Две парадигмы токенизации акций: открытая экосистема и закрытый сад

Токенизация реальных мировых активов (RWA) стала важной тенденцией в финансовой сфере. В частности, токенизация акций, с присоединением таких финансовых технологических компаний, как Kraken и Robinhood, эта трансформация, движимая блокчейн-технологиями, разворачивается. Теперь глобальные инвесторы могут более удобно торговать "цифровыми акциями" компаний, такими как Apple и Tesla, 24/7.

В этом отчете мы подробно проанализируем две основные модели токенизации акций: xStocks, представляющий путь "открытых DeFi", и Robinhood, представляющий путь "соответствующего огороженного сада". Мы рассмотрим, как эти платформы стремятся найти баланс между регулированием, технологиями и рыночными возможностями, а также в чем принципиальные различия между выбранными ими путями.

Один, логика основ двух основных потоков

Основная проблема токенизации акций заключается в соблюдении нормативных требований. В настоящее время на рынке сформировались два разных пути соблюдения: токены ценных бумаг, поддерживаемые активами в соотношении 1:1, и токены, основанные на производных контрактах. Эти две модели имеют значительные различия в юридической структуре и операционной логике.

Модель 1: xStocks - Обнимая открытый путь DeFi

Основное определение: Токены, которыми владеет пользователь, юридически прямо или косвенно представляют собой право собственности или интересы в настоящих акциях. Это отображение "настоящих" акций на блокчейне, стремящемся к подлинности и прозрачности активов.

Соблюдение норм xStocks осуществляется с помощью многоуровневых юридических лиц и четкой регулирующей структуры, что позволяет максимально избежать юридических рисков, одновременно принимая открытость блокчейна.

На данный момент xStocks поддерживает 61 акцию и ETF, из которых 10 уже совершили сделки на блокчейне. После поддержки со стороны Bybit и Kraken объем торгов стремительно возрос, и на 1 июля объем торгов за день составил 6,641 миллиона долларов США, количество торговых пользователей превысило 6500 человек, а количество сделок превысило 17,800.

Эмиссия активов и регуляторная структура: xStocks выпущен швейцарской компанией Backed Finance, его деятельность соответствует швейцарскому закону DLT. Швейцария была выбрана в качестве юридической базы, потому что страна предлагает относительно четкую и дружелюбную регуляторную среду для цифровых активов и инноваций в области блокчейна.

Специальная цель ( SPV ): Backed Finance создала специальное целевое средство (SPV) в Лихтенштейне. Этот SPV функционирует как "страховка активов", его единственная функция заключается в том, чтобы держать реальные акции. Такой дизайн обеспечивает ключевую изоляцию рисков: даже если у торговой платформы или эмитента возникнут операционные проблемы, базовые активы, находящиеся в SPV, останутся в безопасности и независимости.

Стратегия поддержки активов и ликвидности: xStocks создала прозрачную систему поддержки активов и двойной ликвидности.

1:1 привязка (1 токен = 1 акция ): Каждый xStock токен, который находится в обращении на блокчейне, строго соответствует одной настоящей акции, хранящейся в третьей стороне. В настоящее время общее количество токенов акций NVIDIA, Circle и Tesla превышает 10 000.

Процесс выпуска: Профессиональные квалифицированные инвесторы могут подать заявку на Backed Account, чтобы покупать акции через Backed. Backed выступает в роли первичного инвестора, покупая акции у брокеров, которые затем хранятся третьими сторонами. В конце концов, xStocks выпускает соответствующее количество Токенов в зависимости от количества приобретенных акций и возвращает их первичным инвесторам. Эти первичные инвесторы могут в любое время выпускать и выкупать токены акций.

Доказательство резервов ( Proof of Reserve ): xStocks интегрирован с Chainlink PoR. Это означает, что любой может в реальном времени и автономно запрашивать и проверять резервный фонд Backed Finance в цепочке, гарантируя, что количество реальных акций, которыми он владеет, достаточно для обеспечения всех выпущенных Токенов.

Двухуровневая ликвидностная стратегия:

1. Централизованные биржи (CEX) маркеты: На таких основных биржах, как Kraken, Bybit и других, профессиональные маркетмейкеры отвечают за обеспечение ликвидности, гарантируя, что пользователи могут так же удобно покупать и продавать xStocks, как и обычные криптовалюты.

