Ondo Finance — це компанія блокчейн як послуга, яка створює та керує фінансовими продуктами інституційного рівня, такими як казначейські облігації США та фонди грошового ринку, а також будує протоколи DeFi навколо цих продуктів. Ondo прагне розробляти децентралізовані протоколи, які можна складати, і надавати індивідуальні послуги для задоволення потреб організацій, DAO та людей із високим капіталом. Платформа має на меті подолати розрив між TradFi і DeFi, перенісши активи реального світу (RWA) у DeFi.
Ondo Finance, заснована Натаном Алманом у 2021 році, на сьогодні залучила 24 мільйони доларів від інвесторів, зокрема Pantera Capital, Founders Fund, Coinbase Ventures і Tiger Global. Члени команди мають великий досвід роботи в різних установах і протоколах, включаючи Goldman Sachs, Fortress, Bridgewater і MakerDAO.
Правова структура
Посилання: Юридичні документи Ondo
Ondo Finance використовує стандартну структуру фонду, включаючи партнерів з обмеженою відповідальністю та генеральних партнерів, а також сторонніх постачальників послуг, таких як кваліфіковані зберігачі, адміністратори фондів та аудитори казначейства.
Ось огляд власної юридичної структури Ondo:
· Ondo Finance Inc: материнська компанія
· Ondo I GP: Генеральний партнер (GP), який керує фондом і керує постачальниками послуг.
· Ondo Capital Management LLC: Інвестиційний менеджер (Ondo IM), який співпрацює з GP для управління коштами.
· Ondo I LP: товариство з обмеженою відповідальністю в штаті Делавер, яке отримує капітальні внески від інвесторів і зберігає активи у сторонніх постачальників послуг. Це емітент OUSG.
Ondo Finance використовує комплексні заходи безпеки, співпрацюючи з авторитетними постачальниками послуг, такими як Coinbase і Clear Street, щоб забезпечити безпечне та ефективне управління коштами. Кваліфіковані зберігачі — це особи, які мають дозвіл регулюючих органів зберігати активи клієнта окремо на окремих рахунках на ім’я клієнта.
Ondo використовує такі сторонні постачальники послуг:
· Clear Street: брокери цінних паперів і кваліфіковані зберігачі, керують позабіржовими активами фонду та торговими замовленнями.
· NAV Consulting Inc.: надає сторонні адміністративні послуги, включаючи щоденний розрахунок вартості чистих активів фонду.
Coinbase Prime: зберігайте стейблкойни, конвертуйте стейблкойни в долари США та надсилайте гроші на Clear Street за вказівками інвестиційного менеджера.
На наступній діаграмі показано зв’язок між цими об’єктами (з пропозиції форуму MakerDAO):
Ondo Finance повністю володіє інвестиційним менеджером і генеральним партнером
Інвестиційні менеджери несуть відповідальність за купівлю та продаж ETF
Генеральним партнером фонду виступає генеральний партнер
Інвестори OUSG надсилають стейблкойни на рахунок Coinbase фонду, купують OUSG, а фонд надсилає OUSG інвесторам OUSG
Фонд найняв Coinbase для зберігання стейблкоїна, конвертації стейблкоїна в долари США та надсилання грошей на Clear Street за вказівками інвестиційного менеджера
Фонди залучають Clear Street для надання основних брокерських послуг і використовують Clear Street для зберігання та торгівлі активами
Інвестиційний менеджер доручає Clear Street (CS) здійснити транзакцію, розрахуватися та зберігати активи фонду на рахунку CS фонду
Фонд встановив контроль доступу для забезпечення безпеки, особливо для переказів третім особам. Обліковим записам Coinbase дозволено лише надсилати перекази в доларах США на облікові записи Clear Street. Перекази на рахунок Clear Street надсилаються та отримуються через її банк BMO Harris, а перекази Coinbase надсилаються та отримуються через її банк Customer's Bank. Щоб затвердити інший рахунок для банківського переказу, фонд повинен спочатку отримати банківський переказ із цього банківського рахунку, надіслати його на рахунок фонду в Coinbase, а потім працювати з представником Coinbase, щоб налаштувати банк як довірене місце призначення зняття коштів. Крім того, Ondo також підтримує критерії для затвердження нових банківських рахунків як місць призначення переказу.
Ondo I LP: Фонд OUSG
Посилання: Документація інвестора Ondo I LP
Фонд Ondo I LP був створений у лютому 2023 року, першим продуктом якого стали короткострокові державні облігації США Ondo (OUSG). ETF iShares Short-Term Bond ETF (SHV), єдиний базовий актив фонду, є індексом казначейських облігацій США зі строком погашення менше одного року. Станом на 15 травня чисті активи ETF становили 23,4 мільярда доларів, а середньодобовий обсяг торгів перевищував 300 мільйонів доларів.
Фонд автоматично реінвестує дивіденди від займаних позицій. Комісія фонду включає комісію ETF за управління базовим активом (0,15%) і комісію за управління, яку стягує Ondo (0,15%), причому загальна комісія обмежена 0,3%.
NAV Consulting видає щоденні довідки про залишки на рахунках і баланси. На основі цього розрахунку Ondo щодня оновлює контрактну ціну OUSG. Інвестори OUSG також отримуватимуть регулярні щомісячні оновлення від NAV Consulting щодо вартості чистих активів фонду, а фонд проходитиме щорічний аудит.
У діаграмі нижче показано нещодавні підтверджуючі документи від Адміністратора Фонду, які розкривають рахунок портфельних активів («Вартість довгострокового портфеля») та різні грошові рахунки для зобов’язань Фонду.
Цей доказ можна порівняти з непогашеною пропозицією OUSG і останнім оновленням ціни акцій у мережі (lastSetMintExchangeRate() у контракті CashManager). Поточна вартість у ланцюжку становить 118,4 мільйона доларів, що відповідає доказу NAV на зображенні вище.
Вивчивши документи Ondo Finance, включаючи пробні баланси, виписки з рахунків і баланси, і порівнявши їх із даними в мережі, ми не виявили суттєвих відмінностей між звітами NAV Consulting і даними в мережі.
З точки зору захисту поза ринком, власники OUSG мають страхове покриття SIPC на Clear Street на суму до 500 000 доларів США, оскільки Ondo Finance має рахунок у Clear Street, яка є брокерською компанією SIPC. Однак сума, яку покриває страхування SIPC, не має значення порівняно з вартістю активів фонду Ondo I LP. Варто також зазначити, що рахунок «Ondo I LP» є «грошовим рахунком» (а не «маржинальним рахунком»), тому Clear Street не може повторно заставити цінні папери рахунку.
Юридичні документи, пов’язані з Фондом, доступні на цьому Dropbox, включаючи детальне розкриття факторів ризику, пов’язаних із Фондом, у Меморандумі про приватне розміщення.
інвестиційний процес
Акції OUSG випускаються як токени в блокчейні Ethereum і можуть бути викарбувані/викуплені в робочі дні США. Цими операціями займається команда Ondo Ops, а адміністратор фонду (NAV Consulting) надає бухгалтерські послуги. Коли попит на викуп великий, у фонду може бути недостатньо ліквідних коштів, і Ondo очікує, що обробка запиту на викуп може зайняти 2-3 дні.
OUSG можна карбувати з USDC або DAI на суму щонайменше 100 000 доларів США. Він доступний як для США, так і для інших країн, хоча доступ до карбування, викупу та передачі OUSG обмежено. Ondo використовує смарт-контракти для забезпечення дотримання цих обмежень щодо передачі. Інвестори повинні пройти перевірку KYC/AML/CFT і мають бути як «кваліфікованими інвесторами», так і «кваліфікованими покупцями». Користувачі білого списку можуть лише передавати свої токени на інші адреси білого списку в ланцюжку. Адреси з білого списку зберігаються в реєстраційному контракті KYC, а обробкою кількох підписів керує Ondo.
Наступний робочий процес описує процес підписки та викупу для інвесторів, які інвестують у стейблкойни:
Процес підписки (видачі):
Завершіть процес KYC/AML за допомогою Ondo, надавши необхідні документи та пройшовши автоматизовану перевірку.
Перегляньте та підпишіть документи фонду.
Надайте адресу гаманця Ethereum для обробки білого списку, щоб підписатися, отримати токен коштів і викупити його.
Надішліть USDC на смарт-контракт фонду для підписки.
Розумний контракт фіксує ваш запит на підписку та негайно переказує USDC на рахунок фонду Coinbase Custody.
Після розрахунку NAV наступного дня та прийняття вашого запиту на підписку ви отримаєте OUSG, що представляє вашу частку у фонді.
Ondo IM купує ETF за долари Clear Street.
Збільште вартість фонду, придбавши більше акцій ETF і реінвестувавши.
Процес викупу:
Надішліть запит на погашення, надіславши OUSG до смарт-контракту касового менеджера.
Смарт-контракт записує ваш запит на викуп.
Після розрахунку наступної щоденної NAV і прийняття вашого запиту на викуп Ondo IM продасть достатню кількість акцій ETF, щоб покрити вашу суму викупу.
Clear Street перекаже відповідні долари США на Coinbase і конвертує їх у USDC.
Ondo IM виконає запит на викуп і розповсюдить USDC на гаманець користувача.
