Интерпретация IPO Circle: рост потенциала за низкой процентной ставкой
История, стоящая за выходом Circle на рынок в период ускоренного очищения отрасли, кажется противоречивой, но полна воображения — процентная ставка продолжает снижаться, но в то же время скрывает огромный потенциал роста. С одной стороны, она обладает высокой прозрачностью, сильной нормативной совместимостью и стабильным резервным доходом; с другой стороны, ее рентабельность кажется удивительно "умеренной" — в 2024 году процентная ставка составит всего 9,3%. Эта кажущаяся "неэффективность" не является следствием провала бизнес-модели, а наоборот, выявляет более глубокую логику роста: на фоне постепенного исчезновения высоких процентных ставок и сложной структуры затрат на распределение Circle строит высоко масштабируемую, соответствующую нормам инфраструктуру стабильных монет, а ее прибыль стратегически "реинвестируется" в повышение рыночной доли и регуляторные активы. В этой статье мы подробно проанализируем путь Circle на рынок за семь лет, от корпоративного управления и структуры бизнеса до модели прибыли, чтобы глубже понять потенциал роста и капитализацию, скрытые за ее "низкой процентной ставкой."
1 Семилетний путь上市: История эволюции крипторегулирования
1.1 Парадигмальный переход трех попыток капитализации ( 2018-2025 )
Путь上市 компании Circle можно считать живым образцом динамичной игры между крипто-компаниями и регулирующими рамками. Первичное публичное размещение акций в 2018 году стало пробным камнем, когда Комиссия по ценным бумагам и биржам США находилась в неясности относительно характеристик криптовалют. В то время компания образовала "платежи + торги" через приобретение одной из бирж и привлекла финансирование в размере 110 миллионов долларов от нескольких известных учреждений, но сомнения регуляторов по поводу соблюдения нормативных требований со стороны биржи и внезапный удар медвежьего рынка привели к падению оценки с 3 миллиардов долларов на 75% до 750 миллионов долларов, что выявило уязвимость бизнес-модели ранних крипто-компаний.
Попытка SPAC в 2021 году отразила ограничения мышления о регуляторном арбитраже. Хотя слияние с какой-либо компанией может избежать строгой проверки традиционного IPO, вопросы SEC о бухгалтерском учете стейблкоинов затрагивают суть дела — требуют от Circle доказать, что USDC не должен классифицироваться как ценная бумага. Этот регуляторный вызов привел к срыву сделки, но неожиданно способствовал завершению ключевой трансформации компании: продаже некорректных активов и установлению стратегического направления "стейблкоин как услуга". С этого момента и до сегодня Circle полностью сосредоточилась на создании соответствия USDC и активно подает заявки на регуляторные лицензии в нескольких странах мира.
Выбор IPO в 2025 году знаменует собой зрелость капитализации крипто-компаний. Листинг на Нью-Йоркской фондовой бирже требует не только выполнения полного набора требований раскрытия информации Regulation S-K, но и прохождения внутреннего аудита в соответствии с Законом Сарбейнса-Оксли.值得关注的是, что в документе S-1 впервые подробно раскрыты механизмы управления резервами: из активов на сумму около 32 миллиардов долларов, 85% распределяются через фонд Circle Reserve Company в соглашениях о обратном репо на одну ночь, а 15% хранятся в таких системно важных финансовых институтах, как Банк Нью-Йорка Меллон. Эта прозрачная операция по сути создает эквивалентную нормативную рамку для традиционных фондов денежного рынка.
1.2 Сотрудничество с одной торговой платформой: от совместного создания экосистемы до тонких отношений
Еще в начале появления USDC обе стороны сотрудничали через альянс Centre. Когда альянс Centre был основан в 2018 году, одна из торговых платформ владела 50% акций и быстро открыла рынок с помощью модели "технологического вывода для получения трафика". Согласно документам IPO Circle, опубликованным в 2023 году, компания приобрела оставшиеся 50% акций Centre Consortium у одной из торговых платформ за 210 миллионов долларов в акциях, и соглашение о распределении USDC также было пересмотрено.
