Gmeow já passou algum tempo - Estou a recomeçar os artigos de apresentação de token líquido! PagoSubstackos leitores terão acesso às análises antes de eu as publicar; mas como este é o meu primeiro artigo em algum tempo, decidi disponibilizá-lo gratuitamente em todas as plataformas :)

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Novamente,

• Eu possuo FRAX
• Este artigo reflete as minhas opiniões pessoais e não as da DeFiance Capital.

Sem mais demoras, vamos começar:

FRAX - O Fénix, Renascido de Novo

TLDR:

• 276m MC / 304m FDV; Frax apresenta uma ótima oportunidade assimétrica para apostar em stablecoins + com o próximo projeto de lei GENIUS, Frax tem como objetivo ser uma das primeiras stablecoins de pagamento em conformidade com os EUA sob o Ato GENIUS
• O fundador Sam Kazemian está a co-redigir a legislação sobre stablecoins nos EUA, conferindo à FRAX uma alinhamento regulatório sem precedentes
• Configuração assimétrica: ventos regulatórios + ajuste produto-mercado-regulamentar + token mal precificado (muito odiado)
• FRAX é agora um stack de stablecoin verticalmente integrado: frxUSD (stablecoin), FraxNet (interface bancária), Fraxtal (camada de execução L2)
• frxUSD é totalmente garantido por T-Bills e dinheiro
• Reestruturação do token: FXS renomeado para FRAX, agora o token de gás, governança, queima e staking; o dólar frax legado foi descontinuado, agora frxUSD
• Subvalorização significativa: ~$304M FDV em comparação com pares como Ethena ($6.1B) e melhor exposição a tokens líquidos à narrativa da stablecoin — USDC/USDT não possuem tokens (empresas privadas), Maker/Curve menos diretos
• Integrações do mundo real ao vivo: custódia via BlackRock/Superstate, os parceiros incluem Stripe & Bridge

Primeiro, deixe-me começar com o elefante na sala. A reação imediata das pessoas quando ouvem o ticker é de hesitação - geralmente por causa de como tem sido excessivamente complicado, tentando fazer 'muitas coisas', ou uma má experiência ao negociar FRAX anteriormente.

Antes de ler o resto deste artigo, insto-o a libertar completamente quaisquer preconceitos que tenha tido sobre FRAX e a abordá-lo com a mente mais aberta possível. Finja que é a primeira vez que vê isto - porque acredito sinceramente que o Frax como um todo se transformou completamente para se tornar uma aplicação completamente diferente, fazendo uma mudança tão monumental que altera completamente a tese. Vamos mergulhar de cabeça:

1. FRAX Está Bem Posicionado Para Capturar a Próxima Onda de Stablecoin

A narrativa das moedas estáveis é algo que todos os participantes de criptomoedas entendem bem e concordam que tem um grande Mercado Total Endereçável (TAM). Apesar disso, vejo muito pouco debate sobre o cronograma das GENIUS & STABLE bills - dois projetos de lei emblemáticos que definem a legislação das moedas estáveis pelo Congresso dos EUA. Porque será? Bem, acredito que é porque a política é um processo extremamente árduo com muitos obstáculos. As pessoas têm expectativas baixas em relação aos resultados e acham que não terá grande impacto. A maioria considera esses projetos de lei como algo importante, mas também não compreendem bem a sua magnitude. No máximo, acham interessante que um projeto de lei sobre moedas estáveis esteja sendo aprovado, mas no mínimo, esperam muitos atrasos e, no final, que seja algo sem grande impacto.

No entanto, gostaria de assegurar-lhe que estas propostas são realmente importantes para definir a futura era das stablecoins. Para começar, gostaria de lhe fornecer um resumo do ChatGPT das duas propostas para que possa analisar:

Existem duas conclusões muito importantes a retirar das faturas:

Primeiramente, eles definem o que são stablecoins de pagamento em termos legais. O Acto GENIUS permitirá formalmente que os emissores de stablecoin de pagamento (PS) emitam dólares digitais que estejam em conformidade legal como meio de liquidação bancária e sejam usados para pagamentos interbancários em todo o sistema financeiro dos EUA e globalmente.

As stablecoins de pagamento são a maior mudança estrutural que nivelam o campo de jogo para novas inovações e abrem todo o setor bancário dos EUA, de vários trilhões de dólares, para startups de stablecoins. A capitalização total de $200B do mercado de stablecoins é apenas 1% do total da oferta monetária M1. O projeto de lei das stablecoins dos EUA consagra as stablecoins de pagamento como dólares digitais legais M1 pela primeira vez na história. Em outras palavras, o grande jogo das stablecoins está prestes a começar.

