加密市场震荡:解析美国债务危机对高风险资产的影响

本周加密货币市场经历了较大波动,价格走势呈现M头形态。随着1月20日新总统就职日期临近,资本市场已开始对其当选后的机遇与风险进行定价,标志着持续3个月的情绪驱动行情正式结束。当前需要从繁杂信息中提炼出市场短期博弈的焦点,有助于理性判断行情走势。本文将从非金融专业爱好者角度分享观察逻辑,希望能为读者提供参考。

总体而言,包括加密市场在内的高成长型风险资产,短期内价格或将持续承压。主要原因是美国国债市场期限溢价扩大,导致中长端利率上升,对这些资产产生不利影响。造成这一现状的根本原因是市场正在为美国债务危机进行定价。

宏观经济指标保持强劲,通胀预期无明显加剧

分析近期价格疲软的因素,我们首先回顾上周公布的重要宏观指标:

美国经济增长相关数据方面,ISM制造业和非制造业采购经理人指数均持续走高。作为经济增长的先行指标,这预示短期内美国经济前景较为乐观。

就业市场表现方面,非农就业人数从上月的21.2万增至25.6万,远超预期。失业率从4.2%下降至4.1%。JOLTS职位空缺大幅增长至80.9万个。初领失业金人数持续下降,表明1月份就业市场前景看好。这些数据均显示美国就业市场保持强劲,经济软着陆几乎可以确定。

通胀表现方面,由于12月CPI数据尚未公布,我们可从美国密歇根大学1年通胀预期提前观察。该指标相比11月有所上升,至2.8%,但低于预期,且仍处于美联储主席鲍威尔划定的2-3%合理区间内。从抗通胀债券TIPS的收益率变化来看,市场似乎并未对通胀加剧过度恐慌。

综上所述,从宏观角度观察,美国经济并未出现明显问题。接下来我们将定位导致高成长型企业市值下跌的核心原因。

美债中长期利率持续攀升,期限溢价走高反映债务危机担忧

观察美国国债收益率变化,过去一周美债长端利率继续攀升。以10年期国债为例,上涨近20个基点,美债熊陡格局进一步加剧。国债利率上升对高成长型股票的打压效果超过蓝筹股或价值股,主要原因如下:

1. 对高成长型企业的影响:

• 融资成本上升,不利业务扩张
• 未来现金流折现率提高,压低企业估值
• 投资者可能转向更稳健的价值股
• 可能导致企业减少研发和扩张支出

2. 对稳定型企业的影响:

• 影响相对温和,运营受外部融资依赖较小
• 债务偿还压力可能上升,但通常具备较强债务管理能力
• 股息吸引力可能下降
• 面临成本上升压力,但通常具备较强成本转嫁能力

因此,国债远端利率上升对加密货币等科技企业市值的打击较为明显。接下来需要定位在降息背景下,导致国债远端利率上升的核心原因。

国债名义利率计算模型为:I = r + π + RP 其中,I为名义利率,r为实际利率,π为通胀预期,RP为期限溢价。

前文分析表明,短期内美国经济发展稳健,通胀预期未见明显上升。因此,实际利率和通胀预期并非推动名义利率上升的主要因素,问题聚焦于"期限溢价"。

观察期限溢价,我们选择两个指标:

1. ACM模型估算的美国国债期限溢价水平:近期美国10年期国债期限溢价明显上升,是推动国债收益率攀升的主要因素。

2. 美林美债选择权波动率(MOVE指标):近期波动率未见剧烈变化。MOVE对短端利率隐含波动率更敏感,说明市场对短期利率波动风险并不敏感,对美联储潜在政策变化未做出明显风险定价。

期限溢价持续走高表明市场对美国中长期经济发展产生担忧,焦点集中在财政赤字问题上。

可以明确,市场正在为新总统上任后潜在的债务危机风险进行定价。未来一段时间内,观察政治信息和利益相关者观点时,需要思考其对债务风险的影响方向,有助于判断风险资产市场走势。

例如,上周某候选人宣称考虑美国进入国家经济紧急状态。紧急状态下可使用《国际经济紧急权力法案》(IEEPA)制定新关税计划,单方面授权总统管理进口。这加剧了潜在贸易战影响的担忧,但关税收入增加对美国财政收入是正面影响,因此影响可能不会太剧烈。相比之下,减税法案推进情况以及如何削减政府开支,才是整个博弈中最值得关注的焦点。