OUSG Контроль доступу
Ondo забезпечує переміщення коштів між блокчейном і постачальниками послуг рахунків коштів (Coinbase Prime для конвертації стейблкойнів у долари США та брокерські рахунки Clear Street для зберігання та торгівлі ETF). Між Ondo, Coinbase і Clear Street було укладено угоду про умовне депонування для повноважень і схвалення переказів коштів. Було вжито заходів для безпечного структурування доступу між брокерськими та банківськими рахунками, щоб мінімізувати доступ персоналу до рахунків коштів.
Ondo використовує два мультипідписи для керування частиною своєї системи в мережі. Команда стверджує, що кожен учасник є співробітником Ondo і повинен підписати за допомогою апаратного гаманця.
Ondo 3-of-6 Cash Management Multisig
· Налаштуйте мінімальний викуп і суму підписки в контракті CashManager.
· Налаштуйте параметр обмеження швидкості (тобто кількість підписок і викупів, які можна обробити за день) у контракті CashManager.
· Налаштувати одержувачів комісій у контракті CashManager (комісії наразі вимкнено).
· Встановити курс обміну для карбування OUSG.
· Карбування OUSG для задоволення попиту на підписку.
· Призупинити функціональність контракту CashManager у разі надзвичайної ситуації.
· У разі крайньої необхідності знищити ОУСГ.
· У разі надзвичайних ситуацій оновити договір реалізації ОУСГ.
· Виконайте функцію «все в одному» в контракті CashManager, якщо користувач випадково перенесе токен в контракт CashManager.
Ondo 3-of-7 Redeem Multisig
· Його можна надіслати на стейблкойн, яким він володіє, через контракт CashManager, щоб задовольнити вимогу викупу.
Вступ до Flux Finance
Flux Finance — це децентралізований протокол кредитування, розроблений командою Ondo Finance і керований Ondo DAO (тримачі ONDO). Це форк Compound V2 з незначними модифікаціями для обробки токенів дозволів, подібних до OUSG. Протокол надає різні токени, доступні для кредитування, такі як USDC, DAI, USDT і FRAX. OUSG є єдиним заставним активом і не може бути позичений.
Основна мета Flux — створити корисність для активів OUSG і полегшити процес переведення активів реального світу в блокчейн відповідно до нормативних вимог. Цей підхід до децентралізованого фінансування (DeFi) спрямований на те, щоб кожен токен працював у відповідній структурі, сприяючи створенню середовища, яке балансує між доступністю та відповідністю.
На діаграмі нижче показано, як взаємодіють екосистеми Ondo та Flux:
fТокени
fTokens подібні до стандарту Compound cToken. Flux Finance дозволяє кредиторам отримувати відсотки, надаючи стейблкойни на платформу та карбуючи fTokens. Ці токени ERC-20 представляють залишок за угодою та отримують відсотки через обмінний курс fToken/Token. Відсотки, отримані за угодою, не розподілятимуться безпосередньо кредитору, але обмінний курс fToken з часом зростатиме, що дозволить користувачам обмінювати більше активів у міру накопичення відсотків. Ставки пропозиції та позики Flux Finance визначаються алгоритмічно на основі попиту та пропозиції.
fTokens мають додаткові функції для підтримки обмежень маркерів дозволів, тому fOUSG можна передавати лише між адресами з білого списку. Будь-яка взаємодія з fOUSG, зокрема карбування, викуп або передача, перевіряється контрактом kycRegistry, який зберігає адреси з білого списку. Крім того, якщо передача призведе до від'ємної ліквідності на рахунку позичальника, передача буде невдалою, забезпечуючи стабільність і безпеку протоколу.
Кілька параметрів, що впливають на ринок кредитування OUSG, встановлені в контракті Unitroller:
· Коефіцієнт застави: значення від 0 до 98%, що представляє вартість, яку можна позичити відносно запропонованої вартості.
· Коефіцієнт закриття: значення від 5% до 90%, що представляє суму позики на ліквідованому рахунку, яку можна погасити за одну транзакцію ліквідації.
Ліквідаційна премія: додаткова відсоткова частка ліквідаційної вартості, що надсилається ліквідаторам як компенсація.
Наразі коефіцієнт застави OUSG становить 92%, коефіцієнт закриття – 50%, а ліквідаційна премія – 5%.
Нижче наведено токени, які можна запозичити та позичити на Flux (з контрактом fToken):
· Потік USDC（fUSDC）
Flux DAI（fDAI）
· Потік USDT（fUSDT）
· Flux FRAX（fFRAX）
Нижче наведено токени, які можна використовувати як заставу на Flux (з контрактом fToken):
· Потік OUSG (fOUSG)
Відповідно до методу розрахунку TVL, який використовується DeFi Llama, який покриває позичену суму, загальна заблокована вартість протоколу Flux станом на початок травня 2023 року становить 57,95 мільйона доларів США, з яких 60% — OUSG. USDC є активом з найбільшою пропозицією (позиченим), за ним йде DAI.
Динаміка ринку OUSG/fToken
Наразі є 33 власники ОУСГ. Найбільшим власником є Flux Finance (fOUSG), на частку якого припадає приблизно 31,05% загальної пропозиції. Враховуючи, що OUSG наразі лише генерує приріст капіталу як забезпечення протоколу Flux, зв’язок між пропозицією fOUSG і загальною пропозицією OUSG можна використовувати як індикатор для вимірювання співвідношення між використанням і потенційною (максимальною) потужністю OUSG.
Що стосується частини протоколу без дозволу, fUSDC має 420 власників токенів, fDAI — 160, fUSDT — 76, а fFRAX — лише 7 власників. Хоча ставки пропозиції (запозичення) конкурентоспроможні з більшими протоколами грошового ринку, впровадження в мережу є відносно низьким.
З наведеного вище малюнка ми можемо виявити, що рівень використання fToken без дозволу становить близько 90%, досягаючи стану рівноваги, де дохід OUSG (базовий актив — дохід SHV ETF) відповідає вартості запозичення підтримуваного стейблкойна. Враховуючи, що fToken без дозволу можна лише запозичити, а дозволений токен OUSG використовується виключно як застава, можна зробити висновок, що рівень використання 90% fToken без дозволу означає, що позичальник може позичати без максимальної річної прибутковості (APY) відповідальність.
· Запозичення APY при використанні 90%: 4,41%
· Запозичення APY при використанні 91%: 4,78%
Розрахувавши витрати на управління та відповідно зменшивши річну норму прибутку базової застави, поточна норма прибутку для вкладників OUSG становить 4,3%. Для порівняння, середня вартість запозичення становить 4,575%, що є загалом невеликими витратами для позичальника.
Враховуючи поточне використання протоколів кредитування (і, відповідно, fTokens), було б корисно додати/виділити деяку зовнішню продукцію для fTokens, щоб задовольнити потребу використовувати OUSG як заставу.
Крива fUSDC/fDAI 池
Пул Flux Curve наразі використовується дуже мало, хоча його було розгорнуто лише за місяць до написання цієї статті. Пул фінансується з 2 мільйонів доларів, інвестованих командою multisig. Значних обсягів торгів ще не було.
Пул розгортається як пул V2 для активів, які не підтримують прив’язку 1:1. Це необхідно для врахування відмінностей у нарахуванні відсотків між fUSDC і fDAI. Команда сподівається отримати пул параметрів якомога ближче до XY=k під час відновлення балансу ліквідності. Вони вирішили використовувати мінімальні значення для параметрів А та гами, дуже незвичний вибір, який команда вважала найбільш відповідним для цілей пулу.
Протокол розроблено для досягнення оптимальної ставки запозичення, за межами якої ставка запозичення швидко зростає. Пули Curve можуть допомогти арбітражу fToken наближатися до оптимальних ставок, а додаткові стимули на Curve можуть збільшити попит на кредитування Flux.
Інші типи інтеграції DeFi
Команда Ondo Finance вже почала працювати над можливістю компонування fToken. На додаток до поточної пропозиції Curve, вони також мають пропозицію для MakerDAO. MIP119 пропонує створити резерв у 500 мільйонів DAI для кредитного пулу DAI Flux Finance.
Нещодавно ще одна пропозиція від Frax пройшла миттєве голосування щодо активації AMO, яка позичає до 2 мільйонів FRAX на Flux. Фінансування пропозиції все ще очікує на розгортання.
Фінансове управління Flux
Flux Finance управляється Ondo DAO. Власники ONDO контролюють економічні параметри угоди, оновлення смарт-контрактів через пропозиції в ланцюжку, а також оракули OUSG і типові контракти процентної ставки угоди про кредитування. Хоча ONDO наразі не підлягає передачі, користувачі можуть використовувати токен для голосування за пропозиції DAO або делегувати права голосу іншим обліковим записам.
Управління Ondo DAO відбувається за стандартним двоетапним процесом:
· Обговорення на форумі
· Голосування в мережі (керується Tally)
документ
Максимальна загальна кількість ONDO становить 10 мільярдів ONDO, які розподілятимуться відповідно до наступного плану розподілу та розблокування токенів:
На момент написання цієї статті ONDO має 9770 власників, усі з яких завершили KYC у публічних і приватних продажах. Розповсюдження цих токенів планується через платформу Coinlist, де розміщено 11,31% від загальної пропозиції ONDO. Залишок нерозподіленого ONDO, що становить 88,69% пропозиції, зберігається в мультисиг-гаманцях сховища.
