Interpretação do IPO do Circle: potencial de crescimento por trás da baixa taxa de juros
A Circle escolheu listar-se na fase de aceleração da limpeza da indústria, escondendo por trás uma história que parece contraditória, mas cheia de imaginação – a taxa de lucro líquido continua a cair, mas ainda contém um enorme potencial de crescimento. Por um lado, possui alta transparência, forte conformidade regulatória e receitas de reserva estáveis; por outro lado, sua capacidade de lucro parece estranhamente "suave" – a taxa de lucro líquido em 2024 é de apenas 9,3%. Essa aparente "ineficiência" não surge de uma falha no modelo de negócios, mas revela uma lógica de crescimento mais profunda: num contexto onde o bônus de altas taxas de juros está gradualmente desaparecendo e a estrutura de custos de distribuição é complexa, a Circle está construindo uma infraestrutura de stablecoins altamente escalável e que prioriza a conformidade, enquanto seus lucros são "reinvestidos" estrategicamente na melhoria da participação de mercado e na obtenção de vantagens regulatórias. Este artigo seguirá o caminho de sete anos da Circle até a listagem, analisando profundamente seu potencial de crescimento e lógica de capitalização por meio da governança corporativa, estrutura de negócios e modelo de lucro.
1 Sete anos de corrida para uma listagem: uma história de evolução da regulação cripto
1.1 A migração de paradigma das três tentativas de capitalização(2018-2025)
A trajetória de listagem da Circle pode ser considerada um exemplo vivo da dinâmica entre empresas de criptomoedas e o quadro regulamentar. A tentativa de IPO em 2018 ocorreu durante um período de incerteza sobre a natureza das criptomoedas, conforme avaliado pela SEC dos EUA. Naquela época, a empresa formou um impulso de "pagamento + negociação" através da aquisição de uma bolsa e garantiu 110 milhões de dólares em financiamento de várias instituições conhecidas, mas as dúvidas dos reguladores sobre a conformidade das operações da bolsa e o impacto repentino do mercado em baixa resultaram em uma queda de 75% na avaliação, de 3 bilhões de dólares para 750 milhões de dólares, revelando a vulnerabilidade do modelo de negócios das empresas de criptomoedas em estágio inicial.
A tentativa de SPAC em 2021 reflete as limitações do pensamento de arbitragem regulatória. Embora a fusão com uma determinada empresa possa evitar a rigorosa revisão do IPO tradicional, a consulta da SEC sobre o tratamento contábil das stablecoins atinge o cerne da questão – exigindo que a Circle prove que o USDC não deve ser classificado como um título. Este desafio regulatório levou ao fracasso da transação, mas inesperadamente impulsionou a empresa a completar uma transformação crucial: desinvestir ativos não essenciais e estabelecer a estratégia central de "stablecoin como serviço". Desde então, a Circle tem se dedicado completamente à construção da conformidade do USDC e está ativamente buscando licenças regulatórias em vários países ao redor do mundo.
A escolha do IPO de 2025 marca a maturidade do caminho de capitalização das empresas de criptomoeda. A listagem na NYSE não só precisa atender a todos os requisitos de divulgação da Regulation S-K, mas também deve passar por auditoria de controle interno conforme a Lei Sarbanes-Oxley. Vale a pena notar que o documento S-1 revelou pela primeira vez em detalhes o mecanismo de gestão de reservas: dos cerca de 32 bilhões de dólares em ativos, 85% estão alocados em acordos de recompra noturna através de um fundo de reserva da Circle, e 15% estão depositados em instituições financeiras sistematicamente importantes, como o Bank of New York Mellon. Essa operação transparente construiu, na prática, uma estrutura regulatória equivalente aos fundos do mercado monetário tradicionais.
1.2 Colaboração com uma plataforma de negociação: da construção de ecossistemas a relações delicadas
Logo no início do lançamento do USDC, as duas partes colaboraram através da aliança Centre. Quando a aliança Centre foi fundada em 2018, uma plataforma de negociação detinha 50% das ações, abrindo rapidamente o mercado através do modelo de "saída de tecnologia em troca de entrada de tráfego". De acordo com os documentos de IPO da Circle divulgados em 2023, ela adquiriu os restantes 50% das ações do Centre Consortium de uma plataforma de negociação por 210 milhões de dólares em ações, e o acordo de divisão sobre o USDC também foi reestabelecido.
