Pada tanggal 15 Juni, Ketua Federal Reserve Jerome Powell menyampaikan pidato: "Hari ini, kami memutuskan untuk mempertahankan suku bunga kebijakan kami tidak berubah dan terus mengurangi kepemilikan sekuritas kami". Pada saat yang sama, Powell juga mengatakan bahwa kenaikan suku bunga lebih lanjut tahun ini akan tepat untuk menurunkan tingkat inflasi menjadi 2%.
Setelah hampir satu setengah tahun kenaikan suku bunga, The Fed akhirnya ditahan. Kami berada di lingkungan makro yang sangat menarik saat ini, dan saya memiliki beberapa pemikiran gila tentang ekonomi makro dan crypto...
1: Performa ekonomi jauh lebih baik dari yang diharapkan
Saya tidak dapat memikirkan komentator makro mana pun 18 bulan lalu yang mengira The Fed dapat menaikkan suku bunga setinggi ini tanpa benar-benar meledakkan situasi, tetapi secara paradoks, ekonomi tampaknya sedang booming (setidaknya sejauh ini).
Dua: Dampak besar dari peningkatan pengeluaran fiskal pemerintah AS
Saya pikir pelajaran utama dari siklus kenaikan suku bunga ini mungkin adalah meningkatnya ketidakmampuan Fed untuk mengatasi dampak dari pengeluaran fiskal pemerintah AS yang besar dan terus meningkat.
TheHappyHawaiian (@ThHappyHawaiian) percaya bahwa 2023 adalah tahun ledakan defisit AS. Selama 5 bulan pertama tahun 2023, defisit mencapai $743 miliar secara mengejutkan, meningkat 1416% dari tahun 2022, menjadi $49 miliar pada bulan Mei. Penghasilan: $1.969B vs. $2.323B (-15,3%);Pengeluaran: $2.712B vs. $2.371B (+14,4%). Singkatnya, lebih sedikit pendapatan dan lebih banyak pengeluaran.
Juga seperti yang ditunjukkan oleh Kuppy (@hkuppy) dan Luke Gromen (@LukeGromen), The Fed yang membayar 5% untuk Treasuries akhirnya menjadi stimulatif dengan caranya sendiri, karena semua kelebihan uang yang dihabiskan dengan mabuk oleh pemerintah masih masuk ke perekonomian, sama seperti Cara berbeda dibandingkan dengan zirp dan QE.
Nyatanya, sisa dekade ini tampaknya hanyalah tarian yang semakin kreatif antara The Fed dan Departemen Keuangan: bagaimana memonetisasi defisit anggaran/utang negara kita yang meningkat. Seperti yang dikatakan Kapten Rasional @noahseidman: Jika Fed tidak mendanai peningkatan modal Departemen Keuangan, Kongres pada akhirnya akan dipaksa untuk menginstruksikan Departemen Keuangan untuk mencetak uang secara langsung, bukan pinjaman.
Tiga: Kita berada di era baru pengangguran yang rendah secara struktural
Sebuah pelajaran yang tampaknya juga diajarkan oleh siklus ekskursi ini adalah bahwa kita berada di era baru pengangguran yang secara struktural rendah, sebagian besar disebabkan oleh demografi (baby boomer semuanya pensiun + tingkat kelahiran turun tajam selama 40 tahun terakhir di AS dan secara global).. .... Ini adalah periode pengangguran terpanjang < 4% sejak tingkat pengangguran berkelanjutan yang berakhir pada tahun 1970.
Jelas, tingkat pengangguran resmi adalah titik data yang sedikit tersiksa, tetapi tidak ada keraguan bahwa upah (seharusnya) naik untuk pertama kalinya dalam 40 tahun, karena faktor demografis dan sosial, permintaan tenaga kerja yang meningkat.