Згідно з профілем управління Ondo DAO на Boardroom, з моменту запуску платформа висунула шість пропозицій, за які брали участь 762 виборці, які віддали загалом 1589 голосів. Під час перегляду делегування, два найбільші облікові записи (Обліковий запис 1 і Обліковий запис 2) разом становили приблизно 70% від загальної кількості голосів DAO. Хоча ці облікові записи мають обмеження щодо голосування, вони можуть створювати та подавати нові пропозиції.
Де DAO
Два облікові записи з найбільшим правом голосу володіють 202 806 000 ONDO, що становить близько 70% ваги голосів у DAO. Однак на ці облікові записи поширюються обмеження щодо голосування, а решта 30% зважених голосів доступні, що еквівалентно приблизно 86 916 850 ONDO. На трьох представників разом припадало 65,28% загальної зваженої кількості голосів, у тому числі:
1glassmarkets.eth - близько 240,63 мільйонів VP (894 делегати)
Обмеження голосування для двох вищевказаних облікових записів встановлює адміністратор сторінки Tally.
Чітко видно, що команда Ondo Finance контролює всі рішення протоколу Flux. Хоча на сторінці Tally зазначено, що два облікові записи з найбільшим правом голосу є обліковими записами без права голосу, це положення не застосовується (обмежується) у смарт-контракті Governor. При цьому «неголосуючі» акаунти можуть брати участь у процесі голосування в будь-який час.
Мультипідписний обліковий запис Flux Finance
На додаток до двох облікових записів із кількома підписами, які Ondo використовує для управління активами OUSG, Flux також використовує два облікові записи з кількома підписами для казначейства та операційного управління. Flux стверджує, що всі учасники є співробітниками Flux Finance, компанії, розташованої на Британських Віргінських островах. Ці гаманці включають:
Обліковий запис Flux Protocol Vault****3/6 Мультипідпис
· Контролюйте модель відсоткової ставки протоколу Flux і контракти Oracle, доки FIP-04 не буде реалізовано. Повноваження мультипідпису передано DAO.
fluxfinance.eth продовжує надавати останні дані про ціни для OUSG на регулярній основі, але обмежує щоденні зміни цін не більше ніж на 100 базисних пунктів. Обмеження накладено на адресу. Інтеграція з Chainlink тестується в основній мережі та, як очікується, буде завершена найближчим часом.
Вектор ризику
Ризик смарт-контракту
Смарт-контракти Ondo Finance були перевірені компанією code4rena, яка оцінює код на предмет безпеки та потенційної вразливості. Під час аудиту було оцінено 19 смарт-контрактів, 5 дайджестів і 6 інтерфейсів загальною кількістю 4365 рядків коду Solidity.
Команда Ondo співпрацює з C4A, щоб усунути будь-які критичні вразливості в смарт-контрактах. Аудитори C4A виявили шість унікальних уразливостей, одну класифікували як високу, а п’ять — як середню. Крім того, аудит включав 54 звіти з деталізацією низьких або некритичних проблем, а також 24 рекомендованих звіти про оптимізацію газу.
Ключова проблема з високими ставками називається «Втрата коштів користувача під час погашення готівкою», яка включає функцію completeRedemptions у контракті CashManager. Проблема виникає через те, що для певного періоду відшкодована сума не оновлюється в змінній totalBurned для цього періоду. Якщо адміністратор завершує відшкодування та погашення за допомогою кількох викликів функції completeRedemptions на різних кроках або етапах протягом певного періоду, будь-які відшкодовані суми не враховуватимуться під час наступних викликів цієї функції. Навіть якщо користувач викупить ту саму суму ГОТІВКИ, ця різниця може призвести до того, що користувач отримає менше заставного токена, ніж очікувалося, що призведе до втрати коштів користувача. Команда Ondo працювала з C4A, щоб усунути цю вразливість.
Серед проблем середнього ризику варто відзначити «баг першого депозиту», виявлений у смарт-контракті Compound v2. Ця вразливість дозволяє зловмиснику експропріювати кошти початкових вкладників нещодавно розгорнутого контракту cToken. Команда Ondo вирішила цю проблему, встановивши мінімальний депозит, який досягається на першому депозиті шляхом карбування невеликої кількості одиниць cToken на адреси 0x0 (запис), які неможливо вилучити.
Flux Finance підтримує активну програму винагород за помилки у своїх протокольних смарт-контрактах, розміщених на ImmuneFi. Програма пропонує винагороди в розмірі від 1000 до 550 000 доларів США в чотирьох категоріях залежно від серйозності або впливу виявлених уразливостей:
26 січня 2022 року компанія Ondo Finance виплатила винагороду за помилку досліднику безпеки Ашику Ам’єну. Це питання стосується смарт-контракту TrancheToken, який є частиною першого продукту Ondo Finance, Ondo Vaults. Ondo Vaults — це фінансовий протокол, створений на основі Uniswap, який передував OUSG і був припинений.
Ризик управління
Flux Finance використовує двоетапний процес управління, включаючи обговорення на форумі та голосування в мережі, щоб забезпечити залучення спільноти та зменшити потенційні ризики. Пропозиції щодо управління зазвичай публікуються на форумі Flux Finance Governance Forum, де члени спільноти та команди можуть надати відгук. Хоча цей крок не є обов’язковим, він збільшує ймовірність гарної згоди та успіху пропозиції.
Після обговорення на форумі остаточні пропозиції будуть подані для обов’язкового голосування в мережі. DAO Flux Finance є форком губернатора Compound Bravo, який керує голосуванням у мережі через Tally. Права голосу визначаються холдингами ONDO, і власники можуть делегувати свої права голосу іншим гаманцям.
Ключові параметри DAO включають:
Поріг пропозиції: щоб подати пропозицію, потрібно мінімум 100 мільйонів голосів ONDO, що допомагає запобігти спаму чи зловмисним пропозиціям.
· Період голосування: учасники спільноти можуть голосувати протягом 3-денного вікна.
· Кворум: для прийняття пропозицій має бути принаймні 1 мільйон голосів ONDO.
· Блокування часу: після завершення періоду голосування існує 1-денна затримка, поки успішні пропозиції не будуть виконані.
Така структура управління забезпечує участь громади, знижує ризики та сприяє прозорості процесу прийняття рішень Flux Finance.
Переглядаючи розподіл прав голосу Ondo DAO на Tally, ми помітили, що управління виглядає дуже централізованим. Два керівні облікові записи «glassmarkets.eth» і «vexmachina.eth» містять близько 34,91 мільйона ONDO (включно з делегованими токенами). Порівняно з пропозицією з найвищим рівнем участі, ці два облікові записи разом мають значну силу голосу, близько 73,57%.
Крім того, розподіл прав голосу на платформі є відносно централізованим, і три гаманці містять 65,28% від загальної кількості прав голосу (на даний момент мають право голосу). Така концентрація впливу може викликати занепокоєння щодо управління платформою та децентралізації, підкреслюючи необхідність більш збалансованого розподілу прав голосу між учасниками.
Така централізація права голосу викликає занепокоєння щодо впливу цих організацій на процес прийняття рішень щодо управління Ondo DAO. Наприклад, така організація, як GlassMarkets, володіє лише 57 Ondos, але має 894 адреси, які делегують їй право голосу, що робить її найбільшим виборцем у DAO.
Ризик депонування
Оцінюючи ризик централізації, важливо враховувати основні активи та інфраструктуру, які підтримують екосистему Ondo Finance. OUSG підтримується не безпосередньо казначейськими зобов’язаннями США, а ETF SHV, який відстежує індекс короткострокових цінних паперів ICE США. SHV — це ETF короткострокових казначейських облігацій iShares, яким керує Blackrock і має активи приблизно на 23 мільярди доларів.
Іншим аспектом ризику централізації в платформі Ondo Finance є її залежність від централізованих бірж, таких як Coinbase і брокерська платформа Clear Street. Покладення на централізованих постачальників послуг може наражати платформи на додаткові ризики контрагентів і регуляторну невизначеність з боку цих установ.
Щоб вирішити проблеми з підтримкою токенів і прозорістю, Ondo Finance використовує сторонніх постачальників послуг, таких як NAV Consulting, компанія з управління фондами, відповідальна за перевірку активів фондів безпосередньо в банках і рахунках депозитарію. Крім того, Фонд щорічно проходить незалежні аудити. У той час як Ondo Finance керує токенізацією за допомогою своїх смарт-контрактів, адміністратори фондів відповідають за ведення записів поза мережею та надання щомісячних звітів інвесторам. Цей процес забезпечує щоденну звірку записів токенів і записів поза мережею.
Іпотечний ризик / ризик платоспроможності
У періоди надзвичайної волатильності ринку існує ймовірність накопичення безнадійних боргів, хоча цей ризик можна вважати досить низьким. Користувачі повинні знати про обмеження та вразливі місця, які можуть призвести до ризиків платоспроможності.
Ліквідація на Flux подібна до Compound V2, коли співвідношення позики до вартості (LTV) рахунку недостатнє, обліковий запис буде ліквідовано. На цьому етапі сторонній ліквідатор може сплатити частину боргу позичальника та звернути стягнення на відповідне забезпечення за зниженою ціною. Однак, на відміну від Compound, ліквідація Flux відповідає вимогам KYC OUSG. **Для ліквідації з OUSG як заставу, ліквідатор повинен завершити KYC і бути в білому списку для володіння Token. ** Обмежений пул уповноважених ліквідаторів може збільшити ймовірність того, що ліквідація не буде завершена вчасно.