O atual acordo de divisão é um termo de jogo dinâmico. De acordo com a divulgação do S-1, ambos dividem a receita de reservas de USDC de acordo com uma certa proporção mencionada no texto (, onde cerca de 50% da receita de reservas da plataforma de negociação é compartilhada ), e a proporção de divisão está relacionada à quantidade de USDC fornecida pela plataforma. A partir dos dados públicos de uma plataforma de negociação, pode-se saber que em 2024 a plataforma detém cerca de 20% do total de USDC em circulação. Uma plataforma de negociação, com uma quota de fornecimento de 20%, ficou com cerca de 55% da receita de reservas, criando alguns riscos para a Circle: quando o USDC se expande fora do ecossistema dessa plataforma, o custo marginal aumentará de forma não linear.
2 Gestão de reservas de USDC e estrutura de ações e participação
2.1 Gestão em camadas de reservas
A gestão da reserva do USDC apresenta características claras de "camadas de liquidez":
Caixa (15%): depositado no Bank of New York Mellon e outros GSIBs, para enfrentar resgates inesperados
Fundo de Reserva (85%): Alocação gerida por uma empresa de gestão de ativos chamada Circle Reserve Fund
A partir de 2023, as reservas de USDC são limitadas ao saldo de caixa em contas bancárias e ao fundo de reservas da Circle, cuja carteira de ativos é composta principalmente por títulos do Tesouro dos EUA com vencimento não superior a três meses e acordos de recompra de títulos do Tesouro dos EUA overnight. A data de vencimento média ponderada em dólares da carteira de ativos não excede 60 dias, e a duração média ponderada em dólares não excede 120 dias.
2.2 Classificação de ações e governança em camadas
De acordo com o arquivo S-1 submetido à SEC, a Circle adotará uma estrutura de capital de três camadas após a listagem:
Ações da Classe A: Ações ordinárias emitidas durante o processo de IPO, cada ação tem direito a um voto.
Ações da Classe B: Detidas pelos cofundadores, cada ação tem cinco votos de direito, mas o limite total de direitos de voto é limitado a 30%, o que garante que, mesmo após a listagem, a equipe fundadora central ainda tenha o controle das decisões;
Ações Classe C: sem direito de voto, podem ser convertidas sob certas condições, garantindo que a estrutura de governança da empresa esteja em conformidade com as regras da Bolsa de Valores de Nova York.
A estrutura acionária visa equilibrar o financiamento no mercado público com a estabilidade da estratégia de longo prazo da empresa, ao mesmo tempo que garante o controle da equipe de executivos sobre as decisões-chave.
2.3 Distribuição de ações de executivos e instituições
O arquivo S-1 revela que a equipe executiva possui uma grande quantidade de ações, enquanto várias conhecidas empresas de capital de risco e investidores institucionais detêm mais de 5% das ações, totalizando mais de 130 milhões de ações. Um IPO com uma avaliação de 5 bilhões pode trazer retornos significativos para eles.
3 Modelos de lucro e desagregação de receitas
3.1 Modelo de rendimento e indicadores operacionais
Fonte de rendimento: A receita de reservas é a principal fonte de rendimento da Circle, cada token USDC tem suporte em dólares equivalente, e os ativos de reserva investidos incluem principalmente títulos do governo dos EUA de curto prazo e acordos de recompra, obtendo uma receita de juros estável durante períodos de altas taxas de juros. De acordo com os dados do S-1, a receita total em 2024 atingirá 1,68 mil milhões de dólares, dos quais 99% ( cerca de 1,661 mil milhões de dólares ) vêm da receita de reservas.
Participação com parceiros: O acordo de colaboração com uma determinada plataforma de negociação estipula que a plataforma recebe 50% da receita de reserva com base na quantidade de USDC detida, resultando em uma receita real relativamente baixa para a Circle, o que diminui o desempenho do lucro líquido. Embora essa proporção de participação tenha prejudicado os lucros, também é o custo necessário para a Circle construir um ecossistema em conjunto com seus parceiros e promover a ampla aplicação do USDC.
