Федеральна резервна система (ФРС)开启新一轮降息周期，资产价格将如何变化？

За київським часом 19 вересня о 2:00 Федеральна резервна система (ФРС) оголосила про зниження процентної ставки на 50 базисних пунктів, знизивши цільовий діапазон федеральних фондів з 5,25%-5,50% до 4,75%-5,0%, що знаменує офіційний початок нового циклу зниження ставок. Цей розмір зниження перевищує очікування багатьох інвестиційних банків Уолл-стріт, але відповідає прогнозам ф'ючерсів на процентні ставки CME.

В історії Федеральна резервна система (ФРС) вперше знизила процентні ставки на 50 базисних пунктів зазвичай у випадках, коли економіка чи ринки стикалися з надзвичайними ситуаціями, такими як технологічна бульбашка в січні 2001 року, фінансова криза у вересні 2007 року та пандемія COVID-19 у березні 2020 року. Пауелл під час виступу наголосив, що не спостерігається жодних ознак економічної рецесії, намагаючись зменшити занепокоєння ринку щодо рецесії.

Федеральна резервна система (ФРС) одночасно опублікувала більш яструбину точкову діаграму, яка передбачає, що у 2024 році буде ще два зниження процентних ставок на загальну суму 50 базисних пунктів, у 2025 році – чотири зниження на загальну суму 100 базисних пунктів, у 2026 році – два зниження на загальну суму 50 базисних пунктів, внаслідок чого загальний обсяг зниження складе 250 базисних пунктів, а кінцева ставка становитиме 2.75-3%. Цей ритм зниження відстає від очікувань торгівлі ф'ючерсами на процентні ставки CME, відповідно до яких рівень 2.75-3% буде досягнуто у вересні 2025 року.

Пауел підкреслив, що зниження на 50 базисних пунктів не слід розглядати як нову базу для лінійного прогнозування майбутньої траєкторії зниження ставок. Федеральна резервна система (ФРС) може прискорити або сповільнити темпи зниження ставок залежно від конкретних обставин кожного засідання, навіть вирішити призупинити зниження ставок. Це в певній мірі пояснює, чому після закінчення засідання зросли процентні ставки по державних облігаціях США.

У прогнозах економіки Федеральна резервна система (ФРС) знизила прогноз зростання ВВП цього року з 2,1% до 2,0%, значно підвищила прогноз рівня безробіття з 4,0% до 4,4%, а також знизила прогноз інфляції PCE з 2,6% до 2,3%. Ці дані та висловлювання свідчать про зростання впевненості Федеральної резервної системи (ФРС) в контролі за інфляцією, одночасно приділяючи більше уваги ситуації з працевлаштуванням.

Загалом, Федеральна резервна система (ФРС) через значне перше зниження процентних ставок і відносно яструбину ритміку зниження ставок ще раз майстерно використала стратегію управління очікуваннями.

Період зниження процентних ставок з 90-х років

1. Червень 1989 року по вересень 1992 року (рецесійне зниження процентних ставок)

Наприкінці 1980-х років швидке зростання процентних ставок у США призвело до кризи в ощадних банках, а дохідність облігацій США почала падати. У фінансовій сфері спалахнула "криза ощадних банків", внаслідок якої багато банків і ощадних установ зазнали банкрутства. Додатково, під впливом війни в Перській затоці, економіка США впала в рецесію з серпня 1990 року до березня 1991 року. Федеральна резервна система (ФРС) з червня 1989 року розпочала тривалу політику зниження процентних ставок, в результаті якої загальна ставка була знижена на 681,25 базисного пункту, а верхня межа політичної процентної ставки зменшена з 9,8125% до 3%.

2. Липень 1995 року по січень 1996 року (профілактичне зниження процентних ставок)

У 1995 році економічне зростання в США сповільнилося, а зайнятість була низькою. Щоб запобігти можливим ризикам економічного спаду, Федеральна резервна система (ФРС) вирішила знизити процентні ставки для стимулювання економіки. Цей раунд зниження ставок розпочався в липні 1995 року і тривав 7 місяців, в результаті чого ставки були знижені тричі на загальну суму 75 базисних пунктів, зменшивши верхню межу політичної ставки з 6% до 5.25%. Врешті-решт, економіка США досягла "м’якої посадки", а такі показники, як зайнятість та PMI в промисловості, почали зростати. Це вважається типовим прикладом "м’якої посадки" економіки, при цьому під час зниження ставок рівень інфляції PCE залишався відносно стабільним.

