O mecanismo central da diluição acionária: a emissão de novas ações altera a distribuição dos direitos por ação, resultando na transferência de valor dos acionistas existentes para os novos acionistas, a menos que certas condições ideais (, como o mercado aceitar completamente a emissão e não ajustar a avaliação ), continuem a se manter. Abaixo, explico com cálculos matemáticos por que esse efeito não pode ser evitado na realidade, e acabará por destruir a lógica do "ciclo eterno".
1. Exemplo hipotético
Estado Inicial:
Ativos da empresa: 10 bilhões de dólares em ETH ( patrimônio líquido = 10 bilhões de dólares, assumindo que não há passivos ).
Capitalização de mercado: 11 bilhões de dólares ( significa que o mercado oferece um prêmio de 10%, possivelmente baseado em expectativas de crescimento ou especulação ).
Suponha que o capital social total seja S ações, então:
Cada ação do patrimônio líquido ( NAV ) = 100/S bilhões de dólares, preço da ação = 110/S bilhões de dólares ( prêmio = 10% )
Ação: financiamento de 50 bilhões de dólares ( emissão de novas ações ), compra total de 50 bilhões de dólares em ETH.
Para que o preço das ações não mude, a emissão adicional deve ser precificada a 100/S, que é o preço atual das ações. Esta é uma "emissão adicional a preço de mercado".
2、Calcular a situação após a emissão adicional
( Supondo uma emissão adicional ao preço de mercado, o preço das ações permanece o mesmo )
Aumento do número de ações: captação de 50 mil milhões de dólares, sendo o número de novas ações N=0.4545S.
Novo capital social: 1.4545S.
Novo ativo total: 100+50=150 bilhões de dólares ETH.
Novo valor líquido por ação: 150/1.4545S bilhões (, um aumento de aproximadamente 3.13% em relação ao inicial de 100/S ).
Nova capitalização de mercado (, assumindo que o preço das ações permaneça inalterado ): 16 mil milhões de dólares.
Novo prêmio: 10/150=6,67%( caiu de 10% para 6,67%).
À primeira vista, o preço das ações permanece inalterado em 110/S, e o valor líquido por ação até aumentou ligeiramente.
Mas aqui está escondido o efeito de diluição:
Transferência de valor ocorreu: Novos 5 bilhões de dólares em ativos foram compartilhados entre todos os acionistas ( + novos ). A proporção de participação dos acionistas existentes caiu de 100% para 68,75%. Eles originalmente possuíam a totalidade dos 10 bilhões de dólares em ativos, agora possuem apenas 68,75% de 15 bilhões de dólares ( ~ 10,313 bilhões de dólares ), um aumento líquido de 313 milhões de dólares. Mas se não houvesse uma emissão adicional, eles poderiam ter possuído 11 bilhões; aqui, os novos acionistas compartilharam parte da valorização de forma "descontada" ( devido à compressão do prêmio ).
Não é um verdadeiro aumento de valor: Os 5 mil milhões de dólares emitidos são um influxo de fundos externos, e não um valor criado internamente pela empresa. O seu "aumento de valor" é apenas uma ilusão contábil - semelhante a colocar o dinheiro de outra pessoa no seu banco e depois afirmar que a riqueza familiar aumentou.
Compressão do prêmio é um aviso: O prêmio inicial de 10% reflete o otimismo do mercado sobre o "potencial de crescimento" (, como a expectativa de mais ciclos de emissão ). Mas cada nova emissão dilui esse potencial, levando a uma diminuição gradual do prêmio ( de 10% para 6,67%, e na próxima vez será ainda menor ).
Por quê? Porque a empresa é essencialmente um "shell de detenção de ETH", sem negócios únicos, o mercado gradualmente a verá como um ETF de ETH( com valor de mercado ≈ ativo líquido, prêmio → 0). O prêmio diário é 0, e futuras emissões não poderão ser feitas a um preço superior ao ativo líquido, caso contrário, ninguém comprará.
3. Ciclo contínuo, o efeito será amplificado e destruirá o modelo
Suponha que o exemplo se repita várias vezes (, cada vez que o financiamento represente 50% dos ativos atuais, com a emissão de ações a preço de mercado, assumindo que o preço das ações se mantenha inalterado ):
Após a 1ª rodada: ativos de 15 bilhões, capitalização de mercado de 16 bilhões, prêmio de 6,67%.
2ª rodada: financiamento de 75 bilhões (50% de 150), número de novas ações ≈ 0,46875 S'( S' é o capital atual ), novos ativos 22,5 bilhões, nova capitalização de mercado 23,5 bilhões, prêmio ≈ 4,44%, o valor líquido por ação aumenta, mas o prêmio continua a cair.
3ª rodada: semelhante, o prêmio caiu para ≈3%.
Após várias rondas, o prémio aproxima-se de 0. Neste momento:
O preço de emissão adicional é forçado a ser igual ao valor líquido por ação ( sem espaço para prémio ).
O ativo líquido por ação não aumenta: por exemplo, ativo A, capital T, emissão adicional de 0.5A( a um preço de A/T), número de novas ações = 0.5T, novo ativo 1.5A, novo ativo por ação = 1.5A/1.5T=A/T( inalterado).
