Битва алгоритмів контрактів між CEX та DEX: Hyperliquid, Binance, OKX

У березні 2025 року на одному з децентралізованих торгових платформ спалахнула ринкова паніка, викликана контрактом JELLYJELLY. Лише за кілька годин ціна контракту злетіла на 429%, майже спровокувавши масове ліквідування. Якщо б це ліквідування сталося, короткі позиції були б задіяні в ліквідності на блокчейні, що призвело б до коливальних збитків у десятки мільйонів доларів. У той час, коли позиції на блокчейні були на межі краху, одна з централізованих торгових платформ швидко запустила торгівлю безстроковими контрактами JELLYJELLY.

В останній момент перед спалахом кризи, валідатори децентралізованої платформи терміново голосують за втручання, примусово знімаючи з торгів, ліквідуючи позиції та заморожуючи угоди. Ця подія викликала сумніви в криптоспільноті щодо "децентралізованих" бірж, а також виявила одну з основних проблем: що визначає ціну на децентралізованих торгових платформах? Хто фактично несе ризики? Чи дійсно алгоритм є нейтральним?

У цій статті ми, виходячи з цього випадку, проаналізуємо алгоритмічні відмінності трьох основних платформ у ключових механізмах безстрокових контрактів — індексна ціна, маркована ціна, ставка фінансування — та глибоко проаналізуємо фінансові концепції та механізми передачі ризику, що стоять за ними. Ми розглянемо, як різні алгоритми формують стилі торгівлі, обслуговують різні типи трейдерів і як впливають на здатність трейдерів виживати під час ринкових бур.

! Битва алгоритмів контрактів CEX проти DEX: Hyperliquid, Binance, OKX

Огляд торгівлі безстроковими контрактами

Торгівля постійними контрактами складається з трьох основних елементів:

1. Індексна ціна: відстежує зміни цін на спотовому ринку, є теоретичною базою.
2. Позначена ціна: використовується для розрахунку нереалізованого прибутку і збитків, ліквідації та інших ключових подій.
3. Фінансова ставка: економічний механізм, що з'єднує спотовий та контрактний ринок, спрямовує ціну контракту до повернення на спотовий ринок.

Контроль за маркерною ціною на платформі означає володіння життям і смертю контракту. Основна мета децентралізованої платформи полягає в забезпеченні того, щоб маркерна ціна не піддавалася маніпуляціям і могла бути перевірена. Ця платформа була оптимізована на основі алгоритму деякої централізованої біржі, що дозволяє ціні швидко повертатися до ринкової вартості в умовах екстремального ринкового середовища та маніпуляцій на платформі.

Алгоритм деталі порівняння

Індексна ціна/Ціна оракула

Ціна оракула децентралізованої платформи формуються вузлами-верифікаторами, використовуючи метод зваженої медіани для боротьби з екстремальними коливаннями цін, що робить її менш вразливою до маніпуляцій, але частота оновлення є повільною (раз на 3 секунди). Цей дизайн спрямований на виключення аномальних значень і коливань, щоб ціна була більш гладкою.

Механізм позначення ціни

Маркерна цінова Алгоритм централізованої біржі базується на принципах "гладкості цін" та "відображення глибини ринку", використовуючи медіану середньої ціни покупки/продажу контрактного ринку, ціни угод і ціни удару. Такий дизайн забезпечує рівномірні зміни маркерної ціни, є стійким до шпильок, що підходить для стабільного розміщення великих коштів та арбітражних стратегій.

Інша централізована біржа використовує більш агресивний підхід, беручи лише середню ціну купівлі/продажу на ринку як джерело маркерної ціни. Цей алгоритм надзвичайно чутливий до незначних угод, що робить його підходящим для високочастотних трейдерів та короткострокових операцій.

Структура цінового маркування децентралізованої платформи поєднує в собі особливості двох централізованих бірж. Вона об'єднує три джерела цін: експоненційне ковзаюче середнє різниці між ціною оракула та середньою ціною контракту, медіану між найкращими купівельними та продажними цінами платформи та останньою угодою, а також середньозважену медіану перманентних цін кількох централізованих бірж.