Действующее соглашение о распределении является условиями динамической игры. Согласно раскрытию S-1, обе стороны делят доходы от резервов USDC в определенной пропорции (, в тексте упоминается, что одна торговая платформа делится примерно 50% доходов от резервов ), пропорция дележа связана с объемом USDC, предоставляемым этой платформой. Из публичных данных одной торговой платформы видно, что в 2024 году платформа владеет примерно 20% общего обращения USDC. Одна торговая платформа, обладая 20% долей поставок, забирает около 55% доходов от резервов, создавая некоторые риски для Circle: когда USDC будет расширяться за пределами экосистемы этой платформы, предельные издержки будут нелинейно расти.
2 Управление резервами USDC и структура акционерного капитала и собственности
2.1 Управление резервами по уровням
Управление резервами USDC демонстрирует четкие признаки "слоистой ликвидности":
Кэш (15%): размещен в банке Нью-Йорка Меллон и других GSIB, для реагирования на внезапные выкуп.
Резервный фонд (85%): управление фондом резерва Circle через одну управляющую компанию.
С 2023 года резерв USDC ограничивается остатком наличных средств на банковских счетах и резервным фондом Circle, а его инвестиционный портфель в основном включает в себя государственные облигации США со сроком погашения не более трех месяцев и соглашения о репо на одну ночь по государственным облигациям США. Средневзвешенный срок погашения портфеля активов в долларах не превышает 60 дней, средневзвешенный срок жизни в долларах не превышает 120 дней.
2.2 Классификация акций и многоуровневое управление
Согласно поданному в SEC документу S-1, после上市 Circle будет использовать трехуровневую структуру акционерного капитала:
Акции класса A: Обыкновенные акции, выпускаемые в процессе IPO, каждая акция предоставляет одно голосующее право;
Акции класса B: принадлежат соучредителям, каждая акция имеет пять голосов, но общий лимит голосов ограничен 30%, что гарантирует, что даже после выхода на рынок основная команда учредителей сохраняет контроль над принятием решений;
Акции класса C: без права голоса, могут быть конвертированы при определенных условиях, обеспечивая соответствие структуры корпоративного управления правилам Нью-Йоркской фондовой биржи.
Данная структура акционерного капитала направлена на балансировку финансирования на открытом рынке и стабильности долгосрочной стратегии компании, одновременно обеспечивая контроль управленческой команды над ключевыми решениями.
2.3 Распределение долей акций среди руководства и учреждений
В документе S-1 раскрыто, что команда руководителей владеет значительным количеством акций, в то время как несколько известных венчурных фондов и институциональных инвесторов имеют более 5% акций, эти учреждения в совокупности владеют более 130 миллионами акций. IPO с оценкой в 50 миллиардов может принести им значительную прибыль.
3 Модели прибыли и разбивка доходов
3.1 Модель дохода и операционные показатели
Источник дохода: резервный доход является основным источником дохода Circle, каждая монета USDC имеет эквивалентную поддержку в долларах США, вложенные резервные активы в основном включают краткосрочные государственные облигации США и соглашения обратного выкупа, обеспечивая стабильный доход от процентов в период высоких ставок. Согласно данным S-1, общий доход в 2024 году составит 1,68 миллиарда долларов США, из которых 99% ( около 1,661 миллиарда долларов США ) поступают от резервного дохода.
Распределение прибыли с партнерами: Соглашение о сотрудничестве с одной из торговых платформ устанавливает, что эта платформа получает 50% резервного дохода в зависимости от количества удерживаемых USDC, что приводит к тому, что фактический доход, принадлежащий Circle, относительно низок, что негативно сказывается на показателях чистой прибыли. Хотя этот процент распределения снижает прибыль, это также необходимая цена для Circle за совместное создание экосистемы с партнерами и продвижение широкого применения USDC.
