Superstate відкриває «у блокчейні акцій», компанія SOL резерву переносить монета-акціонерну битву назад у блокчейн

Під впливом таких проектів, як Robinhood, xStocks, Republic, на платформі Solana з'явилася велика кількість «акцій» компаній у блокчейні, і зараз відбувається безпрецедентний експеримент «монетно-акціонерної взаємодії». Уpexi, після тривалого нарощування активів SOL протягом останніх кількох місяців, перевищила 730 тисяч монет, ставши компанією Nasdaq, що володіє найбільшою кількістю SOL, і нещодавно оголосила, що токенізує свої зареєстровані акції SEC на платформі Opening Bell, що належить Superstate, у Solana.

Замість того, щоб планувати запуск «токенізованих акцій» на одній платформі, є ще одна компанія «SOL MicroStrategy» SOL Strategies, яка намагається побудувати трирівневу циклічну структуру, використовуючи традиційне акціонерне (або боргове) фінансування для придбання активів SOL, розблокування ліквідності через токенізацію у блокчейні та, зрештою, реалізацію циклічного збільшення капіталу за допомогою DeFi протоколів. Успіх цієї моделі безпосередньо вплине на процес інтеграції традиційних фінансів та фінансів у блокчейні.

!

Чи дійсно компанії, що купують SOL, заробляють гроші?

Ці дві компанії, які незабаром запустять Opening Bell, обидві мають SOL як основний актив, але моделі фінансування та стратегії активів різняться. Що стосується обсягу фінансування та способу виконання, Upexi обрала більш агресивний шлях. Upexi оголосила 21 квітня 2025 року про залучення 100 мільйонів доларів через PIPE-приватне розміщення, яке очолила відома крипто-маркетмейкер GSR. Було випущено 43 859 649 звичайних акцій за ціною 2,28 долара за акцію. Зібрані кошти, після вирахування витрат на операції та інші, приблизно 530 мільйонів доларів буде використано для погашення боргів, а залишкові кошти спеціально призначені для створення SOLana-скарбниці та збільшення активів SOL. За словами виконавчого директора компанії Arif Kazi, ціна за акцію цього фінансування була вищою за ринкову на той час і не передбачала жодних умов блокування чи додаткових умов для токенів. Upexi потім швидко придбала активи SOL, і станом на 30 червня кількість SOL, що належить їй, становила близько 735 692 монет, що оцінюється за ринковою ціною приблизно в 110 мільйонів доларів. Середні ціни трьох основних закупівель становили відповідно 135,22 долара, 141,10 долара та 151,50 долара, загальні середні витрати становлять приблизно 142 долари за монету SOL, ця частина активів SOL порівняно з теперішньою (157 доларів) має приблизно 10% премії.

!

А нещодавно в опублікованому оголошенні компанія планує отримувати прибуток в розмірі близько 7%–9% в рік через стейкінг SOL, а також займатися бізнесом з майнерами, вузлами, стейкінгом і DeFi в екосистемі SOL. Якщо, як зазначено в оголошенні, більшість SOL вже перейшли в стейкінг, то при відсутності продажу та невеликому коливанні середньої ціни SOL, річний прибуток Upexi від стейкінгу SOL досягне 8,8 мільйона доларів. Ці доходи не будуть безпосередньо розподілені між акціонерами компанії, а будуть додані до державної скарбниці, щоб збільшити капіталізацію активів та підвищити чисту вартість активів на акцію (NAV per share), тобто «вміст SOL» на акцію. За даними 38,2 мільйона обігових акцій, на одну акцію припадає приблизно 0,0192 SOL (вартість приблизно 2,97 долара). Накопичення доходів від стейкінгу може ще більше підвищити вартість SOL на акцію, тим самим підтримуючи зростання ціни акцій.

!

А SOL Strategies використовує механізм фінансування через конвертовані облігації. 23 квітня 2025 року компанія оголосила про досягнення угоди з ATW Partners на суму 500 мільйонів доларів США щодо конвертованих облігацій, спеціально призначених для покупки та застави SOL. Перша частина фінансування в 20 мільйонів доларів США надійшла приблизно 1 травня, щоб придбати SOL і заставити їх на своїх вузлах верифікації, а в подальшому можна буде частинами знімати залишок до 480 мільйонів доларів США залежно від умов ринку. Ці конвертовані облігації конвертуються в акції компанії за ринковою ціною, а відсотки виплачуються за ставкою 85% від доходу, отриманого від застави SOL.

Станом на 30 червня, Активи SOL Strategies у SOL зросли з початкових приблизно 267 321 монет (ринкова вартість приблизно 40 мільйонів доларів) до 392 667 монет SOL, середня вартість придбання кожної SOL у доларах становить приблизно 153,53 доларів, з точки зору ціни монети, майже немає значних втрат чи прибутків.

!