3. Вересень-листопад 1998 року (профілактичне зниження процентних ставок)

У другій половині 1997 року спалахнула азіатська фінансова криза, яка вплинула на товарну торгівлю США. Хоча економіка США в цілому залишалася стабільною, зовнішні умови були нестабільними, що призвело до тиску на виробничий сектор і корекції на фондовому ринку. У липні-серпні 1998 року індекс S&P 500 впав майже на 20%, а гігантський хедж-фонд LTCM опинився на межі банкрутства. Щоб запобігти подальшому впливу кризи на економіку США, Федеральна резервна система (ФРС) почала знижувати процентні ставки з вересня, у листопаді ставки були знижені тричі, у загальному на 75 базисних пунктів, верхня межа політичної ставки знижена з 5.5% до 4.75%.

4. Січень 2001 року по червень 2003 року (падіння процентних ставок в умовах рецесії)

Наприкінці 1990-х років швидкий розвиток інтернет-технологій спричинив надмірну спекуляцію. З жовтня 1999 року по березень 2000 року індекс Nasdaq зріс на 88% за п'ять місяців. Федеральна резервна система (ФРС) з червня 1999 року по травень 2000 року підвищила процентні ставки шість разів на загальну суму 275 базисних пунктів, щоб впоратися з перегрівом економіки. Після досягнення піку в березні 2000 року індекс Nasdaq швидко впав, інтернет-бульбашка луснула, і економіка потрапила в рецесію. 3 січня 2001 року Федеральна резервна система (ФРС) почала знижувати процентні ставки, в подальшому знизивши їх 13 разів на загальну суму 550 базисних пунктів, знизивши верхню межу політичної процентної ставки з 6,5% до 1,0%.

5. Вересень 2007 - Грудень 2008 (рецесійне зниження процентних ставок)

У 2007 році в США спалахнула криза іпотечного кредитування, яка поширилася на інші ринки, і економічна ситуація різко погіршилася. 18 вересня Федеральна резервна система (ФРС) знизила цільову процентну ставку федеральних фондів на 50 базисних пунктів до 4,75%, після чого відбулося 10 безперервних знижень ставок, в результаті чого до кінця 2008 року ставка знизилася до 0,25%, загалом знизившись на 550 базисних пунктів. В умовах серйозних економічних викликів ФРС вперше запровадила кількісне пом'якшення (QE), за допомогою масового викупу державних облігацій та цінних паперів, забезпечених іпотекою, та інших нетрадиційних інструментів монетарної політики, щоб знизити довгострокові процентні ставки, стимулювати економіку та вливати ліквідність у ринок.

6. Серпень-жовтень 2019 року (профілактичне зниження відсоткових ставок)

У 2019 році американська економіка та ринок праці в цілому залишалися стабільними, але під впливом геополітичних конфліктів та торгової напруги між Китаєм і США зовнішній попит зменшився, а внутрішній попит також показав тенденцію до сповільнення. Рівень інфляції становив менше 2%, у першій половині року рівень інфляції PCE залишався в межах 1,4-1,6%, а базовий рівень інфляції PCE з початку року знизився з 1,9% до 1,6% у березні-травні.

31 липня 2019 року Федеральна резервна система (ФРС) оголосила про зниження процентної ставки на 25 базисних пунктів до 2,25%, щоб запобігти економічному спаду, особливо враховуючи напруженість у торгових відносинах і уповільнення глобального зростання. До пандемії COVID-19 у 2020 році американська економіка загалом стабільно функціонувала, індекси, такі як PMI в виробництві та основний PCE, показали зростання. З серпня по жовтень 2019 року Федеральна резервна система (ФРС) тричі знизила процентну ставку, у загальному на 75 базисних пунктів, зменшивши верхню межу політичної ставки з 2,5% до 1,75%.

7. Березень 2020 року (рецесійне зниження процентних ставок)

У 2020 році пандемія COVID-19 поширилася по всьому світу. У березні Федеральна резервна система (ФРС) на позачерговому засіданні двічі різко знизила процентні ставки, відновивши цільовий діапазон ставки федеральних фондів до 0–0,25%.

Ціни на активи в період зниження процентних ставок

Зміна цін на активи після зниження процентних ставок тісно пов'язана з макроекономічним середовищем того часу, чи перебуває воно в рецесії. Наразі економічні дані США не підтверджують висновок про рецесію, за умов м'якої посадки економіки США слід більше звертати увагу на превентивне зниження ставок, основним орієнтиром при цьому повинні бути зміни цін на активи під час зниження ставок у період 2019-2020 років.

