上昇しているにもかかわらず低金利を維持し、最終的に二桁のインフレを引き起こしました。パウエルは、関税が「インフレの上昇、経済成長の鈍化、失業率の増加を引き起こす可能性がある」と認めており、これにより米連邦準備制度のあらゆる決定がより複雑になる。もし早期に利下げを行えば、インフレを助長する可能性がある。一方、金利を変えなければ、雇用市場の疲弊が悪化する可能性がある。## 喜びと悲しみが入り混じった経済データ現在の複雑な経済データは、この議論に火を注いでいます。アメリカ経済は大部分でリセッションを回避し、ある種の「ソフトランディング」を達成しましたが、今後の道のりは不確実性に満ちています。一方で、インフレ圧力は依然として根強い。7月のコア消費者物価指数(CPI)は前月比で0.3%上昇し、1月以来の最大の増加幅となり、年率は3.1%に達した。卸売インフレを測定する生産者物価指数(PPI)は、先月0.9%急騰し、3年余りで最大の月間増加幅となった。これらのデータは、関税が企業コストを押し上げ始め、最終的に消費者に転嫁される可能性があることを示している。一方で、労働市場は冷え込んでいます。7月のアメリカではわずか73,000の雇用が新たに創出され、5月と6月の雇用データは25万以上も大幅に下方修正されました。賃金の成長は2022年の6%から約3.9%に減速しています。これらのデータにより、FOMC内部でも意見の不一致が生じ、2人の理事が7月の会議で利下げを支持する投票を行いました。## 独立性を守るための遺産の戦い複雑な状況に直面して、パウエルはジャクソンホールで9月の金利決定を事前に明らかにすることはないと予想されています。むしろ、彼のスピーチは連邦準備制度が5年ごとに行う金融政策フレームワークの評価に焦点を当てるでしょう。これは、彼が連邦準備制度の長期的な独立性を守るための重要な戦略と見なされています。政策フレームワークを調整することで、パウエルは任期を超えるいくつかの指針を確立することができます。例えば、供給ショックにどのように対処するか、完全雇用と物価安定という二つの任務のバランスをどのように再調整するかです。イェール大学経営大学院の教授で元連邦準備制度理事会の高官であるウィリアム・イングリッシュ氏は、連邦準備制度が雇用状況を「ショートフォール(shortfalls)」ではなく「偏離(deviations)」で再表現する可能性があると予測しています。この微妙な意味の変化は、過熱した労働市場と冷え込んだ労働市場の両方が解決すべき問題であることを示しており、異なる状況下での利上げや利下げに対する連邦準備制度の同等の理由を与えます。RSM USの首席エコノミスト、ジョー・ブルスエラスは次のように述べました:> “私の感覚では、彼は自らの遺産を連邦準備制度の独立性を維持するものと見なしています。”> > ジャクソンホールでの講演は、この戦いに終止符を打つものではありませんが、パウエルが経済の管理転換、政治的敵意への対応、意思決定フレームワークの洗練という三重の役割の間でどのようにバランスをとるかを示すでしょう。これは単なる金利の決定に関するものではなく、アメリカ中央銀行が嵐の中で独立して息をする能力に関わるものです。
今週、世界の市場は一つの場所に注目しています:アメリカのジャクソンホール
著者:張雅琦、ウォールストリートジャーナル
8月21日から23日まで、世界の投資家の注目はアメリカ・ワイオミング州の山岳リゾート地ジャクソンホールに集まります。ここで、連邦準備制度理事会(FRB)の議長ジェローム・パウエルの演説は、アメリカの未来の金融政策の道筋を示す重要な手がかりを提供するだけでなく、彼のキャリアを定義し、FRBの独立性を守るための重要な一戦となる可能性があります。
市場は息を呑んで待っています。投資家は一般的に、連邦準備制度が今後数週間で利下げを行うと予想しており、この予想は特に金利に敏感なセクターを中心に株式市場を歴史的な高値に押し上げています。一方、この予想に反するいかなる信号も市場に激しい動揺を引き起こす可能性があります。パウエルの発言は今年最も注目される中央銀行の活動の一つであり、彼は市場をなだめると同時に、連邦準備制度の決定に対して確固たる経済学的根拠を提供する必要があります。
演説の背後には巨大な政治的圧力があります。トランプ政権はパウエルが利下げを行わなかったことに対する批判を強めており、代わりに誰かを探す動きさえ見られます。これにより、パウエルの公の発言はすべてスポットライトの下に置かれ、ジャクソンホール年会は彼が立場を明確にし、中央銀行の独立性を強調するための最適な舞台となっています。
パウエルは厄介な経済的ジレンマに直面しています。一方では、トランプ政権の関税政策がインフレを押し上げ、利下げの決定を複雑にしています;他方では、労働市場には冷却の兆しが見られ、経済成長の鈍化リスクも無視できません。相反する経済シグナルと継続的な政治的干渉の中で、パウエルの一歩一歩は薄氷の上を歩くようなものです。
ハト派の予期しないリスク