Empat: Risiko yang ditimbulkan oleh properti kosong sedang berkembang
Tingkat kekosongan di real estat komersial (terutama kantor) terlihat sangat mengerikan, bukan hanya karena tingkat suku bunga yang jauh lebih tinggi akibat proses penghancuran ekuitas, yang menghasilkan tingkat kapitalisasi yang lebih tinggi, tetapi juga karena peralihan ke pekerjaan jarak jauh. Menurut The Kobeissi Letter @KobeissiLetter, tingkat lowongan kantor berdasarkan kota adalah sebagai berikut:
Saat ini, 17% dari semua ruang kantor di Amerika Serikat kosong. Sementara itu, lebih dari $1,5 triliun utang real estat komersial akan jatuh tempo pada tahun 2025. Sebagian besar utang dipegang oleh bank daerah, dan properti kosong berjuang untuk melunasi utang tersebut. Ini adalah krisis yang sedang terjadi.
Lima: Pekerjaan jarak jauh akan tetap ada
Semakin jelas bahwa kantor bilik sekarang ketinggalan zaman. Terlebih lagi, telah terjadi pergeseran persepsi budaya yang luas, dari "preferensi untuk jarak jauh" menjadi kebencian mendalam terhadap pekerjaan kantor. Bekerja dari rumah menjadi isu politik yang sangat besar, dan banyak yang menganggap bekerja di kantor sebagai kebebasan yang direnggut. Ini adalah isu yang sangat diminati orang, mirip dengan agama/politik. Gerakan ini jauh lebih kuat dari yang disadari banyak orang, terutama di kalangan generasi muda.
Sulit untuk melebih-lebihkan pentingnya transisi ke jarak jauh ini. Selama lebih dari 150 tahun, selama era industri dan perkantoran, Amerika telah ditentukan oleh migrasi ekonomi massal ke kota-kota, yang bisa dibilang merupakan putaran 180 derajat ke arah lain.
Enam: Implikasi dari Debt Ceiling Resolution/TGA Supplement
Saya pikir pertanyaan besar dalam waktu dekat adalah apa dampak resolusi plafon utang/pengisian TGA dll. terhadap kondisi likuiditas dan aset berisiko.
Konsensusnya tidak diragukan lagi bearish, tetapi menurut saya utas berikut dari Conks (@concodanomic) memberikan pandangan yang lebih bernuansa tentang masalah ini: Reli yang didorong oleh likuiditas mendorong S&P 500 naik 12% sepanjang tahun ini%. Tapi sekarang, "pengurasan likuiditas" besar berikutnya akan segera dimulai. Drama politik terbaru diakhiri dengan penangguhan plafon utang hingga 2025, yang memungkinkan para pemimpin moneter untuk mulai mencetak uang lagi. Selama sisa tahun 2023, Departemen Keuangan A.S. sekarang siap untuk menerbitkan uang kertas ~$1 triliun bersih ke pasar yang paling penting secara sistemik…
Jika sejarah terulang kembali, para pejabat bertujuan untuk mengisi rekening bank pemerintah AS, Treasury General Account (TGA) dalam sistem Fed, dengan sekitar $600 miliar pada bulan September. TGA memegang kunci utama untuk setiap rekening Fed bank komersial dan perlahan-lahan akan mengakumulasi cadangan. Konsensus berfokus pada dua efek dari "TGA top-up": ketidakstabilan pasar karena penerbitan besar-besaran utang pemerintah, dan akibatnya hilangnya simpanan dan cadangan bank yang menyebabkan berkurangnya likuiditas. Namun, hasil dari keduanya tidak separah kelihatannya.
Pertama, diyakini bahwa menerbitkan T-bills dalam jumlah besar dalam waktu sesingkat itu akan sulit diserap pasar, menaikkan spread dan menyebabkan gejolak. Tapi seperti yang ditunjukkan oleh sejarah, pasar obligasi menyerap banyak penerbitan, bahkan dalam sebulan, tanpa terlalu banyak kesulitan. Mengenai permintaan, dengan imbal hasil mencapai tingkat pengembalian tertinggi dalam beberapa dekade dan pergeseran dari standar moneter tanpa jaminan (LIBOR) ke standar moneter “terjamin” (SOFR) dalam ayunan penuh, dunia sangat ingin melahap beban utang Amerika yang menggunung. Raksasa keuangan lebih lapar dari sebelumnya. Kami juga mengetahui sebelumnya bahwa pelaku pasar utama bersedia untuk membakar utang negara dalam jumlah besar, mengacu pada survei terbaru Fed terhadap dealer utamanya, entitas tertentu yang diberi wewenang oleh Fed untuk membuat pasar di Perbendaharaan A.S. Pasokan yang diharapkan sesuai dengan permintaan. Alih-alih, yang memengaruhi likuiditas bukanlah apakah pelaku pasar dapat menyerap triliunan dolar dalam penerbitan utang baru Departemen Keuangan, tetapi siapa yang membeli sebagian besar dari apa yang beredar. Kekhawatiran sebenarnya adalah pengurasan likuiditas dari sistem perbankan.