Середній дохід від стейкінгу SOL, за даними звіту, становить приблизно 7,53%. Хоча частина доходу, подібно до Upxie, повторно інвестується в казначейство або стейкінг вузлів, що підвищує чисту вартість активу на акцію. Але в рамках угоди з ATW Partners передбачено, що 85% доходу від стейкінгу SOL, придбаного через установи та стейкінг, виплачується кредиторам у формі SOL, що створює відносно самодостатній фінансовий цикл, який вже з першого дня генерує дохід при інвестиції одного долара капіталу. Крім того, в частині умов конвертації конвертовані облігації також можуть бути конвертовані в акції компанії за ринковою ціною, конкретно за ринковою ціною за день до конвертації. Це положення підлягає звільненню від реєстрації відповідно до законодавства Канади та США, відповідає правилам Комісії з цінних паперів Онтаріо 72-503, не вимагаючи обов'язкового терміну утримання за канадським законодавством про цінні папери.

Купівля акцій підроблених компаній, чи може у блокчейні «продовжити» надбавку до чистої вартості активів?

Незалежно від того, чи це PIPE, чи фінансування у формі конвертованих облігацій, після придбання SOL, Upexi та SOL Strategies підтвердили певну форму життєздатності функціональних доходів активів типу SOL, але це лише перші два кроки, і насправді в ціні акцій дійсно виникли деякі системні ризики.

Наприклад, після звіту Upexi про фінансування PIPE 21 квітня 2025 року, ціна акцій у той же день зросла з приблизно 2,3 долара до максимальних 16,8 долара, що призвело до зростання на 630%. Але після звільнення акцій PIPE 23 червня та реєстрації перепродажу інвесторами, ціна акцій впала приблизно на 60% за один день, а потім 25 числа ще більше знизилася до приблизно 3,26 долара, що призвело до падіння більш ніж на 77% всього за два дні, практично стираючи зростання цін до цієї стратегії. Після завершення фінансування, премія чистих активів Upexi на акцію швидко зросла з приблизно 4 разів до понад 7 разів, але після звільнення акцій PIPE швидко впала, наразі наближаючись до рівня NAV на акцію.

!

Фінансова модель SOLStrategies спочатку була не такою агресивною, як у Upexi, але також стикалася з подібними проблемами. 23 квітня, після оголошення про фінансування у вигляді конвертованих облігацій, акції зросли на понад 18%, а наступного дня закрилися з ростом на 7%. До початку червня, після розкриття фінансового звіту за Q2 та запуску пілотного проекту у блокчейні, акції зросли з 1,8 канадських доларів до 2,42 канадських доларів, що становить приблизно 34%. Але станом на липень 2025 року, акції вже знизилися приблизно на 60% від свого піку, тому їх NAV-премія також зменшилася з приблизно 5 разів у період Q2 до близько 4,5 разів.

Наступний канал для активів публічних компаній — Opening Bell

І насправді більшість компаній, що котируються на біржі з концепцією "монета-акція", зіштовхнулися зі схожими труднощами. А Upexi та SOLStrategies, скориставшись нещодавнім "виходом американських акцій на блокчейн", першими розпочали трансформацію стратегій акцій та ринкової структури у блокчейні. Після виходу Superstate з Opening Bell, SOL Strategies, канадська компанія, яка котується на біржі, оголосила про плани провести IPO на Nasdaq, але перед дзвінком на Nasdaq вони вирішили спершу "провести дзвінок" на Superstate, 8 травня 2025 року оголосивши про запуск акцій своєї компанії на цій платформі. Після отримання схвалення регуляторних органів акції SOL Strategies торгуватимуться цього літа у Solana. Відразу після цього Upexi 26 червня 2025 року оголосила про токенізацію акцій через платформу Opening Bell, ставши одним з перших учасників цієї платформи.

Opening Bell поточний вибір спочатку базується на Solana (далі планується Ethereum та інші блокчейни), взаємодіючи з USTB та USCC, випущеними Superstate, і частки компанії будуть зафіксовані та токенізовані через реєстраційного агента акцій, що має реєстрацію SEC від Superstate. На відміну від інших «дзеркальних токенів», ця форма не буде синтетичним відкриттям або упакованим токеном, а фактичними акціями компанії, які вперше дійсно потрапляють у блокчейн. І досить урочисто, що, як і на NASDAQ, Superstate заявляє, що під час виходу компанії на Opening Bell у головному офісі Superstate в Нью-Йорку одночасно пролунає дзвін.

!

Для компаній, які вже пройшли上市, Opening Bell пропонує «віртуальний крос-чейн міст» від реальності до Crypto, а для компаній, які ще не上市, Opening Bell більше схожий на «Pre Market» Nasdaq або Нью-Йоркської фондової біржі, надаючи можливість відкривати акції для крипто-користувачів на ринках, що базуються на криптовалютах, щоб забезпечити різні фінансові можливості для майбутнього «офіційного上市».

Відкриття біржі дійсно може врятувати «монета-акції»?