Другие доходы: кроме резервных процентов, Circle также увеличивает доходы за счет корпоративных услуг, бизнеса по выпуску USDC, кросс-цепочных сборов и других способов, но их вклад невелик и составляет всего 15,16 миллиона долларов.
3.2 Парадокс роста доходов и сокращения прибыли(2022-2024)
За поверхностными противоречиями скрываются структурные причины:
Конвергенция от многообразия к единственному ядру: с 2022 по 2024 год общий доход Circle увеличится с 772 миллионов долларов до 1,676 миллиарда долларов, что соответствует среднегодовому темпу роста 47,5%. При этом доход от резервов стал основным источником дохода компании, доля дохода увеличилась с 95,3% в 2022 году до 99,1% в 2024 году. Это увеличение концентрации отражает успешное внедрение стратегии "стабильная монета как услуга", но также означает, что зависимость компании от изменений макроэкономической процентной ставки значительно возросла.
Резкий рост расходов на распределение сжимает маржу: Расходы Circle на распределение и交易 за три года значительно возросли, с 287 миллионов долларов в 2022 году до 1,01 миллиарда долларов в 2024 году, что составляет рост на 253%. Эти расходы в основном связаны с выпуском, выкупом и расходами на платежные и расчетные системы USDC, и с увеличением объема обращения USDC, эти расходы также жестко растут.
Из-за того, что такие затраты не могут быть существенно сокращены, валовая прибыль Circle быстро упала с 62,8% в 2022 году до 39,7% в 2024 году. Это отражает то, что, хотя модель стабильной валюты ToB имеет масштабные преимущества, она будет сталкиваться с системным риском сжатия прибыли в условиях снижения процентных ставок.
Прибыль достигла безубыточности, но темпы роста замедлились: Circle официально вышла на прибыль в 2023 году, чистая прибыль составила 268 миллионов долларов, а рентабельность составила 18,45%. В 2024 году, несмотря на продолжение прибыльной тенденции, после вычета операционных расходов и налогов располагаемый доход составил всего 101,251,000 долларов, и с добавлением 54,416,000 долларов неоперационных доходов чистая прибыль составила 155 миллионов долларов, но рентабельность снизилась до 9,28%, что примерно вдвое меньше по сравнению с прошлым годом.
Жесткость затрат: стоит обратить внимание на то, что в 2024 году компания потратит на общие административные расходы (General & Administrative) целых 137 миллионов долларов США, что на 37,1% больше по сравнению с прошлым годом, увеличиваясь третий год подряд. Согласно информации, раскрытой в S-1, эти расходы в основном направлены на получение лицензий по всему миру, аудит, расширение команды по юридическому соблюдению и т.д., что подтверждает жесткость затрат, вызванную стратегией "приоритета соблюдения".
В общем, Circle в 2022 году полностью избавился от "нарратива обмена", в 2023 году достиг точки прибыльности, в 2024 году успешно сохранил прибыль, но темпы роста замедлились, его финансовая структура постепенно сближается с традиционными финансовыми учреждениями.
Однако его высокая зависимость от процентной ставки по государственным облигациям США и структуры доходов, основанной на объемах торгов, также означает, что в случае снижения процентных ставок или замедления роста USDC это напрямую повлияет на его прибыльность. В будущем Circle необходимо найти более устойчивый баланс между "снижением затрат" и "увеличением объемов", чтобы поддерживать устойчивую прибыль.
Глубинное противоречие заключается в недостатках бизнес-модели: когда USDC, обладая свойствами "кросс-цепочного актива", усиливает (2024 года объем цепочных транзакций в 20 триллионов долларов ), его мультипликативный эффект наоборот ослабляет прибыльность эмитента. Это аналогично затруднениям традиционной банковской системы.