Skenario kasus terbaik untuk likuiditas adalah jika sebagian besar T-bills dibeli dengan uang tunai yang sebagian besar dipegang oleh dana pasar uang (MMF) dan beberapa bank dalam fasilitas RRP (reverse repurchase) Fed. Setelah memperhitungkan regulasi dan risiko versus imbalan, sebagian besar kelebihan uang berakhir di sini...
Keheningan The Fed baru-baru ini menambah lapisan gula pada kue untuk reli aset berisiko. Terlebih lagi, pasar mungkin sudah menjelang "periode pemadaman", yang saat ini membatasi kemampuan staf FOMC untuk berbicara di depan umum atau ditanyai. Jeda sementara telah mencapai efektivitas maksimum.
Tujuh: Situasi pasokan energi masih belum terselesaikan, dan harga merupakan variabel besar
Demikian pula, harga energi tampaknya masih menjadi variabel besar yang harus diperhatikan dalam jangka menengah, karena dapat mulai mendorong inflasi kembali. Lyn Alden (@LynAldenContact), pendiri Strategi Investasi Lyn Alden: Jika Anda melihat belanja modal komoditas, gelembung obligasi negara, friksi global, populisme yang meningkat, dan ketidakmampuan untuk memotong pengeluaran, Anda mungkin mengira itu adalah inflasi struktural jangka panjang Deflasi periodik (permintaan sementara kehancuran) dalam tren. Inflasi saat ini berada dalam tren turun (deflasi) dan saya perkirakan inflasi dalam banyak kategori akan bertahan, namun perlu diingat bahwa situasi pasokan energi sebagian besar masih belum terselesaikan dan kemungkinan besar akan menjadi pendorong siklus inflasi berikutnya.
Delapan: DeFi dan Bitcoin on-chain masih berkembang pesat
Crypto telah dikalahkan sepenuhnya selama satu setengah tahun terakhir. Namun, DeFi dan Bitcoin on-chain masih berkembang pesat, dan siapa pun yang serius menggunakan Tradfi dan Rails on-chain akan menyadari bahwa Crypto on-chain 100x lebih efisien.
Sembilan: Crypto masih membutuhkan banyak inovasi
Karena itu, tampaknya ini masih awal untuk cryptocurrency, dan masih banyak inovasi yang harus dilakukan - terutama dalam hal privasi dan pengalaman pengguna, seperti membuat hal-hal normal seperti penggajian, AR/AP, dll. sepenuhnya on-chain.
Sepuluh: Lengkungan sejarah ekonomi akan berubah menjadi mata uang kripto
Sebagian besar risiko dalam crypto untuk sisa tahun ini tampaknya istimewa (jenis regulasi, Binance, Tether, dll.). Semua likuiditas dan modal telah meninggalkan ruang, jadi sulit untuk melihat penularan makro yang terlalu parah untuk itu.
Namun dalam jangka panjang, seiring berjalannya siklus generasi, saya tidak melihat mengapa busur sejarah ekonomi tidak beralih ke mata uang kripto, karena bahkan para pengkritiknya pun mengakui bahwa hal itu menarik banyak modal intelektual, dan saya tidak tahu dari semua orang muda sukses lainnya tidak menyukainya.
Ringkas
Terlepas dari keberhasilan The Fed yang nyata dalam menaikkan suku bunga dan membatasi inflasi, hal itu mungkin terlihat sia-sia karena akan turun kembali di tahun-tahun mendatang. AS masih memiliki hutang besar yang sama: rasio PDB dan masalah hak baby boomer yang tidak didanai, dan 18 bulan terakhir mungkin akan turun tajam seperti grafik "emas Jerman Weimar" yang terkenal:
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Apakah kita menuju keruntuhan ekonomi? Sepuluh Pemikiran tentang Makro dan Crypto
Pada tanggal 15 Juni, Ketua Federal Reserve Jerome Powell menyampaikan pidato: "Hari ini, kami memutuskan untuk mempertahankan suku bunga kebijakan kami tidak berubah dan terus mengurangi kepemilikan sekuritas kami". Pada saat yang sama, Powell juga mengatakan bahwa kenaikan suku bunga lebih lanjut tahun ini akan tepat untuk menurunkan tingkat inflasi menjadi 2%.