Outras receitas: além dos juros de reserva, a Circle também aumenta a receita através de serviços empresariais, negócios de USDC Mint, taxas de transação entre cadeias, entre outros, mas a contribuição é pequena, totalizando apenas 15,16 milhões de dólares.
3.2 Receita subir e a contradição da compressão de lucros (2022-2024)
Por trás das contradições superficiais existem causas estruturais:
De múltiplos a único núcleo: de 2022 a 2024, a receita total da Circle subiu de 772 milhões de dólares para 1.676 milhões de dólares, com uma taxa de crescimento anual composta de 47,5%. Dentre isso, a receita de reservas tornou-se a fonte de receita mais central da empresa, com a proporção de receita subindo de 95,3% em 2022 para 99,1% em 2024. Este aumento na concentração reflete o sucesso da implementação da sua estratégia de "stablecoin como serviço", mas também significa que a empresa se tornou significativamente mais dependente das mudanças nas taxas de juros macroeconômicas.
O aumento das despesas de distribuição comprime o espaço de margem bruta: as despesas de distribuição e os custos de transação da Circle aumentaram significativamente em três anos, saltando de 287 milhões de dólares em 2022 para 1.01 bilhões de dólares em 2024, um aumento de 253%. Esses custos são principalmente utilizados para a emissão, resgate e despesas do sistema de liquidação de pagamentos do USDC, e à medida que o volume de circulação do USDC aumenta, essa despesa cresce rigidamente.
Devido a esses custos não poderem ser significativamente comprimidos, a margem bruta da Circle caiu rapidamente de 62,8% em 2022 para 39,7% em 2024. Isso reflete que, embora seu modelo de stablecoin ToB tenha vantagens de escala, enfrentará riscos sistemáticos de compressão de lucros durante um ciclo de queda das taxas de juros.
A lucratividade virou prejuízo em lucro, mas a margem desacelerou: A Circle já se tornou lucrativa em 2023, com um lucro líquido de 268 milhões de dólares, e uma margem líquida de 18,45%. Embora a tendência de lucro continue em 2024, após deduzir os custos operacionais e impostos, a renda disponível é de apenas 101.251.000 dólares, e com 54.416.000 de receita não operacional, o lucro líquido é de 155 milhões de dólares, mas a margem líquida caiu para 9,28%, uma queda de cerca de metade em relação ao ano passado.
Rigidez de custos: vale a pena notar que a empresa investiu 137 milhões de dólares em despesas administrativas gerais (General & Administrative) em 2024, um aumento de 37,1% em relação ao ano anterior, marcando o terceiro ano consecutivo de crescimento. Combinando com as informações divulgadas no S-1, essa despesa é principalmente destinada à solicitação de licenças, auditorias, expansão da equipe de conformidade legal, etc., o que confirma a rigidez de custos trazida pela sua estratégia de "conformidade em primeiro lugar".
De uma forma geral, a Circle conseguiu se desvincular completamente da "narrativa das exchanges" em 2022, alcançando um ponto de viragem na lucratividade em 2023, e em 2024 conseguiu manter os lucros, embora com uma desaceleração no crescimento. A sua estrutura financeira começou a se aproximar gradualmente das instituições financeiras tradicionais.
No entanto, a sua estrutura de receita, que depende fortemente do diferencial de juros dos títulos do tesouro americano e do volume de transações, também significa que, uma vez que enfrente um ciclo de queda nas taxas de juros ou uma desaceleração no crescimento do USDC, isso impactará diretamente seu desempenho de lucros. No futuro, para que a Circle mantenha uma lucratividade sustentável, precisará buscar um equilíbrio mais robusto entre "redução de custos" e "expansão de volume".
A contradição profunda reside na falha do modelo de negócios: quando o USDC, como "ativo跨链", aumenta sua propriedade (, o volume de transações em cadeia em 2024 será de 20 trilhões de dólares ), o seu efeito de multiplicador monetário acaba por enfraquecer a rentabilidade do emissor. Isso é semelhante à dificuldade enfrentada pela banca tradicional.
