Дві парадигми токенізації акцій: відкрита екосистема та закритий сад

Токенізація реальних світових активів (RWA) стала важливим трендом у фінансовій сфері. Особливо це стосується токенізації акцій, оскільки до цієї трансформації, керованої технологією блокчейн, приєдналися такі фінансові технологічні компанії, як Kraken, Robinhood. Тепер глобальні інвестори можуть зручніше торгувати "цифровими акціями" компаній, таких як Apple, Tesla, 24/7.

Цей звіт детально проаналізує два основні моделі токенізації акцій: xStocks, що представляє шлях "відкритого DeFi", та Robinhood, що представляє шлях "регульованого закритого саду". Ми дослідимо, як ці платформи шукають баланс між регулюванням, технологіями та ринковими можливостями, а також в чому полягають основні відмінності вибраних ними шляхів.

Однією з основних логік двох основних моделей

Першочерговим викликом токенізації акцій є дотримання вимог. Наразі на ринку сформовані два різні шляхи дотримання: токени цінних паперів з підтримкою активів 1:1 та токени похідних контрактів. Ці дві моделі мають суттєві відмінності в юридичній структурі та операційній логіці.

Режим один: xStocks - прийняття відкритого шляху DeFi

Основне визначення: токени, які належать користувачам, юридично прямо або опосередковано представляють право власності або інтереси в реальних акціях. Це є відображенням "справжніх" акцій на блокчейні, що спрямоване на досягнення автентичності та прозорості активів.

Комплаєнтний дизайн xStocks максимально мінімізує юридичні ризики, обираючи багаторівневі юридичні особи та чітку регуляторну рамку, водночас приймаючи відкритість блокчейну.

Наразі xStocks підтримує 61 акцію та ETF, з яких 10 вже мають транзакції на ланцюгу. Після підтримки від Bybit та Kraken, обсяги торгівлі зазнали стрімкого зростання, станом на 1 липня, одноразовий обсяг торгівлі досяг 6,641,000 доларів США, кількість торгуючих користувачів перевищила 6500 осіб, а кількість угод перевищила 17,800.

Випуск суб'єктів і регуляторна рамка: xStocks випускається швейцарською компанією Backed Finance, її діяльність відповідає швейцарському закону про DLT. Вибір Швейцарії як юридичної бази обумовлений тим, що країна пропонує відносно чітке та дружнє регуляторне середовище для цифрових активів та інновацій у блокчейні.

Спеціальна мета-структура (SPV): Backed Finance створила спеціальну мету (SPV) у Ліхтенштейні. Цей SPV працює як "скарбниця активів", і його єдина функція полягає в утриманні реальних акцій. Такий дизайн забезпечує ключове розмежування ризиків: навіть якщо торговельна платформа або емітент зіткнуться з операційними проблемами, активи, що знаходяться в SPV, залишаються в безпеці та незалежності.

Стратегії підтримки активів та ліквідності: xStocks створила прозору систему підтримки активів та подвійної ліквідності.

1:1 прив'язка (1 монета = 1 акція ): Кожен xStock токен, що циркулює в мережі, строго відповідає одній справжній акції, що зберігається в третьосторонньому депозитарії. Наразі загальна кількість токенів акцій NVIDIA, Circle та Tesla перевищує 10 000 штук.

Процес випуску: Професійні кваліфіковані інвестори можуть подати заявку на Backed Account, щоб купити акції через Backed. Backed виступає в ролі первинного інвестора, купуючи акції у брокера, які потім зберігаються третьою стороною. Врешті-решт, xStocks карбує відповідну кількість токенів залежно від кількості куплених акцій і повертає їх первинним інвесторам. Ці первинні інвестори можуть в будь-який час випускати та викуповувати токени акцій.

Доказ резервів (Proof of Reserve): xStocks інтегрується з Chainlink PoR. Це означає, що будь-хто може в режимі реального часу та автономно запитувати та перевіряти резерви Backed Finance на блокчейні, щоб забезпечити, що кількість реальних акцій, які вони мають, достатня для покриття всіх випущених Токенів.

Двоколійна ліквіднісна стратегія:

1. Централізовані біржі ( CEX ) маркет-мейкери: на таких основних біржах, як Kraken, Bybit, професійні маркет-мейкери відповідають за забезпечення ліквідності, щоб користувачі могли так само зручно купувати та продавати xStocks, як і звичайні монети.