Setelah hampir satu setengah tahun kenaikan suku bunga, The Fed akhirnya ditahan. Kami berada di lingkungan makro yang sangat menarik saat ini, dan saya memiliki beberapa pemikiran gila tentang ekonomi makro dan crypto...
1: Performa ekonomi jauh lebih baik dari yang diharapkan
Saya tidak dapat memikirkan komentator makro mana pun 18 bulan lalu yang mengira The Fed dapat menaikkan suku bunga setinggi ini tanpa benar-benar meledakkan situasi, tetapi secara paradoks, ekonomi tampaknya sedang booming (setidaknya sejauh ini).
Dua: Dampak besar dari peningkatan pengeluaran fiskal pemerintah AS
Saya pikir pelajaran utama dari siklus kenaikan suku bunga ini mungkin adalah meningkatnya ketidakmampuan Fed untuk mengatasi dampak dari pengeluaran fiskal pemerintah AS yang besar dan terus meningkat.
TheHappyHawaiian (@ThHappyHawaiian) percaya bahwa 2023 adalah tahun ledakan defisit AS. Selama 5 bulan pertama tahun 2023, defisit mencapai $743 miliar secara mengejutkan, meningkat 1416% dari tahun 2022, menjadi $49 miliar pada bulan Mei. Penghasilan: $1.969B vs. $2.323B (-15,3%);Pengeluaran: $2.712B vs. $2.371B (+14,4%). Singkatnya, lebih sedikit pendapatan dan lebih banyak pengeluaran.
> Sumber: @ThHappyHawaiian
Juga seperti yang ditunjukkan oleh Kuppy (@hkuppy) dan Luke Gromen (@LukeGromen), The Fed yang membayar 5% untuk Treasuries akhirnya menjadi stimulatif dengan caranya sendiri, karena semua kelebihan uang yang dihabiskan dengan mabuk oleh pemerintah masih masuk ke perekonomian, sama seperti Cara berbeda dibandingkan dengan zirp dan QE.
Nyatanya, sisa dekade ini tampaknya hanyalah tarian yang semakin kreatif antara The Fed dan Departemen Keuangan: bagaimana memonetisasi defisit anggaran/utang negara kita yang meningkat. Seperti yang dikatakan Kapten Rasional @noahseidman: Jika Fed tidak mendanai peningkatan modal Departemen Keuangan, Kongres pada akhirnya akan dipaksa untuk menginstruksikan Departemen Keuangan untuk mencetak uang secara langsung, bukan pinjaman.
Tiga: Kita berada di era baru pengangguran yang rendah secara struktural
Sebuah pelajaran yang tampaknya juga diajarkan oleh siklus ekskursi ini adalah bahwa kita berada di era baru pengangguran yang secara struktural rendah, sebagian besar disebabkan oleh demografi (baby boomer semuanya pensiun + tingkat kelahiran turun tajam selama 40 tahun terakhir di AS dan secara global).. .... Ini adalah periode pengangguran terpanjang < 4% sejak tingkat pengangguran berkelanjutan yang berakhir pada tahun 1970.
> Sumber gambar @LizAnnSonders
Jelas, tingkat pengangguran resmi adalah titik data yang sedikit tersiksa, tetapi tidak ada keraguan bahwa upah (seharusnya) naik untuk pertama kalinya dalam 40 tahun, karena faktor demografis dan sosial, permintaan tenaga kerja yang meningkat.
