Дилемма Ethereum: причины его падения с точки зрения теории трех раундов

Недавно производительность Эфира (ETH) привлекла широкое внимание. Несмотря на то, что техническая база и база разработчиков остаются сильными, рыночные показатели оставляют желать лучшего. Давайте глубже проанализируем это явление с точки зрения спроса и предложения, применив теорию трех кругов.

Анализ спроса

Спрос на Ethereum можно разделить на внутренние и внешние аспекты.

Внутренний спрос в основном обусловлен новыми приложениями, возникшими благодаря развитию технологий Ethereum, такими как ранние ICO и последующий бум DeFi. Тем не менее, в этом цикле рынка изначально ожидавшиеся L2 и Restaking не произвели на рынок ожидаемого эффекта. Экосистема L2 сильно перекрывается с основной цепочкой, что затрудняет возникновение нового торгового ажиотажа. Хотя PointFi и Restaking заблокировали часть ETH, они не создали новых активов, оцененных в ETH. Ценовые права крупных проектов Restaking, таких как Eigen, Rez, Ethfi, наоборот, перешли на биржи и оцениваются в USDT, что резко контрастирует с предыдущими проектами YFI, CRV, COMP и другими, использовавшими оценку в ETH на цепочке.

Кроме того, эффект механизма сжигания, введенного EIP1559, был значительно ослаблен с ростом L2. Большое количество транзакций было перенаправлено в сети L2, что привело к значительному сокращению объема сжигания на основной цепи и дальнейшему ослаблению спроса на ETH.

С точки зрения внешнего спроса, макроэкономическая среда изменилась с предыдущего раунда смягчения на текущий раунд ужесточения. Инструменты институциональных инвестиций также изменились с одностороннего притока в виде Grayscale Trust на двусторонние ETF. С момента открытия ETF прошло месяц, и чистый отток составил 140,83K, в основном из-за преобразования Grayscale, что резко контрастирует с продолжающимся чистым притоком биткойн-ETF.

Анализ предложения

Ethereum по сути является активом с распределением дивидендов, но его механизм поставок претерпел значительные изменения после перехода от POW к POS.

В эпоху POW майнеры сталкиваются с высокими фиксированными затратами (такими как инвестиции в шахтные машины) и переменными затратами (такими как стоимость электроэнергии и услуги хостинга). Эти затраты выражены в фиатной валюте, и большая часть из них является невозвратными sunk costs. Когда цена ETH ниже стоимости добычи, майнеры предпочитают накапливать монеты, а не продавать, что в определенной степени поддерживает цену ETH.

Однако ситуация в эпоху POS совершенно иная. Валидаорам требуется значительно меньшая стоимость инфраструктуры, а стейкеры практически не имеют затрат в фиатной валюте. Это привело к исчезновению концепции "цены отключения", и стейкеры могут неограниченно выводить и продавать вознаграждения, что лишает механизма поддержания нижнего предела цены.

Исторические уроки и перспективы будущего

Текущие проблемы Ethereum восходят к опыту эпохи ICO 2018 года. Тогда массовая продажа ETH проектами привела к резкому падению цен. Чтобы предотвратить повторение подобной ситуации, сообщество Ethereum усилило концепцию "ядра", однако это, в свою очередь, привело к некоторым проблемам в экосистеме:

1. Слишком низкая скорость распределения снижает количество проектов, способных обеспечить значительную ликвидность.
2. Проект "Халяль" имеет завышенную оценку, что приводит к тому, что общий доход Beta ниже, чем у других публичных блокчейнов.

В связи с низкими затратами на продажу, вызванными L2-распределением и POS, Эфир сталкивается с серьезными вызовами.

Откровение

1. Дивидендные активы должны иметь прочную структуру затрат, чтобы постоянно повышать нижнюю границу цены по мере увеличения ликвидности.
2. Экосистема должна стремиться преобразовать основную валюту в оценочные активы, расширить базу спроса и ликвидности, а не полагаться только на рост цен.

Опыт Ethereum предоставляет ценнейшие уроки для всей индустрии криптовалют, которые стоит глубоко обдумать и использовать в качестве примера.