На даний момент, як Upexi, так і SOL Strategies, або інші компанії з купівлі монет, їхня основна підтримка NAV на акцію майже повністю походить від ринкової вартості їхніх активів SOL. Багато людей у спільноті хвилюються, чи будуть вони використовувати шлях із вкладенням у токени, щоб створити «монетно-акціонерний міхур», фінансуючи купівлю SOL через PIPE або конвертовані облігації, потім токенізуючи акції компанії у блокчейні, а потім використовуючи акції як заставні активи в DeFi для кредитування, таким чином звільняючи новий інвестиційний капітал і реалізуючи структуру «купівля SOL—застава—повторні інвестиції».

Однак випуск і торгівля акціями на платформі Opening Bell все ще перебувають під суворим регуляторним контролем. Платформа вимагає, щоб інвестори пройшли KYC-верифікацію та завершили відповідну освіту, перш ніж вони зможуть зберігати «у блокчейні акції» (Token Shares) у заздалегідь затвердженому гаманці зі списком білих. На даний момент тільки існуючі акціонери, інвестори, які пройшли KYC-верифікацію через Superstate, та відповідні «KYC» партнерські гаманці мають права на список білих. Іншими словами, торгівля акціями в блокчейні наразі обмежена затвердженими рахунками, інвестори поки не можуть вільно використовувати токенізовані акції для застави та кредитування в будь-якому DeFi-протоколі.

Але в той же час Superstate та інші установи, такі як Інститут політики Solana, подали до Комісії з цінних паперів і бірж США пілотну пропозицію під назвою «Project Open». Ця пропозиція передбачає, що деякі американські компанії можуть на обмеженому колі емітентів емітувати, реєструвати та торгувати своїми акціями на публічних блокчейнах, таких як SOLana. Процес торгівлі також має відбуватися в затверджених гаманцях зі списку білих, і передбачено, що регулятори можуть втручатися і вносити зміни в будь-який час. Якщо SEC врешті-решт затвердить, це означатиме, що акції можуть здійснювати глобальну цілодобову, миттєву поставку, як криптовалюти; якщо ні, то традиційна модель торгівлі продовжиться.

Генеральний директор Superstate Роберт Лешнер у інтерв'ю зазначив, що він ставить на нове покоління криптовалютних інвесторів. «Це величезна хвиля капіталу, яка не цікавиться брокерськими рахунками, а лише гаманцями у блокчейні, вони хочуть торгувати так, як звикли. Я справді вважаю, що це абсолютно новий капітальний ринок, готовий до залучення бізнесу». Він також додав: «Глобально хедж-фонди та венчурні компанії вже захоплені криптоорієнтованими каналами і зазначили, що Superstate має 150 інституційних клієнтів по всьому світу, включаючи відомі установи, такі як Arrington Capital, BitGo, CoinFund, Flowdesk та ParaFi».

Цей шлях, безумовно, надає інституційним інвесторам більше можливостей для входу. Але чи зможе він підтримувати премію чистих активів у довгостроковій перспективі, все ще залежить від стійкості базових активів. На відміну від біткоїна, який має сильний консенсус, SOL як актив з орієнтацією на прибуток більше покладається на стейкінг, використання DeFi та інші сценарії для підтримки своєї цінової прив'язки. Якщо акції у блокчейні не зможуть швидко бути поглинені та інтегровані в екосистему DeFi, наприклад, якщо вони не зможуть ефективно потрапити на ринок кредитування або стати базовим активом для маркет-мейкінгу, такі компанії будуть легше сприйматися ринком як "клон MicroStrategy", їхня система оцінки швидко повернеться до старого шляху "дисконт по SOL позиціях + знижка на традиційний бізнес", а не в нову парадигму "активно-інструментальних підприємств".

Upexi вже зробила кроки, щоб розмістити свої акції на Webull Corporate Connect і розпочати похідну торгівлю на Nasdaq, одночасно закладаючи шлях до токенізації Opening Bell у блокчейні. Її структура двох ринків робить коливання акцій залежними не лише від фундаментальних показників компанії та ціни SOL, але й від факторів, таких як ліквідація в блокчейні, примусове закриття позик тощо. Така висока структура важелів може привернути увагу криптоарбітражників та професійних користувачів DeFi в короткостроковій перспективі, що призведе до етапного припливу капіталу та стрибка оцінки, але це також означає, що ціна акцій стане «монетою», а її волатильність може значно перевищувати рівень, який можуть витримати традиційні інвестори.

Якщо у блокчейні з'явиться надмірний важіль та різкі коливання цін активів, механізм зворотного ліквідації може швидко перетворити «різкий ріст ціни акцій» на «обвал». Для компаній, які намагаються досягти продовження премії NAV через «подовження терміну дії в блокчейні», це двосічний меч; якщо не буде сформовано справжню фінансову замкнуту систему в блокчейні, то ціна таких компаній, швидше за все, повернеться до моделі «криптоактив + дисконтування доходів», і їхнє первісне уявлення про оцінку може бути стиснуте.