Empat: Risiko yang ditimbulkan oleh properti kosong sedang berkembang
Tingkat kekosongan di real estat komersial (terutama kantor) terlihat sangat mengerikan, bukan hanya karena tingkat suku bunga yang jauh lebih tinggi akibat proses penghancuran ekuitas, yang menghasilkan tingkat kapitalisasi yang lebih tinggi, tetapi juga karena peralihan ke pekerjaan jarak jauh. Menurut The Kobeissi Letter @KobeissiLetter, tingkat lowongan kantor berdasarkan kota adalah sebagai berikut:
Saat ini, 17% dari semua ruang kantor di Amerika Serikat kosong. Sementara itu, lebih dari $1,5 triliun utang real estat komersial akan jatuh tempo pada tahun 2025. Sebagian besar utang dipegang oleh bank daerah, dan properti kosong berjuang untuk melunasi utang tersebut. Ini adalah krisis yang sedang terjadi.
Lima: Pekerjaan jarak jauh akan tetap ada
Semakin jelas bahwa kantor bilik sekarang ketinggalan zaman. Terlebih lagi, telah terjadi pergeseran persepsi budaya yang luas, dari "preferensi untuk jarak jauh" menjadi kebencian mendalam terhadap pekerjaan kantor. Bekerja dari rumah menjadi isu politik yang sangat besar, dan banyak yang menganggap bekerja di kantor sebagai kebebasan yang direnggut. Ini adalah isu yang sangat diminati orang, mirip dengan agama/politik. Gerakan ini jauh lebih kuat dari yang disadari banyak orang, terutama di kalangan generasi muda.
Sulit untuk melebih-lebihkan pentingnya transisi ke jarak jauh ini. Selama lebih dari 150 tahun, selama era industri dan perkantoran, Amerika telah ditentukan oleh migrasi ekonomi massal ke kota-kota, yang bisa dibilang merupakan putaran 180 derajat ke arah lain.
Enam: Implikasi dari Debt Ceiling Resolution/TGA Supplement
Saya pikir pertanyaan besar dalam waktu dekat adalah apa dampak resolusi plafon utang/pengisian TGA dll. terhadap kondisi likuiditas dan aset berisiko.
Konsensusnya tidak diragukan lagi bearish, tetapi menurut saya utas berikut dari Conks (@concodanomic) memberikan pandangan yang lebih bernuansa tentang masalah ini: Reli yang didorong oleh likuiditas mendorong S&P 500 naik 12% sepanjang tahun ini%. Tapi sekarang, "pengurasan likuiditas" besar berikutnya akan segera dimulai. Drama politik terbaru diakhiri dengan penangguhan plafon utang hingga 2025, yang memungkinkan para pemimpin moneter untuk mulai mencetak uang lagi. Selama sisa tahun 2023, Departemen Keuangan A.S. sekarang siap untuk menerbitkan uang kertas ~$1 triliun bersih ke pasar yang paling penting secara sistemik…
Jika sejarah terulang kembali, para pejabat bertujuan untuk mengisi rekening bank pemerintah AS, Treasury General Account (TGA) dalam sistem Fed, dengan sekitar $600 miliar pada bulan September. TGA memegang kunci utama untuk setiap rekening Fed bank komersial dan perlahan-lahan akan mengakumulasi cadangan. Konsensus berfokus pada dua efek dari "TGA top-up": ketidakstabilan pasar karena penerbitan besar-besaran utang pemerintah, dan akibatnya hilangnya simpanan dan cadangan bank yang menyebabkan berkurangnya likuiditas. Namun, hasil dari keduanya tidak separah kelihatannya.
Pertama, diyakini bahwa menerbitkan T-bills dalam jumlah besar dalam waktu sesingkat itu akan sulit diserap pasar, menaikkan spread dan menyebabkan gejolak. Tapi seperti yang ditunjukkan oleh sejarah, pasar obligasi menyerap banyak penerbitan, bahkan dalam sebulan, tanpa terlalu banyak kesulitan. Mengenai permintaan, dengan imbal hasil mencapai tingkat pengembalian tertinggi dalam beberapa dekade dan pergeseran dari standar moneter tanpa jaminan (LIBOR) ke standar moneter “terjamin” (SOFR) dalam ayunan penuh, dunia sangat ingin melahap beban utang Amerika yang menggunung. Raksasa keuangan lebih lapar dari sebelumnya. Kami juga mengetahui sebelumnya bahwa pelaku pasar utama bersedia untuk membakar utang negara dalam jumlah besar, mengacu pada survei terbaru Fed terhadap dealer utamanya, entitas tertentu yang diberi wewenang oleh Fed untuk membuat pasar di Perbendaharaan A.S. Pasokan yang diharapkan sesuai dengan permintaan. Alih-alih, yang memengaruhi likuiditas bukanlah apakah pelaku pasar dapat menyerap triliunan dolar dalam penerbitan utang baru Departemen Keuangan, tetapi siapa yang membeli sebagian besar dari apa yang beredar. Kekhawatiran sebenarnya adalah pengurasan likuiditas dari sistem perbankan.