Очікується, що ліквідації будуть рідкісними. Наразі Flux підтримує лише ринки стейблкойнів, які зазвичай менш волатильні. Однак у випадках надзвичайної волатильності, коли LTV швидко зростає до точки, коли своєчасна ліквідація неможлива, капітал рахунку може стати від’ємним, що призведе до накопичення безнадійних боргів у протоколі та його позичальниках. Активи Flux Finance зазвичай дуже стабільні, тому вкрай малоймовірно, що безнадійні борги накопичаться. Як додатковий механізм безпеки, оракули стейблкойнів Flux ніколи не будуть цінувати стейблкойни вище 1 USDC, зменшуючи ризик зовнішніх маніпуляцій оракулами.
Команда Flux оцінює ймовірність безнадійних боргів такою:
З огляду на те, що активи Flux (токенізовані облігації) зазвичай дуже стабільні, накопичення безнадійних боргів на Flux малоймовірно. З моменту заснування в 2007 році SHV Short-Term Bond ETF зафіксував максимальне щотижневе зростання менше 0,5%. Враховуючи, що ліквідація позики проти OUSG починається з LTV 92%, це забезпечує величезний запас безпеки для позичальників Flux.
У малоймовірному випадку накопичення безнадійних боргів ринкові резерви Flux будуть використані спочатку для покриття збитків. Деякі позичальники можуть не мати змоги вивести свої активи, якщо резервів недостатньо.
Ризик Oracle
Протокол токенізованих цінних паперів використовує службу NAV Consulting для надання щоденного оновленого механізму зворотного зв’язку щодо цін для забезпечення точної оцінки базової застави. Це лише тимчасове рішення, команда Ondo працює над мережевим оракулом, щоб надавати оновлення цін у реальному часі.
NAV Consulting мала обмежений доступ API до рахунків фондів Coinbase і Clear Street, що дозволяло їм переглядати дані без внесення змін. NAV Consulting використовує певний метод для розрахунку вартості чистих активів (NAV) кожного токена щодня, який можна описати як наступні три кроки:
· Підсумовування поточної вартості всіх активів фонду (акції SHV, готівка та стейблкойни)
· Потім відніміть нарахування фонду та комісію за управління
· Нарешті розділіть результат на загальну кількість жетонів
Використовуючи розрахунки NAV Consulting, Ondo щодня оновлює ціну контракту.
Flux Finance нещодавно запровадив пропозицію щодо управління, щоб підвищити прозорість каналів цін і зменшити залежність від команди. Одним із ключових компонентів пропозиції є розгортання нового оракула, керованого Ondo DAO. Цей оракул слугуватиме основним механізмом для протоколу Flux Finance для отримання ціни базового активу. Пропозиція також вводить ліміт у 100 базисних пунктів щодо щоденних коливань цін OUSG, фактично знижуючи ризики, пов’язані з коливаннями цін.
Для управління ринком використовується нещодавно реалізований ціновий оракул FluxOracle. Контракт реалізує жорстко закодовану ціну базового активу стейблкойна fToken (Oracle Type-1) і використовує RWAOracleRateCheck для перевірки «авторизованого» fToken, наразі лише ціну базового активу fOUSG (Oracle Type-2). Крім того, контракт передбачає можливість налаштувати оракул Chainlink (оракул типу 3).
Контракт FluxOracle також реалізує контроль доступу на основі ролей, де DEFAULT_ADMIN_ROLE може встановлювати ролі для довільних адрес кожного типу оракула:
· STABLECOIN_HARDCODE_SETTER_РОЛЬ
· ТОКЕНІЗОВАНА_RWA_SETTER_РОЛЬ
· CHAINLINK_ORACLE_SETTER_ROLE
Усі ролі налаштовано на контракти тимчасового блокування, які контролюються Ondo DAO.
Flux тестував канали цін Chainlink для SHV/USD. Канал цін уже розгорнуто, і вони тестують контракт у головній мережі, який обмежує оновлення цін на основі каналів SHV/USD. Найближчим часом цей контракт буде використовуватися офіційним оракулом Flux.
Критерії оцінки ризику лами
Фактори централізації
**1. Чи може одна особа обманювати користувачів? **
Хоча окрема організація може використовувати протокол для маніпуляцій, для мінімізації цього ризику було застосовано кілька заходів безпеки. Ondo Finance використовує три мультипідписні гаманці (Ondo Management Multi-Signature, OUSG Redemption Multi-Signature та ONDO Holder Multi-Signature), для роботи кожного з яких потрібні щонайменше три підписи.
Хоча ця установка теоретично дозволяє трьом підписувачам із кількома підписами координувати роботу системи, вимога щодо мультипідпису додає додатковий рівень безпеки. Ця структура допомагає знизити ризик порушення протоколу однією організацією та гарантує, що повноваження щодо прийняття рішень розподіляються між кількома сторонами.
**2. Чи може проект продовжувати працювати, якщо команда зникне? **
Як фізичний емітент цінних паперів OUSG повністю покладається на постійну роботу команди з управління Ondo I LP (фонд).
Протокол Flux наразі потребує оновлення цін вручну від команди, хоча перехід на канали цін Chainlink може бути можливий найближчим часом. На цьому етапі Flux може продовжувати працювати в повній автономності (хоча, оскільки команда Flux також є командою Ondo, проект усе ще залежить від продовження роботи Ondo).
економічні фактори
**1. Чи залежить життєздатність проекту від додаткових стимулів? **
Подальша життєздатність Ondo Finance не залежить від додаткових стимулів. Проект розроблено з упором на основні фінансові послуги, що свідчить про те, що його стійкість не залежить від зовнішніх стимулів. Однак надзвичайно важливо стежити за майбутнім розвитком або будь-якими змінами в структурі проекту, які можуть вплинути на його профіль ризику.
**2. Якщо завтра попит впаде до нуля, чи отримають усі користувачі відшкодування? **
OUSG підтримується SHV ETF, створеним для забезпечення бази для викупу, якщо завтра попит впаде до нуля. У цьому випадку захисний механізм SHV ETF призначений для того, щоб Ondo Finance мав можливість продовжувати виконувати запити на погашення, отримувати виплати всім користувачам і забезпечувати певний рівень фінансової безпеки. SHV є дуже ліквідним, із середнім щоденним обсягом торгів понад 300 мільйонів доларів США, тоді як на короткострокові облігації менше впливають зміни процентних ставок.
Зазвичай ризики з фіксованим доходом все ще існують, серед яких ризик процентної ставки та кредитний ризик є основними проблемами. Взагалі кажучи, коли процентні ставки зростають, вартість облігацій має тенденцію падати. Кредитний ризик передбачає можливість того, що емітент облігацій може не виконати свої зобов'язання щодо виплати основної суми та відсотків. Інвестори повинні чітко розуміти, що інвестиції в цей фонд не застраховані та не гарантовані FDIC або будь-яким іншим урядовим агентством. Ці ризики стосуються ринку казначейства США загалом, а не Blackrock/Ondo.
фактори безпеки
**1. Чи виявив аудит ознаки занепокоєння? **
Аудит C4A смарт-контрактів Ondo Finance дійсно виявив кілька вразливостей, включаючи одну проблему з високим ризиком і п’ять проблем із середнім ризиком.
Однак команда Ondo тісно співпрацювала з C4A, щоб усунути будь-які критичні вразливості в смарт-контрактах. Висновок із високим ризиком під назвою «Втрата коштів користувача під час виведення готівки» було розглянуто у співпраці з аудиторською групою.
Поради від групи ризиків
Після оцінки Ondo Finance і Flux Protocol ми вважаємо, що вони добре працюють у межах прийнятних параметрів ризику, але ми також усвідомлюємо, що є сфери, які потрібно вдосконалити для підвищення безпеки, децентралізації та прозорості платформи:
Вирішіть проблему централізації управління та права голосу в Ondo DAO. Запровадження механізмів зменшення централізації виборчої влади може сприяти більш децентралізованій та демократичній системі управління. Важливо переконатися, що процес прийняття рішень є більш інклюзивним і що вплив розподіляється між більшою кількістю учасників.
Покращте безпеку та стабільність Ondo Finance, усунувши потенційні ризики смарт-контрактів, оракулів і застави. Проведення регулярних перевірок і оновлення функцій безпеки платформи допоможе побудувати міцнішу та надійнішу екосистему. Дуже важливо переконатися, що всі виявлені вразливості усунуто та вжито заходів для запобігання майбутнім проблемам.
Покращує прозорість операцій Ondo Finance, надаючи більш детальну документацію про функціональність платформи, ризики та стратегії пом’якшення. Це дозволить користувачам приймати обґрунтовані рішення щодо участі в платформі та покращить розуміння цілей проекту та потенційних ризиків.
У нашій роботі з командами Ondo та Flux ми виявили, що вони є дуже професійними, вживаючи всіх розумних запобіжних заходів для забезпечення безпеки системи та надання впевненості користувачам. Ми вважаємо, що Flux є чудовою демонстрацією перенесення реальних активів, які відповідають нормативним вимогам, у DeFi, і з нетерпінням чекаємо подальшої інтеграції з Curve.