2. Децентрализованные финансы ( DeFi ) протокол: токен xStocks открыт, пользователи могут вносить его в DeFi-протоколы на цепочке Solana (, такие как кредитные платформы, DEX ликвидные пулы ), самостоятельно предоставляя ликвидность и зарабатывая доход. В настоящее время xStocks уже сотрудничает с агрегатором DEX Jupiter и кредитным протоколом Kamino, полностью используя композируемость DeFi, чтобы создавать дополнительную ценность для активов. Например, токен SP500 ( SPY ) с наибольшим объемом торгов имеет ликвидность в USDC на цепочке, достигшую 1 миллиона долларов.

Режим два: Robinhood - "Огражденный сад" с приоритетом соблюдения правил

Основное определение: Токены акций, приобретенные пользователями на платформе Robinhood, юридически не являются правом собственности на акции, а представляют собой финансовые деривативные контракты, подписанные пользователями с Robinhood Europe, которые отслеживают цены на конкретные акции. Их юридическая природа является внебиржевым (OTC) деривативом, а токены на блокчейне являются лишь цифровым свидетельством прав по этому контракту.

Модель Robinhood представляет собой прагматичный "регуляторный арбитраж", который упаковывает продукты в уже существующие финансовые инструменты с четкой регуляторной рамкой и быстро разворачивается с минимальными затратами.

Эмиссия активов и регулирующая рамка: Эти токены выпускаются Robinhood Europe UAB, инвестиционной компанией, зарегистрированной в Литве и регулируемой ее центральным банком. Продукты компании регулируются в рамках директивы MiFID II( о финансовых инструментах Европейского Союза. В соответствии с MiFID II эти токены классифицируются как производные инструменты, что позволяет обойти более сложные правила выпуска ценных бумаг.

Низкие затраты на быструю развертку: Robinhood развернула 213 видов токенов акций на цепочке Arbitrum, общая стоимость составила всего 5,35 долларов ), включая газовые сборы на (, что демонстрирует высокую эффективность использования технологий второго уровня. Из них для 79 токенов уже установлены метаданные, что подготовило их к последующим сделкам.

Пионерская попытка: Robinhood впервые попробовал токенизацию акций частных компаний, выпустив токены OpenAI и SpaceX, с намерением занять лидирующие позиции в высокодоходной области частного капитала. В настоящее время Robinhood выпустил 2,309 токенов OpenAI)o(.

"Технологии и соблюдение норм" в стиле "огороженного сада": Техническая реализация Robinhood тесно связана с его стратегией соблюдения норм, совместно формируя закрытую, но соответствующую требованиям экосистему.

Онлайн KYC и белый список: Каждый перевод токенов )transfer( инициирует проверку, чтобы подтвердить, находится ли адрес получателя в реестре "одобренных кошельков", поддерживаемом Robinhood. Это означает, что только пользователи из ЕС, прошедшие KYC/AML от Robinhood, могут владеть и торговать этими токенами, создавая тем самым "огороженный сад" )Walled Garden(.

Ограниченная DeFi-комбинируемость: Прямым следствием этой модели "обнесенного сада" является то, что его акционные токены почти не могут взаимодействовать с обширными, не требующими разрешений DeFi-протоколами. Ценностное значение активов на блокчейне надежно заблокировано внутри экосистемы Robinhood.

Будущее планирование ) Robinhood Chain (: Чтобы лучше обслуживать свою стратегию RWA, Robinhood планирует разработать свою собственную сеть Layer 2 - Robinhood Chain на основе стека технологий Arbitrum, что демонстрирует его амбиции по контролю над базовыми технологиями.

) Сравнительное резюме двух основных моделей

Модель xStocks ближе к открытой природе Crypto Native и DeFi, тогда как модель Robinhood ищет "обходной путь" в рамках существующей регуляторной структуры.

Ключевые моменты: Путь xStocks – это "токенизация активов", он пытается реально и прозрачно отобразить ценность традиционных активов в мире блокчейна, принимая открытые финансы. А путь Robinhood – это "токенизация бизнеса", он использует блокчейн как технологический инструмент для упаковки и доставки своего традиционного бизнеса с деривативами, по сути, это больше похоже на "CeFi"### централизованные финансы( блокчейна.