Em segundo lugar, este projeto de lei é monumental na criação de um quadro para a regulamentação de stablecoins pelos padrões federais e, talvez mais importante, definitivamente estabeleceria o padrão para a emissão global de stablecoins em todo o mundo. Hoje, as stablecoins existem em uma área legal cinzenta - não existe um quadro regulamentar real para as stablecoins, dentro dos Estados Unidos atualmente. Isso impede que os players tradicionais integrem verdadeiramente as stablecoins e dificulta que os players existentes atinjam seu máximo potencial. Este projeto de lei muda tudo isso, e, portanto, acredito que realmente soará o sino para inaugurar a grande era das stablecoins.

Agora, orgulhosamente posso dizer que há várias pessoas cripto em DC que estão a ajudar a redigir este projeto de lei monumental - e Sam Kazemian da Frax é um deles. Acredito que a grandeza deste feito passou despercebida - Sam está a trabalhar ao mais alto nível de Washington DC, ajudando a redigir os projetos de lei. Se lhe perguntarem, ele apontaria as partes do projeto de lei em que pessoalmente teve uma mão em dar sugestões!

As pessoas no cripto gostam de dizer que os fundadores de cripto não estão a fazer nada de real, ou que a cripto falta fundamentos - bem, aqui tens um fundador, nos níveis mais poderosos do escalão político, a ajudar sozinho a redigir o projeto de lei da stablecoin. Acredito que não é um exagero dizer que as conquistas do Sam o colocam numa liga própria entre os fundadores de cripto.

Isto não é apenas mais um protocolo DeFi - é uma instituição monetária que está a ser construída tendo em mente a clareza regulatória antes mesmo de ser aprovada - Frax está agora pronta para escalar legalmente, institucionalmente e globalmente.

FRAX – Integração da Moeda M1 do Mundo nos Stablecoins

Agora que o contexto foi definido, posso continuar a falar sobre o que o FRAX está a construir hoje. O Frax não está apenas a construir uma moeda estável - está a construir um sistema monetário completo que integra TradFi & DeFi numa pilha coesa, com o objetivo de capturar o fornecimento global de dinheiro M1. O Frax está a executar isto através de uma arquitetura verticalmente integrada que abrange emissão, rendimento e liquidação - os três pilares de um sistema bancário moderno, através de três componentes:

1. frxUSD – Dólares Digitais de Curso Legal
2. FraxNet – O Banco
3. Fraxtal – Os Trilhos

1. frxUSD - Dólares Digitais de Licitação Legal

frxUSD é a moeda estável principal da Frax - um dólar digital totalmente garantido na proporção de 1:1, suportado por títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e equivalentes em dinheiro. É extremamente importante notar que isso não se parece em nada com a moeda estável anterior da Frax - frxUSD foi projetada para se qualificar sob a Lei GENIUS como uma moeda estável de pagamento (daí o Sam ter passado tanto tempo em DC).

O frxUSD é totalmente apoiado por dinheiro e T-bills de curto prazo, guardados via Blackrock e Superstate (BUIDL e UStb). O frxUSD tem como objetivo ser a primeira moeda estável de pagamento nos EUA com características de curso legal, estrutura de reserva em conformidade e integrações institucionais.

2. FraxNet - O Banco

Esta é a parte mais emocionante para mim. Se o frxUSD é o dólar, o FraxNet é a interface bancária. O FraxNet é basicamente uma aplicação bancária de stablecoin – totalmente KYC, em conformidade com a custódia, mas nativamente on-chain. Imagine entrar na sua conta, ver as suas participações no Goldman Sachs MMF, emitir frxUSD contra elas e, em seguida, encaminhar o seu rendimento de volta para o seu endereço Fraxtal – em tempo real.

A Estrela do Norte aqui é simples: transformar cada dólar do Fundo do Mercado Monetário (MMF) tradicional em um dólar intercambiável na cadeia. Frax se associou com Stripe e Bridge para fazer isso - com o anúncio recente das integrações de stablecoin da Stripe, isso não deve surpreender.

Na minha opinião, é isto que torna o Frax excitante – uma stablecoin com alinhamento de ativos do mundo real, abordando um mercado endereçável de trilhões de dólares.

3. Fraxtal - A Camada de Execução Para Comércio de Moeda Estável

Por último, passamos para a cadeia nativa do Frax, Fraxtal. Fraxtal é onde o frxUSD será emitido, transferido e liquidado nativamente. É bifurcado do Optimism Bedrock, tem ponte nativa como o CCTP da Circle e é otimizado para o frxUSD ser a unidade de conta.

Fraxtal também utiliza FRAX (anteriormente FXS) como seu token de gás - Isso significa que cada aplicativo construído na Fraxtal - desde FraxLend até FraxSwap até o Serviço de Nomes Frax - exigirá FRAX para operar. E mais do que isso, as taxas desses aplicativos vão diretamente para comprar e queimar FRAX.