Переглянути оригінал
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Детально розкажіть про протокол RWA DeFi Ondo Finance, який залучив 24 мільйони доларів
Вступ до Ondo Finance
Ondo Finance — це компанія блокчейн як послуга, яка створює та керує фінансовими продуктами інституційного рівня, такими як казначейські облігації США та фонди грошового ринку, а також будує протоколи DeFi навколо цих продуктів. Ondo прагне розробляти децентралізовані протоколи, які можна складати, і надавати індивідуальні послуги для задоволення потреб організацій, DAO та людей із високим капіталом. Платформа має на меті подолати розрив між TradFi і DeFi, перенісши активи реального світу (RWA) у DeFi.
Ondo Finance, заснована Натаном Алманом у 2021 році, на сьогодні залучила 24 мільйони доларів від інвесторів, зокрема Pantera Capital, Founders Fund, Coinbase Ventures і Tiger Global. Члени команди мають великий досвід роботи в різних установах і протоколах, включаючи Goldman Sachs, Fortress, Bridgewater і MakerDAO.
Правова структура
Посилання: Юридичні документи Ondo
Ondo Finance використовує стандартну структуру фонду, включаючи партнерів з обмеженою відповідальністю та генеральних партнерів, а також сторонніх постачальників послуг, таких як кваліфіковані зберігачі, адміністратори фондів та аудитори казначейства.
Ось огляд власної юридичної структури Ondo:
· Ondo Finance Inc: материнська компанія
· Ondo I GP: Генеральний партнер (GP), який керує фондом і керує постачальниками послуг.
· Ondo Capital Management LLC: Інвестиційний менеджер (Ondo IM), який співпрацює з GP для управління коштами.
· Ondo I LP: товариство з обмеженою відповідальністю в штаті Делавер, яке отримує капітальні внески від інвесторів і зберігає активи у сторонніх постачальників послуг. Це емітент OUSG.
Ondo Finance використовує комплексні заходи безпеки, співпрацюючи з авторитетними постачальниками послуг, такими як Coinbase і Clear Street, щоб забезпечити безпечне та ефективне управління коштами. Кваліфіковані зберігачі — це особи, які мають дозвіл регулюючих органів зберігати активи клієнта окремо на окремих рахунках на ім’я клієнта.
Ondo використовує такі сторонні постачальники послуг:
· Clear Street: брокери цінних паперів і кваліфіковані зберігачі, керують позабіржовими активами фонду та торговими замовленнями.
· NAV Consulting Inc.: надає сторонні адміністративні послуги, включаючи щоденний розрахунок вартості чистих активів фонду.
Coinbase Prime: зберігайте стейблкойни, конвертуйте стейблкойни в долари США та надсилайте гроші на Clear Street за вказівками інвестиційного менеджера.
На наступній діаграмі показано зв’язок між цими об’єктами (з пропозиції форуму MakerDAO):
Ondo Finance повністю володіє інвестиційним менеджером і генеральним партнером
Інвестиційні менеджери несуть відповідальність за купівлю та продаж ETF
Генеральним партнером фонду виступає генеральний партнер
Інвестори OUSG надсилають стейблкойни на рахунок Coinbase фонду, купують OUSG, а фонд надсилає OUSG інвесторам OUSG
Фонд найняв Coinbase для зберігання стейблкоїна, конвертації стейблкоїна в долари США та надсилання грошей на Clear Street за вказівками інвестиційного менеджера
Фонди залучають Clear Street для надання основних брокерських послуг і використовують Clear Street для зберігання та торгівлі активами
Інвестиційний менеджер доручає Clear Street (CS) здійснити транзакцію, розрахуватися та зберігати активи фонду на рахунку CS фонду
Фонд встановив контроль доступу для забезпечення безпеки, особливо для переказів третім особам. Обліковим записам Coinbase дозволено лише надсилати перекази в доларах США на облікові записи Clear Street. Перекази на рахунок Clear Street надсилаються та отримуються через її банк BMO Harris, а перекази Coinbase надсилаються та отримуються через її банк Customer's Bank. Щоб затвердити інший рахунок для банківського переказу, фонд повинен спочатку отримати банківський переказ із цього банківського рахунку, надіслати його на рахунок фонду в Coinbase, а потім працювати з представником Coinbase, щоб налаштувати банк як довірене місце призначення зняття коштів. Крім того, Ondo також підтримує критерії для затвердження нових банківських рахунків як місць призначення переказу.
Ondo I LP: Фонд OUSG
Посилання: Документація інвестора Ondo I LP
Фонд Ondo I LP був створений у лютому 2023 року, першим продуктом якого стали короткострокові державні облігації США Ondo (OUSG). ETF iShares Short-Term Bond ETF (SHV), єдиний базовий актив фонду, є індексом казначейських облігацій США зі строком погашення менше одного року. Станом на 15 травня чисті активи ETF становили 23,4 мільярда доларів, а середньодобовий обсяг торгів перевищував 300 мільйонів доларів.
Фонд автоматично реінвестує дивіденди від займаних позицій. Комісія фонду включає комісію ETF за управління базовим активом (0,15%) і комісію за управління, яку стягує Ondo (0,15%), причому загальна комісія обмежена 0,3%.
NAV Consulting видає щоденні довідки про залишки на рахунках і баланси. На основі цього розрахунку Ondo щодня оновлює контрактну ціну OUSG. Інвестори OUSG також отримуватимуть регулярні щомісячні оновлення від NAV Consulting щодо вартості чистих активів фонду, а фонд проходитиме щорічний аудит.
У діаграмі нижче показано нещодавні підтверджуючі документи від Адміністратора Фонду, які розкривають рахунок портфельних активів («Вартість довгострокового портфеля») та різні грошові рахунки для зобов’язань Фонду.
Цей доказ можна порівняти з непогашеною пропозицією OUSG і останнім оновленням ціни акцій у мережі (lastSetMintExchangeRate() у контракті CashManager). Поточна вартість у ланцюжку становить 118,4 мільйона доларів, що відповідає доказу NAV на зображенні вище.
Вивчивши документи Ondo Finance, включаючи пробні баланси, виписки з рахунків і баланси, і порівнявши їх із даними в мережі, ми не виявили суттєвих відмінностей між звітами NAV Consulting і даними в мережі.
З точки зору захисту поза ринком, власники OUSG мають страхове покриття SIPC на Clear Street на суму до 500 000 доларів США, оскільки Ondo Finance має рахунок у Clear Street, яка є брокерською компанією SIPC. Однак сума, яку покриває страхування SIPC, не має значення порівняно з вартістю активів фонду Ondo I LP. Варто також зазначити, що рахунок «Ondo I LP» є «грошовим рахунком» (а не «маржинальним рахунком»), тому Clear Street не може повторно заставити цінні папери рахунку.
Юридичні документи, пов’язані з Фондом, доступні на цьому Dropbox, включаючи детальне розкриття факторів ризику, пов’язаних із Фондом, у Меморандумі про приватне розміщення.
інвестиційний процес
Акції OUSG випускаються як токени в блокчейні Ethereum і можуть бути викарбувані/викуплені в робочі дні США. Цими операціями займається команда Ondo Ops, а адміністратор фонду (NAV Consulting) надає бухгалтерські послуги. Коли попит на викуп великий, у фонду може бути недостатньо ліквідних коштів, і Ondo очікує, що обробка запиту на викуп може зайняти 2-3 дні.
OUSG можна карбувати з USDC або DAI на суму щонайменше 100 000 доларів США. Він доступний як для США, так і для інших країн, хоча доступ до карбування, викупу та передачі OUSG обмежено. Ondo використовує смарт-контракти для забезпечення дотримання цих обмежень щодо передачі. Інвестори повинні пройти перевірку KYC/AML/CFT і мають бути як «кваліфікованими інвесторами», так і «кваліфікованими покупцями». Користувачі білого списку можуть лише передавати свої токени на інші адреси білого списку в ланцюжку. Адреси з білого списку зберігаються в реєстраційному контракті KYC, а обробкою кількох підписів керує Ondo.
Наступний робочий процес описує процес підписки та викупу для інвесторів, які інвестують у стейблкойни:
Процес підписки (видачі):
Завершіть процес KYC/AML за допомогою Ondo, надавши необхідні документи та пройшовши автоматизовану перевірку.
Перегляньте та підпишіть документи фонду.
Надайте адресу гаманця Ethereum для обробки білого списку, щоб підписатися, отримати токен коштів і викупити його.
Надішліть USDC на смарт-контракт фонду для підписки.
Розумний контракт фіксує ваш запит на підписку та негайно переказує USDC на рахунок фонду Coinbase Custody.
Після розрахунку NAV наступного дня та прийняття вашого запиту на підписку ви отримаєте OUSG, що представляє вашу частку у фонді.
Ondo IM купує ETF за долари Clear Street.
Збільште вартість фонду, придбавши більше акцій ETF і реінвестувавши.
Процес викупу:
Надішліть запит на погашення, надіславши OUSG до смарт-контракту касового менеджера.
Смарт-контракт записує ваш запит на викуп.
Після розрахунку наступної щоденної NAV і прийняття вашого запиту на викуп Ondo IM продасть достатню кількість акцій ETF, щоб покрити вашу суму викупу.
Clear Street перекаже відповідні долари США на Coinbase і конвертує їх у USDC.
Ondo IM виконає запит на викуп і розповсюдить USDC на гаманець користувача.
