探索债券曲线:比较一级和二级自动化做市商

债券曲线在Web3领域一直备受关注,它们在去中心化金融产品中的应用彻底改变了代币的流动性,促进了小市值代币的大规模交易。没有债券曲线,加密生态系统的发展将无法达到今天的高度。尽管许多代币生态系统都利用了这些工具,但对大多数用户来说,债券曲线的工作原理及其重要性仍然是个谜。

债券曲线是一种通过数学方式编码两个或多个代币化资产之间关系的方法。它通过区块链上运行的智能合约来实现,最初和最基本的债券曲线允许这些资产相互交易,并定义它们的兑换比率。一个常见的债券曲线方程是"X * Y = K",其中"不变量K"定义了代币X和Y之间的兑换价格。这个"曲线"定义了随着任一代币供应量的变化,价格如何变化。债券曲线可以应用于不同情境和配置,为部署代币经济的项目提供关键基础设施。

由于债券曲线本质上是一种数学函数,很难理解它们如何对代币生态系统产生如此巨大影响。但当这些数学关系被编码到智能合约中时,它们为解决分布式经济系统的一些主要挑战奠定了经济基础,如启动小型经济体、提供必要的交易流动性以及促进根据需求动态调整代币供应。通过在智能合约中嵌入债券曲线,我们可以创建出具有可定制设计空间的新颖而有意义的市场结构。

目前,大多数债券曲线被嵌入到像某些去中心化交易所等自动化做市商(AMM)中,它们的主要功能是通过"流动性池"促进现有代币的交换。这些机制可以被视为二级自动化做市商(SAMMs),因为它们的目的是促进已存在代币之间的二级市场交易。

债券曲线的另一个用例是代币的直接发行(铸造)和赎回(销毁)。这些机制可称为一级自动化做市商(PAMMs),因为它们在储备资产存入时负责代币发行,在储备资产取出时负责代币兑换。PAMMs可以实现动态供应的代币生态系统,并可视为一种"供应发现"机制。

PAMMs解决了当前代币设计面临的一些关键挑战,如项目必须猜测整个生命周期内系统所需代币的数量。通过根据市场需求允许动态调整代币供应,PAMMs不仅简化了早期决策过程,还可作为持续的筹款工具,为有潜力的项目提供流动性,从而构建协议的自有流动性。

去中心化金融的兴起催生了多个AMM平台,它们通过"流动性池"取代了传统的订单簿交易,实现了异步交换。这些流动性池允许代币持有者充当"流动性提供者",将选定代币存入智能合约,以便交易者根据债券曲线设定的定价算法轻松进行资产交换。

这种新型市场结构在多个方面改进了订单簿交易:它们是非托管的,是异步的,而且最重要的是,交易者支付的费用不会流向中介交易所,而是返还给流动性提供者自己。

在SAMMs出现之前,只有少数几种代币具有持续的交易量和流动性。大部分现有代币几乎无法交易,并且由于交易量少和深度不够,存在很多价格发现问题。一些去中心化应用为SAMMs的轻松部署提供了平台,使得大量小市值代币能够获得一定程度的交易流动性。SAMMs是债券曲线实现产品市场契合的重要时刻,为大多数代币提供了价格发现和交易流动性。

PAMMs是一种"供应发现"工具,它解决了代币生态系统设计和启动过程中可能存在的多个激励不协调问题。通过根据需求调整代币供应,并将存入的资产保存在自动化智能合约的储备中,PAMMs确保每个代币都有与其赎回价值相对应的储备资产支持。

如今,大部分发布的代币往往处于两个极端:从固定供应量到无限供应量。这两种发行模式各有优缺点,并基于不同原因用于不同情况。固定供应量的代币可以为持有者提供一定保证,但可能会限制生态系统应对新需求的能力。无限供应量的代币可以通过提供奖励来激励某些行为,但可能会稀释现有代币持有者的权益。

PAMM债券曲线处于这两个极端之间,既利用了固定供应和无限供应的优点,又通过动态发行实现供应的灵活扩张,但同时限制了供应扩张,保持与储备资产的存入相一致。这使得PAMMs能够为项目提供灵活的代币供应,以满足不断变化的需求,同时保持代币价值。

动态发行使得代币供应能够随着对特定服务需求的增长而扩张,同时确保供应中的每个代币都以一定比例与资产挂钩,这是通过债券曲线不变量在PAMMs发行机制中内置的保证。

PAMMs与SAMMs在代币生态系统中的结合可以对代币价格产生"波动抑制"作用。这一作用在模型和实时部署中都得到了观察,尽管还需要进一步研究这些效应的限制和潜在缺点。

债券曲线已经成为Web3领域中不可或缺的一部分,它们的重要性将继续增长。PAMMs和SAMMs已经证明了它们对不同规模经济体的有用性。不论是启动早期的代币生态还是促进成熟生态的交易,债券曲线以其不同的形式和功能将继续在加密经济中发挥关键作用。

对债券曲线的探索和研究仍处于早期阶段。尽管在SAMMs领域已经有很多文献和实际应用,但PAMMs仍相对年轻且未被充分研究。