Vào tháng Bảy, mặt trời rực rỡ, và mùa hè trong thế giới crypto chào đón làn sóng token hóa trên thị trường chứng khoán Mỹ.

Robinhood đã công bố một cách nổi bật rằng người dùng châu Âu có thể giao dịch cổ phiếu của Mỹ trên chuỗi Arbitrum với khả năng truy cập 24/7; xStocks hợp tác với Kraken và Solana để ra mắt các token trên chuỗi cho 60 cổ phiếu phổ biến của Mỹ, và Coinbase cũng đã nộp đơn lên SEC để ra mắt chứng khoán token hóa…

Trong một thời gian, việc token hóa cổ phiếu Mỹ đã trở thành một trong những câu chuyện đúng đắn trong không gian crypto nhàm chán, và xu hướng này đã chiếm ưu thế trong dòng thời gian của mọi người.

Nhưng đây không phải là lần đầu tiên token hóa cổ phiếu Mỹ.

Những ký ức đau thương bắt đầu tấn công tôi một lần nữa, khiến tôi nhớ về mùa hè năm năm trước.

Vào tháng 8 năm 2020, mùa hè của DeFi đã quét qua không gian crypto như một đám cháy dữ dội, việc khai thác thanh khoản của Uniswap đã khơi dậy một cơn sốt, chuỗi Luna của Terra và UST đã tăng vọt, và tài chính on-chain thực sự đã tạo ra nhiều đổi mới, bao gồm cả việc token hóa cổ phiếu Mỹ.

Vào thời điểm đó, có một giao thức gọi là Mirror trên Luna, và tôi đã phát hành mAAPL (token tương ứng với cổ phiếu Apple) với vài đô la UST trên Terra Station, không cần KYC, không cần mở tài khoản, lần đầu tiên chạm vào nhịp giá cổ phiếu của Apple trong khi bỏ qua môi giới.

Nhưng có một câu nhạc miêu tả hoàn hảo cảm xúc của những nhà đầu tư cũ sau khi trải qua tất cả những điều này:

“Bạn đã để lại tiếng ồn trong cuộc sống của tôi, nhưng sau khi bạn rời đi, mọi thứ trở nên im lặng đáng sợ.”

Luna cuối cùng đã sụp đổ, và Mirror cũng bị nghiền nát bởi vụ kiện của SEC, đập tan những giấc mơ của năm 2020 thành từng mảnh. Ngoài hash giao dịch, dường như không có gì có thể chứng minh rằng việc token hóa cổ phiếu của Mỹ đã tồn tại từ mùa hè năm năm trước.

Bây giờ, xStocks và Robinhood đang trở lại, khơi dậy hy vọng cho cổ phiếu trên chuỗi ở Mỹ. Liệu lần này có thành công không? Nó khác gì so với năm năm trước?

Mùa hè đó, utopia miễn phí của Mirror

Nếu bạn không còn nhớ về Giao thức Gương, hoặc nếu bạn không tham gia vào thời điểm đó, hãy để tôi giúp bạn khôi phục lại ký ức đã mất từ lâu.

Ý tưởng cốt lõi của Giao thức Gương là sử dụng tài sản tổng hợp trên chuỗi để theo dõi giá cổ phiếu của các cổ phiếu Mỹ trong thế giới thực. Cách tiếp cận này đã dẫn đến sự ra đời của một loại tài sản gọi là mAssets.

Các tài sản tổng hợp được gọi là mAssets là các token mô phỏng giá cổ phiếu thông qua hợp đồng thông minh và oracles. Những người nắm giữ token không sở hữu cổ phiếu thực tế, mà thực hiện vai trò như "bóng trên chuỗi" để theo dõi sự biến động giá.

Ví dụ, mAAPL (Apple), mTSLA (Tesla), và mSPY (S&P 500 ETF) dựa vào oracle phi tập trung của Band Protocol để lấy dữ liệu chứng khoán Mỹ theo thời gian thực.

Mặc dù điều này khác với việc mua cổ phiếu Mỹ trực tiếp, nhưng nó rất tiện lợi.

Việc minting mAssets rất đơn giản. Bạn có thể vượt quá tài sản thế chấp 150%-200% với stablecoin UST trên chuỗi Terra vào thời điểm đó, và bạn có thể nhận được cổ phiếu token hóa tương ứng thông qua Terra Station mà không cần KYC. Phí giao dịch chỉ khoảng 0.1 USD.

Các token này không chỉ có thể được giao dịch 24/7 trên Terraswap (DEX của Terra vào thời điểm đó), linh hoạt giống như các cặp token trên Uniswap; chúng cũng có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp trong một giao thức cho vay khác trong hệ sinh thái của họ, Giao thức Anchor, để vay hoặc kiếm lãi.

Không chỉ có thể tận hưởng lợi nhuận từ sự tăng trưởng của các công ty niêm yết tại Mỹ, mà còn có thể tận dụng sự linh hoạt của tài chính trên chuỗi. Năm năm trước, DeFi dường như đã tìm ra cách để mã hóa cổ phiếu của Mỹ.