ウォールストリートは利下げの準備が整いました。フェデラルファンド金利先物市場のデータによると、市場は連邦準備制度が9月の会議で25ベーシスポイントの利下げを行う確率が92%を超えていると見ており、年内に少なくとももう1回の利下げを予想しています。
このハト派の期待は、市場の実際の行動に転換されています。借入コストに敏感な業界が最近の大勝者となっています。PulteGroup、Lennar、D.R. Hortonのような主要住宅建設業者の株価は、過去1週間で4.2%から8.8%上昇し、S&P 500指数の1%の上昇を大きく上回っています。モルガン・スタンレー・アセット・マネジメントのアンドリュー・スリモン氏は次のように述べています:
しかし、これらの上昇は市場を非常に脆弱にしました。Slimmonは、住宅建設業者の強力な反発は、市場が連邦準備制度が利下げを行うと確信していることを示していると付け加えました。したがって、「ジャクソンホールでのいかなる暗示がそうではないという信号も、市場が売り圧力にさらされやすくなる」と述べています。IBKRの市場戦略家Steven Sosnickも警告しています:
政治的圧力の下での難しい選択
パウエルの慎重な態度は、トランプ政権の切迫感と鮮明な対比を成しています。トランプ大統領は、パウエルを「頑固なバカ」と公然と呼び、「遅すぎた」と非難し、任期が終了する前に彼を解雇する可能性を示唆しました。ホワイトハウスは、迅速な利下げに前向きな候補者に焦点を当て、潜在的な代替者の選定を進めています。
この政治的介入は、連邦準備制度の決定を非常に困難にしています。パウエルが現在もフェデラルファンド金利を4.25%-4.50%の範囲に維持しているのは、主にトランプの関税政策がインフレを悪化させる可能性を懸念しているためです。歴史的に見ても、類似の政治的介入は壊滅的な結果をもたらしました。1970年代、ニクソン政権の圧力により、当時の連邦準備制度議長アーサー・バーンズはインフレが上昇しているにもかかわらず低金利を維持し、最終的に二桁のインフレを引き起こしました。
パウエルは、関税が「インフレの上昇、経済成長の鈍化、失業率の増加を引き起こす可能性がある」と認めており、これにより米連邦準備制度のあらゆる決定がより複雑になる。もし早期に利下げを行えば、インフレを助長する可能性がある。一方、金利を変えなければ、雇用市場の疲弊が悪化する可能性がある。
喜びと悲しみが入り混じった経済データ
現在の複雑な経済データは、この議論に火を注いでいます。アメリカ経済は大部分でリセッションを回避し、ある種の「ソフトランディング」を達成しましたが、今後の道のりは不確実性に満ちています。
一方で、インフレ圧力は依然として根強い。7月のコア消費者物価指数(CPI)は前月比で0.3%上昇し、1月以来の最大の増加幅となり、年率は3.1%に達した。卸売インフレを測定する生産者物価指数(PPI)は、先月0.9%急騰し、3年余りで最大の月間増加幅となった。これらのデータは、関税が企業コストを押し上げ始め、最終的に消費者に転嫁される可能性があることを示している。
一方で、労働市場は冷え込んでいます。7月のアメリカではわずか73,000の雇用が新たに創出され、5月と6月の雇用データは25万以上も大幅に下方修正されました。賃金の成長は2022年の6%から約3.9%に減速しています。これらのデータにより、FOMC内部でも意見の不一致が生じ、2人の理事が7月の会議で利下げを支持する投票を行いました。
独立性を守るための遺産の戦い
複雑な状況に直面して、パウエルはジャクソンホールで9月の金利決定を事前に明らかにすることはないと予想されています。むしろ、彼のスピーチは連邦準備制度が5年ごとに行う金融政策フレームワークの評価に焦点を当てるでしょう。これは、彼が連邦準備制度の長期的な独立性を守るための重要な戦略と見なされています。
政策フレームワークを調整することで、パウエルは任期を超えるいくつかの指針を確立することができます。例えば、供給ショックにどのように対処するか、完全雇用と物価安定という二つの任務のバランスをどのように再調整するかです。イェール大学経営大学院の教授で元連邦準備制度理事会の高官であるウィリアム・イングリッシュ氏は、連邦準備制度が雇用状況を「ショートフォール(shortfalls)」ではなく「偏離(deviations)」で再表現する可能性があると予測しています。この微妙な意味の変化は、過熱した労働市場と冷え込んだ労働市場の両方が解決すべき問題であることを示しており、異なる状況下での利上げや利下げに対する連邦準備制度の同等の理由を与えます。
RSM USの首席エコノミスト、ジョー・ブルスエラスは次のように述べました:
ジャクソンホールでの講演は、この戦いに終止符を打つものではありませんが、パウエルが経済の管理転換、政治的敵意への対応、意思決定フレームワークの洗練という三重の役割の間でどのようにバランスをとるかを示すでしょう。これは単なる金利の決定に関するものではなく、アメリカ中央銀行が嵐の中で独立して息をする能力に関わるものです。