3.3 Низкая процентная ставка скрывает потенциал роста
Несмотря на то, что чистая процентная ставка Circle продолжает находиться под давлением из-за высоких затрат на дистрибуцию и соблюдение нормативных требований, в 2024 году чистая прибыль составит всего 9,3%, что на 42% меньше по сравнению с прошлым годом, в ее бизнес-модели и финансовых данных все еще скрыты множественные факторы роста.
Рост объема обращения способствует стабильному увеличению резервного дохода:
Согласно данным платформы, на начало апреля 2025 года рыночная капитализация USDC превысила 60 миллиардов долларов, что только на втором месте после USDT с 144,4 миллиарда долларов; к концу 2024 года доля рынка USDC возросла до 26%. С другой стороны, рост рыночной капитализации USDC в 2025 году по-прежнему сохраняет сильный импульс. В 2025 году рыночная капитализация USDC увеличилась на 16 миллиардов долларов. Учитывая, что в 2020 году ее рыночная капитализация была менее 1 миллиарда долларов, среднегодовой темп роста (CAGR) составил 89,7% с 2020 года по апрель 2025 года. Даже если в оставшиеся 8 месяцев темпы роста USDC замедлятся, его рыночная капитализация в конце года все равно может достичь 90 миллиардов долларов, а CAGR вырастет до 160,5%. Несмотря на то, что доход от резервов сильно зависит от процентной ставки, низкие процентные ставки могут стимулировать спрос на USDC, а сильная масштабная экспансия может частично компенсировать риски снижения процентных ставок.
Структурная оптимизация распределительных затрат: несмотря на высокие выплаты комиссии определенной торговой платформе в 2024 году, эти затраты имеют нелинейную зависимость от роста объемов торговли. Например, сотрудничество с определенной платформой подразумевает единовременные выплаты в размере 60,25 миллиона долларов, что позволяет увеличить объем USDC на ее платформе с 1 миллиарда до 4 миллиардов долларов, а стоимость привлечения клиентов значительно ниже, чем у определенной торговой платформы. С учетом плана сотрудничества Circle с этой платформой, изложенного в документе S-1, можно ожидать, что Circle достигнет роста рыночной капитализации с меньшими затратами.
Консервативная оценка не учитывает рыночную редкость: Оценка IPO Circle находится в диапазоне 4-5 миллиардов долларов, основанная на скорректированной чистой прибыли в 200 миллионов долларов, P/E составляет от 20 до 25x. Это близко к традиционным платежным компаниям, таким как PayPal(19x) и Square(22x), что, кажется, отражает рынок в отношении их "низкого роста и стабильной прибыли", но эта оценочная система еще не полностью учитывает редкость его статуса единственного чистого стабильного монеты на американском рынке, единственные объекты в узком сегменте обычно получают оценочный премиум, и Circle не включил это в свои расчеты. В то же время, если законопроект о стабильных монетах успешно будет реализован, офшорные эмитенты должны будут значительно изменить структуру резервов, в то время как существующие.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Круглый IPO: потенциал роста и регуляторная структура за низкой процентной ставкой
Интерпретация IPO Circle: рост потенциала за низкой процентной ставкой
История, стоящая за выходом Circle на рынок в период ускоренного очищения отрасли, кажется противоречивой, но полна воображения — процентная ставка продолжает снижаться, но в то же время скрывает огромный потенциал роста. С одной стороны, она обладает высокой прозрачностью, сильной нормативной совместимостью и стабильным резервным доходом; с другой стороны, ее рентабельность кажется удивительно "умеренной" — в 2024 году процентная ставка составит всего 9,3%. Эта кажущаяся "неэффективность" не является следствием провала бизнес-модели, а наоборот, выявляет более глубокую логику роста: на фоне постепенного исчезновения высоких процентных ставок и сложной структуры затрат на распределение Circle строит высоко масштабируемую, соответствующую нормам инфраструктуру стабильных монет, а ее прибыль стратегически "реинвестируется" в повышение рыночной доли и регуляторные активы. В этой статье мы подробно проанализируем путь Circle на рынок за семь лет, от корпоративного управления и структуры бизнеса до модели прибыли, чтобы глубже понять потенциал роста и капитализацию, скрытые за ее "низкой процентной ставкой."
