Оригінальна назва: Глибоке дослідження Pantera Capital: Логіка створення вартості цифрових активів DATs
Цю статтю написав Космо Цзян, партнер і менеджер портфоліо Pantera Capital. Інвестиції в цифрові активи вже давно вийшли з етапу «просто накопичення монет в очікуванні зростання», цифрові активи фінансових установ (DATs) завдяки «підвищенню чистих активів на акцію та отриманню додаткових базових токенів» стали об’єктом жадання інститутів. Pantera інвестує 300 мільйонів у DATs, BitMine виділяється завдяки резервам ETH, ця стаття розкриє вам ціннісні коди DATs, допоможе зрозуміти глибокі причини вибору цього напрямку провідними інститутами галузі, а також ознайомить з новими тенденціями в інвестиціях у цифрові активи.
(I) Логіка інвестування цифрових активів (DATs)
Наша інвестиційна логіка щодо DAT базується на простій передумові: DAT можуть підвищувати вартість чистих активів на акцію шляхом отримання доходу, в результаті чого вони забезпечують більшу кількість базових токенів у порівнянні з простим утриманням спот-токенів. Тому утримання DAT може мати вищий потенціал доходу, ніж безпосереднє утримання токенів або утримання токенів через ETF. Pantera вже розгорнула понад 300 мільйонів доларів США на DAT по всьому світу, охоплюючи різні токени. Ці DAT використовують свої унікальні переваги для стратегічного збільшення цифрових активів та забезпечення зростання вартості на акцію. Ось огляд нашого портфоліо DAT.
!
BitMine Immersion є інноваційною компанією, що зосереджена на технологіях блокчейн та фінансуванні цифрових активів, код на Нью-Йоркській фондовій біржі - BMNR. Як перша інвестиція фонду Pantera DAT, BitMine демонструє чіткий стратегічний шлях та видатну виконавчу спроможність. Голова правління BitMine Том Лі представив довгострокове бачення BitMine: придбання 5% світових постачань ETH — тобто "План алхімії 5%". Ми вважаємо, що глибокий аналіз процесу створення вартості BitMine може надати типові приклади для розуміння моделей роботи високоефективних DAT.
З моменту запуску стратегії резервування BitMine став найбільшим резервом ETH у світі та третьою за величиною DAT (після Strategy та XXI), на 10 серпня 2025 року володіючи 1,150,263 ETH, вартістю 4,9 мільярда доларів. У той же час, BitMine є 25-ю найбільш ліквідною акцією в США, станом на 8 серпня 2025 року середньоденний обсяг торгів за п'ять днів становив 2,2 мільярда доларів.
(II) Стратегічна цінність Ethereum
Основна суть успіху DAT полягає в довгостроковій інвестиційній цінності базового токена. Стратегія DAT BitMine грунтується на наступному судженні: з повною ланцюговою трансформацією Уолл-Стріт, ефіріум стане одним з найважливіших макро трендів наступного десятиліття. Як ми говорили минулого місяця, "велике переміщення на ланцюг" триває - важливість токенізації та стабільних монет зростає з кожним днем. Вже на ланцюг виведено 25 мільярдів доларів реальних активів, плюс 260 мільярдів доларів стабільних монет (що відповідає 17-му найбільшому володільцю державних облігацій США у світі), що спільно сприяє цьому процесу. Як сказав голова BitMine Том Лі на початку липня 2025 року: "Стабільні монети стали явищем рівня ChatGPT у крипто-сфері."
Ці заходи в основному відбуваються в мережі Ethereum, що дозволяє ETH безпосередньо отримувати вигоду від зростання попиту на блок-простір. Зі зростанням залежності фінансових установ від безпеки Ethereum для підтримки бізнесу, вони будуть більш схильні брати участь у мережі з підтвердженням частки, що ще більше підвищить попит на ETH.
(Три) Реальні докази створення вартості DAT
Після визначення інвестиційної вартості базового токена бізнес-модель DATs зосереджується на максимізації кількості токенів на акцію. Основні шляхи включають:
Преміальна емісія акцій: випуск акцій за ціною, що перевищує чисту вартість активів (NAV) на акцію.
Випуск конвертованих облігацій: монетизація коливної вартості акцій та токенів через цінні папери, пов'язані з правами.
Реінвестиція прибутку: збільшення кількості токенів через нагороди за стейкінг, доходи DeFi та інші операційні доходи (це є особливою перевагою токенів DAT, таких як ETH, які працюють на смарт-контрактах, традиційні токени DAT, такі як Strategy, не мають цієї можливості)
Придбання недооцінених активів: купівля DAT, що торгуються близько до або нижче NAV
BitMine в перший місяць запуску стратегії резервування ETH досяг вражаючого зростання ETH на акцію, яке значно перевищує середні показники в галузі. Обсяг збільшення ETH за перший місяць вже перевищив загальну кількість за перші шість місяців стратегії. BitMine в основному досягає зростання через випуск акцій та доходи від стекингу, і очікується, що незабаром розшириться до фінансових інструментів, таких як конвертовані облігації.
!
