Дослідження кривої облігацій: порівняння первинного та вторинного Автоматичного маркетмейкера

Криві облігацій завжди були в центрі уваги в сфері Web3, їхнє застосування у децентралізованих фінансових продуктах кардинально змінило ліквідність токенів, сприяючи масовим торгам токенів з малими капіталізаціями. Без кривих облігацій розвиток криптоекосистеми не зміг би досягти сьогоднішніх висот. Незважаючи на те, що багато токенів екосистеми використовують ці інструменти, для більшості користувачів принцип роботи кривих облігацій та їх важливість залишаються загадкою.

Криві облігацій є методом кодування відносин між двома або кількома токенізованими активами за допомогою математичних методів. Вони реалізуються через смарт-контракти, що працюють на блокчейні, де початкова та основна крива облігацій дозволяє цим активам взаємодіяти один з одним та визначає їхні обмінні ставки. Загальне рівняння кривої облігацій виглядає як "X * Y = K", де "невідома K" визначає обмінну вартість токенів X та Y. Ця "крива" визначає, як ціна змінюється в залежності від зміни обсягу будь-якого токена. Криві облігацій можуть бути застосовані до різних ситуацій та конфігурацій, надаючи ключову інфраструктуру для проектів, що реалізують токенізовану економіку.

Оскільки криві облігацій по суті є математичними функціями, важко зрозуміти, як вони можуть мати такий величезний вплив на екосистему токенів. Але коли ці математичні відносини закодовані в смарт-контракти, вони закладають економічну основу для вирішення деяких основних викликів розподілених економічних систем, таких як запуск малих економік, забезпечення необхідної ліквідності торгівлі та сприяння динамічному коригуванню пропозиції токенів відповідно до попиту. Впроваджуючи криві облігацій у смарт-контракти, ми можемо створити нові та значущі ринкові структури з налаштованими просторами дизайну.

На даний момент більшість кривих облігацій вбудовані в автоматизовані маркетмейкери, такі як деякі децентралізовані біржі (AMM), основна функція яких полягає в сприянні обміну існуючих токенів через "пули ліквідності". Ці механізми можна розглядати як вторинні автоматизовані маркетмейкери (SAMMs), оскільки їх мета полягає в сприянні торгівлі на вторинному ринку між вже існуючими токенами.

Іншим випадком використання кривої облігацій є пряма емісія токенів ( карбування ) та викуп ( знищення ). Ці механізми можна назвати первинними автоматичними маркетмейкерами ( PAMMами ), оскільки вони відповідають за емісію токенів під час внесення резервних активів і за обмін токенів під час їх вилучення. PAMMи можуть реалізувати динамічну постачальницьку екосистему токенів і можуть розглядатися як механізм "виявлення постачання".

PAMM-и вирішують деякі ключові проблеми, з якими стикається сучасний дизайн токенів, такі як необхідність проектів вгадувати кількість токенів, необхідних для системи протягом усього життєвого циклу. Дозволяючи динамічно коригувати постачання токенів відповідно до ринкового попиту, PAMM-и не лише спрощують ранні етапи прийняття рішень, але й можуть слугувати постійним інструментом збору коштів, забезпечуючи ліквідність для перспективних проектів, тим самим формуючи власну ліквідність протоколу.

Поява децентралізованих фінансів спричинила виникнення кількох платформ автоматизованих маркетмейкерів (AMM), які замінили традиційну торгівлю на основі ордерів "пулом ліквідності", реалізуючи асинхронний обмін. Ці пули ліквідності дозволяють тримачам токенів виступати в ролі "постачальників ліквідності", вносячи обрані токени до смарт-контракту, щоб трейдери могли легко здійснювати обмін активами за алгоритмом ціноутворення, встановленим кривою облігацій.

Ця нова структура ринку покращує торгівлю на основі книги замовлень у кількох аспектах: вони є некерованими, асинхронними, і, що найважливіше, комісії, які сплачуються трейдерами, не йдуть до посередницької біржі, а повертаються самим постачальникам ліквідності.

Перед виникненням SAMMs лише кілька токенів мали постійний обсяг торгівлі та ліквідність. Більшість існуючих токенів майже не підлягали торгівлі, і через низький обсяг та недостатню глибину виникало багато проблем з визначенням ціни. Деякі децентралізовані програми надали платформи для легкого розгортання SAMMs, що дозволило великій кількості токенів з малими капіталізаціями отримати певний рівень торгової ліквідності. SAMMs є важливим моментом для досягнення ринкової відповідності продукту на кривій облігацій, забезпечуючи більшість токенів можливістю визначення ціни та торгової ліквідності.

PAMMs є інструментом "виявлення пропозицій", який вирішує кілька проблем невідповідності стимулів, що можуть виникнути під час розробки та запуску токен-екосистеми. Налаштовуючи постачання токенів відповідно до попиту та зберігаючи внесені активи в резерві автоматизованого смарт-контракту, PAMMs забезпечують, щоб кожен токен мав резервні активи, що підтримують його вартість викупу.

Сьогодні більшість випущених токенів зазвичай знаходяться на двох крайнощах: від фіксованої кількості до безкінечної кількості. Обидві моделі випуску мають свої переваги та недоліки, і використовуються в різних ситуаціях з різних причин. Токени з фіксованою кількістю можуть забезпечити певну гарантію для власників, але можуть обмежити здатність екосистеми реагувати на новий попит. Токени з безкінечною кількістю можуть стимулювати певні дії, пропонуючи винагороди, але можуть розводити права існуючих власників токенів.

Крива PAMM-облігацій знаходиться між цими двома крайнощами, використовуючи переваги фіксованого та безмежного постачання, а також реалізуючи гнучке розширення постачання через динамічну емісію, але при цьому обмежуючи розширення постачання, підтримуючи відповідність з внесками резервних активів. Це дозволяє PAMM забезпечувати проекти гнучким постачанням токенів, щоб задовольнити змінювані потреби, одночасно підтримуючи цінність токена.

Динамічна емісія дозволяє розширювати постачання токенів у відповідь на зростання попиту на певні послуги, водночас забезпечуючи, щоб кожен токен у постачанні був закріплений за активом у певній пропорції, що є вбудованою гарантією в механізмі емісії PAMM через інваріанти кривої облігацій.

Поєднання PAMM і SAMM в екосистемі токенів може мати ефект "стримування коливань" на ціну токенів. Цей ефект спостерігався як у моделях, так і в реальному розгортанні, хоча необхідні подальші дослідження обмежень і потенційних недоліків цих ефектів.

Криві облігацій вже стали невід'ємною частиною сфери Web3, їхнє значення буде продовжувати зростати. PAMM та SAMM довели свою корисність для економік різного масштабу. Незалежно від того, чи йдеться про запуск токен-екосистеми на ранніх стадіях, чи про сприяння торгівлі в зрілій екосистемі, криві облігацій у своїх різних формах та функціях продовжуватимуть відігравати ключову роль в криптоекономіці.

Дослідження та вивчення кривої облігацій все ще знаходяться на ранній стадії. Незважаючи на те, що в області SAMMs вже є багато літератури та практичного застосування, PAMMs залишаються відносно молодими та недостатньо дослідженими.