3.3 baixa taxa de juros por trás do potencial de subir
Apesar de a taxa de juros líquida da Circle estar sob pressão contínua devido aos altos custos de distribuição e despesas de conformidade, com uma taxa de lucro líquido de apenas 9,3% em 2024, uma queda de 42% em relação ao ano anterior, ainda existem múltiplos motores de crescimento ocultos em seu modelo de negócios e dados financeiros.
Aumento contínuo da circulação impulsiona o crescimento estável da receita de reservas:
De acordo com os dados da plataforma de dados, até o início de abril de 2025, a capitalização de mercado do USDC ultrapassou 60 bilhões de dólares, ficando atrás apenas dos 144,4 bilhões de dólares do USDT; até o final de 2024, a participação de mercado do USDC já havia aumentado para 26%. Por outro lado, o crescimento da capitalização de mercado do USDC em 2025 ainda mantém um forte impulso. A capitalização de mercado do USDC já cresceu 16 bilhões de dólares em 2025. Considerando que em 2020 sua capitalização de mercado era inferior a 1 bilhão de dólares, a taxa de crescimento anual composta (CAGR) de 2020 até abril de 2025 atingiu 89,7%. Mesmo que a taxa de crescimento do USDC diminua nos próximos 8 meses, sua capitalização de mercado ainda deve alcançar 90 bilhões de dólares até o final do ano, e a CAGR também subirá para 160,5%. Embora a receita de reservas seja altamente sensível à Taxa de juros, uma Taxa de juros baixa pode estimular a demanda por USDC, e uma forte expansão em escala pode parcialmente compensar o risco de queda da Taxa de juros.
Otimização estrutural dos custos de distribuição: apesar de pagar uma elevada taxa de comissão a uma determinada plataforma de negociação em 2024, este custo tem uma relação não linear com o crescimento do volume de negócios. Por exemplo, a colaboração com uma plataforma apenas requer um pagamento único de 60,25 milhões de dólares, que impulsiona o fornecimento de USDC na sua plataforma de 1 bilião para 4 biliões de dólares, com um custo de aquisição de clientes por unidade significativamente inferior ao de uma determinada plataforma de negociação. Com base no plano de colaboração entre a Cirlce e esta plataforma no documento S-1, pode-se esperar que a Cirlce alcance um crescimento de capitalização de mercado a um custo mais baixo.
A avaliação conservadora não precifica a escassez do mercado: a avaliação do IPO da Circle está entre 4 a 5 bilhões de dólares, com base em um lucro líquido ajustado de 200 milhões de dólares, P/E entre 20~25x. Próximo de empresas de pagamento tradicionais como PayPal(19x), Square(22x), parece refletir a posição do mercado sobre seu "crescimento baixo e lucros estáveis", mas este sistema de avaliação ainda não precificou adequadamente seu valor de escassez como o único ativo de stablecoin genuinamente estável no mercado de ações dos EUA. Ativos únicos em nichos de mercado geralmente desfrutam de um prêmio de avaliação, mas a Circle não incluiu isso em seus cálculos. Além disso, se a legislação relacionada às stablecoins for bem-sucedida, os emissores offshore precisarão ajustar substancialmente a estrutura de reservas, enquanto a atual.
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Circle IPO interpretação: potencial de crescimento e configuração regulatória por trás da baixa taxa de juros
Interpretação do IPO do Circle: potencial de crescimento por trás da baixa taxa de juros
A Circle escolheu listar-se na fase de aceleração da limpeza da indústria, escondendo por trás uma história que parece contraditória, mas cheia de imaginação – a taxa de lucro líquido continua a cair, mas ainda contém um enorme potencial de crescimento. Por um lado, possui alta transparência, forte conformidade regulatória e receitas de reserva estáveis; por outro lado, sua capacidade de lucro parece estranhamente "suave" – a taxa de lucro líquido em 2024 é de apenas 9,3%. Essa aparente "ineficiência" não surge de uma falha no modelo de negócios, mas revela uma lógica de crescimento mais profunda: num contexto onde o bônus de altas taxas de juros está gradualmente desaparecendo e a estrutura de custos de distribuição é complexa, a Circle está construindo uma infraestrutura de stablecoins altamente escalável e que prioriza a conformidade, enquanto seus lucros são "reinvestidos" estrategicamente na melhoria da participação de mercado e na obtenção de vantagens regulatórias. Este artigo seguirá o caminho de sete anos da Circle até a listagem, analisando profundamente seu potencial de crescimento e lógica de capitalização por meio da governança corporativa, estrutura de negócios e modelo de lucro.