OUSG Контроль доступу
Ondo забезпечує переміщення коштів між блокчейном і постачальниками послуг рахунків коштів (Coinbase Prime для конвертації стейблкойнів у долари США та брокерські рахунки Clear Street для зберігання та торгівлі ETF). Між Ondo, Coinbase і Clear Street було укладено угоду про умовне депонування для повноважень і схвалення переказів коштів. Було вжито заходів для безпечного структурування доступу між брокерськими та банківськими рахунками, щоб мінімізувати доступ персоналу до рахунків коштів.
Ondo використовує два мультипідписи для керування частиною своєї системи в мережі. Команда стверджує, що кожен учасник є співробітником Ondo і повинен підписати за допомогою апаратного гаманця.
Ondo 3-of-6 Cash Management Multisig
· Налаштуйте мінімальний викуп і суму підписки в контракті CashManager.
· Налаштуйте параметр обмеження швидкості (тобто кількість підписок і викупів, які можна обробити за день) у контракті CashManager.
· Налаштувати одержувачів комісій у контракті CashManager (комісії наразі вимкнено).
· Встановити курс обміну для карбування OUSG.
· Карбування OUSG для задоволення попиту на підписку.
· Призупинити функціональність контракту CashManager у разі надзвичайної ситуації.
· У разі крайньої необхідності знищити ОУСГ.
· У разі надзвичайних ситуацій оновити договір реалізації ОУСГ.
· Виконайте функцію «все в одному» в контракті CashManager, якщо користувач випадково перенесе токен в контракт CashManager.
Ondo 3-of-7 Redeem Multisig
· Його можна надіслати на стейблкойн, яким він володіє, через контракт CashManager, щоб задовольнити вимогу викупу.
Вступ до Flux Finance
Flux Finance — це децентралізований протокол кредитування, розроблений командою Ondo Finance і керований Ondo DAO (тримачі ONDO). Це форк Compound V2 з незначними модифікаціями для обробки токенів дозволів, подібних до OUSG. Протокол надає різні токени, доступні для кредитування, такі як USDC, DAI, USDT і FRAX. OUSG є єдиним заставним активом і не може бути позичений.
Основна мета Flux — створити корисність для активів OUSG і полегшити процес переведення активів реального світу в блокчейн відповідно до нормативних вимог. Цей підхід до децентралізованого фінансування (DeFi) спрямований на те, щоб кожен токен працював у відповідній структурі, сприяючи створенню середовища, яке балансує між доступністю та відповідністю.
На діаграмі нижче показано, як взаємодіють екосистеми Ondo та Flux:
fТокени
fTokens подібні до стандарту Compound cToken. Flux Finance дозволяє кредиторам отримувати відсотки, надаючи стейблкойни на платформу та карбуючи fTokens. Ці токени ERC-20 представляють залишок за угодою та отримують відсотки через обмінний курс fToken/Token. Відсотки, отримані за угодою, не розподілятимуться безпосередньо кредитору, але обмінний курс fToken з часом зростатиме, що дозволить користувачам обмінювати більше активів у міру накопичення відсотків. Ставки пропозиції та позики Flux Finance визначаються алгоритмічно на основі попиту та пропозиції.
fTokens мають додаткові функції для підтримки обмежень маркерів дозволів, тому fOUSG можна передавати лише між адресами з білого списку. Будь-яка взаємодія з fOUSG, зокрема карбування, викуп або передача, перевіряється контрактом kycRegistry, який зберігає адреси з білого списку. Крім того, якщо передача призведе до від'ємної ліквідності на рахунку позичальника, передача буде невдалою, забезпечуючи стабільність і безпеку протоколу.
Кілька параметрів, що впливають на ринок кредитування OUSG, встановлені в контракті Unitroller:
· Коефіцієнт застави: значення від 0 до 98%, що представляє вартість, яку можна позичити відносно запропонованої вартості.
· Коефіцієнт закриття: значення від 5% до 90%, що представляє суму позики на ліквідованому рахунку, яку можна погасити за одну транзакцію ліквідації.
Ліквідаційна премія: додаткова відсоткова частка ліквідаційної вартості, що надсилається ліквідаторам як компенсація.
Наразі коефіцієнт застави OUSG становить 92%, коефіцієнт закриття – 50%, а ліквідаційна премія – 5%.
Нижче наведено токени, які можна запозичити та позичити на Flux (з контрактом fToken):
· Потік USDC（fUSDC）
Flux DAI（fDAI）
· Потік USDT（fUSDT）
· Flux FRAX（fFRAX）
Нижче наведено токени, які можна використовувати як заставу на Flux (з контрактом fToken):
· Потік OUSG (fOUSG)
Відповідно до методу розрахунку TVL, який використовується DeFi Llama, який покриває позичену суму, загальна заблокована вартість протоколу Flux станом на початок травня 2023 року становить 57,95 мільйона доларів США, з яких 60% — OUSG. USDC є активом з найбільшою пропозицією (позиченим), за ним йде DAI.
Динаміка ринку OUSG/fToken
Наразі є 33 власники ОУСГ. Найбільшим власником є Flux Finance (fOUSG), на частку якого припадає приблизно 31,05% загальної пропозиції. Враховуючи, що OUSG наразі лише генерує приріст капіталу як забезпечення протоколу Flux, зв’язок між пропозицією fOUSG і загальною пропозицією OUSG можна використовувати як індикатор для вимірювання співвідношення між використанням і потенційною (максимальною) потужністю OUSG.
Що стосується частини протоколу без дозволу, fUSDC має 420 власників токенів, fDAI — 160, fUSDT — 76, а fFRAX — лише 7 власників. Хоча ставки пропозиції (запозичення) конкурентоспроможні з більшими протоколами грошового ринку, впровадження в мережу є відносно низьким.
З наведеного вище малюнка ми можемо виявити, що рівень використання fToken без дозволу становить близько 90%, досягаючи стану рівноваги, де дохід OUSG (базовий актив — дохід SHV ETF) відповідає вартості запозичення підтримуваного стейблкойна. Враховуючи, що fToken без дозволу можна лише запозичити, а дозволений токен OUSG використовується виключно як застава, можна зробити висновок, що рівень використання 90% fToken без дозволу означає, що позичальник може позичати без максимальної річної прибутковості (APY) відповідальність.
· Запозичення APY при використанні 90%: 4,41%
· Запозичення APY при використанні 91%: 4,78%
Розрахувавши витрати на управління та відповідно зменшивши річну норму прибутку базової застави, поточна норма прибутку для вкладників OUSG становить 4,3%. Для порівняння, середня вартість запозичення становить 4,575%, що є загалом невеликими витратами для позичальника.
Враховуючи поточне використання протоколів кредитування (і, відповідно, fTokens), було б корисно додати/виділити деяку зовнішню продукцію для fTokens, щоб задовольнити потребу використовувати OUSG як заставу.
Крива fUSDC/fDAI 池
Пул Flux Curve наразі використовується дуже мало, хоча його було розгорнуто лише за місяць до написання цієї статті. Пул фінансується з 2 мільйонів доларів, інвестованих командою multisig. Значних обсягів торгів ще не було.
Пул розгортається як пул V2 для активів, які не підтримують прив’язку 1:1. Це необхідно для врахування відмінностей у нарахуванні відсотків між fUSDC і fDAI. Команда сподівається отримати пул параметрів якомога ближче до XY=k під час відновлення балансу ліквідності. Вони вирішили використовувати мінімальні значення для параметрів А та гами, дуже незвичний вибір, який команда вважала найбільш відповідним для цілей пулу.
Протокол розроблено для досягнення оптимальної ставки запозичення, за межами якої ставка запозичення швидко зростає. Пули Curve можуть допомогти арбітражу fToken наближатися до оптимальних ставок, а додаткові стимули на Curve можуть збільшити попит на кредитування Flux.
Інші типи інтеграції DeFi
Команда Ondo Finance вже почала працювати над можливістю компонування fToken. На додаток до поточної пропозиції Curve, вони також мають пропозицію для MakerDAO. MIP119 пропонує створити резерв у 500 мільйонів DAI для кредитного пулу DAI Flux Finance.
Нещодавно ще одна пропозиція від Frax пройшла миттєве голосування щодо активації AMO, яка позичає до 2 мільйонів FRAX на Flux. Фінансування пропозиції все ще очікує на розгортання.
Фінансове управління Flux
Flux Finance управляється Ondo DAO. Власники ONDO контролюють економічні параметри угоди, оновлення смарт-контрактів через пропозиції в ланцюжку, а також оракули OUSG і типові контракти процентної ставки угоди про кредитування. Хоча ONDO наразі не підлягає передачі, користувачі можуть використовувати токен для голосування за пропозиції DAO або делегувати права голосу іншим обліковим записам.
Управління Ondo DAO відбувається за стандартним двоетапним процесом:
· Обговорення на форумі
· Голосування в мережі (керується Tally)
документ Максимальна загальна кількість ONDO становить 10 мільярдів ONDO, які розподілятимуться відповідно до наступного плану розподілу та розблокування токенів:
На момент написання цієї статті ONDO має 9770 власників, усі з яких завершили KYC у публічних і приватних продажах. Розповсюдження цих токенів планується через платформу Coinlist, де розміщено 11,31% від загальної пропозиції ONDO. Залишок нерозподіленого ONDO, що становить 88,69% пропозиції, зберігається в мультисиг-гаманцях сховища.