1 Семилетний путь上市: История эволюции крипторегулирования
1.1 Парадигмальный переход трех попыток капитализации ( 2018-2025 )
Путь上市 компании Circle можно считать живым образцом динамичной игры между крипто-компаниями и регулирующими рамками. Первичное публичное размещение акций в 2018 году стало пробным камнем, когда Комиссия по ценным бумагам и биржам США находилась в неясности относительно характеристик криптовалют. В то время компания образовала "платежи + торги" через приобретение одной из бирж и привлекла финансирование в размере 110 миллионов долларов от нескольких известных учреждений, но сомнения регуляторов по поводу соблюдения нормативных требований со стороны биржи и внезапный удар медвежьего рынка привели к падению оценки с 3 миллиардов долларов на 75% до 750 миллионов долларов, что выявило уязвимость бизнес-модели ранних крипто-компаний.
Попытка SPAC в 2021 году отразила ограничения мышления о регуляторном арбитраже. Хотя слияние с какой-либо компанией может избежать строгой проверки традиционного IPO, вопросы SEC о бухгалтерском учете стейблкоинов затрагивают суть дела — требуют от Circle доказать, что USDC не должен классифицироваться как ценная бумага. Этот регуляторный вызов привел к срыву сделки, но неожиданно способствовал завершению ключевой трансформации компании: продаже некорректных активов и установлению стратегического направления "стейблкоин как услуга". С этого момента и до сегодня Circle полностью сосредоточилась на создании соответствия USDC и активно подает заявки на регуляторные лицензии в нескольких странах мира.
Выбор IPO в 2025 году знаменует собой зрелость капитализации крипто-компаний. Листинг на Нью-Йоркской фондовой бирже требует не только выполнения полного набора требований раскрытия информации Regulation S-K, но и прохождения внутреннего аудита в соответствии с Законом Сарбейнса-Оксли.值得关注的是, что в документе S-1 впервые подробно раскрыты механизмы управления резервами: из активов на сумму около 32 миллиардов долларов, 85% распределяются через фонд Circle Reserve Company в соглашениях о обратном репо на одну ночь, а 15% хранятся в таких системно важных финансовых институтах, как Банк Нью-Йорка Меллон. Эта прозрачная операция по сути создает эквивалентную нормативную рамку для традиционных фондов денежного рынка.
1.2 Сотрудничество с одной торговой платформой: от совместного создания экосистемы до тонких отношений
Еще в начале появления USDC обе стороны сотрудничали через альянс Centre. Когда альянс Centre был основан в 2018 году, одна из торговых платформ владела 50% акций и быстро открыла рынок с помощью модели "технологического вывода для получения трафика". Согласно документам IPO Circle, опубликованным в 2023 году, компания приобрела оставшиеся 50% акций Centre Consortium у одной из торговых платформ за 210 миллионов долларов в акциях, и соглашение о распределении USDC также было пересмотрено.
Действующее соглашение о распределении является условиями динамической игры. Согласно раскрытию S-1, обе стороны делят доходы от резервов USDC в определенной пропорции (, в тексте упоминается, что одна торговая платформа делится примерно 50% доходов от резервов ), пропорция дележа связана с объемом USDC, предоставляемым этой платформой. Из публичных данных одной торговой платформы видно, что в 2024 году платформа владеет примерно 20% общего обращения USDC. Одна торговая платформа, обладая 20% долей поставок, забирает около 55% доходов от резервов, создавая некоторые риски для Circle: когда USDC будет расширяться за пределами экосистемы этой платформы, предельные издержки будут нелинейно расти.
