加密市場3月分析：關稅戰陰霾下，BTC或將在第二季度迎來反轉

川普關稅政策引發的不確定性，疊加通脹預期反彈，加劇了市場對美國經濟可能陷入"滯漲"甚至"衰退"的擔憂。這對高風險資產造成了極大的負面影響。

這一預期打擊了連續兩年高位運行的美股估值，並通過BTC ETF影響到加密貨幣市場。

BTC短期投資者拋售鎖定了本輪週期內的最大虧損額，初步完成了BTC的重新定價。長期持有者從"減持"轉爲"增持"，承接了部分拋盤，使價格在82000美元附近達到新的平衡。然而市場仍然脆弱，短期持有者的浮虧處於高位，如果美股動蕩導致BTC ETF資金流出，短期投資者很可能會參與拋售，從而導致價格進一步下跌。

目前美股已經完成了中等程度的調整，但未來走勢還需觀察4月2日關稅政策的具體影響，以及3月就業數據是否會出現明顯惡化。如果這兩個因素超出預期，市場可能會繼續下行。

反向思考，隨着下跌帶來的混亂逐漸消退，美股和BTC均已出現大幅回調，恐慌情緒也得到了相當程度的釋放。

我們認爲，隨着關稅政策的負面影響逐步消化，加上联准会重啓降息進程的預期，BTC有很大可能在第二季度迎來反轉行情。

宏觀金融：經濟和就業數據推動"滯漲"乃至"衰退"預期增強，美股大幅下跌

"川普獲勝交易"失效後，美股基本回到了2024年11月6日川普勝選當天的水平。2月底形成了新的交易判斷框架，3月市場圍繞各類經濟、就業和利率數據不斷調整預期。

這個判斷框架主要聚焦於川普關稅政策可能引發的"經濟滯漲"甚至"經濟衰退"風險，以及联准会在保就業和降通脹之間的政策選擇。

3月初公布的2月就業數據顯示就業增長放緩但仍相對穩健，失業率略有上升，工資增長高於通脹率。這組數據部分緩解了經濟衰退的擔憂，但隱憂仍存。

3月中旬公布的CPI和PCE數據顯示通脹有所回升，特別是核心指標仍高於联准会2%的目標，反映通脹下行路徑受阻。

联准会在本月的議息會議上維持利率不變，並首次明確表示關稅政策可能影響經濟前景。联准会主席暗示如就業市場惡化將考慮降息，同時放緩了美債縮減規模。

月底公布的密歇根大學消費者信心指數顯著下降，通脹預期升至多年高位，反映消費者信心受挫。同時，美國第一季度GDP增速預測轉爲負值。

在關稅政策、經濟放緩和通脹反彈的多重壓力下，美股三大指數3月均出現顯著下跌，納指、標普500和道瓊斯分別下跌8.21%、5.75%和4.20%。避險資金湧入美債和黃金市場，黃金價格突破3000美元大關。

當前市場對美國經濟前景持悲觀態度，擔心不可控的關稅政策可能推動經濟陷入"滯漲"或"衰退"。川普關稅政策的不確定性成爲最大變數，正在拖累美國經濟和消費信心。市場開始預期联准会可能在6月啓動降息，降息次數預期也從兩次上升至三次。通脹問題暫時被擱置，但隨着關稅戰可能進一步加劇。關稅政策的實際影響需要等待其全面落地後才能評估。

加密資產：運行於下降通道，極端情況或跌至73000美元

3月資本市場的波動主要受到交易員的憂慮和恐慌情緒主導。BTC由於2月末已經出現大幅下跌，3月相對穩定但反彈乏力，最終錄得2.09%的月度跌幅。

3月BTC開盤於84297.74美元，收盤於82534.32美元，最高95128.88美元，最低76555.00美元，振幅22.03%，成交量較上月略有增加。

時間線上看，BTC在3月中旬出現技術性反彈，但反彈力度較弱，自低點反彈最高僅16%。此後隨着美國關稅政策不確定性增加，以及經濟數據走弱，BTC跟隨美股震蕩下行。

技術面上，BTC全月運行於2月以來的下降通道內，位於本輪週期第一上升趨勢線下方。交易熱情在月初大跌後驟減，成交量逐周下降。大部分時間運行於200日均線下方，3月11日曾短暫觸及365日均線。