Згідно з профілем управління Ondo DAO на Boardroom, з моменту запуску платформа висунула шість пропозицій, за які брали участь 762 виборці, які віддали загалом 1589 голосів. Під час перегляду делегування, два найбільші облікові записи (Обліковий запис 1 і Обліковий запис 2) разом становили приблизно 70% від загальної кількості голосів DAO. Хоча ці облікові записи мають обмеження щодо голосування, вони можуть створювати та подавати нові пропозиції.
Де DAO Два облікові записи з найбільшим правом голосу володіють 202 806 000 ONDO, що становить близько 70% ваги голосів у DAO. Однак на ці облікові записи поширюються обмеження щодо голосування, а решта 30% зважених голосів доступні, що еквівалентно приблизно 86 916 850 ONDO. На трьох представників разом припадало 65,28% загальної зваженої кількості голосів, у тому числі:
1glassmarkets.eth - близько 240,63 мільйонів VP (894 делегати)
20xcd7979e12E2A502a280270827077Fd7f206f9a44 (неактивний у попередній пропозиції) - ~205 200 VP (193 делегати)
3vexmachina.eth - 12,164 млн VP (33 делегати)
Обмеження голосування для двох вищевказаних облікових записів встановлює адміністратор сторінки Tally.
Чітко видно, що команда Ondo Finance контролює всі рішення протоколу Flux. Хоча на сторінці Tally зазначено, що два облікові записи з найбільшим правом голосу є обліковими записами без права голосу, це положення не застосовується (обмежується) у смарт-контракті Governor. При цьому «неголосуючі» акаунти можуть брати участь у процесі голосування в будь-який час.
Мультипідписний обліковий запис Flux Finance
На додаток до двох облікових записів із кількома підписами, які Ondo використовує для управління активами OUSG, Flux також використовує два облікові записи з кількома підписами для казначейства та операційного управління. Flux стверджує, що всі учасники є співробітниками Flux Finance, компанії, розташованої на Британських Віргінських островах. Ці гаманці включають:
Обліковий запис Flux Protocol Vault****3/6 Мультипідпис
· Тримайте понад 88,7% поставок ONDO
**Neptune Foundation（fluxfinance.eth）**3/6 мультипідпис
· Контролюйте модель відсоткової ставки протоколу Flux і контракти Oracle, доки FIP-04 не буде реалізовано. Повноваження мультипідпису передано DAO.
fluxfinance.eth продовжує надавати останні дані про ціни для OUSG на регулярній основі, але обмежує щоденні зміни цін не більше ніж на 100 базисних пунктів. Обмеження накладено на адресу. Інтеграція з Chainlink тестується в основній мережі та, як очікується, буде завершена найближчим часом.
Вектор ризику
Ризик смарт-контракту
Смарт-контракти Ondo Finance були перевірені компанією code4rena, яка оцінює код на предмет безпеки та потенційної вразливості. Під час аудиту було оцінено 19 смарт-контрактів, 5 дайджестів і 6 інтерфейсів загальною кількістю 4365 рядків коду Solidity.
Команда Ondo співпрацює з C4A, щоб усунути будь-які критичні вразливості в смарт-контрактах. Аудитори C4A виявили шість унікальних уразливостей, одну класифікували як високу, а п’ять — як середню. Крім того, аудит включав 54 звіти з деталізацією низьких або некритичних проблем, а також 24 рекомендованих звіти про оптимізацію газу.
Ключова проблема з високими ставками називається «Втрата коштів користувача під час погашення готівкою», яка включає функцію completeRedemptions у контракті CashManager. Проблема виникає через те, що для певного періоду відшкодована сума не оновлюється в змінній totalBurned для цього періоду. Якщо адміністратор завершує відшкодування та погашення за допомогою кількох викликів функції completeRedemptions на різних кроках або етапах протягом певного періоду, будь-які відшкодовані суми не враховуватимуться під час наступних викликів цієї функції. Навіть якщо користувач викупить ту саму суму ГОТІВКИ, ця різниця може призвести до того, що користувач отримає менше заставного токена, ніж очікувалося, що призведе до втрати коштів користувача. Команда Ondo працювала з C4A, щоб усунути цю вразливість.
Серед проблем середнього ризику варто відзначити «баг першого депозиту», виявлений у смарт-контракті Compound v2. Ця вразливість дозволяє зловмиснику експропріювати кошти початкових вкладників нещодавно розгорнутого контракту cToken. Команда Ondo вирішила цю проблему, встановивши мінімальний депозит, який досягається на першому депозиті шляхом карбування невеликої кількості одиниць cToken на адреси 0x0 (запис), які неможливо вилучити.
Flux Finance підтримує активну програму винагород за помилки у своїх протокольних смарт-контрактах, розміщених на ImmuneFi. Програма пропонує винагороди в розмірі від 1000 до 550 000 доларів США в чотирьох категоріях залежно від серйозності або впливу виявлених уразливостей:
26 січня 2022 року компанія Ondo Finance виплатила винагороду за помилку досліднику безпеки Ашику Ам’єну. Це питання стосується смарт-контракту TrancheToken, який є частиною першого продукту Ondo Finance, Ondo Vaults. Ondo Vaults — це фінансовий протокол, створений на основі Uniswap, який передував OUSG і був припинений.
Ризик управління
Flux Finance використовує двоетапний процес управління, включаючи обговорення на форумі та голосування в мережі, щоб забезпечити залучення спільноти та зменшити потенційні ризики. Пропозиції щодо управління зазвичай публікуються на форумі Flux Finance Governance Forum, де члени спільноти та команди можуть надати відгук. Хоча цей крок не є обов’язковим, він збільшує ймовірність гарної згоди та успіху пропозиції.
Після обговорення на форумі остаточні пропозиції будуть подані для обов’язкового голосування в мережі. DAO Flux Finance є форком губернатора Compound Bravo, який керує голосуванням у мережі через Tally. Права голосу визначаються холдингами ONDO, і власники можуть делегувати свої права голосу іншим гаманцям.
Ключові параметри DAO включають:
Поріг пропозиції: щоб подати пропозицію, потрібно мінімум 100 мільйонів голосів ONDO, що допомагає запобігти спаму чи зловмисним пропозиціям.
· Період голосування: учасники спільноти можуть голосувати протягом 3-денного вікна.
· Кворум: для прийняття пропозицій має бути принаймні 1 мільйон голосів ONDO.
· Блокування часу: після завершення періоду голосування існує 1-денна затримка, поки успішні пропозиції не будуть виконані.
Така структура управління забезпечує участь громади, знижує ризики та сприяє прозорості процесу прийняття рішень Flux Finance.
Переглядаючи розподіл прав голосу Ondo DAO на Tally, ми помітили, що управління виглядає дуже централізованим. Два керівні облікові записи «glassmarkets.eth» і «vexmachina.eth» містять близько 34,91 мільйона ONDO (включно з делегованими токенами). Порівняно з пропозицією з найвищим рівнем участі, ці два облікові записи разом мають значну силу голосу, близько 73,57%.
Крім того, розподіл прав голосу на платформі є відносно централізованим, і три гаманці містять 65,28% від загальної кількості прав голосу (на даний момент мають право голосу). Така концентрація впливу може викликати занепокоєння щодо управління платформою та децентралізації, підкреслюючи необхідність більш збалансованого розподілу прав голосу між учасниками.
Така централізація права голосу викликає занепокоєння щодо впливу цих організацій на процес прийняття рішень щодо управління Ondo DAO. Наприклад, така організація, як GlassMarkets, володіє лише 57 Ondos, але має 894 адреси, які делегують їй право голосу, що робить її найбільшим виборцем у DAO.
Ризик депонування
Оцінюючи ризик централізації, важливо враховувати основні активи та інфраструктуру, які підтримують екосистему Ondo Finance. OUSG підтримується не безпосередньо казначейськими зобов’язаннями США, а ETF SHV, який відстежує індекс короткострокових цінних паперів ICE США. SHV — це ETF короткострокових казначейських облігацій iShares, яким керує Blackrock і має активи приблизно на 23 мільярди доларів.
Іншим аспектом ризику централізації в платформі Ondo Finance є її залежність від централізованих бірж, таких як Coinbase і брокерська платформа Clear Street. Покладення на централізованих постачальників послуг може наражати платформи на додаткові ризики контрагентів і регуляторну невизначеність з боку цих установ.
Щоб вирішити проблеми з підтримкою токенів і прозорістю, Ondo Finance використовує сторонніх постачальників послуг, таких як NAV Consulting, компанія з управління фондами, відповідальна за перевірку активів фондів безпосередньо в банках і рахунках депозитарію. Крім того, Фонд щорічно проходить незалежні аудити. У той час як Ondo Finance керує токенізацією за допомогою своїх смарт-контрактів, адміністратори фондів відповідають за ведення записів поза мережею та надання щомісячних звітів інвесторам. Цей процес забезпечує щоденну звірку записів токенів і записів поза мережею.
Іпотечний ризик / ризик платоспроможності
У періоди надзвичайної волатильності ринку існує ймовірність накопичення безнадійних боргів, хоча цей ризик можна вважати досить низьким. Користувачі повинні знати про обмеження та вразливі місця, які можуть призвести до ризиків платоспроможності.
Ліквідація на Flux подібна до Compound V2, коли співвідношення позики до вартості (LTV) рахунку недостатнє, обліковий запис буде ліквідовано. На цьому етапі сторонній ліквідатор може сплатити частину боргу позичальника та звернути стягнення на відповідне забезпечення за зниженою ціною. Однак, на відміну від Compound, ліквідація Flux відповідає вимогам KYC OUSG. **Для ліквідації з OUSG як заставу, ліквідатор повинен завершити KYC і бути в білому списку для володіння Token. ** Обмежений пул уповноважених ліквідаторів може збільшити ймовірність того, що ліквідація не буде завершена вчасно.