1 Sete anos de corrida para uma listagem: uma história de evolução da regulação cripto
1.1 A migração de paradigma das três tentativas de capitalização(2018-2025)
A trajetória de listagem da Circle pode ser considerada um exemplo vivo da dinâmica entre empresas de criptomoedas e o quadro regulamentar. A tentativa de IPO em 2018 ocorreu durante um período de incerteza sobre a natureza das criptomoedas, conforme avaliado pela SEC dos EUA. Naquela época, a empresa formou um impulso de "pagamento + negociação" através da aquisição de uma bolsa e garantiu 110 milhões de dólares em financiamento de várias instituições conhecidas, mas as dúvidas dos reguladores sobre a conformidade das operações da bolsa e o impacto repentino do mercado em baixa resultaram em uma queda de 75% na avaliação, de 3 bilhões de dólares para 750 milhões de dólares, revelando a vulnerabilidade do modelo de negócios das empresas de criptomoedas em estágio inicial.
A tentativa de SPAC em 2021 reflete as limitações do pensamento de arbitragem regulatória. Embora a fusão com uma determinada empresa possa evitar a rigorosa revisão do IPO tradicional, a consulta da SEC sobre o tratamento contábil das stablecoins atinge o cerne da questão – exigindo que a Circle prove que o USDC não deve ser classificado como um título. Este desafio regulatório levou ao fracasso da transação, mas inesperadamente impulsionou a empresa a completar uma transformação crucial: desinvestir ativos não essenciais e estabelecer a estratégia central de "stablecoin como serviço". Desde então, a Circle tem se dedicado completamente à construção da conformidade do USDC e está ativamente buscando licenças regulatórias em vários países ao redor do mundo.
A escolha do IPO de 2025 marca a maturidade do caminho de capitalização das empresas de criptomoeda. A listagem na NYSE não só precisa atender a todos os requisitos de divulgação da Regulation S-K, mas também deve passar por auditoria de controle interno conforme a Lei Sarbanes-Oxley. Vale a pena notar que o documento S-1 revelou pela primeira vez em detalhes o mecanismo de gestão de reservas: dos cerca de 32 bilhões de dólares em ativos, 85% estão alocados em acordos de recompra noturna através de um fundo de reserva da Circle, e 15% estão depositados em instituições financeiras sistematicamente importantes, como o Bank of New York Mellon. Essa operação transparente construiu, na prática, uma estrutura regulatória equivalente aos fundos do mercado monetário tradicionais.
1.2 Colaboração com uma plataforma de negociação: da construção de ecossistemas a relações delicadas
Logo no início do lançamento do USDC, as duas partes colaboraram através da aliança Centre. Quando a aliança Centre foi fundada em 2018, uma plataforma de negociação detinha 50% das ações, abrindo rapidamente o mercado através do modelo de "saída de tecnologia em troca de entrada de tráfego". De acordo com os documentos de IPO da Circle divulgados em 2023, ela adquiriu os restantes 50% das ações do Centre Consortium de uma plataforma de negociação por 210 milhões de dólares em ações, e o acordo de divisão sobre o USDC também foi reestabelecido.
O atual acordo de divisão é um termo de jogo dinâmico. De acordo com a divulgação do S-1, ambos dividem a receita de reservas de USDC de acordo com uma certa proporção mencionada no texto (, onde cerca de 50% da receita de reservas da plataforma de negociação é compartilhada ), e a proporção de divisão está relacionada à quantidade de USDC fornecida pela plataforma. A partir dos dados públicos de uma plataforma de negociação, pode-se saber que em 2024 a plataforma detém cerca de 20% do total de USDC em circulação. Uma plataforma de negociação, com uma quota de fornecimento de 20%, ficou com cerca de 55% da receita de reservas, criando alguns riscos para a Circle: quando o USDC se expande fora do ecossistema dessa plataforma, o custo marginal aumentará de forma não linear.