Джерело: BitMine, 27 липня 2025 року
Ціна DAT може бути розкладена на добуток трьох елементів: (a) кількість токенів на акцію (b) ціна токена (c) множник NAV (mNAV). В кінці червня ціна акцій BitMine становила 4,27 доларів США / акція, що приблизно в 1,1 рази більше за початковий NAV у 4 долари США / акцію після фінансування DAT. Через місяць ціна акцій різко зросла до 51 долара США / акція, що приблизно в 1,7 рази більше за оцінений NAV у 30 доларів США / акція. За цей місяць зростання на 1100%, приблизно 60% походить від зростання EPS (330%), 20% від зростання ціни ETH (з 2500 доларів до 4300 доларів), 20% від розширення mNAV (в 1,7 рази). Це свідчить про те, що основним двигуном зростання ціни акцій BitMine є зростання кількості ETH на акцію (EPS), що є основним двигуном, контрольованим керівництвом, і є ключовою відмінністю DAT від простого утримання спот.
!
!
Третій фактор, який ми ще не обговорили, — це множник NAV (mNAV). Звичайно, виникає питання: чому хтось готовий купувати акції DAT за ціною, що перевищує чисту вартість активів (NAV)? Це можна зрозуміти, якщо провести аналогію з банками та іншими фінансовими установами, які працюють на основі балансу: банки отримують прибуток від активів, і інвестори готові платити премію за оцінку для тих банків, які, як вважається, можуть стабільно генерувати прибуток, що перевищує вартість капіталу. Акції якісних банків зазвичай торгуються вище їх чистої вартості активів (або балансової вартості), наприклад, коефіцієнт P/B JPMorgan перевищує 2. Аналогічно, якщо інвестори вірять, що певний DAT зможе стабільно підвищувати чисту вартість активів на акцію, вони можуть бути готові оцінювати його вище NAV. Ми вважаємо, що зростання чистої вартості активів BitMine приблизно на 640% за місяць є достатньою підставою для підтримки його премії в множнику NAV. Чи зможе BitMine продовжувати реалізовувати свою стратегію, покаже час, і в процесі неминуче виникнуть труднощі. Але команда управління та її результати на сьогоднішній день вже отримали підтримку таких гігантів традиційних фінансових установ, як Стен Друкенміллер, Білл Міллер, ARK Invest. Ми очікуємо, що, як показує історія розвитку Strategy, зростаючий потенціал якісних DAT буде визнаний більшою кількістю інституційних інвесторів.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
DATs ціннісне декодування: BitMine володіє 1,15 млн ETH, кожна акція зростання 640% "алхімія"
Джерело: Pantera Capital
Упорядкування та компіляція: Джанна, ChainCatcher
Оригінальна назва: Глибоке дослідження Pantera Capital: Логіка створення вартості цифрових активів DATs
Цю статтю написав Космо Цзян, партнер і менеджер портфоліо Pantera Capital. Інвестиції в цифрові активи вже давно вийшли з етапу «просто накопичення монет в очікуванні зростання», цифрові активи фінансових установ (DATs) завдяки «підвищенню чистих активів на акцію та отриманню додаткових базових токенів» стали об’єктом жадання інститутів. Pantera інвестує 300 мільйонів у DATs, BitMine виділяється завдяки резервам ETH, ця стаття розкриє вам ціннісні коди DATs, допоможе зрозуміти глибокі причини вибору цього напрямку провідними інститутами галузі, а також ознайомить з новими тенденціями в інвестиціях у цифрові активи.
(I) Логіка інвестування цифрових активів (DATs)
Наша інвестиційна логіка щодо DAT базується на простій передумові: DAT можуть підвищувати вартість чистих активів на акцію шляхом отримання доходу, в результаті чого вони забезпечують більшу кількість базових токенів у порівнянні з простим утриманням спот-токенів. Тому утримання DAT може мати вищий потенціал доходу, ніж безпосереднє утримання токенів або утримання токенів через ETF. Pantera вже розгорнула понад 300 мільйонів доларів США на DAT по всьому світу, охоплюючи різні токени. Ці DAT використовують свої унікальні переваги для стратегічного збільшення цифрових активів та забезпечення зростання вартості на акцію. Ось огляд нашого портфоліо DAT.
!
BitMine Immersion є інноваційною компанією, що зосереджена на технологіях блокчейн та фінансуванні цифрових активів, код на Нью-Йоркській фондовій біржі - BMNR. Як перша інвестиція фонду Pantera DAT, BitMine демонструє чіткий стратегічний шлях та видатну виконавчу спроможність. Голова правління BitMine Том Лі представив довгострокове бачення BitMine: придбання 5% світових постачань ETH — тобто "План алхімії 5%". Ми вважаємо, що глибокий аналіз процесу створення вартості BitMine може надати типові приклади для розуміння моделей роботи високоефективних DAT.
З моменту запуску стратегії резервування BitMine став найбільшим резервом ETH у світі та третьою за величиною DAT (після Strategy та XXI), на 10 серпня 2025 року володіючи 1,150,263 ETH, вартістю 4,9 мільярда доларів. У той же час, BitMine є 25-ю найбільш ліквідною акцією в США, станом на 8 серпня 2025 року середньоденний обсяг торгів за п'ять днів становив 2,2 мільярда доларів.