2 Управление резервами USDC и структура акционерного капитала и собственности
2.1 Управление резервами по уровням
Управление резервами USDC демонстрирует четкие признаки "слоистой ликвидности":
С 2023 года резерв USDC ограничивается остатком наличных средств на банковских счетах и резервным фондом Circle, а его инвестиционный портфель в основном включает в себя государственные облигации США со сроком погашения не более трех месяцев и соглашения о репо на одну ночь по государственным облигациям США. Средневзвешенный срок погашения портфеля активов в долларах не превышает 60 дней, средневзвешенный срок жизни в долларах не превышает 120 дней.
2.2 Классификация акций и многоуровневое управление
Согласно поданному в SEC документу S-1, после上市 Circle будет использовать трехуровневую структуру акционерного капитала:
Данная структура акционерного капитала направлена на балансировку финансирования на открытом рынке и стабильности долгосрочной стратегии компании, одновременно обеспечивая контроль управленческой команды над ключевыми решениями.
2.3 Распределение долей акций среди руководства и учреждений
В документе S-1 раскрыто, что команда руководителей владеет значительным количеством акций, в то время как несколько известных венчурных фондов и институциональных инвесторов имеют более 5% акций, эти учреждения в совокупности владеют более 130 миллионами акций. IPO с оценкой в 50 миллиардов может принести им значительную прибыль.
3 Модели прибыли и разбивка доходов
3.1 Модель дохода и операционные показатели
3.2 Парадокс роста доходов и сокращения прибыли(2022-2024)
За поверхностными противоречиями скрываются структурные причины:
Конвергенция от многообразия к единственному ядру: с 2022 по 2024 год общий доход Circle увеличится с 772 миллионов долларов до 1,676 миллиарда долларов, что соответствует среднегодовому темпу роста 47,5%. При этом доход от резервов стал основным источником дохода компании, доля дохода увеличилась с 95,3% в 2022 году до 99,1% в 2024 году. Это увеличение концентрации отражает успешное внедрение стратегии "стабильная монета как услуга", но также означает, что зависимость компании от изменений макроэкономической процентной ставки значительно возросла.
Резкий рост расходов на распределение сжимает маржу: Расходы Circle на распределение и交易 за три года значительно возросли, с 287 миллионов долларов в 2022 году до 1,01 миллиарда долларов в 2024 году, что составляет рост на 253%. Эти расходы в основном связаны с выпуском, выкупом и расходами на платежные и расчетные системы USDC, и с увеличением объема обращения USDC, эти расходы также жестко растут.
Из-за того, что такие затраты не могут быть существенно сокращены, валовая прибыль Circle быстро упала с 62,8% в 2022 году до 39,7% в 2024 году. Это отражает то, что, хотя модель стабильной валюты ToB имеет масштабные преимущества, она будет сталкиваться с системным риском сжатия прибыли в условиях снижения процентных ставок.
Прибыль достигла безубыточности, но темпы роста замедлились: Circle официально вышла на прибыль в 2023 году, чистая прибыль составила 268 миллионов долларов, а рентабельность составила 18,45%. В 2024 году, несмотря на продолжение прибыльной тенденции, после вычета операционных расходов и налогов располагаемый доход составил всего 101,251,000 долларов, и с добавлением 54,416,000 долларов неоперационных доходов чистая прибыль составила 155 миллионов долларов, но рентабельность снизилась до 9,28%, что примерно вдвое меньше по сравнению с прошлым годом.
Жесткость затрат: стоит обратить внимание на то, что в 2024 году компания потратит на общие административные расходы (General & Administrative) целых 137 миллионов долларов США, что на 37,1% больше по сравнению с прошлым годом, увеличиваясь третий год подряд. Согласно информации, раскрытой в S-1, эти расходы в основном направлены на получение лицензий по всему миру, аудит, расширение команды по юридическому соблюдению и т.д., что подтверждает жесткость затрат, вызванную стратегией "приоритета соблюдения".