盡管中心化交易所BTC呈現流出狀態，BTC ETF也有少量資金流入，但在美股不穩定的背景下，作爲高風險資產的BTC仍難以吸引買盤。

政策層面，本月利好消息不少。美國政府正式建立"戰略比特幣儲備"，將約20萬枚BTC納入儲備。白宮召開加密高峰會，討論行業監管和發展方向。美國聯邦存款保險公司發布指南，明確銀行參與加密貨幣活動的合規流程。多個州也推出了支持加密貨幣的法案。這些舉措表明BTC及加密資產正在美國加速落地。

然而，市場對"滯漲"和"通脹"的擔憂主導了短期走勢，交易員們選擇規避風險，忽視了這些長期利好，導致BTC價格短期下跌。

相較於已經回到11月6日水平的美股，BTC目前仍保持相對強勢。3月收盤價82378.98美元，仍高於11月5日的70553美元。

考慮到市場流動性不足，如果關稅政策超預期或就業和經濟數據進一步惡化，BTC可能會回吐"川普交易"的全部漲幅，跌至70000-73000美元區間。但這種情況只會在極端情況下發生。如果4月2日美股能在關稅利空充分釋放後企穩，此前的76000美元可能成爲本輪調整的低點。

資金流向：BTC現貨ETF流出放緩，穩定幣持續流入

3月BTC現貨ETF資金整體延續流出態勢，但規模大幅減少至6.34億美元，主要集中在月初。月中旬之後出現了連續10個交易日的資金流入。

穩定幣本月繼續流入48.93億美元，略低於上月的53億美元。

ETF資金流向與BTC價格漲跌高度同步，反映本輪調整主要受美股下跌的連帶效應影響。場內資金並未表現出獨立行爲，而是跟隨大盤走勢。

BTC價格仍將與美股特別是納斯達克指數保持聯動。因此，美國關稅政策和联准会降息決策將繼續影響中長期走勢。ETF資金流入的規模和持續性，將成爲觀察中短期走勢的重要指標。

市場結構：籌碼重回長期持有者手中，短期投資者仍承壓

2月調整發生前，加密市場內部主要事件是長期持有者的第二波拋售，這既是對流動性泛濫的反應，也在一定程度上抑制了BTC價格漲。隨後，美股交易主題變化導致估值下調壓力增加，短期投資者開始拋售避險。

在美股大跌的背景下，加密市場內部結構經歷了巨大衝擊並做出相應調整。當短期投資者拋售加劇、價格快速下跌後，長期持有者在2月中旬左右停止拋售，轉而增持籌碼，大幅減輕了市場下行壓力，降低了籌碼熱度，幫助市場應對流動性收縮，使價格在下跌後達到新的平衡。

數據顯示，本輪下跌造成的損失已超過2024年1月以來的新週期中的最大損失區間。鏈上表現爲大量原本在90000-110000美元區間計價的BTC，進入76000-90000美元區間，部分解決了原本73000-90000美元籌碼分配不足的問題。

本輪快速下跌中，長期持有者雖有少量止盈操作，但規模不大。恐慌中易手的籌碼主要來自去年11月以後在90000-110000美元區間成交的BTC。

盡管短期投資者已完成相當規模的拋售，但目前全鏈浮盈浮虧情況仍不樂觀。本輪下跌中短期投資者最大浮虧達到14%，接近2024年8月5日的16%。截至3月31日，短期投資者羣體仍浮虧12%，其耐心和承受力仍面臨較大挑戰。

如果這一壓力轉化爲拋壓，可能推動BTC跌至73000美元，即新高整理區上沿和川普當選前的價格水平。

總結

從外部因素看，目前BTC價格完全受制於關稅政策不確定性和通脹粘性導致的經濟"滯漲"乃至"衰退"預期，以及联准会是否會妥協降息之間的博弈。

從內部因素看，過去一個多月來短期投資者已經經歷了本週期最大規模的拋售損失，目前拋壓已經減弱，但由於浮虧壓力仍較大，不排除繼續拋售以減輕壓力，但概率較小。長期持有者"由拋轉增"則對市場起到極大穩定作用。

穩定幣持續流入，BTC ETF資金也出現流入跡象。但如果美股繼續下跌，ETF資金可能再次拋售，成爲推動價格下行的主要力量。

4月2日，川普關稅政策將迎來一個階段性高點，屆時美股可能迎來中短期底部。如果關稅政策沒有過度惡化，美國經濟出現衰退跡象但並不嚴重，而联准会在6月再次降息，那麼已經經歷大幅估值調整的BTC在第二季度迎來反轉將成爲大概率事件。

經歷第一季度的劇烈波動後，第二季度前景仍不夠明朗，但最艱難的時期可能已經過去。待華盛頓和联准会恢復理性博弈狀態，市場有望重回自身運行規律。