![Две парадигмы токенизации акций: xStocks движется к открытости, Robinhood входит в закрытое пространство])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d189f7921df6f51a2ba8d4237ee264ba.webp(

Два. Техническая архитектура "Игра престолов" - Открытое DeFi и огороженный сад

) 1. Выбор базового публичного блокчейна: треугольная игра производительности, экосистемы и безопасности

xStocks выбирает Solana: Основным мотивом является стремление к максимальной производительности. Solana известна своим высоким пропускным способностью, теоретически достигающей десятков тысяч TPS ###, низкими торговыми издержками, которые обычно составляют менее 0,01 доллара (, и подтверждением транзакций за доли секунды. Это критически важно для токенов акций, которые требуют поддержки высокочастотной торговли и взаимодействия в реальном времени с комплексными DeFi-протоколами. Тем не менее, несколько исторических сбоев в работе сети также выявили ее проблемы со стабильностью.

Robinhood выбирает Arbitrum: Arbitrum — это решение для масштабирования второго уровня для Ethereum, и логика его выбора заключается в том, чтобы "стоять на плечах гигантов". Используя Arbitrum, Robinhood не только получил более высокую производительность и более низкие расходы по сравнению с основной сетью Ethereum, но, что более важно, унаследовал несравненную безопасность Ethereum и огромное сообщество разработчиков, а также зрелую инфраструктуру.

Сравнительный анализ: это не простой вопрос "кто лучше", а отражение стратегического пути. Solana — это цепочка, стремящаяся к "интегрированной высокой производительности", в то время как Arbitrum представляет собой путь "модульности" и наследования безопасности эфириума. Первая более агрессивна, вторая более стабильна.

![Две парадигмы токенизации акций: xStocks движется к открытости, Robinhood входит в закрытое пространство])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c0b28a9f81da85cb978f9143d8dbbdac.webp(

) 2. Анализ основных технологических компонентов

Дизайн смарт-контрактов:

xStocks(SPL Token): В качестве стандартного токена на Solana ###SPL(, его смарт-контракт разработан для свободного переноса, аналогично ERC-20 на Ethereum. Такой открытый дизайн является технической основой для его бесшовной интеграции с DeFi-протоколами.

Robinhood)Разрешенный Токен(: В его контракт встроена логика ограничения переводов. Каждая транзакция вызывает внутренний реестр белого списка для проверки, что является технологическим ядром его "закрытого сада" и основной причиной его изоляции от открытых DeFi-протоколов.

Ключевая роль оракула ) Oracle (, например, Chainlink ):

Цена информация: Стоимость токенов акций должна оставаться синхронизированной с ценами акций в реальном мире. Оракулы (, такие как Chainlink Price Feeds ), играют роль моста данных, безопасно и децентрализованно передавая цены акций из нескольких надежных источников данных смарт-контрактам, что является жизненно важным для поддержания привязки цен, выполнения сделок и проведения клиринга.

Доказательство резервов ( PoR ): Это критически важно для продуктов, таких как xStocks, которые имеют 1:1 привязку. Благодаря Chainlink PoR смарт-контракты могут автоматически и регулярно доказывать достаточность своих оффлайн резервов внешнему миру, решая проблему доверия на уровне кода, что гораздо более актуально и убедительно, чем традиционные аудиторские отчеты.

Кросс-цепная интероперабельность ( на примере Chainlink CCIP ): С формированием многосетевой структуры способность активов к кросс-цепочному взаимодействию становится критически важной. Протоколы кросс-цепочной интероперабельности (CCIP) позволяют активам, таким как xStocks, безопасно перемещаться между различными блокчейнами (, например, от Solana до Ethereum ). Это может разрушить изоляцию между цепями, значительно расширяя пул ликвидности активов и области применения, что является ключевой технологией для реализации видения "один токен, универсальный для всех цепей". Backed Finance упомянула о использовании Chainlink CCIP в своих продуктах для реализации кросс-цепочного моста.

( 3. Подробное объяснение о токенизации активов и работе SPV

Для токенов, обеспеченных активами, SPV является ключевым узлом, соединяющим реальные активы и мир блокчейна. Его рабочий процесс строгий и взаимосвязан, что обеспечивает безопасность и соответствие активов.

1. Изоляция активов)Asset Isolation(: Эмитент ), такой как Backed Finance ###, сначала покупает реальные акции на регулируемом финансовом рынке (, например, на Нью-Йоркской фондовой бирже ). Эти акции не будут находиться на балансе эмитента, а будут храниться