В общем, Circle в 2022 году полностью избавился от "нарратива обмена", в 2023 году достиг точки прибыльности, в 2024 году успешно сохранил прибыль, но темпы роста замедлились, его финансовая структура постепенно сближается с традиционными финансовыми учреждениями.
Однако его высокая зависимость от процентной ставки по государственным облигациям США и структуры доходов, основанной на объемах торгов, также означает, что в случае снижения процентных ставок или замедления роста USDC это напрямую повлияет на его прибыльность. В будущем Circle необходимо найти более устойчивый баланс между "снижением затрат" и "увеличением объемов", чтобы поддерживать устойчивую прибыль.
Глубинное противоречие заключается в недостатках бизнес-модели: когда USDC, обладая свойствами "кросс-цепочного актива", усиливает (2024 года объем цепочных транзакций в 20 триллионов долларов ), его мультипликативный эффект наоборот ослабляет прибыльность эмитента. Это аналогично затруднениям традиционной банковской системы.
3.3 Низкая процентная ставка скрывает потенциал роста
Несмотря на то, что чистая процентная ставка Circle продолжает находиться под давлением из-за высоких затрат на дистрибуцию и соблюдение нормативных требований, в 2024 году чистая прибыль составит всего 9,3%, что на 42% меньше по сравнению с прошлым годом, в ее бизнес-модели и финансовых данных все еще скрыты множественные факторы роста.
Согласно данным платформы, на начало апреля 2025 года рыночная капитализация USDC превысила 60 миллиардов долларов, что только на втором месте после USDT с 144,4 миллиарда долларов; к концу 2024 года доля рынка USDC возросла до 26%. С другой стороны, рост рыночной капитализации USDC в 2025 году по-прежнему сохраняет сильный импульс. В 2025 году рыночная капитализация USDC увеличилась на 16 миллиардов долларов. Учитывая, что в 2020 году ее рыночная капитализация была менее 1 миллиарда долларов, среднегодовой темп роста (CAGR) составил 89,7% с 2020 года по апрель 2025 года. Даже если в оставшиеся 8 месяцев темпы роста USDC замедлятся, его рыночная капитализация в конце года все равно может достичь 90 миллиардов долларов, а CAGR вырастет до 160,5%. Несмотря на то, что доход от резервов сильно зависит от процентной ставки, низкие процентные ставки могут стимулировать спрос на USDC, а сильная масштабная экспансия может частично компенсировать риски снижения процентных ставок.
Структурная оптимизация распределительных затрат: несмотря на высокие выплаты комиссии определенной торговой платформе в 2024 году, эти затраты имеют нелинейную зависимость от роста объемов торговли. Например, сотрудничество с определенной платформой подразумевает единовременные выплаты в размере 60,25 миллиона долларов, что позволяет увеличить объем USDC на ее платформе с 1 миллиарда до 4 миллиардов долларов, а стоимость привлечения клиентов значительно ниже, чем у определенной торговой платформы. С учетом плана сотрудничества Circle с этой платформой, изложенного в документе S-1, можно ожидать, что Circle достигнет роста рыночной капитализации с меньшими затратами.
Консервативная оценка не учитывает рыночную редкость: Оценка IPO Circle находится в диапазоне 4-5 миллиардов долларов, основанная на скорректированной чистой прибыли в 200 миллионов долларов, P/E составляет от 20 до 25x. Это близко к традиционным платежным компаниям, таким как PayPal(19x) и Square(22x), что, кажется, отражает рынок в отношении их "низкого роста и стабильной прибыли", но эта оценочная система еще не полностью учитывает редкость его статуса единственного чистого стабильного монеты на американском рынке, единственные объекты в узком сегменте обычно получают оценочный премиум, и Circle не включил это в свои расчеты. В то же время, если законопроект о стабильных монетах успешно будет реализован, офшорные эмитенты должны будут значительно изменить структуру резервов, в то время как существующие.