Очікується, що ліквідації будуть рідкісними. Наразі Flux підтримує лише ринки стейблкойнів, які зазвичай менш волатильні. Однак у випадках надзвичайної волатильності, коли LTV швидко зростає до точки, коли своєчасна ліквідація неможлива, капітал рахунку може стати від’ємним, що призведе до накопичення безнадійних боргів у протоколі та його позичальниках. Активи Flux Finance зазвичай дуже стабільні, тому вкрай малоймовірно, що безнадійні борги накопичаться. Як додатковий механізм безпеки, оракули стейблкойнів Flux ніколи не будуть цінувати стейблкойни вище 1 USDC, зменшуючи ризик зовнішніх маніпуляцій оракулами.
Команда Flux оцінює ймовірність безнадійних боргів такою:
З огляду на те, що активи Flux (токенізовані облігації) зазвичай дуже стабільні, накопичення безнадійних боргів на Flux малоймовірно. З моменту заснування в 2007 році SHV Short-Term Bond ETF зафіксував максимальне щотижневе зростання менше 0,5%. Враховуючи, що ліквідація позики проти OUSG починається з LTV 92%, це забезпечує величезний запас безпеки для позичальників Flux.
У малоймовірному випадку накопичення безнадійних боргів ринкові резерви Flux будуть використані спочатку для покриття збитків. Деякі позичальники можуть не мати змоги вивести свої активи, якщо резервів недостатньо.
Ризик Oracle
Протокол токенізованих цінних паперів використовує службу NAV Consulting для надання щоденного оновленого механізму зворотного зв’язку щодо цін для забезпечення точної оцінки базової застави. Це лише тимчасове рішення, команда Ondo працює над мережевим оракулом, щоб надавати оновлення цін у реальному часі.
NAV Consulting мала обмежений доступ API до рахунків фондів Coinbase і Clear Street, що дозволяло їм переглядати дані без внесення змін. NAV Consulting використовує певний метод для розрахунку вартості чистих активів (NAV) кожного токена щодня, який можна описати як наступні три кроки:
· Підсумовування поточної вартості всіх активів фонду (акції SHV, готівка та стейблкойни)
· Потім відніміть нарахування фонду та комісію за управління
· Нарешті розділіть результат на загальну кількість жетонів
Використовуючи розрахунки NAV Consulting, Ondo щодня оновлює ціну контракту.
Flux Finance нещодавно запровадив пропозицію щодо управління, щоб підвищити прозорість каналів цін і зменшити залежність від команди. Одним із ключових компонентів пропозиції є розгортання нового оракула, керованого Ondo DAO. Цей оракул слугуватиме основним механізмом для протоколу Flux Finance для отримання ціни базового активу. Пропозиція також вводить ліміт у 100 базисних пунктів щодо щоденних коливань цін OUSG, фактично знижуючи ризики, пов’язані з коливаннями цін.
Для управління ринком використовується нещодавно реалізований ціновий оракул FluxOracle. Контракт реалізує жорстко закодовану ціну базового активу стейблкойна fToken (Oracle Type-1) і використовує RWAOracleRateCheck для перевірки «авторизованого» fToken, наразі лише ціну базового активу fOUSG (Oracle Type-2). Крім того, контракт передбачає можливість налаштувати оракул Chainlink (оракул типу 3).
Контракт FluxOracle також реалізує контроль доступу на основі ролей, де DEFAULT_ADMIN_ROLE може встановлювати ролі для довільних адрес кожного типу оракула:
· STABLECOIN_HARDCODE_SETTER_РОЛЬ
· ТОКЕНІЗОВАНА_RWA_SETTER_РОЛЬ
· CHAINLINK_ORACLE_SETTER_ROLE
Усі ролі налаштовано на контракти тимчасового блокування, які контролюються Ondo DAO.
Flux тестував канали цін Chainlink для SHV/USD. Канал цін уже розгорнуто, і вони тестують контракт у головній мережі, який обмежує оновлення цін на основі каналів SHV/USD. Найближчим часом цей контракт буде використовуватися офіційним оракулом Flux.
Критерії оцінки ризику лами
Фактори централізації
**1. Чи може одна особа обманювати користувачів? **
Хоча окрема організація може використовувати протокол для маніпуляцій, для мінімізації цього ризику було застосовано кілька заходів безпеки. Ondo Finance використовує три мультипідписні гаманці (Ondo Management Multi-Signature, OUSG Redemption Multi-Signature та ONDO Holder Multi-Signature), для роботи кожного з яких потрібні щонайменше три підписи.
Хоча ця установка теоретично дозволяє трьом підписувачам із кількома підписами координувати роботу системи, вимога щодо мультипідпису додає додатковий рівень безпеки. Ця структура допомагає знизити ризик порушення протоколу однією організацією та гарантує, що повноваження щодо прийняття рішень розподіляються між кількома сторонами.
**2. Чи може проект продовжувати працювати, якщо команда зникне? **
Як фізичний емітент цінних паперів OUSG повністю покладається на постійну роботу команди з управління Ondo I LP (фонд).
Протокол Flux наразі потребує оновлення цін вручну від команди, хоча перехід на канали цін Chainlink може бути можливий найближчим часом. На цьому етапі Flux може продовжувати працювати в повній автономності (хоча, оскільки команда Flux також є командою Ondo, проект усе ще залежить від продовження роботи Ondo).
економічні фактори
**1. Чи залежить життєздатність проекту від додаткових стимулів? **
Подальша життєздатність Ondo Finance не залежить від додаткових стимулів. Проект розроблено з упором на основні фінансові послуги, що свідчить про те, що його стійкість не залежить від зовнішніх стимулів. Однак надзвичайно важливо стежити за майбутнім розвитком або будь-якими змінами в структурі проекту, які можуть вплинути на його профіль ризику.
**2. Якщо завтра попит впаде до нуля, чи отримають усі користувачі відшкодування? **
OUSG підтримується SHV ETF, створеним для забезпечення бази для викупу, якщо завтра попит впаде до нуля. У цьому випадку захисний механізм SHV ETF призначений для того, щоб Ondo Finance мав можливість продовжувати виконувати запити на погашення, отримувати виплати всім користувачам і забезпечувати певний рівень фінансової безпеки. SHV є дуже ліквідним, із середнім щоденним обсягом торгів понад 300 мільйонів доларів США, тоді як на короткострокові облігації менше впливають зміни процентних ставок.
Зазвичай ризики з фіксованим доходом все ще існують, серед яких ризик процентної ставки та кредитний ризик є основними проблемами. Взагалі кажучи, коли процентні ставки зростають, вартість облігацій має тенденцію падати. Кредитний ризик передбачає можливість того, що емітент облігацій може не виконати свої зобов'язання щодо виплати основної суми та відсотків. Інвестори повинні чітко розуміти, що інвестиції в цей фонд не застраховані та не гарантовані FDIC або будь-яким іншим урядовим агентством. Ці ризики стосуються ринку казначейства США загалом, а не Blackrock/Ondo.
фактори безпеки
**1. Чи виявив аудит ознаки занепокоєння? **
Аудит C4A смарт-контрактів Ondo Finance дійсно виявив кілька вразливостей, включаючи одну проблему з високим ризиком і п’ять проблем із середнім ризиком.
Однак команда Ondo тісно співпрацювала з C4A, щоб усунути будь-які критичні вразливості в смарт-контрактах. Висновок із високим ризиком під назвою «Втрата коштів користувача під час виведення готівки» було розглянуто у співпраці з аудиторською групою.
Поради від групи ризиків
Після оцінки Ondo Finance і Flux Protocol ми вважаємо, що вони добре працюють у межах прийнятних параметрів ризику, але ми також усвідомлюємо, що є сфери, які потрібно вдосконалити для підвищення безпеки, децентралізації та прозорості платформи:
Вирішіть проблему централізації управління та права голосу в Ondo DAO. Запровадження механізмів зменшення централізації виборчої влади може сприяти більш децентралізованій та демократичній системі управління. Важливо переконатися, що процес прийняття рішень є більш інклюзивним і що вплив розподіляється між більшою кількістю учасників.
Покращте безпеку та стабільність Ondo Finance, усунувши потенційні ризики смарт-контрактів, оракулів і застави. Проведення регулярних перевірок і оновлення функцій безпеки платформи допоможе побудувати міцнішу та надійнішу екосистему. Дуже важливо переконатися, що всі виявлені вразливості усунуто та вжито заходів для запобігання майбутнім проблемам.
Покращує прозорість операцій Ondo Finance, надаючи більш детальну документацію про функціональність платформи, ризики та стратегії пом’якшення. Це дозволить користувачам приймати обґрунтовані рішення щодо участі в платформі та покращить розуміння цілей проекту та потенційних ризиків.
У нашій роботі з командами Ondo та Flux ми виявили, що вони є дуже професійними, вживаючи всіх розумних запобіжних заходів для забезпечення безпеки системи та надання впевненості користувачам. Ми вважаємо, що Flux є чудовою демонстрацією перенесення реальних активів, які відповідають нормативним вимогам, у DeFi, і з нетерпінням чекаємо подальшої інтеграції з Curve.