2. Децентралізовані фінанси ( DeFi ) протокол: токен xStocks є відкритим, користувачі можуть зберігати його в DeFi протоколах на ланцюгу Solana (, таких як платформи кредитування, DEX ліквідні пули ), самостійно надавати ліквідність та отримувати прибуток. Наразі xStocks співпрацює з агрегатором DEX Jupiter і протоколом кредитування Kamino, щоб повністю використати комбінованість DeFi, створюючи додаткову цінність для активів. Наприклад, токен SP500 ( SPY ), що має найвищий обсяг торгівлі, досяг ліквідності на основі USDC на ланцюгу в 1 мільйон доларів.

Модель 2: Robinhood - "стіна саду" з пріоритетом на відповідність

Основне визначення: акції токенів, які користувачі купують на платформі Robinhood, не є юридичним власництвом акцій, а є фінансовими деривативними контрактами, які укладаються між користувачем і Robinhood Europe, що відстежують ціну конкретних акцій. Їхня юридична природа - це позабіржові (OTC) деривативи, а токени на блокчейні є лише цифровим свідоцтвом прав на цей контракт.

Модель Robinhood є практичною "регуляторною арбітражем", яка упаковує продукти в уже існуючий, чітко регульований фінансовий інструмент і швидко розгортає їх за дуже низькою ціною.

Випуск активів та регуляторна база: Ці токени випущені компанією Robinhood Europe UAB, яка є інвестиційною компанією, зареєстрованою в Литві та підпорядкованою її центральному банку. Її продукти регулюються відповідно до директиви ЄС MiFID II( про фінансові інструменти II). Згідно з MiFID II, ці токени класифікуються як деривативи, що дозволяє обійти більш складні правила випуску цінних паперів.

Низька вартість швидкого розгортання: Robinhood розгорнув 213 видів акційних токенів на ланцюгу Arbitrum, загальна вартість яких склала всього 5.35 доларів ( вартість газу на ланцюзі ), що демонструє надзвичайну ефективність використання технології Layer 2. Серед них 79 токенів вже налаштовано метадані, щоб підготуватися до подальших угод.

Новаторська спроба: Robinhood вперше спробував токенізацію акцій ненаселених компаній, запустивши токени OpenAI та SpaceX, маючи на меті зайняти позицію в цій високовартісній сфері приватного капіталу. Наразі Robinhood вже випустив 2,309 токенів OpenAI(o).

"Стіна саду"-тип технологій та відповідності дизайну: Технічна реалізація Robinhood тісно пов'язана з його стратегією відповідності, спільно створюючи закриту, але відповідну екосистему.

Онлайн KYC та білий список: Кожен раз, коли відбувається передача токена (transfer), запускається перевірка, щоб підтвердити, чи адреса отримувача зареєстрована в "схваленому гаманці" Robinhood. Це означає, що лише користувачі з ЄС, які пройшли KYC/AML Robinhood, можуть володіти та торгувати цими токенами, створюючи таким чином "огороджений сад" (Walled Garden).

Обмежена комбінація DeFi: Прямим наслідком цієї моделі "оградженого саду" є те, що її акційні токени майже не можуть взаємодіяти з великими, бездозвільними DeFi-протоколами. Онлайнова вартість активів міцно закріплена в екосистемі Robinhood.

Майбутнє планування ( Robinhood Chain ): Щоб краще обслуговувати свою стратегію RWA, Robinhood планує розробити власну мережу другого рівня - Robinhood Chain на основі технологічного стеку Arbitrum, що демонструє його амбіції щодо контролю над базовими технологіями.

Порівняння та підсумок двох основних моделей

Модель xStocks ближча до відкритого духу Crypto Native та DeFi, тоді як модель Robinhood є "шляхом", який шукає в межах існуючої регуляторної рамки.

Ключові моменти: Шлях xStocks – це "Токенізація активів", який намагається реально та прозоро відобразити вартість традиційних активів у світі блокчейн, приймаючи відкриті фінанси. А шлях Robinhood – це "Токенізація бізнесу", який використовує блокчейн як технологічний інструмент для упаковки та доставки свого традиційного похідного бізнесу, що по суті більше схоже на "CeFi"( централізовані фінанси) блокчейн-апгрейд.