1. Облігації США

Перед і після зниження процентних ставок загальна ситуація з американськими облігаціями перебувала в тренді зростання, причому зростання перед зниженням було більш визначеним і значним. Середня частота зростання за 1, 3 та 6 місяців до зниження становила 100%, а після зниження вона знизилася; середні темпи зростання за 1, 3 та 6 місяців до зниження становили 13,7%, 22% та 20,2%, а після зниження — 12,2%, 7,1% та 4,6%, що чітко свідчить про поведінку ринку щодо попереднього ціноутворення. Після початку зниження процентних ставок приблизно через місяць волатильність посилилася. У пізній період після зниження процентних ставок, через різні ситуації відновлення економіки, динаміка процентних ставок у різні періоди почала розрізнятися.

2. Золото

Подібно до державних облігацій США, золото має більшу ймовірність і обсяг зростання перед зниженням процентних ставок. Завдяки попиту на безпечні активи в екстрених ситуаціях, зв'язок між динамікою золота та можливістю "м'якої посадки" є відносно неясним. З торгової точки зору, як актив на стороні знаменника, оптимальний час для торгівлі золотом — перед зниженням процентних ставок. Через те, що очікування вже повністю враховані і зниження обмежене, після підтвердження зниження можна більше зосередитися на активах на стороні чисельника, які виграють від зниження ставок.

Зростання золота ETF сприяло стрімкому зростанню попиту на інвестиції в золото, приваблюючи велику кількість роздрібних та інституційних інвесторів, а постійний приплив коштів забезпечував потужний імпульс для зростання цін на золото. З 2004 по 2011 рік золото пережило семирічний цикл зростання, під час якого відбувалися суттєві підвищення процентних ставок Федеральної резервної системи (ФРС) з 2004 по 2006 рік та суттєві зниження з 2007 по 2008 рік, золото в цілому зберігало тенденцію до зростання.

Виключаючи вплив золотих ETF, наразі єдиний значущий цикл зниження відсоткових ставок, на який можна орієнтуватися, - це 2019 рік. У короткостроковій перспективі, під час циклу зниження відсоткових ставок з серпня по жовтень 2019 року, золото різко зросло після першого зниження, а в наступні два місяці коливалося і коригувалося. У довгостроковій перспективі, в цілому, золото продовжує зростати після зниження відсоткових ставок.

3. Індекс Nasdaq

Виступ індексу NASDAQ під час рецесійного зниження залежить від відновлення фундаментальних показників. Протягом рецесійного циклу зниження індекс NASDAQ, як правило, демонструє зниження, за винятком підвищення на 28% під час тривалого циклу зниження в 1989 році; під час циклів зниження в 2001, 2007 та 2020 роках він впав на 38,8%, 40% та 20,5% відповідно.

Федеральна резервна система (ФРС) вперше знизила процентні ставки з метою запобігання, і після цього короткострокова поведінка індексу NASDAQ мала різні результати в різні роки, але в довгостроковій перспективі завжди зростала. Це тому, що запобіжні зниження ставок зазвичай можуть мати позитивний вплив на економіку, змінюючи ознаки ослаблення та сприяючи зростанню фондового ринку. Отже, ключ до оцінки динаміки індексу NASDAQ полягає в розумінні рецесії.

Після першого і другого зниження процентної ставки в 2019 році, індекс NASDAQ також зазнав корекції. Протягом трьох місяців після зниження процентної ставки відзначався загальний коливальний тренд, а перед і після третього зниження процентної ставки розпочався основний ріст.

4. Біткоїн

У періоді зниження процентних ставок у 2019 році, ціна біткоїна після першого зниження короткочасно зросла, але потім загалом почала рухатися вниз, загальна тривалість корекції з максимуму склала 175 днів, а глибина корекції становила близько 50% (не враховуючи подальший вплив пандемії).

Відмінність поточного циклу зниження процентних ставок від попереднього полягає в тому, що через коливання очікувань щодо зниження ставок, цього року корекція біткоїна настала раніше. Після піку в березні цього року біткоїн пережив коливання корекції протягом 189 днів, максимальна просадка становила близько 33%.

З історичного досвіду, в довгостроковій перспективі очікується зростання ринку, але в короткостроковій перспективі можливі коливання або корекції, проте сила та тривалість корекцій будуть меншими та коротшими в порівнянні з 2019 роком.

![Cycle Trading: Зниження процентної ставки