2 Gestão de reservas de USDC e estrutura de ações e participação
2.1 Gestão em camadas de reservas
A gestão da reserva do USDC apresenta características claras de "camadas de liquidez":
A partir de 2023, as reservas de USDC são limitadas ao saldo de caixa em contas bancárias e ao fundo de reservas da Circle, cuja carteira de ativos é composta principalmente por títulos do Tesouro dos EUA com vencimento não superior a três meses e acordos de recompra de títulos do Tesouro dos EUA overnight. A data de vencimento média ponderada em dólares da carteira de ativos não excede 60 dias, e a duração média ponderada em dólares não excede 120 dias.
2.2 Classificação de ações e governança em camadas
De acordo com o arquivo S-1 submetido à SEC, a Circle adotará uma estrutura de capital de três camadas após a listagem:
A estrutura acionária visa equilibrar o financiamento no mercado público com a estabilidade da estratégia de longo prazo da empresa, ao mesmo tempo que garante o controle da equipe de executivos sobre as decisões-chave.
2.3 Distribuição de ações de executivos e instituições
O arquivo S-1 revela que a equipe executiva possui uma grande quantidade de ações, enquanto várias conhecidas empresas de capital de risco e investidores institucionais detêm mais de 5% das ações, totalizando mais de 130 milhões de ações. Um IPO com uma avaliação de 5 bilhões pode trazer retornos significativos para eles.
3 Modelos de lucro e desagregação de receitas
3.1 Modelo de rendimento e indicadores operacionais
3.2 Receita subir e a contradição da compressão de lucros (2022-2024)
Por trás das contradições superficiais existem causas estruturais:
De múltiplos a único núcleo: de 2022 a 2024, a receita total da Circle subiu de 772 milhões de dólares para 1.676 milhões de dólares, com uma taxa de crescimento anual composta de 47,5%. Dentre isso, a receita de reservas tornou-se a fonte de receita mais central da empresa, com a proporção de receita subindo de 95,3% em 2022 para 99,1% em 2024. Este aumento na concentração reflete o sucesso da implementação da sua estratégia de "stablecoin como serviço", mas também significa que a empresa se tornou significativamente mais dependente das mudanças nas taxas de juros macroeconômicas.
O aumento das despesas de distribuição comprime o espaço de margem bruta: as despesas de distribuição e os custos de transação da Circle aumentaram significativamente em três anos, saltando de 287 milhões de dólares em 2022 para 1.01 bilhões de dólares em 2024, um aumento de 253%. Esses custos são principalmente utilizados para a emissão, resgate e despesas do sistema de liquidação de pagamentos do USDC, e à medida que o volume de circulação do USDC aumenta, essa despesa cresce rigidamente.
Devido a esses custos não poderem ser significativamente comprimidos, a margem bruta da Circle caiu rapidamente de 62,8% em 2022 para 39,7% em 2024. Isso reflete que, embora seu modelo de stablecoin ToB tenha vantagens de escala, enfrentará riscos sistemáticos de compressão de lucros durante um ciclo de queda das taxas de juros.
A lucratividade virou prejuízo em lucro, mas a margem desacelerou: A Circle já se tornou lucrativa em 2023, com um lucro líquido de 268 milhões de dólares, e uma margem líquida de 18,45%. Embora a tendência de lucro continue em 2024, após deduzir os custos operacionais e impostos, a renda disponível é de apenas 101.251.000 dólares, e com 54.416.000 de receita não operacional, o lucro líquido é de 155 milhões de dólares, mas a margem líquida caiu para 9,28%, uma queda de cerca de metade em relação ao ano passado.
Rigidez de custos: vale a pena notar que a empresa investiu 137 milhões de dólares em despesas administrativas gerais (General & Administrative) em 2024, um aumento de 37,1% em relação ao ano anterior, marcando o terceiro ano consecutivo de crescimento. Combinando com as informações divulgadas no S-1, essa despesa é principalmente destinada à solicitação de licenças, auditorias, expansão da equipe de conformidade legal, etc., o que confirma a rigidez de custos trazida pela sua estratégia de "conformidade em primeiro lugar".
De uma forma geral, a Circle conseguiu se desvincular completamente da "narrativa das exchanges" em 2022, alcançando um ponto de viragem na lucratividade em 2023, e em 2024 conseguiu manter os lucros, embora com uma desaceleração no crescimento. A sua estrutura financeira começou a se aproximar gradualmente das instituições financeiras tradicionais.