Nhưng những ngày tốt đẹp không kéo dài lâu, và giấc mơ mùa hè đó đã tan vỡ một cách bất ngờ.

Vào tháng 5 năm 2022, một sự kiện thiên nga đen nổi tiếng đã ảnh hưởng đến thế giới tiền điện tử. Stablecoin thuật toán UST của Terra đã mất giá trị, Luna đã giảm từ 80 đô la xuống chỉ còn vài cent, mAssets đã về 0 chỉ sau một đêm, và Mirror gần như dừng lại.

Để làm cho vấn đề trở nên tồi tệ hơn, SEC Hoa Kỳ đã hành động, cáo buộc mAssets là chứng khoán chưa đăng ký, và Terraform Labs cùng với người sáng lập Do Kwon đang gặp rắc rối pháp lý.

Từ "Giữ chặt nhé, mọi người" đến "Xin lỗi, chúng tôi đã thất bại," sự sụp đổ của hệ thống Terra cũng đã khiến việc token hóa cổ phiếu Mỹ biến mất không dấu vết trên chuỗi. Trong khi suy ngẫm và hồi tưởng, bạn cũng có thể thấy điểm yếu chết người của nó theo chiều ngược lại:

Tài sản tổng hợp phụ thuộc nặng nề vào các oracle và sự ổn định của UST, với không có hỗ trợ cổ phiếu thực tế; sự sụp đổ của tài sản nền tảng sẽ biến tài sản trên lớp thành ảo tưởng. Ngoài ra, trong khi các giao dịch ẩn danh thu hút người dùng, chúng chắc chắn sẽ chạm vào các ranh giới quy định; vào thời điểm đó, các quy định và chính sách không hề cởi mở và khoan dung như hiện nay.

Sự mong manh của tài sản tổng hợp, rủi ro của stablecoin và sự thiếu hụt quy định đã phải trả một cái giá đau đớn cho thí nghiệm này.

Lần này có gì khác?

Chỉ vì nó không thành công lúc đó không có nghĩa là nó sẽ không thành công bây giờ.

Mùa hè năm 2020 đã trôi qua, và lần này Kraken, Robinhood, và Coinbase đang cố gắng viết lại câu chuyện với công nghệ và tư thế tuân thủ trưởng thành hơn.

Là một người chơi cũ đã chứng kiến mùa hè của DeFi, tôi không thể không so sánh: điều gì khác biệt lần này so với Mirror cách đây năm năm?

Chúng ta có thể xem xét nó từ ba phần: sản phẩm, người tham gia và môi trường thị trường.

• Sản phẩm: Từ Bóng trên Chuỗi đến Cái neo Thực

Như đã đề cập trước đó, các token như mAAPL và mTSLA chỉ là "bóng trên chuỗi" được mô phỏng bởi các hợp đồng thông minh, không nắm giữ cổ phiếu thực tế, mà chỉ mô phỏng sự dao động giá.

Và giờ đây xStocks đã chọn một con đường khác. xStocks được giữ bởi các nhà môi giới được quy định, đảm bảo giá trị tiền mặt có thể đổi lại sau khi mua cổ phiếu.

Quá trình mã hóa cổ phiếu Mỹ được điều hành bởi Backed Assets, một nhà phát hành token được đăng ký tại Thụy Sĩ, có trách nhiệm mua và mã hóa tài sản.

Nó mua cổ phiếu, chẳng hạn như Apple hoặc Tesla, thông qua kênh IBKR Prime của Interactive Brokers (một dịch vụ môi giới chuyên nghiệp kết nối với thị trường chứng khoán Mỹ), sau đó chuyển giao tài sản cho Clearstream (cơ quan lưu ký của Deutsche Börse) để lưu trữ tách biệt, đảm bảo rằng mỗi Token tương ứng 1:1 với các khoản nắm giữ thực tế và phải chịu kiểm toán pháp lý.

Nói ngắn gọn, mỗi giao dịch mua trên chuỗi mà bạn thực hiện đều được gắn với một giao dịch mua cổ phiếu thực sự đứng sau.

(Hình ảnh nguồn: X người dùng@_FORAB)

Ngoài ra, xStocks cho phép người nắm giữ token đổi lấy cổ phiếu thực thông qua Tài sản Được Bảo Hành, một tính năng cho phép nó thoát khỏi khuôn khổ đầu cơ hoàn toàn trên chuỗi của Mirror, kết nối chuỗi và ngoài chuỗi.

• Người tham gia: Từ DeFi bản địa đến tích hợp TradFi

Giai đoạn của Mirror thuộc về các nhà đầu tư DeFi bản địa. Các nhà đầu tư bán lẻ và các nhà phát triển từ cộng đồng Terra là lực lượng chính, và các cuộc thảo luận sôi nổi trên Discord và Twitter đã thúc đẩy sự phổ biến của mAssets. Thành công của Mirror không thể tách rời khỏi sự bùng nổ của Luna và UST trong hệ sinh thái Terra, và tinh thần thử nghiệm của cộng đồng đã khiến nó tỏa sáng như một sao chổi.

Điều này cũng khiến người ta thở dài rằng thời đại người lớn đã thay đổi.