Acredito que o que Sam está tentando fazer com FRAX é uma ambição como nenhuma outra. FRAX deixou para trás sua velha pele de ser uma stablecoin descentralizada. Em vez disso, FRAX está construindo um sistema monetário completo com as seguintes partes:

• frxUSD é a stablecoin legalmente compatível
• FraxNet é a ponte institucional e camada de integração de utilizadores
• Fraxtal é a camada de execução global

É a convergência de fluxo de caixa, utilidade e crescimento. E o que me deixa mais entusiasmado com isto é a quantidade de esforço que o Sam está a dedicar a isto para torná-lo conforme às regras. Simplesmente não há outro emissor de stablecoin descentralizado que esteja a colocar-se neste caminho conforme, transparente e legítimo.

Com todos os olhos voltados para as moedas estáveis, a próxima onda de adoção - real, em escala, de trilhões de dólares - virá de instituições e consumidores que precisam cumprir as leis. Eles precisam de direitos de resgate. Eles precisam de clareza. Eles precisam poder entrar numa sala de reuniões e dizer 'sim, isto está em conformidade com a lei dos EUA'.

E a Frax está a construir exatamente para esse mundo. É assim que parece a adequação produto-mercado-regulamentar.

2. A Reestruturação do FRAX

Agora que cobri o contexto atual, vamos passar para as mudanças mais minuciosas que o Frax passou recentemente e que adicionam mais ventos favoráveis ao protocolo. Esta parte passa principalmente pelas alterações feitas no FIP-428, que pode leraquise quiser.

Em essência:

• A antiga moeda estável Frax foi descontinuada e agora é conhecida como Legacy Frax Dollar. A nova moeda estável agora é conhecida como frxUSD.
• FXS está sendo renomeado para FRAX - apenas um ativo central singular para representar todo o protocolo. Bom.
• veFXS torna-se veFRAX, wFXS torna-se wFRAX, etc.
• No entanto, esta transição leva tempo, à medida que as bolsas trabalham para a apoiar
• FRAX torna-se o gás do Fraxtal - substituindo frxETH. Agora, cada interação on-chain usa FRAX como gás - e o plano é eventualmente apoiar o staking de validadores usando FRAX - uma grande melhoria para a utilidade do token
• Novos tokenomics: Plano de Emissão de Cauda - 8% de emissões anuais, diminuindo 1% por ano até atingir um limite de 3%. As emissões são agora distribuídas através de pontos FXTL, um sistema de pontos que recompensa o comportamento alinhado com o protocolo
• Pode aumentar as suas taxas de conversão com os Capacitores Flox, que requerem staking de FRAX. O objetivo aqui é bastante claro: recompensar os utilizadores de longo prazo que bloqueiam, fazem staking e participam ativamente no ecossistema. ALINHAMENTO, BABY.
• Isto também significa que não há mais Medidores FXS - não há mais agricultura de LP mercenária! Não mais emissões sangrentas apenas para manter o TVL - tudo agora é ganho
• Frax já não é mais um jogo de suborno - agora é mais semelhante a um token L1 que recebe prémio monetário, queima, receitas e utilidade em vez de um token de suborno + farm - o que dá credibilidade ao FRAX para ser reavaliado como um
• sfrxUSD é agora a camada de rendimento - ela captura o rendimento dos T-Bills subjacentes que apoiam frxUSD.

Existem mais alguns pontos, mas na minha opinião, estes são os mais importantes. A FIP-428 é uma proposta brilhante que basicamente liga todo o ecossistema a um token e somente a um token: FRAX. Cada parte do sistema Frax agora retorna ao token; Taxas da Fraxtal? Queimar FRAX. Emissões do FXTL? Apenas vão para os utilizadores que detêm e apostam FRAX. Validadores a apostar no futuro? Requer FRAX. Governança? veFRAX. E acima de tudo, FRAX é agora um token L1, pois é o token nativo da cadeia.

Frax essencialmente criou um ciclo monetário com demanda interna, utilidade e sinks. E é por isso que acho que as pessoas estão a dormir sobre isto - Na minha opinião, a conclusão aqui é compreender que isto não é apenas uma simples reformulação. Frax está a tornar-se a pilha de dólares mais alinhada com a regulamentação, que gera rendimento e está verticalmente integrada na criptomoeda.

Entre os Tokens Líquidos, FRAX Apresenta O Melhor Caso

Por último, vamos falar sobre o potencial positivo. Todos sabem que as stablecoins são o produto queridinho das criptomoedas, atendendo ao maior mercado endereçável total - ou seja, o mundo. A narrativa das stablecoins é extremamente bem compreendida - no entanto, a lista de tokens disponíveis para posicionar-se e capturar isso é extremamente pequena.