Ciclo ineficaz: sem o impulso de "subida de preços das ações" para a próxima emissão, o modelo passa de "valorização" para "soma zero" - novos fundos apenas diluem as ações antigas, sem ganho líquido.
Isto é precisamente a manifestação do efeito de diluição: no início, encoberto por um prémio, mais tarde exposto, levando à transferência de valor ( novos acionistas a entrar a baixo custo, os direitos dos antigos acionistas diluídos )
4. Se não for uma emissão a preço de mercado, a diluição é mais evidente
( próximo do cenário "emissão a preço acessível" )
5, Por que este efeito não pode ser evitado na prática
O mercado não é de racionalidade ou otimismo ilimitados: a sua suposição depende de o mercado aceitar para sempre que "o preço das ações não muda", mas os investidores calcularão a diluição ( usando modelos de desconto EV/EBITDA ou NAV ). Assim que perceberem que o modelo não possui fluxo de caixa intrínseco ( sem dividendos, dependendo apenas da posse de ETH ), o FOMO transforma-se em pânico, e o preço das ações desaba antecipadamente.
Essência matemática: A diluição é uma necessidade aritmética. A menos que a taxa de crescimento resultante da emissão adicional seja > taxa de diluição ( Modelo de Gordon: valor = frac{D}{r-g}, onde g é o crescimento, mas g depende da valorização externa do ETH, não é perpétuo ), caso contrário, o valor não aumenta.
Em suma, os novos acionistas da BMNR estão continuamente corroendo os direitos dos acionistas antigos através da emissão de novas ações, tudo isso disfarçado pela alta do ETH. Outras criptomoedas também são semelhantes; quanto maior a proporção de emissão em relação ao valor de mercado atual, mais rápido é o efeito de diluição!
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Explicando o jogo do dinheiro dos "BMNRs" com matemática
Autor: Theclues Fonte: X, @follow_clues
O mecanismo central da diluição acionária: a emissão de novas ações altera a distribuição dos direitos por ação, resultando na transferência de valor dos acionistas existentes para os novos acionistas, a menos que certas condições ideais (, como o mercado aceitar completamente a emissão e não ajustar a avaliação ), continuem a se manter. Abaixo, explico com cálculos matemáticos por que esse efeito não pode ser evitado na realidade, e acabará por destruir a lógica do "ciclo eterno".
1. Exemplo hipotético
Ativos da empresa: 10 bilhões de dólares em ETH ( patrimônio líquido = 10 bilhões de dólares, assumindo que não há passivos ).
Capitalização de mercado: 11 bilhões de dólares ( significa que o mercado oferece um prêmio de 10%, possivelmente baseado em expectativas de crescimento ou especulação ).
Suponha que o capital social total seja S ações, então:
Cada ação do patrimônio líquido ( NAV ) = 100/S bilhões de dólares, preço da ação = 110/S bilhões de dólares ( prêmio = 10% )
2、Calcular a situação após a emissão adicional
( Supondo uma emissão adicional ao preço de mercado, o preço das ações permanece o mesmo )
À primeira vista, o preço das ações permanece inalterado em 110/S, e o valor líquido por ação até aumentou ligeiramente.
Mas aqui está escondido o efeito de diluição:
3. Ciclo contínuo, o efeito será amplificado e destruirá o modelo
Suponha que o exemplo se repita várias vezes (, cada vez que o financiamento represente 50% dos ativos atuais, com a emissão de ações a preço de mercado, assumindo que o preço das ações se mantenha inalterado ):
Após várias rondas, o prémio aproxima-se de 0. Neste momento:
Isto é precisamente a manifestação do efeito de diluição: no início, encoberto por um prémio, mais tarde exposto, levando à transferência de valor ( novos acionistas a entrar a baixo custo, os direitos dos antigos acionistas diluídos )
4. Se não for uma emissão a preço de mercado, a diluição é mais evidente
( próximo do cenário "emissão a preço acessível" )
5, Por que este efeito não pode ser evitado na prática
O mercado não é de racionalidade ou otimismo ilimitados: a sua suposição depende de o mercado aceitar para sempre que "o preço das ações não muda", mas os investidores calcularão a diluição ( usando modelos de desconto EV/EBITDA ou NAV ). Assim que perceberem que o modelo não possui fluxo de caixa intrínseco ( sem dividendos, dependendo apenas da posse de ETH ), o FOMO transforma-se em pânico, e o preço das ações desaba antecipadamente.
Essência matemática: A diluição é uma necessidade aritmética. A menos que a taxa de crescimento resultante da emissão adicional seja > taxa de diluição ( Modelo de Gordon: valor = frac{D}{r-g}, onde g é o crescimento, mas g depende da valorização externa do ETH, não é perpétuo ), caso contrário, o valor não aumenta.
Em suma, os novos acionistas da BMNR estão continuamente corroendo os direitos dos acionistas antigos através da emissão de novas ações, tudo isso disfarçado pela alta do ETH. Outras criptomoedas também são semelhantes; quanto maior a proporção de emissão em relação ao valor de mercado atual, mais rápido é o efeito de diluição!