No entanto, a sua estrutura de receita, que depende fortemente do diferencial de juros dos títulos do tesouro americano e do volume de transações, também significa que, uma vez que enfrente um ciclo de queda nas taxas de juros ou uma desaceleração no crescimento do USDC, isso impactará diretamente seu desempenho de lucros. No futuro, para que a Circle mantenha uma lucratividade sustentável, precisará buscar um equilíbrio mais robusto entre "redução de custos" e "expansão de volume".
A contradição profunda reside na falha do modelo de negócios: quando o USDC, como "ativo跨链", aumenta sua propriedade (, o volume de transações em cadeia em 2024 será de 20 trilhões de dólares ), o seu efeito de multiplicador monetário acaba por enfraquecer a rentabilidade do emissor. Isso é semelhante à dificuldade enfrentada pela banca tradicional.
3.3 baixa taxa de juros por trás do potencial de subir
Apesar de a taxa de juros líquida da Circle estar sob pressão contínua devido aos altos custos de distribuição e despesas de conformidade, com uma taxa de lucro líquido de apenas 9,3% em 2024, uma queda de 42% em relação ao ano anterior, ainda existem múltiplos motores de crescimento ocultos em seu modelo de negócios e dados financeiros.
Aumento contínuo da circulação impulsiona o crescimento estável da receita de reservas:
De acordo com os dados da plataforma de dados, até o início de abril de 2025, a capitalização de mercado do USDC ultrapassou 60 bilhões de dólares, ficando atrás apenas dos 144,4 bilhões de dólares do USDT; até o final de 2024, a participação de mercado do USDC já havia aumentado para 26%. Por outro lado, o crescimento da capitalização de mercado do USDC em 2025 ainda mantém um forte impulso. A capitalização de mercado do USDC já cresceu 16 bilhões de dólares em 2025. Considerando que em 2020 sua capitalização de mercado era inferior a 1 bilhão de dólares, a taxa de crescimento anual composta (CAGR) de 2020 até abril de 2025 atingiu 89,7%. Mesmo que a taxa de crescimento do USDC diminua nos próximos 8 meses, sua capitalização de mercado ainda deve alcançar 90 bilhões de dólares até o final do ano, e a CAGR também subirá para 160,5%. Embora a receita de reservas seja altamente sensível à Taxa de juros, uma Taxa de juros baixa pode estimular a demanda por USDC, e uma forte expansão em escala pode parcialmente compensar o risco de queda da Taxa de juros.
Otimização estrutural dos custos de distribuição: apesar de pagar uma elevada taxa de comissão a uma determinada plataforma de negociação em 2024, este custo tem uma relação não linear com o crescimento do volume de negócios. Por exemplo, a colaboração com uma plataforma apenas requer um pagamento único de 60,25 milhões de dólares, que impulsiona o fornecimento de USDC na sua plataforma de 1 bilião para 4 biliões de dólares, com um custo de aquisição de clientes por unidade significativamente inferior ao de uma determinada plataforma de negociação. Com base no plano de colaboração entre a Cirlce e esta plataforma no documento S-1, pode-se esperar que a Cirlce alcance um crescimento de capitalização de mercado a um custo mais baixo.
A avaliação conservadora não precifica a escassez do mercado: a avaliação do IPO da Circle está entre 4 a 5 bilhões de dólares, com base em um lucro líquido ajustado de 200 milhões de dólares, P/E entre 20~25x. Próximo de empresas de pagamento tradicionais como PayPal(19x), Square(22x), parece refletir a posição do mercado sobre seu "crescimento baixo e lucros estáveis", mas este sistema de avaliação ainda não precificou adequadamente seu valor de escassez como o único ativo de stablecoin genuinamente estável no mercado de ações dos EUA. Ativos únicos em nichos de mercado geralmente desfrutam de um prêmio de avaliação, mas a Circle não incluiu isso em seus cálculos. Além disso, se a legislação relacionada às stablecoins for bem-sucedida, os emissores offshore precisarão ajustar substancialmente a estrutura de reservas, enquanto a atual.