! Битва алгоритмів контракту CEX проти DEX: Hyperliquid, Binance, OKX

Алгоритм фінансових витрат

Децентралізована платформа впровадила індекс премії на основі моделі базової ціни та процентних ставок певної централізованої біржі, використовуючи ціни оракулів для більшої близькості до реальних ринкових умов. Щоб компенсувати повільну швидкість повернення цін, ця платформа використовує три особливі налаштування:

1. У крайніх випадках до 4%/година плата за фінансування
2. Витрати капіталу базуються на ціні оракула, а не на маркувальній ціні
3. Комісія за капітал стягується щогодини в розмірі однієї восьмої від восьмигодинної ставки.

У порівнянні, фінансова ставка деякої централізованої біржі залежить від тривалого періоду розрахунку (зазвичай 8 годин), при цьому розрахунок враховує глибину книги ордерів та процентні ставки позик, що забезпечує більш плавні витрати на капітал для інституційних інвесторів та трейдерів середньої та довгострокової перспективи.

Інша централізована біржа має відносно простий алгоритм розрахунку ставки фінансування, який ґрунтується на відхиленні ціни між найкращими ордерами на купівлю та продаж, а період розрахунку є досить тривалим. Такий дизайн призводить до різких коливань ставки фінансування, що підходить для високочастотних, короткострокових агресивних стратегій.

Торгові стратегії та фінансова філософія різних платформ

Деяка централізована біржа: дизайн раціоналіста системи

Загальний дизайн цієї платформи спрямований на "інституціалізацію та м'якість", основна ідея полягає в "зробити ринок передбачуваним". Це вкрай узгоджується з школою кількісних фінансів та гіпотезою ефективного ринку, яка припускає, що ринок в цілому є раціональним і може бути підкорений за допомогою статистичного моделювання.

Інша централізована біржа: дизайн торговців інстинктів

Ця платформа має стратегію, що близька до "швидко, жорстко, точно", її філософія полягає в тому, що "ринок є відображенням людської природи". Це відповідає логіці поведінкової фінансової науки, яка визнає, що ринок є ірраціональним, трейдери емоційні, а справжніми розумними людьми є ті, хто шукає можливості для гри у часи різких коливань.

Децентралізована платформа: дизайн структурних лібертаріанців на ланцюзі

Ця платформа намагається створити абсолютно нову фінансову парадигму: децентралізоване управління + програмований ціновий механізм. Її філософія: алгоритм не передбачає ринок, а встановлює порядок. Ця платформа більше схожа на фінансовий протокол, що працює на блокчейні, ціна визначається консенсусом валідаторів, а ліквідація позицій здійснюється за рахунок ліквідного фонду, усі дані про транзакції відкриті на ланцюгу.

! Битва алгоритмів контрактів CEX проти DEX: Hyperliquid, Binance, OKX

Висновок

Ціна є проявом торгівлі, алгоритм - порядком торгівлі. Різні торгові платформи через свої власні дизайни алгоритмів намагаються відповісти на питання, як довіряти невидимому ринку. Однак, коли ринок перебуває в екстремальних умовах, алгоритм виходить з гри, і на сцену виходить людина. Врешті-решт, ціну визначає не алгоритм, а те, кому ми обираємо довіряти.

У майбутньому фінансовому світі алгоритм продовжить розширювати свої межі. Але необхідно усвідомлювати, що за кожною логікою, написаною в коді, стоїть певна ціннісна оцінка. Незалежно від того, чи прагнемо ми свободи, справедливості чи прозорості, людина завжди має бути відповідальною за свої цінності. Давайте завжди зберігати повагу до ринку і обережно йти в цьому постійно еволюціонуючому фінансовому екосистемі.

! Битва алгоритмів контрактів CEX проти DEX: Hyperliquid, Binance, OKX