Skenario kasus terbaik untuk likuiditas adalah jika sebagian besar T-bills dibeli dengan uang tunai yang sebagian besar dipegang oleh dana pasar uang (MMF) dan beberapa bank dalam fasilitas RRP (reverse repurchase) Fed. Setelah memperhitungkan regulasi dan risiko versus imbalan, sebagian besar kelebihan uang berakhir di sini...
Keheningan The Fed baru-baru ini menambah lapisan gula pada kue untuk reli aset berisiko. Terlebih lagi, pasar mungkin sudah menjelang "periode pemadaman", yang saat ini membatasi kemampuan staf FOMC untuk berbicara di depan umum atau ditanyai. Jeda sementara telah mencapai efektivitas maksimum.
Tujuh: Situasi pasokan energi masih belum terselesaikan, dan harga merupakan variabel besar
Demikian pula, harga energi tampaknya masih menjadi variabel besar yang harus diperhatikan dalam jangka menengah, karena dapat mulai mendorong inflasi kembali. Lyn Alden (@LynAldenContact), pendiri Strategi Investasi Lyn Alden: Jika Anda melihat belanja modal komoditas, gelembung obligasi negara, friksi global, populisme yang meningkat, dan ketidakmampuan untuk memotong pengeluaran, Anda mungkin mengira itu adalah inflasi struktural jangka panjang Deflasi periodik (permintaan sementara kehancuran) dalam tren. Inflasi saat ini berada dalam tren turun (deflasi) dan saya perkirakan inflasi dalam banyak kategori akan bertahan, namun perlu diingat bahwa situasi pasokan energi sebagian besar masih belum terselesaikan dan kemungkinan besar akan menjadi pendorong siklus inflasi berikutnya.
Delapan: DeFi dan Bitcoin on-chain masih berkembang pesat
Crypto telah dikalahkan sepenuhnya selama satu setengah tahun terakhir. Namun, DeFi dan Bitcoin on-chain masih berkembang pesat, dan siapa pun yang serius menggunakan Tradfi dan Rails on-chain akan menyadari bahwa Crypto on-chain 100x lebih efisien.
Sembilan: Crypto masih membutuhkan banyak inovasi
Karena itu, tampaknya ini masih awal untuk cryptocurrency, dan masih banyak inovasi yang harus dilakukan - terutama dalam hal privasi dan pengalaman pengguna, seperti membuat hal-hal normal seperti penggajian, AR/AP, dll. sepenuhnya on-chain.
Sepuluh: Lengkungan sejarah ekonomi akan berubah menjadi mata uang kripto
Sebagian besar risiko dalam crypto untuk sisa tahun ini tampaknya istimewa (jenis regulasi, Binance, Tether, dll.). Semua likuiditas dan modal telah meninggalkan ruang, jadi sulit untuk melihat penularan makro yang terlalu parah untuk itu.
Namun dalam jangka panjang, seiring berjalannya siklus generasi, saya tidak melihat mengapa busur sejarah ekonomi tidak beralih ke mata uang kripto, karena bahkan para pengkritiknya pun mengakui bahwa hal itu menarik banyak modal intelektual, dan saya tidak tahu dari semua orang muda sukses lainnya tidak menyukainya.
Ringkas
Terlepas dari keberhasilan The Fed yang nyata dalam menaikkan suku bunga dan membatasi inflasi, hal itu mungkin terlihat sia-sia karena akan turun kembali di tahun-tahun mendatang. AS masih memiliki hutang besar yang sama: rasio PDB dan masalah hak baby boomer yang tidak didanai, dan 18 bulan terakhir mungkin akan turun tajam seperti grafik "emas Jerman Weimar" yang terkenal:
Tautan asli