Dilema do Ethereum: analisando suas razões para a queda através da teoria dos três pratos

Recentemente, o desempenho do Ethereum (ETH) atraiu ampla atenção. Embora a base técnica e de desenvolvedores continue forte, o desempenho no mercado tem sido insatisfatório. Vamos analisar este fenômeno em profundidade, a partir de duas perspectivas: oferta e demanda, utilizando a teoria das três ondas.

Análise do lado da demanda

A demanda por Ethereum pode ser dividida em dois aspectos: interno e externo.

A demanda interna é principalmente originada pelas novas aplicações trazidas pelo desenvolvimento da tecnologia Ethereum, como as ICOs iniciais e a posterior onda DeFi. No entanto, nesta rodada de mercado, o L2 e o Restaking, que eram inicialmente esperados com grande expectativa, não conseguiram desencadear o mercado como previsto. O ecossistema L2 se sobrepõe fortemente à cadeia principal, dificultando a geração de uma nova onda de transações. Embora o PointFi e o Restaking tenham bloqueado parte do ETH, não criaram novos ativos denominados em ETH. Projetos de Restaking de grande porte como Eigen, Rez e Ethfi transferiram, na verdade, o poder de precificação para as exchanges, sendo cotados em USDT, o que contrasta fortemente com a utilização de ETH para a cotação dos projetos da rodada anterior, como YFI, CRV e COMP.

Além disso, o efeito do mecanismo de queima trazido pelo EIP1559 foi significativamente reduzido com a ascensão das L2. Um grande volume de transações foi desviado para redes L2, resultando em uma diminuição acentuada na quantidade de queima na cadeia principal, enfraquecendo ainda mais a demanda por ETH.

Na área da demanda externa, o ambiente macroeconômico passou da flexibilização da última rodada para o aperto atual. As ferramentas de investimento institucional também mudaram de um influxo unidirecional de trusts da Grayscale para ETFs que podem fluir em ambas as direções. Desde que os ETFs foram abertos há um mês, a saída líquida já atingiu 140,83K, principalmente proveniente da conversão da Grayscale, em contraste com a entrada líquida contínua no ETF de Bitcoin.

Análise do lado da oferta

Ethereum é essencialmente um ativo de distribuição de dividendos, mas seu mecanismo de fornecimento sofreu mudanças significativas após a transição de POW para POS.

Na era do POW, os mineradores enfrentam altos custos fixos (como investimento em máquinas de mineração) e custos incrementais (como tarifas de eletricidade e taxas de custódia). Esses custos são denominados em moeda fiduciária e a maior parte é custo afundado irrecuperável. Quando o preço do ETH está abaixo do custo de mineração, os mineradores optam por acumular moeda em vez de vender, o que de certa forma oferece suporte ao preço do ETH.

No entanto, a situação na era POS é completamente diferente. Os validadores precisam de custos de infraestrutura mais baixos, enquanto os apostadores têm quase nenhum custo em moeda fiduciária. Isso resulta na ausência do conceito de "preço de desligamento", permitindo que os apostadores retirem e vendam recompensas sem restrições, faltando um mecanismo para manter um preço mínimo.

Lições do passado e perspectivas para o futuro

A atual dificuldade do Ethereum remonta à experiência da era ICO de 2018. Naquele momento, a venda desordenada de ETH por muitos projetos fez com que os preços despencassem. Para evitar que situações semelhantes ocorressem novamente, a comunidade do Ethereum reforçou o conceito de "círculo central", mas isso levou a alguns problemas no ecossistema:

1. A taxa de separação é muito baixa, o número de projetos que podem obter liquidez significativa diminui.
2. O projeto "Halal" está sobrevalorizado, levando a um retorno Beta geral inferior ao de outras blockchains.

Com a pressão de venda de baixo custo trazida pelo L2 e pelo POS, o Ethereum enfrenta desafios severos.

Revelação

1. Ativos de distribuição de dividendos precisam estabelecer uma estrutura de custos sólida, elevando continuamente o limite inferior de preço à medida que a liquidez aumenta.
2. O ecossistema deve se dedicar a transformar a moeda mãe em um ativo de valorização, expandindo a base de demanda e liquidez, em vez de depender apenas do aumento de preços.

A experiência do Ethereum oferece lições valiosas para toda a indústria de criptomoedas, que merecem uma reflexão profunda e a serem tomadas como referência.