Дилема Ethereum: подвійний виклик недостатнього попиту та зміни структури пропозиції

Останнім часом Ethereum, здається, потрапив у стан застою, хоча його технологічна база та екосистема розробників залишаються сильними. Щоб зрозуміти це явище, нам потрібно глибше проаналізувати з точки зору пропозиції та попиту.

Слабкість з боку попиту

Попит на Ethereum можна поділити на внутрішній та зовнішній.

Внутрішній попит головним чином походить з додатків і сервісів в екосистемі Ethereum. У минулому бум ICO та вибух DeFi значно сприяли попиту на ETH. Однак поточні рішення Layer 2 і послуги стейкінгу не змогли стимулювати попит так, як очікувалося. Проекти Layer 2 мають високу ступінь перетворення з функціями основного ланцюга, не забезпечивши помітного зростання торгівлі. Послуги стейкінгу, хоча і блокують частину ETH, не створили нових активів, оцінених в ETH.

Водночас ефект механізму спалювання, впровадженого EIP1559, значно зменшився через розподіл навантаження на Layer 2. Велика кількість транзакцій була перенесена на Layer 2, що призвело до значного зниження обсягу спалювання на головному ланцюзі, що в свою чергу ще більше послабило попит на ETH.

З боку зовнішнього попиту макроекономічне середовище змінилося з попереднього періоду м'якої політики на нинішню жорстку. Крім того, запуск ETH ETF хоча й викликав великі сподівання, але реальний ефект виявився не таким вдалим. На відміну від Bitcoin ETF, ETH ETF наразі демонструє чистий відтік, особливо через конверсію через Grayscale Trust, що означає, що тиск постачання ETH на ринку зростає.

Структурні зміни на стороні пропозиції

Ethereum після переходу з POW на POS зазнав кардинальних змін у своїй структурі постачання.

У епоху POW структура витрат майнерів включає фіксовані витрати (такі як інвестиції в майнінгове обладнання) та змінні витрати (такі як витрати на електроенергію, оренду приміщення тощо). Ці витрати в основному оцінюються в фіатній валюті, що формує природну підтримку ціни ETH. Коли ціна ETH нижча за витрати на видобуток, майнери схильні утримувати монети, а не продавати їх, щоб підтримувати ціновий дно.

Однак епоха POS кардинально змінила цю ситуацію. Структура витрат валідаторів значно спростилася, основними компонентами якої є витрати на інфраструктуру та альтернативні витрати стейкерів. У цій структурі практично відсутні суттєві витрати в реальних валютах, отже, не існує чіткої концепції "ціни вимкнення". Стейкери можуть продовжувати отримувати прибуток і вибирати, коли продавати, у будь-якій ціні, що зменшує підтримку ціни ETH.

Історичні уроки та перспективи майбутнього

Поточні труднощі Ethereum можна віднести до безладного розпродажу після буму ICO 2018 року. Щоб запобігти повторенню подібних ситуацій, спільнота Ethereum вжила ряд заходів, включаючи акцент на дорожній карті, домінуючий наратив тощо. Однак ці заходи також призвели до несподіваних наслідків, таких як надмірна концентрація в екосистемі та зниження інноваційної мотивації.

У майбутньому Ethereum потрібно знайти баланс між забезпеченням безпеки мережі та стимулюванням інновацій. Можливі напрямки покращення включають:

1. Переглянути механізм стимулювання, запровадити більше структур витрат, пов'язаних з реальною економікою, для забезпечення цінової підтримки.

2. Заохочення більшої кількості інноваційних додатків на основі ETH, збільшення використання ETH як оцінювального активу.

3. Оптимізувати екосистему Layer 2, щоб вона могла краще взаємодіяти з основним ланцюгом, а не просто розподіляти транзакції.

4. Дослідження нових механізмів спалювання або дефляційних моделей для адаптації до економічної моделі епохи POS.

Майбутнє Ethereum все ще сповнене можливостей, але потребує спільних зусиль громади, постійного коригування та оптимізації для подолання нових викликів і можливостей.