Sự token hóa gần đây của cổ phiếu Mỹ chủ yếu được dẫn dắt bởi các ông lớn tài chính truyền thống và các doanh nghiệp tuân thủ trong ngành.

Ví dụ, xStocks là một nền tảng tuân thủ do Kraken cung cấp, Robinhood mang lại trải nghiệm môi giới truyền thống trên chuỗi, và dự án thử nghiệm token hóa của BlackRock càng khẳng định sự gia nhập của các tổ chức.

Hệ sinh thái DeFi của Solana (chẳng hạn như Raydium và Jupiter) thực sự làm sống động xStocks, cho phép các nhà đầu tư bán lẻ sử dụng token cho việc khai thác thanh khoản hoặc cho vay, do đó giữ lại một số gen DeFi.

Nhưng so với cách tiếp cận do cộng đồng dẫn dắt của Mirror, xStocks cảm thấy giống như một sản phẩm lớn do các sàn giao dịch và các ông lớn TradFi chỉ đạo: quy mô lớn hơn, nhưng ít hoang dã hơn.

• Môi trường Thị trường và Quy định: Từ Khu vực Xám đến Tuân thủ là Vua

Gương, ra đời trong vùng xám quy định của năm 2020, đã thấy ít sự quan tâm đến việc tuân thủ trong mùa hè DeFi, nơi giao dịch ẩn danh là quy tắc mặc định của cộng đồng. Vào năm 2022, SEC đã phân loại mAssets là chứng khoán chưa đăng ký, và Terraform Labs đã rơi vào tình trạng kiện tụng sâu sắc, với sự ẩn danh trở thành một điểm yếu chí mạng.

Lúc đó, thị trường vẫn còn nhỏ, và DeFi giống như một sân chơi thử nghiệm cho một nhóm những người đam mê.

Thị trường và quy định vào năm 2025 sẽ khác biệt đáng kể. Các dự án như xStocks ưu tiên tuân thủ, thực hiện KYC/AML và tuân thủ quy định EU MiCA cũng như luật chứng khoán của Mỹ.

Sau khi nhậm chức vào tháng 1 năm 2025, Chủ tịch SEC mới Paul Atkins đã gọi việc token hóa là "cách mạng số trong tài chính," và các chính sách lỏng lẻo cũng đang nới lỏng các hạn chế đối với đổi mới. Vào tháng 6 năm 2025, Dinari đã nhận được giấy phép môi giới chứng khoán token hóa đầu tiên tại Hoa Kỳ, mở đường cho Kraken và Coinbase.

Sự tiếp nhận của tài chính chính thống và những thay đổi trong môi trường thị trường đã cho phép xStocks và Robinhood điều hướng những cạm bẫy pháp lý của Mirror một cách tuân thủ, nhưng dường như nó cũng đã lấy đi hương vị gốc rễ của cổ phiếu Mỹ trên chuỗi từ nhiều năm trước.

Vang Vọng Mùa Hè

Không gian tiền điện tử đã thay đổi theo năm tháng, nhưng dường như nó vẫn chưa thay đổi.

Năm năm trước, việc token hóa cổ phiếu Mỹ trong DeFi giống như một lễ hội thô sơ, đầy đam mê nhưng thiếu ổn định. Hôm nay, năm năm sau, crypto đã khoác lên mình một vẻ ngoài tuân thủ, đi trên một con đường vững vàng hơn, nhưng cũng đã đánh mất một phần sự tự phát và thô ráp của nó.

Sản phẩm tương tự, tình huống khác nhau.

Khi ngày càng nhiều người coi BTC là vàng kỹ thuật số, khi các tổ chức đang chuẩn bị, và khi crypto dần trở thành một công cụ để thúc đẩy giá cổ phiếu của các thị trường vốn truyền thống, hai nhóm người, cả trong và ngoài ngành, có thể đã vô tình hoàn thành việc chuyển đổi những nghi ngờ của họ:

Những người từng giao dịch cổ phiếu Mỹ không hiểu tại sao thị trường tiền điện tử lại phát triển mạnh mẽ như vậy; bây giờ, những người giao dịch đồng tiền bắt đầu tự hỏi tại sao cổ phiếu Mỹ có nhãn hiệu tiền điện tử lại liên tục tăng.

Chỉ trong mùa hè đó, cơn sốt FOMO mà mọi người đều háo hức tham gia, tinh thần phổ biến của những người đam mê và những người yêu công nghệ, có thể đã biến mất lâu rồi theo gió.

Tuyên bố:

1. Bài viết này được đăng lại từ [TechFlow] Bản quyền thuộc về tác giả gốc [TechFlow] Nếu bạn có bất kỳ ý kiến nào về việc in lại, vui lòng liên hệ Đội ngũ Gate LearnNhóm sẽ xử lý nó càng sớm càng tốt theo các quy trình liên quan.
2. Tuyên bố: Những quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ đại diện cho ý kiến cá nhân của tác giả và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Các phiên bản ngôn ngữ khác của bài viết được dịch bởi đội ngũ Gate Learn, trừ khi có quy định khác.CổngDưới mọi hình thức, các bài viết đã được dịch không được sao chép, phát tán hoặc đạo văn.