(II) Стратегічна цінність Ethereum
Основна суть успіху DAT полягає в довгостроковій інвестиційній цінності базового токена. Стратегія DAT BitMine грунтується на наступному судженні: з повною ланцюговою трансформацією Уолл-Стріт, ефіріум стане одним з найважливіших макро трендів наступного десятиліття. Як ми говорили минулого місяця, "велике переміщення на ланцюг" триває - важливість токенізації та стабільних монет зростає з кожним днем. Вже на ланцюг виведено 25 мільярдів доларів реальних активів, плюс 260 мільярдів доларів стабільних монет (що відповідає 17-му найбільшому володільцю державних облігацій США у світі), що спільно сприяє цьому процесу. Як сказав голова BitMine Том Лі на початку липня 2025 року: "Стабільні монети стали явищем рівня ChatGPT у крипто-сфері." Ці заходи в основному відбуваються в мережі Ethereum, що дозволяє ETH безпосередньо отримувати вигоду від зростання попиту на блок-простір. Зі зростанням залежності фінансових установ від безпеки Ethereum для підтримки бізнесу, вони будуть більш схильні брати участь у мережі з підтвердженням частки, що ще більше підвищить попит на ETH.
(Три) Реальні докази створення вартості DAT
Після визначення інвестиційної вартості базового токена бізнес-модель DATs зосереджується на максимізації кількості токенів на акцію. Основні шляхи включають:
Преміальна емісія акцій: випуск акцій за ціною, що перевищує чисту вартість активів (NAV) на акцію.
Випуск конвертованих облігацій: монетизація коливної вартості акцій та токенів через цінні папери, пов'язані з правами.
Реінвестиція прибутку: збільшення кількості токенів через нагороди за стейкінг, доходи DeFi та інші операційні доходи (це є особливою перевагою токенів DAT, таких як ETH, які працюють на смарт-контрактах, традиційні токени DAT, такі як Strategy, не мають цієї можливості)
Придбання недооцінених активів: купівля DAT, що торгуються близько до або нижче NAV
BitMine в перший місяць запуску стратегії резервування ETH досяг вражаючого зростання ETH на акцію, яке значно перевищує середні показники в галузі. Обсяг збільшення ETH за перший місяць вже перевищив загальну кількість за перші шість місяців стратегії. BitMine в основному досягає зростання через випуск акцій та доходи від стекингу, і очікується, що незабаром розшириться до фінансових інструментів, таких як конвертовані облігації.
!
Джерело: BitMine, 27 липня 2025 року
Ціна DAT може бути розкладена на добуток трьох елементів: (a) кількість токенів на акцію (b) ціна токена (c) множник NAV (mNAV). В кінці червня ціна акцій BitMine становила 4,27 доларів США / акція, що приблизно в 1,1 рази більше за початковий NAV у 4 долари США / акцію після фінансування DAT. Через місяць ціна акцій різко зросла до 51 долара США / акція, що приблизно в 1,7 рази більше за оцінений NAV у 30 доларів США / акція. За цей місяць зростання на 1100%, приблизно 60% походить від зростання EPS (330%), 20% від зростання ціни ETH (з 2500 доларів до 4300 доларів), 20% від розширення mNAV (в 1,7 рази). Це свідчить про те, що основним двигуном зростання ціни акцій BitMine є зростання кількості ETH на акцію (EPS), що є основним двигуном, контрольованим керівництвом, і є ключовою відмінністю DAT від простого утримання спот.
!
!
Третій фактор, який ми ще не обговорили, — це множник NAV (mNAV). Звичайно, виникає питання: чому хтось готовий купувати акції DAT за ціною, що перевищує чисту вартість активів (NAV)? Це можна зрозуміти, якщо провести аналогію з банками та іншими фінансовими установами, які працюють на основі балансу: банки отримують прибуток від активів, і інвестори готові платити премію за оцінку для тих банків, які, як вважається, можуть стабільно генерувати прибуток, що перевищує вартість капіталу. Акції якісних банків зазвичай торгуються вище їх чистої вартості активів (або балансової вартості), наприклад, коефіцієнт P/B JPMorgan перевищує 2. Аналогічно, якщо інвестори вірять, що певний DAT зможе стабільно підвищувати чисту вартість активів на акцію, вони можуть бути готові оцінювати його вище NAV. Ми вважаємо, що зростання чистої вартості активів BitMine приблизно на 640% за місяць є достатньою підставою для підтримки його премії в множнику NAV. Чи зможе BitMine продовжувати реалізовувати свою стратегію, покаже час, і в процесі неминуче виникнуть труднощі. Але команда управління та її результати на сьогоднішній день вже отримали підтримку таких гігантів традиційних фінансових установ, як Стен Друкенміллер, Білл Міллер, ARK Invest. Ми очікуємо, що, як показує історія розвитку Strategy, зростаючий потенціал якісних DAT буде визнаний більшою кількістю інституційних інвесторів.