Frax é, na minha opinião, a melhor token líquida para longar a narrativa da stablecoin com um incrível potencial de valorização. Além da atualização North Star e da construção de toda a pilha bancária, Frax está na melhor posição dentro da cadeia de valor das stablecoins.

A razão é simples - os emissores capturam a maior parte da fatia econômica em comparação com outros intervenientes - não as DEXes, nem os mercados de empréstimos, nem as aplicações de pagamento. Controlar a emissão é um valor monumental que capta as margens mais profundas - como dizem, quem detém a distribuição, ganha.

É por isso que USDC/USDT são os produtos mais procurados no mercado atualmente do ponto de vista dos investimentos - pena que não têm um token! Abaixo, fiz uma tabela de comparação com outros tokens líquidos também, para mostrar por que Frax é o melhor token nos mercados líquidos para representar a tese das stablecoins hoje:

FRAX, por outro lado, está quase totalmente diluído e situa-se (em 10 de maio) em MC de $276mm / FDV de $304mm. Este é um token com parcerias com Bridge & Stripe, situando-se abaixo de $500m. Deixe-me lembrá-lo que $ai16z agora (em 14 de maio) situa-se em MC de $384m - basicamente 2x FRAX.

Em segundo lugar, a subposicionamento é real. Como disse no início, todos a quem apresentei isso expressaram algum tipo de desdém em relação ao protocolo. Tenho a certeza de que todos estão fora de posição - e com um gráfico assim, não me surpreende. Mais uma razão para comprar - é uma jogada assimétrica com um potencial incrível nos pontos de preço atuais; Se o Sam executar (e até agora ele tem feito parcerias com todos esses gigantes) - o crescimento está lá para ser capturado.

4. Riscos do Comércio

Agora que cobri o lado positivo, vamos falar sobre os riscos. Os riscos aqui são bastante diretos, na verdade:

1.O projeto de lei da stablecoin é adiado, não é aprovado ou sofre alterações que afetam o FRAX.

Isto está realmente a acontecer agora mesmo - há apenas alguns dias, o projeto de lei falhou emlimpar o Senado dos EUA - Direi que sei muito pouco sobre o processo que decorre em DC. No entanto, deixe-me encaminhá-lo para o Sam, que tem trabalhado com esses caras nos últimos meses; cito:

"Não é tão importante quanto as pessoas estão fazendo parecer. Nunca esperávamos que isso fosse passar até o final de julho, antes do recesso do Congresso em agosto. Parte do processo político, não era como se isso fosse passar 3 meses antes do esperado. Sou otimista, mas não TÃO otimista. Ainda é tudo realista e dentro do cronograma para julho, que sempre foi minha expectativa."

Julho será um mês para ficar de olho - agora, se não passar em julho, eu começaria a ficar preocupado. Mas até lá, estou tranquilo.

Porque falei tanto sobre o Ato GENIUS e não sobre o Ato STABLE? E se o Ato STABLE for aprovado em vez disso?

Mais uma vez, de acordo com Sam, não é assim que funciona - é provável que ambos passem nas votações das câmaras e haverá um período de reconciliação onde haverá um rascunho final de compromisso que será enviado para a mesa do presidente. Provavelmente será mais parecido com o Ato GENIUS do que com o Ato Estável, o que é importante.

3.Qual é o pior cenário?

Nenhum dos projetos de lei aprovados – tal caso provavelmente só acontecerá se ocorrer uma catástrofe – por exemplo, uma implosão financeira global, em que os esforços são totalmente desviados.

Em qualquer caso, acredito também que a tese não depende apenas das contas - Frax mostrou-se capaz de realizar um trabalho monumental na melhoria do protocolo, o que considero ser uma boa razão para apostar neles.

4. Falha em cumprir a promessa

Vejo isso como altamente improvável, dado que ele passou todo esse tempo em DC, entrando totalmente no modo fundador.

Conclusão

Para concluir - FRAX já não é o algoritmo estável de meio-termo que possa recordar de 2022. Evoluiu para um sistema monetário completo, construído em torno de clareza regulatória, alinhamento institucional e integração vertical. O fundador está em DC a ajudar os decisores políticos. A moeda está lastreada em T-Bills e custodiada por instituições. O token está a obter utilidade real - gás, governança, mecânicas de queima, etc.

Na minha opinião, representa a aposta mais pura em stablecoin que existe atualmente no cripto - e não temos setups como este frequentemente. Um token a negociar abaixo de $ai16z, diretamente ligado ao maior TAM em cripto - o próprio dólar! Estou entusiasmado para ver o que o futuro reserva para FRAX.

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