穩定幣項目Ethena的資本運作與真實採用困境

2025年7月，Ethena通過創新的"幣-股-債"財庫策略，將其穩定幣sUSDe的年化收益率提升至12%左右，同時其治理代幣ENA單日漲幅達20%。這一策略源自比特幣生態，經過多個項目的演變後最終在USDe上得到了充分應用。Ethena成功地利用資本市場，在鏈上和股市兩個領域爲ENA和USDe創造了雙向增長的良性循環。

在穩定幣市場中，USDT作爲先行者建立了壁壘，而後來者如USDC則需要與合作夥伴分享利潤。Ethena採取了不同的策略，將ENA作爲利潤"期權"分享給中心化交易所合作夥伴，同時優先保護USDe持有人的分紅權。據統計，Ethena自成立以來已通過sUSDe形式向USDe持有人分享了約4億美元的利潤。

Ethena不僅在穩定幣市佔率上超越了一些競爭對手，在主代幣表現上也優於部分知名項目。這種成功並非偶然，而是源於Ethena對雙幣系統價值傳遞方式的深度改造，特別是引入了股市財庫策略。

Ethena推出的StablecoinX財庫策略與其他項目有所不同。它通過鏈上實體注資和募資，花費2.6億美元購買8%的ENA流通量，刺激ENA價格漲。這一舉措得到了市場的積極響應，Ethena的總鎖倉量、USDe供應量以及sUSDe年化收益率均有所上升。

然而，盡管Ethena在資本操作方面取得了成功，但其穩定幣的真實應用仍面臨挑戰。Ethena一直在鏈上和鏈下兩個方向同時發力：在鏈上與多個DeFi項目合作，在鏈下則與傳統金融機構合作，試圖擴大機構採用。但相較於USDT和USDC，USDe在跨境支付、代幣化基金、交易所計價等實際應用場景中仍處於起步階段。

此外，ENA的費用開關機制也即將啓動，這意味着ENA持有人將開始通過sENA分享協議收益。這可能會給Ethena帶來新的壓力，因爲ENA將從收入來源變爲債務。只有當USDe真正成爲類似USDT/USDC的廣泛使用的穩定幣時，ENA才能進入真正的造血週期。

總的來說，Ethena的資本運作爲其他穩定幣和生息穩定幣項目提供了新的思路。然而，資本刺激只是起步，真正的持續成功仍需依賴於穩定幣的實際應用和持久的收益能力。