Економічні проблеми Ethereum: аналіз причин його падіння з точки зору трьох пан

Нещодавно виступ Ethereum (ETH) привернув широку увагу. Незважаючи на те, що технології та база розробників залишаються сильними, ринкові результати не зовсім задовольняють. Давайте з двох точок зору попиту та пропозиції застосуємо теорію трьох кругів для глибокого аналізу цього явища.

Аналіз попиту

Попит на Ethereum можна розділити на внутрішні та зовнішні аспекти.

Внутрішній попит в основному виникає внаслідок нових застосувань, які з'явилися завдяки розвитку технології Ethereum, таких як ранні ICO та пізніший бум DeFi. Однак у цьому циклі ринку, сподівання на L2 та Restaking не виправдалися, як очікувалося, і не спровокували буму на ринку. Екосистема L2 сильно перекривається з основною ланцюгом, що ускладнює виникнення нової торгової активності. Хоча PointFi та Restaking заблокували частину ETH, вони не створили нові активи, оцінювані в ETH. Великими проектами Restaking, такими як Eigen, Rez, Ethfi, ціноутворення натомість перенеслося на біржі, використовуючи USDT в якості валюти, що різко контрастує з попередніми проектами YFI, CRV, COMP, які оцінювалися в ETH на блокчейні.

Крім того, ефект механізму спалення, який приніс EIP1559, також значно зменшився через підйом L2. Велику кількість транзакцій перенаправлено в мережу L2, що призвело до суттєвого зменшення обсягу спалення на основній ланцюгу, що ще більше послабило попит на Етер.

Щодо зовнішнього попиту, макроекономічне середовище змінилося з попереднього етапу пом'якшення на нинішній етап жорсткості. Інструменти інвестицій для установ також перейшли від одностороннього притоку, як у випадку з Grayscale Trust, до двосторонньої ліквідності ETF. З моменту відкриття ETF минув місяць, і чистий відтік вже досяг 140,83K, в основному за рахунок конверсії Grayscale, що різко контрастує з безперервним чистим притоком біткойн-ETF.

Аналіз пропозиційної сторони

Етер по суті є активом, що приносить дивіденди, але його механізм постачання зазнав значних змін після переходу з POW на POS.

У епоху POW майнери стикаються з високими фіксованими витратами (такими як витрати на майнінг-обладнання) та змінними витратами (такими як витрати на електроенергію, витрати на хостинг). Ці витрати оцінюються в фіатній валюті, і більшість з них є неповерненими витратами. Коли ціна ETH опускається нижче витрат на майнінг, майнери обирають накопичувати монети, а не продавати, що в певній мірі забезпечує підтримку ціни ETH.

Однак ситуація в епоху POS кардинально відрізняється. Валідаторам потрібні лише низькі витрати на інфраструктуру, а стейкерам практично немає витрат у фіатній валюті. Це призвело до відсутності концепції "ціни вимкнення", стейкери можуть без обмежень виводити та продавати винагороди, що позбавляє механізму підтримки цінового мінімуму.

Історичні уроки та погляд у майбутнє

Поточні труднощі Ethereum можна віднести до досвіду ери ICO 2018 року. Тоді велика кількість проектів безладно розпродавала ETH, що призвело до різкого падіння ціни. Щоб уникнути повторення подібних ситуацій, спільнота Ethereum посилила концепцію "основного кола", але це, в свою чергу, призвело до певних проблем в екосистемі:

1. Занадто низка швидкість розподілу, зменшується кількість проектів, які можуть забезпечити значну ліквідність.
2. Проект "清真" має завищену оцінку, що призводить до того, що загальний бета-дохід нижчий за інші публічні блокчейни.

Поєднуючи низькі витрати на скидання, що виникають внаслідок L2-розподілу та POS, Ethereum стикається з серйозними викликами.

Прозріння

1. Активи з дивідендною політикою потребують створення стабільної структури витрат, яка буде підвищувати ціновий нижній поріг в міру зростання ліквідності.
2. Екосистема повинна прагнути перетворити материнську валюту на оцінювальні активи, розширюючи базу попиту та ліквідності, а не лише покладаючись на підвищення ціни.

Досвід Ethereum надав цінні уроки для всієї індустрії криптовалют, які варто ретельно обміркувати та взяти на озброєння.