Два, "Пісня льоду та вогню" технічної архітектури - Відкрите DeFi та закриті садки

1. Вибір базового блокчейну: трикутна гра продуктивності, екосистеми та безпеки

xStocks обирає Solana: Його основна мотивація полягає в досягненні максимальної продуктивності. Solana відома своїм високим пропускним спроможністю ( теоретичний TPS досягає десятків тисяч ), низькою вартістю транзакцій ( зазвичай менше ніж 0,01 доларів ) та підтвердженням транзакцій за частки секунди. Це критично важливо для акцій монет, які потребують підтримки високочастотної торгівлі та взаємодії в реальному часі з складними DeFi протоколами. Проте, неодноразові інциденти з перебоями в мережі в історії також виявили її виклики у стабільності.

Robinhood вибирає Arbitrum: Arbitrum є рішенням для масштабування другого рівня для Ethereum, логіка його вибору полягає в "стояти на плечах гігантів". Завдяки впровадженню Arbitrum, Robinhood отримав не лише вищу продуктивність і нижчі витрати, ніж основна мережа Ethereum, але й успадкував безпрецедентну безпеку Ethereum, величезну спільноту розробників та зрілу інфраструктуру.

Порівняльний аналіз: це не просте питання "хто краще", а прояв стратегічного шляху. Solana є одноланковою мережею, що прагне до "інтегрованої високої продуктивності", тоді як Arbitrum представляє "модульність" та шлях, що успадковує безпеку Ethereum. Перший є більш агресивним, другий - більш стабільним.

2. Аналіз основних технологічних компонентів

Дизайн смарт-контрактів:

xStocks(SPL Token): Як стандартний токен на Solana (SPL), його смарт-контракт розроблений для вільного переміщення, подібно до ERC-20 на Ethereum. Такий відкритий дизайн є технічною основою для його безперешкодної інтеграції з DeFi-протоколами.

Robinhood(Токен з дозволами): Його контракт вбудовує логіку обмеження переказів. Кожна транзакція викликає внутрішній реєстр білої списки для перевірки, що є технічним ядром його "закритого саду" режиму та основною причиною його ізоляції від відкритих DeFi протоколів.

Ключова роль оракула (Oracle ) на прикладі Chainlink (:

Цінова інформація: Цінність токенів акцій повинна бути синхронізована з ціною акцій у реальному світі. Оракул ), такий як Chainlink Price Feeds (, виконує роль містка даних, безпечно та децентралізовано постачаючи ціни акцій з кількох надійних джерел даних до смарт-контракту, що є життєво важливим для підтримки прив'язки ціни, виконання угод та проведення розрахунків.

Резервні підтвердження ) PoR (: Це критично важливо для продуктів, таких як xStocks, що мають 1:1 прив'язку. Завдяки Chainlink PoR смарт-контракти можуть автоматично та регулярно доводити зовнішнім сторонам достатність своїх активів, що зберігаються поза мережею, вирішуючи проблему довіри на рівні коду, що значно більш актуально і переконливо, ніж традиційні аудиторські звіти.

Крос-чейн інтерактивність ) на прикладі Chainlink CCIP (: З появою багатоланцюгової архітектури здатність активів до кросчейн-операцій стала надзвичайно важливою. Протокол кросчейн-взаємодії )CCIP( дозволяє таким активам, як xStocks, безпечно переміщатися між різними блокчейнами ), такими як з Solana на Ethereum (. Це може зламати ізольовані ланцюги, значно розширивши ліквідність активів і сценарії застосування, і є ключовою технологією для реалізації бачення "один токен, універсальний для тисячі ланцюгів". Backed Finance вже згадала про використання Chainlink CCIP у своїх продуктах для реалізації кросчейн-мосту.

![Дві парадигми токенізації акцій: xStocks стає відкритим, Robinhood входить у стіни])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-4d97839e72993636d87c0aa923294215.webp(

) 3. Детальний опис токенізації активів та роботи SPV

Для токенів, що підтримуються активами, SPV є ключовим вузлом, що з'єднує активи реального світу та світ блокчейну. Його робочий процес ретельний і взаємопов'язаний, що забезпечує безпеку та відповідність активів.

1. Ізоляція активів ###Asset Isolation(: Емітент ), такий як Backed Finance (, спочатку купує реальні акції на регульованих фінансових ринках ), таких як Нью-Йоркська фондова біржа (. Ці акції не будуть розміщені на балансі емітента, а будуть зберігатися